南方电力收购亚洲电力
摘
1997年1月29日南方电力公司（「南电」）（Southern Company）全资附属公司南方电子公司（Southern Energy）收购合实业限公司（「合」）（Hopewell Holdings Limied）旗亚洲电力限公司（亚电）（ Consolidated Electric Power Asia Ltd）八成股权总成27亿美元直1997年7月15日合亚电联合宣布接受南电间全资附属公司南方电力国际控股公司（Southern Electric International Holdings Inc） 收购合余199964亚电股份整收购程正式完成
次收购前合亚电股东亚电成立目收购扩张合原先负责电力计划生意电力项目集中中国菲律宾某亚洲国家董事总理胡应湘领导合业务集中香港物业市场亚洲基建发展项目胡出售亚电套现挽救投资项目延误负债累累合中项目包括泰国曼谷高架公路铁路系统（BERTS）
收购亚电南电成全美电力生产商业务遍布亚洲欧洲美洲南美
背景
南方电力
南方电力间世界性公司附属公司业务遍方欧洲加勒海区美国亚洲业务作服务象横跨三洲公司南电拥丰富营运知识保养维修技术充足传送分销验雄厚资金力资源公司业务石油核等发电厂项目公司提供系列服务包括国际营运源贸易推销电讯关源服务业务南方电力单纽约交易20活跃股票交投量美国公股图61显示南方电力公司架构
1906年WP Lay成立Alabama Power Company 南方电力前身发展Coosa River区电力业务期间公司断发展1949年Alabama Power CompanyGeorgia Power CompanyGulf Power CompanyMississippi Power Company合组成南方电力年南电正式市
南方电力业务帆风1970年代石油危机中Alabama PowerGeorgia Power受环保团体反面发展障碍74年末75年初Georgia Power差点宣布破产1978年Alabama Power需搁置价值7亿美元工程遣散4000名员工
图61南方电力公司架构
Southern Wholesale Energy
Alabama Power Company
Georgia Power Company
Mississippi Power Company
Gulf Power Company
Southern Nuclear Inc
Southern Company Service Inc
Southern Electric Generation Company
Southern Communication
Southern Development and Investment Group
Alabama Property Company
Alabama Power Capital Trust III IIIIV
Georgia Power Capital LP
Georiga Power Capital Trust III IIIIV
Piedmont Forest Corporations
Gulf Power Capital Trust III
Southern Energy (formerly Southern Electric Int’l Inc)
Southern Electric Int’l Holdings Inc
Alicur
PowerGw
Southwest Electricity
EDELNO
Southern Company
1988年南方电力收购Savannah Electric and Power Company4年南电收购Freeport Power Company 50 股份1994年南方电力Alabama买105兆瓦量化学组合项目年南方电力1亿美元收购3西班牙港附TrinidadTobago发电厂49权益
南方电力公司组公电力公司母公司拥附属机构机构南方电力贡献例南方电子公司开发拥营电力生产传送设备南方电力提供种类服务美国国外公事业工业公司天然气电买卖推广传销服务外Southern Development and Investment Group创造新货品服务例源储存家居保安系统附属机构Southwestern Electricity提供电力分销系统英国客户Southern Nuclear Operating Company Inc提供服务南方电力核电厂
1996年尾南方电力业务出色5年南方电力营业额稳定增长根1996年公司年报1996年利润1995年升22营业额1992亿美元升13104亿美元数字显示公司国际业务全面增长电力更销售额升5然业绩理想股价未收入增加做反1996年尾跌81公司席行政总裁Bill Dahlberg次演说中表示股价挫纯粹行业正转型 南方电力1996年报
逢行业转型明朗素会出现投资者作投资决定时显犹豫决外南电财政状况基础均十分稳固6次派息均持续增长进行收购提供足够财政支持
表61列出南电1996年12月31日盈利资产回报股回报边际利润均满意程度
表 61 南电1996年财务数
股回报 ()
1061
资产回报 ()
372
边际利润 ()
1088
南方电力作全美电力生产商总资产价值300亿美元1996年尾市值150亿美元Dalberg负责准备业务受制区垄断局面（regulated regional monopolies）逐渐转型零售竞争（retail competition）规模济关系南方电力制造电力成全国均成低相信次转型中会获益南方电力断寻找超额存款时终目业务元化南方电力需业务全球性元化南方电力公电力行业中巨间野心市场中占导位公司南电天然气生产商Vaster Resources合作组成间天然气电力联营公司中出
亚洲电力
1993年4月22日亚洲电力百慕达注册成立目收购完成扩张合先前负责电力生产项目生意亚电接手合中国菲律宾份投资参计划接手中国合洽商发展计划
亚电理层员工前合行政营运技术精英合发电厂发展兴建融资理营运投资方面丰富验知识绝亚电带益处合答应亚电成立十年会亚电竞争电力生产项目更会期间电力生意全部转介亚电 亚洲电力章程1994年
中国菲律宾电力严重短缺情况亚电时拥发展良机
亚电营香港总部Hamilton百慕达分行外英属处女岛香港中国菲律宾营维修生产设施亚电集中电力供应求方投资亚电短期目标发展中国菲律宾电力设施项目长远目标争取潜力市场电力发展机会扩营运规模
1993年11月亚电现金发行普通股集资合手获数发电站相关设施94年6月30日亚电收购Hopewell Energy International Ltd 49 股权1994年间亚电旗间公司Hopewell Energy LtdGuangdong Province Shajiao (PlantC) Power Generation Corporation签署合作协议中国合作成立联营公司Gunagdong Guanghope Power Co Ltd根合约Hopewell Energy Ltd负责理间联营公司 发展营运3台660兆瓦发电机组燃煤发电厂1995年间亚电获Hopewell Energy International Ltd余51股份
1996年时亚电已中国巴基斯坦印度完成6发电厂项目手中尚3进行中计划3磋商发电厂项目亚电供电达24995兆瓦（表62）
表62：截96年亚电发展项目
已完成项目
进行中项目
磋商中项目
完工日期
国家
产电量（兆瓦）
Shajiao B
1987年4月
中国
700
Navotas I
1990年八月
菲律宾
210
Barge Plants
1993年3月
菲律宾
270
Navotas II
1993年3月
菲律宾
100
Shajiao C
1994年12月
中国
1980
Pagbilao
1995年7月
菲律宾
735
Sual
1998年6月
菲律宾
1200
Tanjung Jati B
2000年7月*
印尼
1320
Keti Bandar (Phase I)
2000年6月*
巴基斯坦
1320
India
印度
10560
Shenzhen East
中国
2640
Keti Bandar (Phase II)
巴基斯坦
3960
营运中建设中发电厂
7835
磋商中发电厂
17160
*预计完成日期
直1996年6月30日亚电营业额升21114亿港元中42中国239菲律宾281印尼1996年股东盈利6亿3千7百8十万港元升1291996年尾亚电市值港币220亿元合旗中间盈利非常丰厚公司直1996年尾亚电资产总值达270亿港元亚电时已成菲律宾区电力供应商亚洲区独立电力公司
表63中知道亚电1996年6月30日盈利表现相南电亚电资产回报率股回报率较低边际利润率十分观
表 63 亚电96年财务数
股回报 ()
444
资产回报 ()
238
边际利润 ()
5592
亚电股东1996年10月合持604 亚电股权8亿股亚电股分作亚电股东胡应湘领导合决定足亚电构成深远影响
图62亚电公司结构
图62：亚电公司结构
亚洲电力
HPCL HHL Power (China) Ltd
HEL
HHL Energy Ltd
HPML
HHL
Energy
HTPC HHL Project Management Company Ltd
HEIL HHL Energy Int’l Ltd
CEPASlipform CEPA Slipform Power System Ltd
CEPATileman CEPA Tileman Power System Ltd
HMPSC HLL Mobile System Corp
CCRL
Consolidated Construction Resource Ltd
HPPC HHL
Power (Philippines) Corp
HEPC HHL
Energy (Philippines) Corp
GGPCL
Guangdong Guanghope Power Co
SSPL Guangdong Province Shenzen Shaijiap Coal Fired Power Station Ltd
Shajiao B
Shajiao C
Navotas I
Navotas II
Pagbilao
Engineering and Construction
Project Mgt Operation and Maintenance
Barge
Plants
100
50 6752 8336 100 49 100 100 100
601 100 50
50 27 501 100 49
收购原
合出售亚洲电力原
1990年起胡应湘合已积极参亚洲交通基建发电厂发展项目项目资金需求庞回期较长项目更遇少障碍未时提供回报收益偿利息支出合负沉重债务1995年10月5日号「远东济」报导合95年纯利跌1421亿港元
1995年12月评级机构标准普尔基合庞债项逊预期盈利决定合前景评级「稳定」降「负面」标普指出合香港 — 广东高速公路 「广深珠东线（Guandong highway）第二阶段需额外25亿港元作购置土」Worldbusiness1995年12月
－ 成高收益少合亚电南中国菲律宾发电厂延期运作成影响收入次降级连串负面消息令少投资者抛售合股票标普质疑合财政状况发展项目透明度
根标准普尔分析合长远言亚洲良机建项目合前景份乐观菲律宾 「1995年初 禁止设备马尼拉方面取消亚电菲律宾已成功投发电工程」 Worldbusiness1995年12月
泰国 「1996年 Bangkok mass transit system 需估计约25亿港元 中部份需透发行新股集资 时泰国股票市场极度稳定 市集资差没 合席胡应湘迫次考虑出售部份亚电套现」 路透社1996年8月29日
印尼 「1995年12月 印度尼西亚控告亚电未履行承诺限期前获燃料供应」Worldbusiness1995年12月
印度巴基斯坦中国高速公路项目发电厂计划初期遇困难合减轻债务算出售「广深珠东线」30 35权益曼谷高架公路铁路系统（BERTS）40权益未买家计划告吹
合财务状况理想出售亚电母公司带笔现金方面减低负债率方面巩固资基础合愿意割爱原 「财时代（ Financial Times）」1996年10月10日
根统计数1996年6月合负债股率东亚区高数间企业出售亚电会合带约108亿港元亚电股权跌约12120分析员预期合负债股率92跌约2328利息支出减少 「出售亚电前合利息支出差高达10亿港元远远高盈利」南华早报（South China Morning Post）1997年10月6日
公司资产净值230亿升280亿港元（股股53港元升6162港元）剌激合断跌股价
百富勤资Nicholas BryanBrown认次出售亚电合带足够营运资金继续手头项目 南华早报（South China Morning Post）1996年11月15日
胡应湘清楚表明出售亚电次「策略性交易」 星岛日报1997年1月30日
加强合资基础争取未商业机会合足够财力支持公司交通基建项目（曼谷高架公路铁路系统） 「Worldsec International分析员Bethany Chan 认：『发电厂风险控制 生产力已定 提高BERTS 代表风险回报』Independent Energy1997年3月
南中国收费高速公路项目亚洲酒店项目（湾仔世纪酒店）等
总言合出售亚电解决营运资金足问题减低债务负担更助合争取未商机
南方电力收购亚洲电力原
南方公司收购亚洲电力原支配国际电力市场达致业务国际化致业务联系中华区美国土市场激烈竞争资金盈余前连串成功收购验驱南电进行次收购
支配市场位
南电意欲保持亚太区市场领导位南电收购亚电会拥合5500兆瓦发电机机组成世界发电领导者业务遍美国南美欧洲亚洲成全球独立电力生产商
外亚洲电力拥南方电力欲亚洲客源预期亚电发展项目投资回报率（return on investment）高资金成（cost of capital）1994年前南方电力附属南方电子定目标成全球独立源公司帮助南方电力发展增加收入次收购达成目标迈进步南方公司收购前亚洲没业务收购亚电助破亚洲国家设定关卡业务全球化南方电子亚洲电力结合资产成全球独立电力生产商供电亚洲区域包括三口国家欧洲美国南美南方电力成全球电力制造公司
分散投资
收购前南电已欧美南美洲加勒海区等设立附属公司策略分散整电力业务风险 南华早报（South China Morning Post）1996年10月11日
收购亚电南方电力够身财务营运验亚电兴建技术合创造门更增值生意者南电四洲广泛客源藉机会拓展亚洲业务减低整体风险
进入亚洲市场踏脚石
南电进入亚洲市场事已花四年时间成绩未理想收购亚电南电带形发电设施带形资产商誉良际关系网 南华早报（South China Morning Post）1996年10月11日
南电知道缺乏种交道力事网络收购亚电利裙带关系帮助南电进入亚洲市场
面剧烈竞争
着美国发电市场开放南电土竞争手相应增加例AT&T Carolina Power & LightDuke EnergyFlorida Progress TVA已获准铺设电力分布系统直接提供电力客户加南电土已全国电力供应商收益已见顶相说亚洲潜力丰厚国际间容忽视新兴市场投资者带限商机方面合茅头指发展成家亚洲区独立电力生产商亚洲国家欲见外国竞争者加入土市场合亚电电力生产交通基建（南中国收费高速公路）等取成绩南电踏足高增长亚洲市场亚电非常吸引目标帮助亚电亚洲区发展
资金充裕
南电身财务资金充裕南电享规模济带效益生产电力成低全国均成加五年资金盈余稳定增长南电足够财力支持次收购杜琼斯数显示南方电力盈利1994年1996年观1996年纯利升22达113亿美元95年营业额更升1392亿美元升104亿美元南方公司财力资市场融资非难事充裕资金进行次收购外盛资金投资亚电令南电定期稳定收入回报
成功收购验
南方电力收购合组联营公司验拥良附属公司例1995年南方电力国际收购英国公事业机构SWEB业务包括分销电力130万英国客户作价18亿美元外收购 Savannah Electric & Power and FreeportT&TEC等电力供应公司合收购皆南电带观收入美国南电中间型市公机构拥全球营运维修型发电厂验知识传送分销电力设施南电信心收购间欧美外亚电
南电成功收购亚电原
正标准普尔指出长远说合亚洲拥良基建投资组合 Worldbusiness1995年12月
吸引少非亚洲公司欲次收购机会巩固高增长亚洲市场位然马西亚YTL迟提出收购建议非没成功胡应湘接受YTL建议南电成次收购胜利者呢？
快速肯定交易
合说时现金需求十分殷切够出售亚电快套取现金非常重南电迅速提出已股东通收购建议方案反YTL提出股19元收购亚电建议南电提出价钱更高建议未YTL股东通方案未确实合宁愿接受南电收购建议 路透社（Reuters）1996年10月24日
高溢价
南电答应合27亿美元（股港币185元）收购亚电股份亚电时股价15溢价时分析员估计亚电洽商收购前资产净值（net asset value）港币14元16元 Infrastructure Finance1996年11月
外次建议金额1996财政年度盈利355倍账面值7979溢价数合说吸引收购建议
业务参性
分析员指出胡应湘欲放弃亚电控制权南电提出收购建议中合保留亚电12120股东权益继续参亚电理业务发展正合期分析员认亚电高层 Stewart Elliott 合胡应湘整收购关键 南华早报（South China Morning Post）1996年10月13日
协效应
胡应湘收购完成指出南电财政资源验补合亚电足帮助亚电发展成亚洲区具实力独立电力生产商实南电已区独立电力生产商亚电提供验合约南电提供枝术理型公机构验香港海汇丰银行分析员指出南电业务着重般营运电力传送方面亚电兴建发电厂验 Independent Energy1997年3月
南电亚电合定建设完善电力供应系统形成双赢局面
亚电面剧烈竞争
亚电亚洲拥独立源供应商位需面少竞争手例6财团亚电竞投菲律宾1200兆瓦发电厂然亚洲发展中国家源需求非常全球200间公司竞争亚电作家独立源供应商回报相减低方面果南电入亚洲市场亚电会竞争手收购亚电两公司实力会合令竞争力增加公司竞争较容易 南华早报（South China Morning Post）1996年10月13日
事件
解决财政困难合考虑融资方案1996年8月合计划旗基建项目 — 曼谷高架公路铁路系统中国广深珠公路分拆独立市集资港币110亿元市场投资者反应冷淡计划迫搁置合考虑筹集资金途径发展现时项目未工程合附属公司亚电早1993年已分拆市合决定出售亚电权益亚电够带稳定丰厚利润前景观财团入股亚电事宜非常兴趣
1996年9月14日美国电力公司General Public Utilities Corporation （GPU）宣布正考虑收购亚电部份权益两日合证实财团正洽购亚电股份1996年9月29日合董事总理胡应湘宣布已六财团兴趣入股亚电财团均兴趣参亚电业务发展合委百富勤资财务顾问负责评估收购建议
1996年10月8日合亚电股票香港联合交易中双双停牌1996年10月10日美资南方电力集团宣布附属公司南方电子正式亚电提出收购八成股权南电已委摩根士丹利财务顾问项收购涉资高达27亿美元（207亿港元）亚洲区域历收购交易
根南电收购建议亚电股东两种选择（表64）收取全部「现金股东选择方案需放弃全部股权股收取185元中15元南电斥资外35元透亚电减股作出特派发股息持5股亚电股东收取港币925元次收购价较亚电停牌时股价（股港币161元）1491溢价较股账面值（股1029元）7979溢价
第二选择较复杂「现金加股份」综合选择亚电股东需放弃80亚电股权中股换现金165元果印尼电厂Tanjung Jati B项目期18月融资成功股2元然权益派发股东余20股权股收取亚电特派发35元股息换言持5股亚电会1股亚电新股港币695元现金果Tanjung Jati B项目够项目资金期完成会然权益8元派发合希参亚电理层发挥影响力稳定盈利源合选择「现金加股份」建议
表64 亚电股东两种选择（港币）
现金方案
（股）
现金加股份方案
（五股单位）
现金（南电斥资）
股息（亚电特派发）
合
1500
350
1850
头4股（股）：
现金
股息
减：然权益（印尼电厂Tanjung Jati B项目）*
合
第5股：
股息
股票
1500
350
200
1650
350
1股亚电新股
5股1单位
股东收取
9250
5股1单位
股东收取
6950**
加1股亚电新股
*电厂未18月融资 然权益获派发
**(港元)695 165 ×4股 + 35
次收购需绝数（少75）亚电股东赞成合完成出售亚电权益持股量然维持12120间（持股量寡视股东选择收购建议）南电收购亚电8成股权股东占余2成股权余两成股权中合选择「现金加股份」建议合会少121权益原持亚电604股权15果股东选择「现金加股份」方案持余79权益 果股东选择「现金」方案原分配股东亚电新股配售合果股东选择「现金」方案合吸纳剩余79股份合出售亚电高持股量达20越股东选择「现金」方案合便持越权
市场预期合收购完成购换新股套取现金约12亿5千万美元（97亿港元）14亿5千万美元（112亿港元）项收益幅改善合债务情况时负债率92调2328间时合带5亿1千万美金（40亿港元）5亿8千万美元（45亿港元）特殊收益亚电方面收购资产净值18亿6千万美元（143亿8千万港元）降12亿5千万美元（97亿4千万港元）股特派股息35元股账面值港币10元降港币65元
收购完成亚电理层会出现重变动胡应湘Elliott然亚电席董事总理次收购亚电私化香港交易市位撤销
美国南方电力宣布收购纽约NYSE股价跌05元22美元1996年10月11日合亚电复牌亚电股价港币161元升185元（1149）1795元合股价升港币0525元（1186）495元
1996年10月25日合证实第三者加入洽购亚电第三者正马西亚财团YTL 南华早报（South China Morning Post）1996年10月25日
项宣布合亚电说项正面消息新加入财团成功出价须高南电提出股185元YTL马西亚五持牌独立电力供应商亚洲电力供应产发展基础建设承办巨头早1994年10月 YTL马西亚TerengganuJohor发电厂已投入服务总发电量1212兆瓦事实YTL洽购亚电YTL透亚电进入菲律宾新加坡中国印尼等庞市场令YTL业务扩充非洲国
YTL提出三收购建议：（）股19元「现金」方案（二）「现金加股份」方案股份电厂项目分拆新公司（三） 「现金股份现金然权益」方案果印尼电厂Tanjung Jati B项目融资股东便收取然权益现金日市场热烈追捧1996年10月29日YTL行政总裁Francis Yeoh Sock Ping宣布YTL正式宣布放弃价值26亿美元（201亿5千万港元）收购计划YTL关头退出收购战亚电执行席胡应湘已南电达成法定协议胡应湘全力支持南电收购行动YTL想牵涉入法律争端
事实YTL确希参予次收购1996年10月10日合南电宣布南电洽购亚电YTL然宣布买入亚电股份YTL声称胡应湘早1996年7月初已接触YTL商讨出售亚电事宜亚电南电宣布胡应湘意帮助YTLYTL未收购建议正式予股东讨考虑YTL股东未投票赞成关方案亚电认YTL收购建议够南方确切肯定考虑南电收购较肯定合银行家属意南电更重合已南电达成法定协议
原拒绝YTL收购方案列素：（）YTL购买亚电40权益合套取资金足偿债务（二）出售亚电胡应湘必须放弃想维持亚电席位（三）相起南电YTL间规模较公司胡应湘担心YTL收购建议接受YTL筹集足够资金
收购亚电阶段间投资银行争相购入合股票认股权证造成高达1亿港元巨损失 南华早报（South China Morning Post）1996年10月12日
1996年10月11日合股价已升越期认股权证行价里昂证券美林证券量购入合股票1996年11月18日期认股权证行价484元1996年11月25日期认股权证行价480元 时合股价升港币5元令已发行认股权证成价期权 「钱认股权」期日时 股票市价该认股权行价高
行认股权证机会升发行商迫量购入合股票发行商伦敦购入场外期权
保障认股权证持利益认股权证发行商必须维持定率必须足够合股份供认股权证持期日前认购认股权证持说
股价高执行价时候执行认股权证利图合股价飙升高5元时认股权证持均会执行认股权证低市价价钱买入合股票认股权证发行者损失股价行价差额减低损失认股权证发行商伦敦购入场外期权放弃直接香港现货市场买入合股票做法避免合股票需求增加令股价度扬认股权证发行商透购入场外期权较便宜价格购入合股票认股权证行价合股价差额造成损失减少发行商保证足够合股票予认股权证持认购
1996年10月13日美林证券宣布根发行准更改亚电认股权证某契约条文令认股权证持够时收取现金市场预期果亚电接受南电收购建议亚电私化股票牌果认股权证条文未更改达原定行期限98年认股权证会变效退回现金等时南电收购价执行价格差额例：1996年10月4日美林证券发行30亿认股权证10张认股权证认购1股亚电股份收购价执行价分185元1312元 路透社（Reuters）1996年10月14日
持10张认股权证收取538元时里昂证券1996年10月10日发行38亿认股权证执行价格1236元 路透社（Reuters）1996年10月14日
10张认股权证收取614元现金两认股权证发行商均严重损失总高达7千万港元
1996年11月6日胡应湘行认购权证市价40折价格认购3百万股亚电股票亚电分发认股权证予位董事作红利部份胡应湘需港币1078元便认购市价1805元亚电股份亚电董事Eddie Ho相行价认购2百万股股票位董事Ahito Nakamura认购20万股果亚电接受南电收购建议胡应湘高达2千3百万收入HoNakamura分收取1千5百万150万港元
1996年11月25日亚电特股东会正式举行特股东会目投票决定否接受南电收购80亚电股分方案通收购方案必须75股东投票赞成次收购建议次股东会投票赞成合出售亚电予南电议案达10亿股占总投票股数9972100股反议案中投赞成票8亿股合点算结果显示798股东投票赞成议案
亚电席Elliot表示没股东次股东会质询合拒绝YTL收购方案（提出较高收购价）原 南华早报（South China Morning Post）1996年11月26日
股东需会三星期决定否接受南电提出收购建议：股185元现金现金加亚电新股股东会通南电收购方案亚电股份交易日定1997年1月10日
1997年1月29日南电完成收购亚电80控股权事宜已告完成合保留亚电约199964股权合79名股东保留余00036股权亚电宣布3583名股东持5亿3240万股选择「现金」方案89位股东持8亿16万股选择「现金加股份」建议合出售亚电然会参予亚电理层业务发展
次交易中合总收取现金收益14亿美元（108亿港元）包括视印尼电厂Tanjung Jati B项目否融资成功然权益2亿6647万亚电新股南电净支出21亿美元中41（8亿5千万美元）5年银团贷款余59（12亿1千2百万美元）部股资金
97年6月13日亚电突然宣布行政总裁Elliot辞职南方电子Raymond Hill会接职位南方电子发言Glen Kundert表示辞退Elliot南电高层决定认胡应湘Elliot「企业家风格」利亚电长远利益Hill强调次决定双方决定会影响胡应湘关系胡应湘然会两间公司中扮演重角色项宣布表示Elliot回董事合接高级理员职位分析员Elliot突然离职感错愕认Elliot离会增加合出售剩余两成权益机会筹集更资金胡应湘1997年6月21日表示意出售剩余亚电权益Elliot离原然谜
1997年7月12日南电接触合商讨关收购余199964权益事宜直1997年7月15日消息正式宣布项宣布透露合意次南电收购价格出售亚电剩余权益根签定协议南电亚电印尼电厂Tanjung Jati B项目八成权益现金1亿5千万美元换取合亚电剩余权益南电决定放弃Tanjung Jati B项目印尼政府谈判关税问题失败方面合项目满怀信心预期项目2000年开始会集团带重收益项目拥亚电现时未17发电量会成合重电力项目 南华早报（South China Morning Post）1997年7月17日
两次收购南电拥亚电9999权益合70股东继续持剩余权益
表65 事件时间表
日期
事件
1996914
美国General Public Utilities Corporation宣布正考虑收购合亚电部份权益
1996916
合证实财团洽购亚电股份
1996929
合表示正6兴趣财团商讨出售亚电权益事宜讨已踏入阶段
1996108
合亚电股份停牌美国General Public Utilities否认参收购亚电
19961010
美国南电财团宣布附属公司南方电子正式亚电提出收购八成权益涉资27亿美元（208亿港元）股收购价185港元
19961011
亚电合复牌
19961019
马西亚财团YTL正式提交收购建议书
19961023
合报告全年业绩
19961025
亚电宣布YTL意收购收购价股19港元
19961029
YTL宣布正式退出亚电收购战
1996116
亚电董事行认股权股1078港元认购亚电股份
19961125
亚电股东投票通合出售亚电予南电
1996122
债权太出售亚电事宜需延迟1月
97110
亚电股份交易日
97129
南电完成收购亚电
97613
南电Raymond Hill代Stewart Elliot成亚电行政总裁
97712
南电接触合商讨收购余亚电权益事宜
97715
南电正式收购合亚电199964权益
南电现时持亚电999964权益
财务安排
第次交易
南电亚电股东提出两收购方案第现金方案选择方案股东股185元中15元南电付出外35元亚电股息（表66）
表66： 南电第次收购财务提案
股票数量
(百万计)
股作价
(港元)
总值
(港元：
百万)
总值
(美元：
百万)
南电直接支付
现金方案
532
15
7980
1030
现金加股票方案
534*
13
6942
895
总额
14922
1925
亚电支付
1332
35
4662
602
电厂Tanjung Jati B融资前南电付出
19584
2527
然权益
534
2
1068
137
电厂Tanjung Jati B融资南电付出
20652
2664
* 合回购106万股应发选择现金方案股东南电现金加股票方案中 (640 106) 百万 534 百万股
第二现金加股票方案股东须80股票股165元卖予南方电力印尼电厂Tanjung Jati B项目未18月融资股2元然权益
总持5亿3千2百万股亚电股东选择现金方案外持8亿股股东选取现金加股份方案中应6亿4千万股售予南电南电已取80亚电股份净余1亿零6百万股合购买南电整项交易中付出19亿2千万美元（149亿2千万港元）（表67）中59南电股付出13亿3千万股亚电股35元股息亚电总付出6亿零200万美元（46亿6千万港元）电厂融资前项收购总25亿2千万美元（195亿8千万港元）
表67： 南电财务结构
总值 (美元：百万)
百分
银团贷款
850
41
公司部股资金
1212
59
总值
2062*
100
*美元20亿6千2百万 美元(1925 + 137) 百万 已包括电厂融资然权益
第二次交易
1997年7月南电收购合手全部2亿6千6百万股亚电股票作价然股15元总动5亿1千5百万美元（39亿9千万港元）印尼电厂融资合回第次交易未股2元5亿3千4百万股计值1亿3千7百万美元（10亿7千万港元）合5亿零2百万美元（39亿港元）买回印尼电厂项目南电（表68）需予合1亿5千万美元（11亿6千万港元）
表68：南电第二次收购财务提案
股作价
(港元)
股数
(百万)
总值
(港元：百万)
南电直接支付
现金
15
266
3990
电厂Tanjung Jati B融资然权益
2
534
1068
(减) 电厂Tanjung Jati B价值
(3900)
合总现金额
1158
收购宣告公司影响
宣告南方电力影响
1996年10月南电宣布旗全资拥南方电子37亿美元购亚电80股权南电股价跌96年9月2日起计算录 039超额回报 792累积超额回报次收购中股价宣告日早天已跌1996年10月9日发出正式收购宣告前天南电股价跌明显跌幅达222杜琼斯工业均指数较录 16超额回报 753累积超额回报源传言说正式宣告日前早已进行收购活动宣告日原定96年10月8日「技术问题」推迟10月10日项收购导致南电股价跌说明市场认「负现值」（negative present value）投资
图63 南电超额回报累积超额回报96年9月97年2月
南电27亿美元收购间高负债率公司明智况亚电未必定南电提供足够盈利补偿收购代价南电身早欧美市场建立获利观企业必移师亚洲欢迎跨国企业建设重发电设施喜欢激烈市场竞争方投资亚洲国家政府会提出更苛刻更复杂条件约朿跨国企业
1996年10月25日马西亚公司YTL宣布会参亚电收购战YTL想击败手必须提高收购价胜负关键出价高低南电威胁会提出更高收购价更高收购价代表更高溢价南电财务情况利收购亚电身已负现值投资更手参予收购代价越越高南电股价录 025超额回报 825累积超额回报
1996年11月25日亚电正进行特股东会时南电股价跌168超额回报跌 288市场预期太亚电股东反收购方案占10亿股亚电股东投票支持方案占2100股数股东投票反亚电董事理Elliott表示 「 25亿美元收购亚电冇问题」 南华早报（South China Morning Post）1996年11月26日
次会反南电收购质疑会拒绝YTL收购南电股东认项利收购会摊薄原股东利益南电股价累积超额回报达1681
1997年1月29日南电已收购80亚电股份前者须付者21亿美元分薄前者原股东利益次收购市场视项负现值投资南电股份抛售股价录 13超额回报 2016累积超额回报
南电股价体持续跑输市1996年9月2日1997年1月29日（交易完成）股价录 2016超额回报1996年底南电股市值达150亿美元150亿美元市值 2016累积超额回报股市值跌30亿美元巨段时期南电股东损失2016股市值证明股东认次负现值投资会令蒙失损失
宣告亚洲电力影响
1996年9月2日起亚电股票做股票持续录负超额回报中国南方菲律宾发电厂延期运作印尼发电厂项目
Tanjung Jati B造成庞负债致（图64）
1996年9月16日合证实独立第三者提出收购全部部分亚电股权分析家预计买家GPU会定收购价股18元 南华早报（South China Morning Post）1996年9月15日
1996年9月13日收市价计溢价约165项收购通预期亚电股价幅飙升亚电股价升085元1545元升163元超额回报达415
图64：亚电超额回报累积超额回报96年9月97年2月
1996年9月25日信报报导合会公布欧美东南亚六财团表示兴趣收购亚电合时公布售卖部分全部股权决议案
市场亚电高溢价售出充满信心亚电股价升08元5181545元升1625元超额回报达48累积超额回报737然合96年9月29日证实正六财团接洽胡应湘没透露财团身份令投资者感失亚电股价跌015元165元跌1635元跌幅达091超额回报185累积超额回报跌604
1996年10月10日南电宣布动27亿美元收购亚电80股权股作价185元收购价10月8日收市价149溢价亚电股价10月11日复牌攀升日午亚电财务顾问百富勤资间财务机构联手手吸纳亚电股份18元水位亚电股价升185元1795元1149超额回报达1095累积超额回报1411
1996年10月25日亚电公布马西亚YTL意争逐股权通常新竞争者现竞争者出价更高亚电股票升005元0281795元18元超额回报08累积超额回报1331
1996年10月29日YTL宣布未胡应湘支持放弃整收购计划亚电股价轻微跌005元0281785元跌178元累积超额回报减1342
1996年11月1日起亚电股价18元1825元徘徊市场预期收购价达185元愿意出更高更低价钱作买卖投资者观南电着港股时期造亚电累积超额回报跌
1996年11月25日亚电股东通收购议案1997年1月10日亚电挂牌日亚电股价收1825元1996年9月2日97年1月10日亚电累积超额回报达964时期持亚电跑赢市964
分析宣告事件公司动态
南方电力
南方电力动27亿美元收购亚电8成权益次收购行动南电成美国电力供应企业服务范围包括亚洲欧洲美国整收购行动97年1月29日完成期6月南电财务状况数重变动（表 69）
根南电1997年中期报告（截6月30日）1997年首6月南电纯利跌33771996年半年度6亿7百万美元（股09美元）跌97年半年4亿2百万美元（股059美元）首先源公司营业额跌暖天气令热减少方面收入跌5亿4千9百万美元外公司提供源服务包括技术支援谘询服务等带收入足补偿前者跌 南方电力中期报告截止1997年6月30日止
表 69：南电财务数199697
30696
311296
30697
税利息前收入
(美元：百万)
1570
1643
1423
纯利 (美元：百万)
520
607
402
总资产 (美元：百万)
30341
30292
34412
总股 (美元：百万)
10390
10618
11822
税利息前收入总资产 ()
517
542
414
资产回报率 ()
171
200
117
股回报率 ()
500
572
340
次折旧摊销(amortization)支出令纯利跌较起1996年半年方面支出升2230万美元部分收购亚电支出新制订「清新空气修定法案」发电厂需申请营牌成升
1997年半年南电总资产303亿美元增加41亿1千万美元达344亿1千万美元部分收购亚电致南电流动账（截1997年6月30日）显示亚电市值36亿5千万美元 南方电力中期报告截止1997年6月30日止
收购德国Berlin Kraft and Licht Bewag 25股权令总资产升
1997半年南电总资产升加纯利跌令资产回报率（ROA）200跌117道出收购亚电南电表现济息税前收入（EBIT）1996年半年16亿4千万美元跌1997半年14亿2千万美元息税前收入总资产率（EBIT to total asset ratio）542跌414
1997年1月29日收购亚电行动正式完成年3月9月外南电累积超额回报持续跌年10月13日累积超额回报更跌 1092（1997年2月10日起计）（图69）
次收购未带观时利润1997年6月尾时亚电南方电力赚钱期间亚电计划搁置停止例印尼巴基斯坦计划时然处洽商阶段1996半年较南电股纯利09美元跌059美元股东纷纷沽售手股票令累积超额回报跌
图65：南电1029721000累积超额回报
杜琼斯工业均指数标准普尔500指数幅挫令股价表现稳定南电3月尾累积超额回报创新高两星期杜琼斯工业均指数标准普尔500指数幅升令南电累积超额回报急转直875（1997年4月30日） 国际商机器公司（IBM）杜琼斯工业均指数（Dow JonesIndustrial Average）中成份股关年削减开支报告出市场抛售国际商机器公司（IBM）股票令美国股市度滑落期杜琼斯工业均指数（Dow Jones Industrial Average）幅挫微软公司宣布85利润增长杜琼斯工业均指数时反弹然果标准普尔500指数作市场指数标话间公司市场影响便减低课里会标准普尔500指数计算南电超额回报累积超额回报
时候（3月4月）南电累积超额回报波动受整市波动南方电力稳定股价影响
1997年7月28日南电累积超额回报跌1916新低点年7月15日南方电力股15元合买亚电余20股份 1997年1月亚电第次交易合收港币35元作股息
时南电合卖出亚电Tanjung Jati B发电厂八成权益次交易扣合付39亿港元南电缴付美金1亿5千万元（港元11亿6千万）便获亚电余两成股权投资者未抱乐观原第次交易未带明显收益
1997年9月25日南电累积超额回报南方源Vastar Resources达成合作协议开始回升 923Vastar Resources业务南电十分相似新公司Southern Company Energy Marketing成立美国前十天然气源推广公司投资者表示信心南电股价度升
1997年9月29日南方电力全资属公司南方电子约8亿2千万美元（现金）收购德国柏林电力公司Berliner Kraft und Licht AG26权益南电两间领导位德国公事业公司PreussenElektra Bayernwerk合作组成财团收购Berliner Kraft und Licht AG整财团会占Berliner Kraft und Licht AG75权益 南方电力公司新闻稿1997年9月29日
该次收购令南电踏足世界第二源市场投资者颇具信心投价度扬
1997年10月28日南方电子联营公司智利Empresa Electrica Norte Grande (EDELNOR) 证实够参兴建投资Norgas 公司天然气喉项目次协议通南方电力240兆瓦燃气发电厂EDELNOR智利Mejillones兴建燃煤发电厂燃气发电厂融资 南方电力公司新闻稿1997年10月28日
1997年12月30日南方电子完成State Line Generating Station（Hammond Ind）收购动资金6千8百万美元南电藉收购ComEd 490兆瓦燃煤发电厂 南方电力公司新闻稿1997年12月30日
1998年6月18日南方电子次出售SWEB Holdings－South Western Electricity母公司－权益
1亿7千万美元售予PP & L Global根协议南方电子然会拥SWEBSWEB Holdings营运理权南方电子然会拥数投票权保留部分董事局议席SWEB理层留 南方电力公司新闻稿1998年6月18日
1998年10月28日南电证监会（Securities and Exchange Commission）申请收购间位West Palm Beach电力天然气食水分发公司Florida Public Utilities Company（FPU）南电准备3百60万美元Chesapeake Utilities Corporation收购FPU 218646股现时南电已获证监会批淮 南方电力公司新闻稿1998年10月28日
1998年11月24日南方电子决定收购纽约市Orange and Rockland Utilities IncConsolidated Edison Inc中1776兆瓦气体石油煤水力发电南电计划出价4亿8千万外南电计划3亿9千万翻新厂房兴建710兆瓦燃气发电厂 南方电力公司新闻稿1998年11月24日
1999年1月南电旗机构Mobile Energy Services Company LLC（MESC）申请破产 南方电力公司终年报告 1999年度
南电投资MESC资金泡汤投资者沽出股票南电累积超额回报持续跌年初 003（1999年1月1日）跌3月时 2557（1999年3月11日）显示投资者极度失
年4月南电董事会通股票回购计划准许回购总限5千万元南电普通股消息传出4月14日南电累积超额回报次挫 3287
年11月3日the Environmental Protection Agency （EPA）正式法院提出诉讼指控南电旗Alabama Power Georgia Power触犯环保条例求两间公司安装先进控制环境污染设备疑增加两间公司日支出南电累积超额回报跌 4051（1999年11月29日）
亚洲电力
南电1997年1月合购入8成亚电股权间关亚电理层传闻1997年6月13日Hill取代Elliot担亚电行政总裁职 南华早报（South China Morning Post）1997年6月14日
Elliot返回合担董事南电指出Elliot理方式利亚电长远发展Elliot离促合出售亚电剩余199964权益
1997年7月15日合南电出售亚电剩余股份套取1亿5千万美元换取Tanjung Jati B发电厂权益交易南电拥999964亚电权益股份70位股东持
亚电完成深圳菲律宾发电厂发电量3995兆瓦余两兴建中分菲律宾Tanjung Jati B发电厂Saul ProjectSaul Project发电量1200兆瓦预计完工日期1998年6月Tanjung Jati B发电厂交合负责
亚电印度巴基斯坦商讨中项目1997年8月the Powergrid Corporation of India Limited
亚电合作发展合4000兆瓦发电厂选址印度PunjabHaryanaRajasthanGujaratMadhya Pradesh
1997年6月巴基斯坦政府费太昂贵原算取消亚电Keti Bandar Sindh5280兆瓦燃煤发电厂计划（第12期）南电1997年7月收购亚电余股份巴政府1997年10月决定予亚电1年时间筹集资金计划预计2000年6月完成第1期
1997年10月亚电宣布算巴基斯坦Sindh发展水深14米港口时该处建设工业区成1亿美元
合实业限公司
合出售亚电403 股权套现97亿港元合现金偿债项97年1月负债率92降34交易更合带29亿港元超额回报
交易然改善合财务状况合股票1997年2月10日起累积超额回报持续负数1997年2月10日累积超额回报 1452000年10月2日 19031反映合直面方面困难（图66）
然出售亚电合带笔超额回报减轻债务负担亚电始终合收入源1996年亚电合带29亿港元收入占年合总利润半合出售亚电意味着失盈利源
图66：合1029721000累积超额回报
1997年7月15日合答应出售余亚电股份(199964)换取1亿5千万美元亚电印尼中爪哇Tanjung Jati B（TJB）燃煤电厂80权益原1997年1月29日南电收购亚电八成权益时候合TJB权益卖南电合项目前景非常信心南电买回权益合预期项目够2000年开始带收益认够令合源界扮演重角色发电量亚电计划中总发电量17（1320兆瓦）然项目回报率佳南电法印尼政府达成关关税（tariff）协议迫放弃况时TJB须注资2亿美元方成事疑会加重合负担合收购TJB18亿2千万美元商誉作出撇账
合1997年8月TJB电厂项目购入两台660兆瓦发电厂年9月初步获准点发展规模项目命名Tanjung Jati C(TJC)TJC项目总发电量1320兆瓦总投资额19亿8千万美元市场惧怕TJC投资风险TJC未合带财政压力市场反应普遍久佳令合股价跌1997年9月24日合股价2175元(5股合1股价)累积超额回报 711
1997年12月签署TJC售电协议合占七成权益新安排中部份TJB电费千瓦时00645美元降千瓦时00573美元时言该收费额印尼独立发电商收费低价合言安排疑减低TJB带利润1997年12月24日股价跌89元累积超额回报599
金融风暴印尼盾断跌济断滑世界银行证明该国决心挽救国家济货币1998年1月12日印尼政府意延迟重新检讨15基建电力发展项目包括TJC电厂 信报1998年1月12日
1998年1月16日TJC项目合约印尼政府取消然合未该项目注入资金展开工程 信报1998年1月12日
合印尼政府签署TJC合约时已TJB电费调TJC合约取消TJB电费未调原水合股价持续跌
印尼着济危机带社会动荡1998年5月暴动威胁参TJB施工外国安全严重影响承建商贷款信心印尼断恶化济终引致财政困难政坛改动国际性金融机构停止印尼融资活动包括TJB1998年6月17日缺乏资金合终暂停该盘建筑工程明朗素影响TJB工程时够次展开成疑问合股价表现迅速反映市场忧虑1998年5月28日股价515元累积超额回报 8783
基述事件引发印尼国营电力公司：印尼国营电力公司（Preusahaan Listrik Negara (「PLN」)）合附属公司PT HI Power Tubanan 1（「HI Power」）签署售电协议抗力条款抗力事件继续情况HI Power权暂停TJB基原HI Power已98年9月PLN发出抗力通告HI Power目前PLN述事件商讨时合已该电厂投入48亿港元中包括97年7月美国南方电力收购该电厂八成权18亿元溢价继抗力事件印尼复苏持续明情况合TJB拨备港币44亿港元（总投资额九成）
1999年7月合印尼国营电力公司洽商出售合TJB权益PLN预期动日特缓助贷款89亿港元买入TJB权益然89亿元作价实质幅度溢价市场正面反应合机会出售知日展开工程TJB甚机会作回拨减低合亏损 南华早报（South China Morning Post）1999年7月31日
合视TJBTJC电力业务重环节单TJB发电量已亚电总发电量17未合收入源然项目目前止银行贷投资总额已达48亿港元印尼济复苏社会动荡等明朗素TJB工程展开合需投入更资金造成财政压力时TJB未带收益会延迟TJB问题合股价跌原
电力发展项目外合东南亚发展型基建项目合全资附属公司合泰国（Hopewell (Tailand) Limited (「HTL」)）1991年泰国政府签订协议发展泰国曼谷高架公路铁路系统（Bankok Elevated Road and Train System (
「曼谷高架公路铁路系统」)）六年施工进展直停滞前合泰国政府双方执词合认泰国阁屡屡更申请加价（抵偿泰铢贬值）未获接纳等均拖延完成约两成工程「病」泰国政府投诉合未协议进度施工 信报1998年3月2日
1997年5月泰国政府答应贷款25亿泰铢予合双方关系修
金融风暴出现情况次逆转发展该项目成32亿美元攀升37亿美元时金融风暴令合营运风险幅提高标准普尔信贷评级降BBB投资级水信贷评级降级表示合更难贷1997年9月泰国政府宣布会撤销合合约
合泰国1998年1月泰国运输交通部（「运通部」）泰国国家铁路局（「泰国铁」）接获份终止协议正式通知合基泰铢贬值求原收费提高15导致双方争持然泰国铁副总理Chitsanti Dhanasobhon指出合七年仅完成约两成工程整项计划1998年12月完成希极渺茫赶2000年举行亚运政府终止合约加着合项目两旁Second Stage ExpressingDon Muang Tollway已分获私公司Becl CorpDon MuangCorp承建公路延长工程届时两条路北面起点已超合项目原范围换言关工程完成竞争手增加情况合回报难免摊薄 信报1998年1月14日
9798年度合项目拨备50亿港元
1998年2月标准普尔认合业务范围已幅收窄出售亚电套现回笔现金悉数予支付项目巨额撇账外加适逢港产市道陷入低潮合信贷评级BBB投资级降BB投机级 信报1998年2月18日
合原计划约1998年4月底合泰国泰国铁运通部订立特许权协议(「协议」)提出拯救方案求曼谷法院仲裁均拒绝 信报1998年3月2日
明显项终止协议实等泰国政府没收充公整曼谷高架公路铁路系统项目消息合说重击 合终年报告1998年度
果泰国政府作赔偿合曼谷高架公路铁路系统投资50亿港元便化乌项终止协议通知合股价进步跌1998年1月23日合股价跌破5元报49元累积超额回报9999
该终止协议根Thai Civil and Commercial Code条款非合泰国泰国铁路运输部订立特许权协议条款作出合泰国认泰国政府行动等没收充公合泰国根求赔偿1998年4月合泰国泰国政府索取损害盈利损失赔偿泰国政府协议条款适理拒绝赔偿 合终年报告1998年度
关曼谷高架公路铁路系统利消息继续传出市场断沽空合股票合股价持续跌
合泰国表示该协议属效执行会协议享权利讨回公道泰国政府拒绝接受协议条款实际否定该等条款意义违反订立该协议违关方意国际法律惯例合泰国委聘名独立专家审阅关申索赔偿事宜然需时透仲裁追讨赔偿款项切均须根协议条款处理
合终年报告1999年度
1998年合拨备港币4亿元应付泰国政府索偿需成法律费合曼谷高架公路铁路系统项目已投资拨备总54亿港元
1999年1月11月期间合次应邀泰国官员会晤讨关终止合赔偿重整项目等问题目前泰国政府委托顾问曼谷高架公路铁路系统项目资金财务安排作出行性研究合唯做继续泰国官员谈判务求已作出54亿港元投资取回点赔偿
1999年12月合华基泰前席黄创山洽商发展项目目希曼谷高架铁路项目完成合便较早前项目作54亿港元拨备拨回合次会作出技术支援会投入资金 信报2000年3月28日
曼谷高架公路铁路系统合约终止合说击非常严重1998年合该项目拨备50亿港元前该年度纯利达33亿港元工程终止合转盈亏亏损达17亿元泰国政府赔偿事宜拖拖合整体长线投资回报率降BERTS问题成合股价跌原
事实合年断亚洲国家投资基建计划已完全落空现时余中国国收费公路桥梁香港产物业够提供稳定收入源现时合国拥基建项目广深珠高速公路（东线）合占50权益德公路合占50权益德105国道合占30权益广州东南西环高速公路合占45权益广深珠高速公路（西线）合占50权益虎门桥原占10权益已2000年7月出售中方洛溪二桥合占13权益
广深珠东线全长1288公里合已营六年广深珠东线全线1997年7月1日通车1996年9月国车辆基路费调251997年9月1日国车辆基路费公里民币05元增公里民币06元升幅20时广深珠东线予香港车辆20优惠取消1998年广深珠东线路费较1997年增加29599年路费107增长合1999年路费收入足支付银团贷款期息合超138亿美元2000年中期路费收入升194 合终年报告1998年度1999年度合中期报告19992000年度
1998年10月23日广深珠东线发行债券担保广东国际信托投资公司已关闭中国银行广东省分行代提供值美金8亿元银团贷款差额垫支保证代贷款已取国家外汇理局批淮关交易已完成登记手续已办理合合营项目赚取收入预期目标高1998年7月差额垫支需 合中期报告19992000年度
2000年3月广深珠高速公路已铺设120公里光纤网络预计式完工时全长约300公里目前该光纤网络容量未出租予线电视公司国高科技公司合作
信报2000年3月28日
附绿
1 亚洲电力财务报告
附录表 61：损益表
港币千元截十二月三十日止年度
1994
1995
1996
营业额
783927
1116729
1140647
营溢利
240949
562505
572041
特殊项目
9125
0
89524
联营公司权益
49591
54792
20347
日常业务税前溢利／（亏损）
281415
617297
681912
税项
19312
21617
12714
税溢利
262103
595680
669198
少数股东权益
(24159)
(30630)
(31405)
股东应占溢利
237944
565050
637793
股盈利(港币)
0446
0558
0521
附录表 62： 综合资产负债表
港币千元六月三十日计算
1994
1995
1996
固定资产
成
590159
7170809
10073907
总折旧
(35588)
(95928)
(173652)
554571
7074881
9900255
联营公司
非市公司
537778
134153
83832
应收联营公司款项
2073478
345397
321686
购置期权
222390
0
0
减：应付联营公司款项
(239)
(1033)
(78117)
2833407
478517
327401
契约式合营企业
6684343
8411598
6770616
应收长期贷款
273315
0
243842
形资产
综合商誉
243793
678669
720788
Barges refurbishment expenditure
9591
8473
7355
递延项目发展成
0
0
15014
253384
687142
743157
递延税项
0
2795
6434
流动资产净值
流动资产
4711736
6772001
9252101
流动负债
910375
1483618
4232225
3801361
5288383
5019876
远期负债
5067171
9931186
8231109
少数股东权益
108765
367597
399397
资产净值
9224445
11644533
14381075
股
8987500
10987500
13256704
股溢价储备金
股溢价
45001
45001
124147
资储备金
34811
34811
34811
汇兑衡储备金
195
1966
7506
80007
81778
166464
保留溢利(亏损)
156938
575255
957907
股东权益
9224445
11644533
14381075
加权均股份数目(千元)
532911
1012175
1224503
2 南方电力财务报告
附录表 63：损益表
美金百万元截十二月三十日止年度
1994
1995
1996
1997
1998
1999
营收入
8297
9180
10358
12611
11403
11585
燃料
2058
2126
2245
2281
2371
2720
购入电力
277
491
1103
3033
1243
954
营
1505
1626
1860
1930
2112
2199
保养
660
683
782
763
887
945
折旧摊销
821
904
996
1246
1539
1307
递延厂房开支
75
124
137
121
入息税外税项
475
535
634
572
599
612
联邦洲政府入息税
711
805
747
725
总营支出
6582
7294
8504
10671
9093
8806
营收入
1715
1886
1854
1940
2310
2779
建筑工程股票基金预备金
11
5
4
6
利息收入
32
38
54
152
243
164
收入
(2)
(29)
32
87
特殊项目
41
14
90
利息支出前收入
1756
1900
1944
2037
长期负债利息
568
557
530
678
712
698
建筑工程债务基金预备金
18
20
19
14
应付票利息
33
63
107
112
108
183
负债贴现溢价支出摊销
30
44
33
34
65
125
利息支出
47
52
46
63
68
53
少数股东附属公司权益
20
13
13
29
80
183
优先股股息
0
0
22
120
149
182
附属公司优先股股息
87
88
85
43
25
20
杂项调整
(36)
(40)
(38)
利息支出净值优先股净值
767
797
817
1065
1207
1444
综合净盈利
989
1103
1127
972
977
1276
股盈利(美元)
152
166
168
142
140
186
附录表 64 资产负债表
美金百万元截十二月三十日止年度
1994
1995
1996
1997
1998
1999
资产
公事业厂房净值
21117
23026
23269
23652
23929
24544
物业投资项目
807
1293
1501
5574
6167
7925
固定资产
21924
14319
14770
29226
30096
32469
现金现金等值物
139
772
445
601
872
466
净应收
1022
1363
1458
2100
1692
1652
化石燃料股票均成
354
327
270
214
252
311
物料供应均成
553
552
510
493
515
585
预付款项
194
266
253
99
递延假期薪金
70
74
77
79
杂项
36
156
44
总流动资产
2368
3510
3057
3586
3331
3014
入息税关递延费
1454
1386
1302
1412
杂项
1296
1339
1163
总递延费
2750
2725
2465
总资产
27042
30554
30292
34224
36191
38396
负债
普通股
6575
6932
9638
9060
9797
9204
实收股
1711
1940
0
2331
2463
优先股
1332
1332
980
493
369
369
远期负债
7593
8306
7935
10274
10472
11747
资总额
17211
18510
18553
22158
23101
21320
年期证券额
229
509
364
784
1526
576
应付银行票
978
1670
1483
2064
1828
3915
应付账款
806
785
788
1049
1027
895
客户存款
102
216
132
133
125
133
应计税项
153
272
205
379
348
419
应计利息
190
199
187
262
233
281
应计假期薪金
87
100
104
108
112
120
杂项
233
530
535
608
542
794
总流动负债
2778
4281
3798
5387
5741
7133
累积递延入息税
4007
4611
4738
4650
4481
4505
入息税递延应付账款
987
936
879
746
715
640
累积递延投资税应付账款
858
820
788
754
723
693
预缴容量收入
138
131
122
110
96
80
杂项
1063
1265
1414
418
609
460
总递延应付账款负债
7053
7763
7941
7726
7098
6891
总权益负债
27042
30554
30292
34224
36191
38396
3 截结算九九六年六月三十日附加数
附录表 65：亚洲电力财务数
贝值
077
风险利率 ()
581
附录表 66：亚洲电力竞争手选择性会计数
港币百万元
净利润
息税前溢利
营业额
股市值
总负债
股票数目(百万)
中电控股限公司
4836
5343
18620
71640
13387
1990
香港中华煤气限公司
1940
2225
4797
39253
6648
2985
香港电灯集团限公司
4154
4505
7673
50500
15020
2020
亚洲电力
638
682
1141
20012
12463
1224
附录表67：亚洲电力现金流量预测
港币千元
年份
净利润
折旧
营开支
营运资金变动
现金流量
1996
63779300
7772400
253283500
–26850700
154881100
1997
86102055
33160921
268480510
–50198760
99018774
1998
97123118
33492530
284589341
–45178884
108794809
1999
131116209
76009856
301664701
–40660996
53877640
2000
147899084
76769954
319764583
–36594896
58500649
2001
199663764
156577654
338950458
–32935406
50226366
2002
225220725
158143430
359287486
–29641866
53718535
2003
254048978
159724864
380844735
–26677679
59606786
2004
286567247
161322113
403695419
–24009911
68203852
2005
323247855
162935334
427917144
–21608920
79874965
2006
364623581
164564688
453592173
–19448028
95044124
假设
1 作计算净现金流量项目增长率摘：
附录表68：增长率计算
年份
净利润 ()
折旧 ()
资开支 ()
营运资金 ()
1997
35
327
6
–10
1998
128
1
6
–10
1999
35
127
6
–10
2000
128
1
6
–10
2001
35
104
6
–10
2002–2006
128
1
6
–10
2 假设亚电纯利1995–1996年度2005–2006年度会隐定增长率199719992001三年财政年度
a 根1996年未计新发电厂纯利128升假设亚电1998200020022006财政年度纯利会128稳定增长纯利稳定增长电力生产高度资集中需量资新竞争手轻易入市场亚电早已亚洲占部份市场电力行业占重位总括说亚电生产纯利增长较容易估计
b 新发电厂完工假设199719992001年财政年度亚电纯利会35强劲增长样：
96年6月亚电完成菲律宾Pagbilao发电厂项目亚电97财政年度带收入
98年亚电完成菲律宾Sual发电厂会99财政年度带收入
2000年6月7月亚电会完成分巴基斯坦印尼Keti Bandar发电厂Tanjung Jati B 发电厂项目会2001财政年度带收入
3 建筑中发电厂机器计算折旧亚电前年折旧额持续偏低未年折旧会发电厂完工增长新发电厂折旧估计：
附录表 69：折旧计算
发电厂
估计完工年份
厂房价值
(百万港元)
亚电占部份 ()
预期年期 (年)
直线折旧额
(百万港元)*
Pagbilao
1997
7277
8695
25
253
Sual
1999
10546
10000
25
422
Tanjung Jati B
2001
14040
8000
30
374
Keti Bandar
2001
12480
10000
30
416
*折旧 (厂房价值亚电占部份)预期年期
根亚电周年报告直线折旧法新完工发电厂199719992001年度折旧额分港币2亿5300万4亿2200万7亿9千万假设三年增长率分327127104年份正常规模机器装备设施折旧均估计1增加
4 资开支年会6增长现时建筑合约外假设2006年前亚电会型购买固定资产计划现时印度深圳东巴基斯坦Keti Bandar (第二期)型计划均磋商阶段暂时进展没附加型计划资开支会明显增长
5 亚电手头量现金估计1997年2006营运资金会持续跌10假设亚电会笔现金现时进行中工程作融资1997年假设短期负债会幅升导致年营运资金跌50198760
6 假设终年份(Terminal Year)现金流量会8幅度增长
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摘
1997年1月29日南方电力公司（「南电」）（Southern Company）全资附属公司南方电子公司（Southern Energy）收购合实业限公司（「合」）（Hopewell Holdings Limied）旗亚洲电力限公司（亚电）（ Consolidated Electric Power Asia Ltd）八成股权总成27亿美元直1997年7月15日合亚电联合宣布接受南电间全资附属公司南方电力国际控股公司（Southern Electric International Holdings Inc） 收购合余199964亚电股份整收购程正式完成
次收购前合亚电股东亚电成立目收购扩张合原先负责电力计划生意电力项目集中中国菲律宾某亚洲国家董事总理胡应湘领导合业务集中香港物业市场亚洲基建发展项目胡出售亚电套现挽救投资项目延误负债累累合中项目包括泰国曼谷高架公路铁路系统（BERTS）
收购亚电南电成全美电力生产商业务遍布亚洲欧洲美洲南美
背景
南方电力
南方电力间世界性公司附属公司业务遍方欧洲加勒海区美国亚洲业务作服务象横跨三洲公司南电拥丰富营运知识保养维修技术充足传送分销验雄厚资金力资源公司业务石油核等发电厂项目公司提供系列服务包括国际营运源贸易推销电讯关源服务业务南方电力单纽约交易20活跃股票交投量美国公股图61显示南方电力公司架构
1906年WP Lay成立Alabama Power Company 南方电力前身发展Coosa River区电力业务期间公司断发展1949年Alabama Power CompanyGeorgia Power CompanyGulf Power CompanyMississippi Power Company合组成南方电力年南电正式市
南方电力业务帆风1970年代石油危机中Alabama PowerGeorgia Power受环保团体反面发展障碍74年末75年初Georgia Power差点宣布破产1978年Alabama Power需搁置价值7亿美元工程遣散4000名员工
图61南方电力公司架构
Southern Wholesale Energy
Alabama Power Company
Georgia Power Company
Mississippi Power Company
Gulf Power Company
Southern Nuclear Inc
Southern Company Service Inc
Southern Electric Generation Company
Southern Communication
Southern Development and Investment Group
Alabama Property Company
Alabama Power Capital Trust III IIIIV
Georgia Power Capital LP
Georiga Power Capital Trust III IIIIV
Piedmont Forest Corporations
Gulf Power Capital Trust III
Southern Energy (formerly Southern Electric Int’l Inc)
Southern Electric Int’l Holdings Inc
Alicur
PowerGw
Southwest Electricity
EDELNO
Southern Company
1988年南方电力收购Savannah Electric and Power Company4年南电收购Freeport Power Company 50 股份1994年南方电力Alabama买105兆瓦量化学组合项目年南方电力1亿美元收购3西班牙港附TrinidadTobago发电厂49权益
南方电力公司组公电力公司母公司拥附属机构机构南方电力贡献例南方电子公司开发拥营电力生产传送设备南方电力提供种类服务美国国外公事业工业公司天然气电买卖推广传销服务外Southern Development and Investment Group创造新货品服务例源储存家居保安系统附属机构Southwestern Electricity提供电力分销系统英国客户Southern Nuclear Operating Company Inc提供服务南方电力核电厂
1996年尾南方电力业务出色5年南方电力营业额稳定增长根1996年公司年报1996年利润1995年升22营业额1992亿美元升13104亿美元数字显示公司国际业务全面增长电力更销售额升5然业绩理想股价未收入增加做反1996年尾跌81公司席行政总裁Bill Dahlberg次演说中表示股价挫纯粹行业正转型 南方电力1996年报
逢行业转型明朗素会出现投资者作投资决定时显犹豫决外南电财政状况基础均十分稳固6次派息均持续增长进行收购提供足够财政支持
表61列出南电1996年12月31日盈利资产回报股回报边际利润均满意程度
表 61 南电1996年财务数
股回报 ()
1061
资产回报 ()
372
边际利润 ()
1088
南方电力作全美电力生产商总资产价值300亿美元1996年尾市值150亿美元Dalberg负责准备业务受制区垄断局面（regulated regional monopolies）逐渐转型零售竞争（retail competition）规模济关系南方电力制造电力成全国均成低相信次转型中会获益南方电力断寻找超额存款时终目业务元化南方电力需业务全球性元化南方电力公电力行业中巨间野心市场中占导位公司南电天然气生产商Vaster Resources合作组成间天然气电力联营公司中出
亚洲电力
1993年4月22日亚洲电力百慕达注册成立目收购完成扩张合先前负责电力生产项目生意亚电接手合中国菲律宾份投资参计划接手中国合洽商发展计划
亚电理层员工前合行政营运技术精英合发电厂发展兴建融资理营运投资方面丰富验知识绝亚电带益处合答应亚电成立十年会亚电竞争电力生产项目更会期间电力生意全部转介亚电 亚洲电力章程1994年
中国菲律宾电力严重短缺情况亚电时拥发展良机
亚电营香港总部Hamilton百慕达分行外英属处女岛香港中国菲律宾营维修生产设施亚电集中电力供应求方投资亚电短期目标发展中国菲律宾电力设施项目长远目标争取潜力市场电力发展机会扩营运规模
1993年11月亚电现金发行普通股集资合手获数发电站相关设施94年6月30日亚电收购Hopewell Energy International Ltd 49 股权1994年间亚电旗间公司Hopewell Energy LtdGuangdong Province Shajiao (PlantC) Power Generation Corporation签署合作协议中国合作成立联营公司Gunagdong Guanghope Power Co Ltd根合约Hopewell Energy Ltd负责理间联营公司 发展营运3台660兆瓦发电机组燃煤发电厂1995年间亚电获Hopewell Energy International Ltd余51股份
1996年时亚电已中国巴基斯坦印度完成6发电厂项目手中尚3进行中计划3磋商发电厂项目亚电供电达24995兆瓦（表62）
表62：截96年亚电发展项目
已完成项目
进行中项目
磋商中项目
完工日期
国家
产电量（兆瓦）
Shajiao B
1987年4月
中国
700
Navotas I
1990年八月
菲律宾
210
Barge Plants
1993年3月
菲律宾
270
Navotas II
1993年3月
菲律宾
100
Shajiao C
1994年12月
中国
1980
Pagbilao
1995年7月
菲律宾
735
Sual
1998年6月
菲律宾
1200
Tanjung Jati B
2000年7月*
印尼
1320
Keti Bandar (Phase I)
2000年6月*
巴基斯坦
1320
India
印度
10560
Shenzhen East
中国
2640
Keti Bandar (Phase II)
巴基斯坦
3960
营运中建设中发电厂
7835
磋商中发电厂
17160
*预计完成日期
直1996年6月30日亚电营业额升21114亿港元中42中国239菲律宾281印尼1996年股东盈利6亿3千7百8十万港元升1291996年尾亚电市值港币220亿元合旗中间盈利非常丰厚公司直1996年尾亚电资产总值达270亿港元亚电时已成菲律宾区电力供应商亚洲区独立电力公司
表63中知道亚电1996年6月30日盈利表现相南电亚电资产回报率股回报率较低边际利润率十分观
表 63 亚电96年财务数
股回报 ()
444
资产回报 ()
238
边际利润 ()
5592
亚电股东1996年10月合持604 亚电股权8亿股亚电股分作亚电股东胡应湘领导合决定足亚电构成深远影响
图62亚电公司结构
图62：亚电公司结构
亚洲电力
HPCL HHL Power (China) Ltd
HEL
HHL Energy Ltd
HPML
HHL
Energy
HTPC HHL Project Management Company Ltd
HEIL HHL Energy Int’l Ltd
CEPASlipform CEPA Slipform Power System Ltd
CEPATileman CEPA Tileman Power System Ltd
HMPSC HLL Mobile System Corp
CCRL
Consolidated Construction Resource Ltd
HPPC HHL
Power (Philippines) Corp
HEPC HHL
Energy (Philippines) Corp
GGPCL
Guangdong Guanghope Power Co
SSPL Guangdong Province Shenzen Shaijiap Coal Fired Power Station Ltd
Shajiao B
Shajiao C
Navotas I
Navotas II
Pagbilao
Engineering and Construction
Project Mgt Operation and Maintenance
Barge
Plants
100
50 6752 8336 100 49 100 100 100
601 100 50
50 27 501 100 49
收购原
合出售亚洲电力原
1990年起胡应湘合已积极参亚洲交通基建发电厂发展项目项目资金需求庞回期较长项目更遇少障碍未时提供回报收益偿利息支出合负沉重债务1995年10月5日号「远东济」报导合95年纯利跌1421亿港元
1995年12月评级机构标准普尔基合庞债项逊预期盈利决定合前景评级「稳定」降「负面」标普指出合香港 — 广东高速公路 「广深珠东线（Guandong highway）第二阶段需额外25亿港元作购置土」Worldbusiness1995年12月
－ 成高收益少合亚电南中国菲律宾发电厂延期运作成影响收入次降级连串负面消息令少投资者抛售合股票标普质疑合财政状况发展项目透明度
根标准普尔分析合长远言亚洲良机建项目合前景份乐观菲律宾 「1995年初 禁止设备马尼拉方面取消亚电菲律宾已成功投发电工程」 Worldbusiness1995年12月
泰国 「1996年 Bangkok mass transit system 需估计约25亿港元 中部份需透发行新股集资 时泰国股票市场极度稳定 市集资差没 合席胡应湘迫次考虑出售部份亚电套现」 路透社1996年8月29日
印尼 「1995年12月 印度尼西亚控告亚电未履行承诺限期前获燃料供应」Worldbusiness1995年12月
印度巴基斯坦中国高速公路项目发电厂计划初期遇困难合减轻债务算出售「广深珠东线」30 35权益曼谷高架公路铁路系统（BERTS）40权益未买家计划告吹
合财务状况理想出售亚电母公司带笔现金方面减低负债率方面巩固资基础合愿意割爱原 「财时代（ Financial Times）」1996年10月10日
根统计数1996年6月合负债股率东亚区高数间企业出售亚电会合带约108亿港元亚电股权跌约12120分析员预期合负债股率92跌约2328利息支出减少 「出售亚电前合利息支出差高达10亿港元远远高盈利」南华早报（South China Morning Post）1997年10月6日
公司资产净值230亿升280亿港元（股股53港元升6162港元）剌激合断跌股价
百富勤资Nicholas BryanBrown认次出售亚电合带足够营运资金继续手头项目 南华早报（South China Morning Post）1996年11月15日
胡应湘清楚表明出售亚电次「策略性交易」 星岛日报1997年1月30日
加强合资基础争取未商业机会合足够财力支持公司交通基建项目（曼谷高架公路铁路系统） 「Worldsec International分析员Bethany Chan 认：『发电厂风险控制 生产力已定 提高BERTS 代表风险回报』Independent Energy1997年3月
南中国收费高速公路项目亚洲酒店项目（湾仔世纪酒店）等
总言合出售亚电解决营运资金足问题减低债务负担更助合争取未商机
南方电力收购亚洲电力原
南方公司收购亚洲电力原支配国际电力市场达致业务国际化致业务联系中华区美国土市场激烈竞争资金盈余前连串成功收购验驱南电进行次收购
支配市场位
南电意欲保持亚太区市场领导位南电收购亚电会拥合5500兆瓦发电机机组成世界发电领导者业务遍美国南美欧洲亚洲成全球独立电力生产商
外亚洲电力拥南方电力欲亚洲客源预期亚电发展项目投资回报率（return on investment）高资金成（cost of capital）1994年前南方电力附属南方电子定目标成全球独立源公司帮助南方电力发展增加收入次收购达成目标迈进步南方公司收购前亚洲没业务收购亚电助破亚洲国家设定关卡业务全球化南方电子亚洲电力结合资产成全球独立电力生产商供电亚洲区域包括三口国家欧洲美国南美南方电力成全球电力制造公司
分散投资
收购前南电已欧美南美洲加勒海区等设立附属公司策略分散整电力业务风险 南华早报（South China Morning Post）1996年10月11日
收购亚电南方电力够身财务营运验亚电兴建技术合创造门更增值生意者南电四洲广泛客源藉机会拓展亚洲业务减低整体风险
进入亚洲市场踏脚石
南电进入亚洲市场事已花四年时间成绩未理想收购亚电南电带形发电设施带形资产商誉良际关系网 南华早报（South China Morning Post）1996年10月11日
南电知道缺乏种交道力事网络收购亚电利裙带关系帮助南电进入亚洲市场
面剧烈竞争
着美国发电市场开放南电土竞争手相应增加例AT&T Carolina Power & LightDuke EnergyFlorida Progress TVA已获准铺设电力分布系统直接提供电力客户加南电土已全国电力供应商收益已见顶相说亚洲潜力丰厚国际间容忽视新兴市场投资者带限商机方面合茅头指发展成家亚洲区独立电力生产商亚洲国家欲见外国竞争者加入土市场合亚电电力生产交通基建（南中国收费高速公路）等取成绩南电踏足高增长亚洲市场亚电非常吸引目标帮助亚电亚洲区发展
资金充裕
南电身财务资金充裕南电享规模济带效益生产电力成低全国均成加五年资金盈余稳定增长南电足够财力支持次收购杜琼斯数显示南方电力盈利1994年1996年观1996年纯利升22达113亿美元95年营业额更升1392亿美元升104亿美元南方公司财力资市场融资非难事充裕资金进行次收购外盛资金投资亚电令南电定期稳定收入回报
成功收购验
南方电力收购合组联营公司验拥良附属公司例1995年南方电力国际收购英国公事业机构SWEB业务包括分销电力130万英国客户作价18亿美元外收购 Savannah Electric & Power and FreeportT&TEC等电力供应公司合收购皆南电带观收入美国南电中间型市公机构拥全球营运维修型发电厂验知识传送分销电力设施南电信心收购间欧美外亚电
南电成功收购亚电原
正标准普尔指出长远说合亚洲拥良基建投资组合 Worldbusiness1995年12月
吸引少非亚洲公司欲次收购机会巩固高增长亚洲市场位然马西亚YTL迟提出收购建议非没成功胡应湘接受YTL建议南电成次收购胜利者呢？
快速肯定交易
合说时现金需求十分殷切够出售亚电快套取现金非常重南电迅速提出已股东通收购建议方案反YTL提出股19元收购亚电建议南电提出价钱更高建议未YTL股东通方案未确实合宁愿接受南电收购建议 路透社（Reuters）1996年10月24日
高溢价
南电答应合27亿美元（股港币185元）收购亚电股份亚电时股价15溢价时分析员估计亚电洽商收购前资产净值（net asset value）港币14元16元 Infrastructure Finance1996年11月
外次建议金额1996财政年度盈利355倍账面值7979溢价数合说吸引收购建议
业务参性
分析员指出胡应湘欲放弃亚电控制权南电提出收购建议中合保留亚电12120股东权益继续参亚电理业务发展正合期分析员认亚电高层 Stewart Elliott 合胡应湘整收购关键 南华早报（South China Morning Post）1996年10月13日
协效应
胡应湘收购完成指出南电财政资源验补合亚电足帮助亚电发展成亚洲区具实力独立电力生产商实南电已区独立电力生产商亚电提供验合约南电提供枝术理型公机构验香港海汇丰银行分析员指出南电业务着重般营运电力传送方面亚电兴建发电厂验 Independent Energy1997年3月
南电亚电合定建设完善电力供应系统形成双赢局面
亚电面剧烈竞争
亚电亚洲拥独立源供应商位需面少竞争手例6财团亚电竞投菲律宾1200兆瓦发电厂然亚洲发展中国家源需求非常全球200间公司竞争亚电作家独立源供应商回报相减低方面果南电入亚洲市场亚电会竞争手收购亚电两公司实力会合令竞争力增加公司竞争较容易 南华早报（South China Morning Post）1996年10月13日
事件
解决财政困难合考虑融资方案1996年8月合计划旗基建项目 — 曼谷高架公路铁路系统中国广深珠公路分拆独立市集资港币110亿元市场投资者反应冷淡计划迫搁置合考虑筹集资金途径发展现时项目未工程合附属公司亚电早1993年已分拆市合决定出售亚电权益亚电够带稳定丰厚利润前景观财团入股亚电事宜非常兴趣
1996年9月14日美国电力公司General Public Utilities Corporation （GPU）宣布正考虑收购亚电部份权益两日合证实财团正洽购亚电股份1996年9月29日合董事总理胡应湘宣布已六财团兴趣入股亚电财团均兴趣参亚电业务发展合委百富勤资财务顾问负责评估收购建议
1996年10月8日合亚电股票香港联合交易中双双停牌1996年10月10日美资南方电力集团宣布附属公司南方电子正式亚电提出收购八成股权南电已委摩根士丹利财务顾问项收购涉资高达27亿美元（207亿港元）亚洲区域历收购交易
根南电收购建议亚电股东两种选择（表64）收取全部「现金股东选择方案需放弃全部股权股收取185元中15元南电斥资外35元透亚电减股作出特派发股息持5股亚电股东收取港币925元次收购价较亚电停牌时股价（股港币161元）1491溢价较股账面值（股1029元）7979溢价
第二选择较复杂「现金加股份」综合选择亚电股东需放弃80亚电股权中股换现金165元果印尼电厂Tanjung Jati B项目期18月融资成功股2元然权益派发股东余20股权股收取亚电特派发35元股息换言持5股亚电会1股亚电新股港币695元现金果Tanjung Jati B项目够项目资金期完成会然权益8元派发合希参亚电理层发挥影响力稳定盈利源合选择「现金加股份」建议
表64 亚电股东两种选择（港币）
现金方案
（股）
现金加股份方案
（五股单位）
现金（南电斥资）
股息（亚电特派发）
合
1500
350
1850
头4股（股）：
现金
股息
减：然权益（印尼电厂Tanjung Jati B项目）*
合
第5股：
股息
股票
1500
350
200
1650
350
1股亚电新股
5股1单位
股东收取
9250
5股1单位
股东收取
6950**
加1股亚电新股
*电厂未18月融资 然权益获派发
**(港元)695 165 ×4股 + 35
次收购需绝数（少75）亚电股东赞成合完成出售亚电权益持股量然维持12120间（持股量寡视股东选择收购建议）南电收购亚电8成股权股东占余2成股权余两成股权中合选择「现金加股份」建议合会少121权益原持亚电604股权15果股东选择「现金加股份」方案持余79权益 果股东选择「现金」方案原分配股东亚电新股配售合果股东选择「现金」方案合吸纳剩余79股份合出售亚电高持股量达20越股东选择「现金」方案合便持越权
市场预期合收购完成购换新股套取现金约12亿5千万美元（97亿港元）14亿5千万美元（112亿港元）项收益幅改善合债务情况时负债率92调2328间时合带5亿1千万美金（40亿港元）5亿8千万美元（45亿港元）特殊收益亚电方面收购资产净值18亿6千万美元（143亿8千万港元）降12亿5千万美元（97亿4千万港元）股特派股息35元股账面值港币10元降港币65元
收购完成亚电理层会出现重变动胡应湘Elliott然亚电席董事总理次收购亚电私化香港交易市位撤销
美国南方电力宣布收购纽约NYSE股价跌05元22美元1996年10月11日合亚电复牌亚电股价港币161元升185元（1149）1795元合股价升港币0525元（1186）495元
1996年10月25日合证实第三者加入洽购亚电第三者正马西亚财团YTL 南华早报（South China Morning Post）1996年10月25日
项宣布合亚电说项正面消息新加入财团成功出价须高南电提出股185元YTL马西亚五持牌独立电力供应商亚洲电力供应产发展基础建设承办巨头早1994年10月 YTL马西亚TerengganuJohor发电厂已投入服务总发电量1212兆瓦事实YTL洽购亚电YTL透亚电进入菲律宾新加坡中国印尼等庞市场令YTL业务扩充非洲国
YTL提出三收购建议：（）股19元「现金」方案（二）「现金加股份」方案股份电厂项目分拆新公司（三） 「现金股份现金然权益」方案果印尼电厂Tanjung Jati B项目融资股东便收取然权益现金日市场热烈追捧1996年10月29日YTL行政总裁Francis Yeoh Sock Ping宣布YTL正式宣布放弃价值26亿美元（201亿5千万港元）收购计划YTL关头退出收购战亚电执行席胡应湘已南电达成法定协议胡应湘全力支持南电收购行动YTL想牵涉入法律争端
事实YTL确希参予次收购1996年10月10日合南电宣布南电洽购亚电YTL然宣布买入亚电股份YTL声称胡应湘早1996年7月初已接触YTL商讨出售亚电事宜亚电南电宣布胡应湘意帮助YTLYTL未收购建议正式予股东讨考虑YTL股东未投票赞成关方案亚电认YTL收购建议够南方确切肯定考虑南电收购较肯定合银行家属意南电更重合已南电达成法定协议
原拒绝YTL收购方案列素：（）YTL购买亚电40权益合套取资金足偿债务（二）出售亚电胡应湘必须放弃想维持亚电席位（三）相起南电YTL间规模较公司胡应湘担心YTL收购建议接受YTL筹集足够资金
收购亚电阶段间投资银行争相购入合股票认股权证造成高达1亿港元巨损失 南华早报（South China Morning Post）1996年10月12日
1996年10月11日合股价已升越期认股权证行价里昂证券美林证券量购入合股票1996年11月18日期认股权证行价484元1996年11月25日期认股权证行价480元 时合股价升港币5元令已发行认股权证成价期权 「钱认股权」期日时 股票市价该认股权行价高
行认股权证机会升发行商迫量购入合股票发行商伦敦购入场外期权
保障认股权证持利益认股权证发行商必须维持定率必须足够合股份供认股权证持期日前认购认股权证持说
股价高执行价时候执行认股权证利图合股价飙升高5元时认股权证持均会执行认股权证低市价价钱买入合股票认股权证发行者损失股价行价差额减低损失认股权证发行商伦敦购入场外期权放弃直接香港现货市场买入合股票做法避免合股票需求增加令股价度扬认股权证发行商透购入场外期权较便宜价格购入合股票认股权证行价合股价差额造成损失减少发行商保证足够合股票予认股权证持认购
1996年10月13日美林证券宣布根发行准更改亚电认股权证某契约条文令认股权证持够时收取现金市场预期果亚电接受南电收购建议亚电私化股票牌果认股权证条文未更改达原定行期限98年认股权证会变效退回现金等时南电收购价执行价格差额例：1996年10月4日美林证券发行30亿认股权证10张认股权证认购1股亚电股份收购价执行价分185元1312元 路透社（Reuters）1996年10月14日
持10张认股权证收取538元时里昂证券1996年10月10日发行38亿认股权证执行价格1236元 路透社（Reuters）1996年10月14日
10张认股权证收取614元现金两认股权证发行商均严重损失总高达7千万港元
1996年11月6日胡应湘行认购权证市价40折价格认购3百万股亚电股票亚电分发认股权证予位董事作红利部份胡应湘需港币1078元便认购市价1805元亚电股份亚电董事Eddie Ho相行价认购2百万股股票位董事Ahito Nakamura认购20万股果亚电接受南电收购建议胡应湘高达2千3百万收入HoNakamura分收取1千5百万150万港元
1996年11月25日亚电特股东会正式举行特股东会目投票决定否接受南电收购80亚电股分方案通收购方案必须75股东投票赞成次收购建议次股东会投票赞成合出售亚电予南电议案达10亿股占总投票股数9972100股反议案中投赞成票8亿股合点算结果显示798股东投票赞成议案
亚电席Elliot表示没股东次股东会质询合拒绝YTL收购方案（提出较高收购价）原 南华早报（South China Morning Post）1996年11月26日
股东需会三星期决定否接受南电提出收购建议：股185元现金现金加亚电新股股东会通南电收购方案亚电股份交易日定1997年1月10日
1997年1月29日南电完成收购亚电80控股权事宜已告完成合保留亚电约199964股权合79名股东保留余00036股权亚电宣布3583名股东持5亿3240万股选择「现金」方案89位股东持8亿16万股选择「现金加股份」建议合出售亚电然会参予亚电理层业务发展
次交易中合总收取现金收益14亿美元（108亿港元）包括视印尼电厂Tanjung Jati B项目否融资成功然权益2亿6647万亚电新股南电净支出21亿美元中41（8亿5千万美元）5年银团贷款余59（12亿1千2百万美元）部股资金
97年6月13日亚电突然宣布行政总裁Elliot辞职南方电子Raymond Hill会接职位南方电子发言Glen Kundert表示辞退Elliot南电高层决定认胡应湘Elliot「企业家风格」利亚电长远利益Hill强调次决定双方决定会影响胡应湘关系胡应湘然会两间公司中扮演重角色项宣布表示Elliot回董事合接高级理员职位分析员Elliot突然离职感错愕认Elliot离会增加合出售剩余两成权益机会筹集更资金胡应湘1997年6月21日表示意出售剩余亚电权益Elliot离原然谜
1997年7月12日南电接触合商讨关收购余199964权益事宜直1997年7月15日消息正式宣布项宣布透露合意次南电收购价格出售亚电剩余权益根签定协议南电亚电印尼电厂Tanjung Jati B项目八成权益现金1亿5千万美元换取合亚电剩余权益南电决定放弃Tanjung Jati B项目印尼政府谈判关税问题失败方面合项目满怀信心预期项目2000年开始会集团带重收益项目拥亚电现时未17发电量会成合重电力项目 南华早报（South China Morning Post）1997年7月17日
两次收购南电拥亚电9999权益合70股东继续持剩余权益
表65 事件时间表
日期
事件
1996914
美国General Public Utilities Corporation宣布正考虑收购合亚电部份权益
1996916
合证实财团洽购亚电股份
1996929
合表示正6兴趣财团商讨出售亚电权益事宜讨已踏入阶段
1996108
合亚电股份停牌美国General Public Utilities否认参收购亚电
19961010
美国南电财团宣布附属公司南方电子正式亚电提出收购八成权益涉资27亿美元（208亿港元）股收购价185港元
19961011
亚电合复牌
19961019
马西亚财团YTL正式提交收购建议书
19961023
合报告全年业绩
19961025
亚电宣布YTL意收购收购价股19港元
19961029
YTL宣布正式退出亚电收购战
1996116
亚电董事行认股权股1078港元认购亚电股份
19961125
亚电股东投票通合出售亚电予南电
1996122
债权太出售亚电事宜需延迟1月
97110
亚电股份交易日
97129
南电完成收购亚电
97613
南电Raymond Hill代Stewart Elliot成亚电行政总裁
97712
南电接触合商讨收购余亚电权益事宜
97715
南电正式收购合亚电199964权益
南电现时持亚电999964权益
财务安排
第次交易
南电亚电股东提出两收购方案第现金方案选择方案股东股185元中15元南电付出外35元亚电股息（表66）
表66： 南电第次收购财务提案
股票数量
(百万计)
股作价
(港元)
总值
(港元：
百万)
总值
(美元：
百万)
南电直接支付
现金方案
532
15
7980
1030
现金加股票方案
534*
13
6942
895
总额
14922
1925
亚电支付
1332
35
4662
602
电厂Tanjung Jati B融资前南电付出
19584
2527
然权益
534
2
1068
137
电厂Tanjung Jati B融资南电付出
20652
2664
* 合回购106万股应发选择现金方案股东南电现金加股票方案中 (640 106) 百万 534 百万股
第二现金加股票方案股东须80股票股165元卖予南方电力印尼电厂Tanjung Jati B项目未18月融资股2元然权益
总持5亿3千2百万股亚电股东选择现金方案外持8亿股股东选取现金加股份方案中应6亿4千万股售予南电南电已取80亚电股份净余1亿零6百万股合购买南电整项交易中付出19亿2千万美元（149亿2千万港元）（表67）中59南电股付出13亿3千万股亚电股35元股息亚电总付出6亿零200万美元（46亿6千万港元）电厂融资前项收购总25亿2千万美元（195亿8千万港元）
表67： 南电财务结构
总值 (美元：百万)
百分
银团贷款
850
41
公司部股资金
1212
59
总值
2062*
100
*美元20亿6千2百万 美元(1925 + 137) 百万 已包括电厂融资然权益
第二次交易
1997年7月南电收购合手全部2亿6千6百万股亚电股票作价然股15元总动5亿1千5百万美元（39亿9千万港元）印尼电厂融资合回第次交易未股2元5亿3千4百万股计值1亿3千7百万美元（10亿7千万港元）合5亿零2百万美元（39亿港元）买回印尼电厂项目南电（表68）需予合1亿5千万美元（11亿6千万港元）
表68：南电第二次收购财务提案
股作价
(港元)
股数
(百万)
总值
(港元：百万)
南电直接支付
现金
15
266
3990
电厂Tanjung Jati B融资然权益
2
534
1068
(减) 电厂Tanjung Jati B价值
(3900)
合总现金额
1158
收购宣告公司影响
宣告南方电力影响
1996年10月南电宣布旗全资拥南方电子37亿美元购亚电80股权南电股价跌96年9月2日起计算录 039超额回报 792累积超额回报次收购中股价宣告日早天已跌1996年10月9日发出正式收购宣告前天南电股价跌明显跌幅达222杜琼斯工业均指数较录 16超额回报 753累积超额回报源传言说正式宣告日前早已进行收购活动宣告日原定96年10月8日「技术问题」推迟10月10日项收购导致南电股价跌说明市场认「负现值」（negative present value）投资
图63 南电超额回报累积超额回报96年9月97年2月
南电27亿美元收购间高负债率公司明智况亚电未必定南电提供足够盈利补偿收购代价南电身早欧美市场建立获利观企业必移师亚洲欢迎跨国企业建设重发电设施喜欢激烈市场竞争方投资亚洲国家政府会提出更苛刻更复杂条件约朿跨国企业
1996年10月25日马西亚公司YTL宣布会参亚电收购战YTL想击败手必须提高收购价胜负关键出价高低南电威胁会提出更高收购价更高收购价代表更高溢价南电财务情况利收购亚电身已负现值投资更手参予收购代价越越高南电股价录 025超额回报 825累积超额回报
1996年11月25日亚电正进行特股东会时南电股价跌168超额回报跌 288市场预期太亚电股东反收购方案占10亿股亚电股东投票支持方案占2100股数股东投票反亚电董事理Elliott表示 「 25亿美元收购亚电冇问题」 南华早报（South China Morning Post）1996年11月26日
次会反南电收购质疑会拒绝YTL收购南电股东认项利收购会摊薄原股东利益南电股价累积超额回报达1681
1997年1月29日南电已收购80亚电股份前者须付者21亿美元分薄前者原股东利益次收购市场视项负现值投资南电股份抛售股价录 13超额回报 2016累积超额回报
南电股价体持续跑输市1996年9月2日1997年1月29日（交易完成）股价录 2016超额回报1996年底南电股市值达150亿美元150亿美元市值 2016累积超额回报股市值跌30亿美元巨段时期南电股东损失2016股市值证明股东认次负现值投资会令蒙失损失
宣告亚洲电力影响
1996年9月2日起亚电股票做股票持续录负超额回报中国南方菲律宾发电厂延期运作印尼发电厂项目
Tanjung Jati B造成庞负债致（图64）
1996年9月16日合证实独立第三者提出收购全部部分亚电股权分析家预计买家GPU会定收购价股18元 南华早报（South China Morning Post）1996年9月15日
1996年9月13日收市价计溢价约165项收购通预期亚电股价幅飙升亚电股价升085元1545元升163元超额回报达415
图64：亚电超额回报累积超额回报96年9月97年2月
1996年9月25日信报报导合会公布欧美东南亚六财团表示兴趣收购亚电合时公布售卖部分全部股权决议案
市场亚电高溢价售出充满信心亚电股价升08元5181545元升1625元超额回报达48累积超额回报737然合96年9月29日证实正六财团接洽胡应湘没透露财团身份令投资者感失亚电股价跌015元165元跌1635元跌幅达091超额回报185累积超额回报跌604
1996年10月10日南电宣布动27亿美元收购亚电80股权股作价185元收购价10月8日收市价149溢价亚电股价10月11日复牌攀升日午亚电财务顾问百富勤资间财务机构联手手吸纳亚电股份18元水位亚电股价升185元1795元1149超额回报达1095累积超额回报1411
1996年10月25日亚电公布马西亚YTL意争逐股权通常新竞争者现竞争者出价更高亚电股票升005元0281795元18元超额回报08累积超额回报1331
1996年10月29日YTL宣布未胡应湘支持放弃整收购计划亚电股价轻微跌005元0281785元跌178元累积超额回报减1342
1996年11月1日起亚电股价18元1825元徘徊市场预期收购价达185元愿意出更高更低价钱作买卖投资者观南电着港股时期造亚电累积超额回报跌
1996年11月25日亚电股东通收购议案1997年1月10日亚电挂牌日亚电股价收1825元1996年9月2日97年1月10日亚电累积超额回报达964时期持亚电跑赢市964
分析宣告事件公司动态
南方电力
南方电力动27亿美元收购亚电8成权益次收购行动南电成美国电力供应企业服务范围包括亚洲欧洲美国整收购行动97年1月29日完成期6月南电财务状况数重变动（表 69）
根南电1997年中期报告（截6月30日）1997年首6月南电纯利跌33771996年半年度6亿7百万美元（股09美元）跌97年半年4亿2百万美元（股059美元）首先源公司营业额跌暖天气令热减少方面收入跌5亿4千9百万美元外公司提供源服务包括技术支援谘询服务等带收入足补偿前者跌 南方电力中期报告截止1997年6月30日止
表 69：南电财务数199697
30696
311296
30697
税利息前收入
(美元：百万)
1570
1643
1423
纯利 (美元：百万)
520
607
402
总资产 (美元：百万)
30341
30292
34412
总股 (美元：百万)
10390
10618
11822
税利息前收入总资产 ()
517
542
414
资产回报率 ()
171
200
117
股回报率 ()
500
572
340
次折旧摊销(amortization)支出令纯利跌较起1996年半年方面支出升2230万美元部分收购亚电支出新制订「清新空气修定法案」发电厂需申请营牌成升
1997年半年南电总资产303亿美元增加41亿1千万美元达344亿1千万美元部分收购亚电致南电流动账（截1997年6月30日）显示亚电市值36亿5千万美元 南方电力中期报告截止1997年6月30日止
收购德国Berlin Kraft and Licht Bewag 25股权令总资产升
1997半年南电总资产升加纯利跌令资产回报率（ROA）200跌117道出收购亚电南电表现济息税前收入（EBIT）1996年半年16亿4千万美元跌1997半年14亿2千万美元息税前收入总资产率（EBIT to total asset ratio）542跌414
1997年1月29日收购亚电行动正式完成年3月9月外南电累积超额回报持续跌年10月13日累积超额回报更跌 1092（1997年2月10日起计）（图69）
次收购未带观时利润1997年6月尾时亚电南方电力赚钱期间亚电计划搁置停止例印尼巴基斯坦计划时然处洽商阶段1996半年较南电股纯利09美元跌059美元股东纷纷沽售手股票令累积超额回报跌
图65：南电1029721000累积超额回报
杜琼斯工业均指数标准普尔500指数幅挫令股价表现稳定南电3月尾累积超额回报创新高两星期杜琼斯工业均指数标准普尔500指数幅升令南电累积超额回报急转直875（1997年4月30日） 国际商机器公司（IBM）杜琼斯工业均指数（Dow JonesIndustrial Average）中成份股关年削减开支报告出市场抛售国际商机器公司（IBM）股票令美国股市度滑落期杜琼斯工业均指数（Dow Jones Industrial Average）幅挫微软公司宣布85利润增长杜琼斯工业均指数时反弹然果标准普尔500指数作市场指数标话间公司市场影响便减低课里会标准普尔500指数计算南电超额回报累积超额回报
时候（3月4月）南电累积超额回报波动受整市波动南方电力稳定股价影响
1997年7月28日南电累积超额回报跌1916新低点年7月15日南方电力股15元合买亚电余20股份 1997年1月亚电第次交易合收港币35元作股息
时南电合卖出亚电Tanjung Jati B发电厂八成权益次交易扣合付39亿港元南电缴付美金1亿5千万元（港元11亿6千万）便获亚电余两成股权投资者未抱乐观原第次交易未带明显收益
1997年9月25日南电累积超额回报南方源Vastar Resources达成合作协议开始回升 923Vastar Resources业务南电十分相似新公司Southern Company Energy Marketing成立美国前十天然气源推广公司投资者表示信心南电股价度升
1997年9月29日南方电力全资属公司南方电子约8亿2千万美元（现金）收购德国柏林电力公司Berliner Kraft und Licht AG26权益南电两间领导位德国公事业公司PreussenElektra Bayernwerk合作组成财团收购Berliner Kraft und Licht AG整财团会占Berliner Kraft und Licht AG75权益 南方电力公司新闻稿1997年9月29日
该次收购令南电踏足世界第二源市场投资者颇具信心投价度扬
1997年10月28日南方电子联营公司智利Empresa Electrica Norte Grande (EDELNOR) 证实够参兴建投资Norgas 公司天然气喉项目次协议通南方电力240兆瓦燃气发电厂EDELNOR智利Mejillones兴建燃煤发电厂燃气发电厂融资 南方电力公司新闻稿1997年10月28日
1997年12月30日南方电子完成State Line Generating Station（Hammond Ind）收购动资金6千8百万美元南电藉收购ComEd 490兆瓦燃煤发电厂 南方电力公司新闻稿1997年12月30日
1998年6月18日南方电子次出售SWEB Holdings－South Western Electricity母公司－权益
1亿7千万美元售予PP & L Global根协议南方电子然会拥SWEBSWEB Holdings营运理权南方电子然会拥数投票权保留部分董事局议席SWEB理层留 南方电力公司新闻稿1998年6月18日
1998年10月28日南电证监会（Securities and Exchange Commission）申请收购间位West Palm Beach电力天然气食水分发公司Florida Public Utilities Company（FPU）南电准备3百60万美元Chesapeake Utilities Corporation收购FPU 218646股现时南电已获证监会批淮 南方电力公司新闻稿1998年10月28日
1998年11月24日南方电子决定收购纽约市Orange and Rockland Utilities IncConsolidated Edison Inc中1776兆瓦气体石油煤水力发电南电计划出价4亿8千万外南电计划3亿9千万翻新厂房兴建710兆瓦燃气发电厂 南方电力公司新闻稿1998年11月24日
1999年1月南电旗机构Mobile Energy Services Company LLC（MESC）申请破产 南方电力公司终年报告 1999年度
南电投资MESC资金泡汤投资者沽出股票南电累积超额回报持续跌年初 003（1999年1月1日）跌3月时 2557（1999年3月11日）显示投资者极度失
年4月南电董事会通股票回购计划准许回购总限5千万元南电普通股消息传出4月14日南电累积超额回报次挫 3287
年11月3日the Environmental Protection Agency （EPA）正式法院提出诉讼指控南电旗Alabama Power Georgia Power触犯环保条例求两间公司安装先进控制环境污染设备疑增加两间公司日支出南电累积超额回报跌 4051（1999年11月29日）
亚洲电力
南电1997年1月合购入8成亚电股权间关亚电理层传闻1997年6月13日Hill取代Elliot担亚电行政总裁职 南华早报（South China Morning Post）1997年6月14日
Elliot返回合担董事南电指出Elliot理方式利亚电长远发展Elliot离促合出售亚电剩余199964权益
1997年7月15日合南电出售亚电剩余股份套取1亿5千万美元换取Tanjung Jati B发电厂权益交易南电拥999964亚电权益股份70位股东持
亚电完成深圳菲律宾发电厂发电量3995兆瓦余两兴建中分菲律宾Tanjung Jati B发电厂Saul ProjectSaul Project发电量1200兆瓦预计完工日期1998年6月Tanjung Jati B发电厂交合负责
亚电印度巴基斯坦商讨中项目1997年8月the Powergrid Corporation of India Limited
亚电合作发展合4000兆瓦发电厂选址印度PunjabHaryanaRajasthanGujaratMadhya Pradesh
1997年6月巴基斯坦政府费太昂贵原算取消亚电Keti Bandar Sindh5280兆瓦燃煤发电厂计划（第12期）南电1997年7月收购亚电余股份巴政府1997年10月决定予亚电1年时间筹集资金计划预计2000年6月完成第1期
1997年10月亚电宣布算巴基斯坦Sindh发展水深14米港口时该处建设工业区成1亿美元
合实业限公司
合出售亚电403 股权套现97亿港元合现金偿债项97年1月负债率92降34交易更合带29亿港元超额回报
交易然改善合财务状况合股票1997年2月10日起累积超额回报持续负数1997年2月10日累积超额回报 1452000年10月2日 19031反映合直面方面困难（图66）
然出售亚电合带笔超额回报减轻债务负担亚电始终合收入源1996年亚电合带29亿港元收入占年合总利润半合出售亚电意味着失盈利源
图66：合1029721000累积超额回报
1997年7月15日合答应出售余亚电股份(199964)换取1亿5千万美元亚电印尼中爪哇Tanjung Jati B（TJB）燃煤电厂80权益原1997年1月29日南电收购亚电八成权益时候合TJB权益卖南电合项目前景非常信心南电买回权益合预期项目够2000年开始带收益认够令合源界扮演重角色发电量亚电计划中总发电量17（1320兆瓦）然项目回报率佳南电法印尼政府达成关关税（tariff）协议迫放弃况时TJB须注资2亿美元方成事疑会加重合负担合收购TJB18亿2千万美元商誉作出撇账
合1997年8月TJB电厂项目购入两台660兆瓦发电厂年9月初步获准点发展规模项目命名Tanjung Jati C(TJC)TJC项目总发电量1320兆瓦总投资额19亿8千万美元市场惧怕TJC投资风险TJC未合带财政压力市场反应普遍久佳令合股价跌1997年9月24日合股价2175元(5股合1股价)累积超额回报 711
1997年12月签署TJC售电协议合占七成权益新安排中部份TJB电费千瓦时00645美元降千瓦时00573美元时言该收费额印尼独立发电商收费低价合言安排疑减低TJB带利润1997年12月24日股价跌89元累积超额回报599
金融风暴印尼盾断跌济断滑世界银行证明该国决心挽救国家济货币1998年1月12日印尼政府意延迟重新检讨15基建电力发展项目包括TJC电厂 信报1998年1月12日
1998年1月16日TJC项目合约印尼政府取消然合未该项目注入资金展开工程 信报1998年1月12日
合印尼政府签署TJC合约时已TJB电费调TJC合约取消TJB电费未调原水合股价持续跌
印尼着济危机带社会动荡1998年5月暴动威胁参TJB施工外国安全严重影响承建商贷款信心印尼断恶化济终引致财政困难政坛改动国际性金融机构停止印尼融资活动包括TJB1998年6月17日缺乏资金合终暂停该盘建筑工程明朗素影响TJB工程时够次展开成疑问合股价表现迅速反映市场忧虑1998年5月28日股价515元累积超额回报 8783
基述事件引发印尼国营电力公司：印尼国营电力公司（Preusahaan Listrik Negara (「PLN」)）合附属公司PT HI Power Tubanan 1（「HI Power」）签署售电协议抗力条款抗力事件继续情况HI Power权暂停TJB基原HI Power已98年9月PLN发出抗力通告HI Power目前PLN述事件商讨时合已该电厂投入48亿港元中包括97年7月美国南方电力收购该电厂八成权18亿元溢价继抗力事件印尼复苏持续明情况合TJB拨备港币44亿港元（总投资额九成）
1999年7月合印尼国营电力公司洽商出售合TJB权益PLN预期动日特缓助贷款89亿港元买入TJB权益然89亿元作价实质幅度溢价市场正面反应合机会出售知日展开工程TJB甚机会作回拨减低合亏损 南华早报（South China Morning Post）1999年7月31日
合视TJBTJC电力业务重环节单TJB发电量已亚电总发电量17未合收入源然项目目前止银行贷投资总额已达48亿港元印尼济复苏社会动荡等明朗素TJB工程展开合需投入更资金造成财政压力时TJB未带收益会延迟TJB问题合股价跌原
电力发展项目外合东南亚发展型基建项目合全资附属公司合泰国（Hopewell (Tailand) Limited (「HTL」)）1991年泰国政府签订协议发展泰国曼谷高架公路铁路系统（Bankok Elevated Road and Train System (
「曼谷高架公路铁路系统」)）六年施工进展直停滞前合泰国政府双方执词合认泰国阁屡屡更申请加价（抵偿泰铢贬值）未获接纳等均拖延完成约两成工程「病」泰国政府投诉合未协议进度施工 信报1998年3月2日
1997年5月泰国政府答应贷款25亿泰铢予合双方关系修
金融风暴出现情况次逆转发展该项目成32亿美元攀升37亿美元时金融风暴令合营运风险幅提高标准普尔信贷评级降BBB投资级水信贷评级降级表示合更难贷1997年9月泰国政府宣布会撤销合合约
合泰国1998年1月泰国运输交通部（「运通部」）泰国国家铁路局（「泰国铁」）接获份终止协议正式通知合基泰铢贬值求原收费提高15导致双方争持然泰国铁副总理Chitsanti Dhanasobhon指出合七年仅完成约两成工程整项计划1998年12月完成希极渺茫赶2000年举行亚运政府终止合约加着合项目两旁Second Stage ExpressingDon Muang Tollway已分获私公司Becl CorpDon MuangCorp承建公路延长工程届时两条路北面起点已超合项目原范围换言关工程完成竞争手增加情况合回报难免摊薄 信报1998年1月14日
9798年度合项目拨备50亿港元
1998年2月标准普尔认合业务范围已幅收窄出售亚电套现回笔现金悉数予支付项目巨额撇账外加适逢港产市道陷入低潮合信贷评级BBB投资级降BB投机级 信报1998年2月18日
合原计划约1998年4月底合泰国泰国铁运通部订立特许权协议(「协议」)提出拯救方案求曼谷法院仲裁均拒绝 信报1998年3月2日
明显项终止协议实等泰国政府没收充公整曼谷高架公路铁路系统项目消息合说重击 合终年报告1998年度
果泰国政府作赔偿合曼谷高架公路铁路系统投资50亿港元便化乌项终止协议通知合股价进步跌1998年1月23日合股价跌破5元报49元累积超额回报9999
该终止协议根Thai Civil and Commercial Code条款非合泰国泰国铁路运输部订立特许权协议条款作出合泰国认泰国政府行动等没收充公合泰国根求赔偿1998年4月合泰国泰国政府索取损害盈利损失赔偿泰国政府协议条款适理拒绝赔偿 合终年报告1998年度
关曼谷高架公路铁路系统利消息继续传出市场断沽空合股票合股价持续跌
合泰国表示该协议属效执行会协议享权利讨回公道泰国政府拒绝接受协议条款实际否定该等条款意义违反订立该协议违关方意国际法律惯例合泰国委聘名独立专家审阅关申索赔偿事宜然需时透仲裁追讨赔偿款项切均须根协议条款处理
合终年报告1999年度
1998年合拨备港币4亿元应付泰国政府索偿需成法律费合曼谷高架公路铁路系统项目已投资拨备总54亿港元
1999年1月11月期间合次应邀泰国官员会晤讨关终止合赔偿重整项目等问题目前泰国政府委托顾问曼谷高架公路铁路系统项目资金财务安排作出行性研究合唯做继续泰国官员谈判务求已作出54亿港元投资取回点赔偿
1999年12月合华基泰前席黄创山洽商发展项目目希曼谷高架铁路项目完成合便较早前项目作54亿港元拨备拨回合次会作出技术支援会投入资金 信报2000年3月28日
曼谷高架公路铁路系统合约终止合说击非常严重1998年合该项目拨备50亿港元前该年度纯利达33亿港元工程终止合转盈亏亏损达17亿元泰国政府赔偿事宜拖拖合整体长线投资回报率降BERTS问题成合股价跌原
事实合年断亚洲国家投资基建计划已完全落空现时余中国国收费公路桥梁香港产物业够提供稳定收入源现时合国拥基建项目广深珠高速公路（东线）合占50权益德公路合占50权益德105国道合占30权益广州东南西环高速公路合占45权益广深珠高速公路（西线）合占50权益虎门桥原占10权益已2000年7月出售中方洛溪二桥合占13权益
广深珠东线全长1288公里合已营六年广深珠东线全线1997年7月1日通车1996年9月国车辆基路费调251997年9月1日国车辆基路费公里民币05元增公里民币06元升幅20时广深珠东线予香港车辆20优惠取消1998年广深珠东线路费较1997年增加29599年路费107增长合1999年路费收入足支付银团贷款期息合超138亿美元2000年中期路费收入升194 合终年报告1998年度1999年度合中期报告19992000年度
1998年10月23日广深珠东线发行债券担保广东国际信托投资公司已关闭中国银行广东省分行代提供值美金8亿元银团贷款差额垫支保证代贷款已取国家外汇理局批淮关交易已完成登记手续已办理合合营项目赚取收入预期目标高1998年7月差额垫支需 合中期报告19992000年度
2000年3月广深珠高速公路已铺设120公里光纤网络预计式完工时全长约300公里目前该光纤网络容量未出租予线电视公司国高科技公司合作
信报2000年3月28日
附绿
1 亚洲电力财务报告
附录表 61：损益表
港币千元截十二月三十日止年度
1994
1995
1996
营业额
783927
1116729
1140647
营溢利
240949
562505
572041
特殊项目
9125
0
89524
联营公司权益
49591
54792
20347
日常业务税前溢利／（亏损）
281415
617297
681912
税项
19312
21617
12714
税溢利
262103
595680
669198
少数股东权益
(24159)
(30630)
(31405)
股东应占溢利
237944
565050
637793
股盈利(港币)
0446
0558
0521
附录表 62： 综合资产负债表
港币千元六月三十日计算
1994
1995
1996
固定资产
成
590159
7170809
10073907
总折旧
(35588)
(95928)
(173652)
554571
7074881
9900255
联营公司
非市公司
537778
134153
83832
应收联营公司款项
2073478
345397
321686
购置期权
222390
0
0
减：应付联营公司款项
(239)
(1033)
(78117)
2833407
478517
327401
契约式合营企业
6684343
8411598
6770616
应收长期贷款
273315
0
243842
形资产
综合商誉
243793
678669
720788
Barges refurbishment expenditure
9591
8473
7355
递延项目发展成
0
0
15014
253384
687142
743157
递延税项
0
2795
6434
流动资产净值
流动资产
4711736
6772001
9252101
流动负债
910375
1483618
4232225
3801361
5288383
5019876
远期负债
5067171
9931186
8231109
少数股东权益
108765
367597
399397
资产净值
9224445
11644533
14381075
股
8987500
10987500
13256704
股溢价储备金
股溢价
45001
45001
124147
资储备金
34811
34811
34811
汇兑衡储备金
195
1966
7506
80007
81778
166464
保留溢利(亏损)
156938
575255
957907
股东权益
9224445
11644533
14381075
加权均股份数目(千元)
532911
1012175
1224503
2 南方电力财务报告
附录表 63：损益表
美金百万元截十二月三十日止年度
1994
1995
1996
1997
1998
1999
营收入
8297
9180
10358
12611
11403
11585
燃料
2058
2126
2245
2281
2371
2720
购入电力
277
491
1103
3033
1243
954
营
1505
1626
1860
1930
2112
2199
保养
660
683
782
763
887
945
折旧摊销
821
904
996
1246
1539
1307
递延厂房开支
75
124
137
121
入息税外税项
475
535
634
572
599
612
联邦洲政府入息税
711
805
747
725
总营支出
6582
7294
8504
10671
9093
8806
营收入
1715
1886
1854
1940
2310
2779
建筑工程股票基金预备金
11
5
4
6
利息收入
32
38
54
152
243
164
收入
(2)
(29)
32
87
特殊项目
41
14
90
利息支出前收入
1756
1900
1944
2037
长期负债利息
568
557
530
678
712
698
建筑工程债务基金预备金
18
20
19
14
应付票利息
33
63
107
112
108
183
负债贴现溢价支出摊销
30
44
33
34
65
125
利息支出
47
52
46
63
68
53
少数股东附属公司权益
20
13
13
29
80
183
优先股股息
0
0
22
120
149
182
附属公司优先股股息
87
88
85
43
25
20
杂项调整
(36)
(40)
(38)
利息支出净值优先股净值
767
797
817
1065
1207
1444
综合净盈利
989
1103
1127
972
977
1276
股盈利(美元)
152
166
168
142
140
186
附录表 64 资产负债表
美金百万元截十二月三十日止年度
1994
1995
1996
1997
1998
1999
资产
公事业厂房净值
21117
23026
23269
23652
23929
24544
物业投资项目
807
1293
1501
5574
6167
7925
固定资产
21924
14319
14770
29226
30096
32469
现金现金等值物
139
772
445
601
872
466
净应收
1022
1363
1458
2100
1692
1652
化石燃料股票均成
354
327
270
214
252
311
物料供应均成
553
552
510
493
515
585
预付款项
194
266
253
99
递延假期薪金
70
74
77
79
杂项
36
156
44
总流动资产
2368
3510
3057
3586
3331
3014
入息税关递延费
1454
1386
1302
1412
杂项
1296
1339
1163
总递延费
2750
2725
2465
总资产
27042
30554
30292
34224
36191
38396
负债
普通股
6575
6932
9638
9060
9797
9204
实收股
1711
1940
0
2331
2463
优先股
1332
1332
980
493
369
369
远期负债
7593
8306
7935
10274
10472
11747
资总额
17211
18510
18553
22158
23101
21320
年期证券额
229
509
364
784
1526
576
应付银行票
978
1670
1483
2064
1828
3915
应付账款
806
785
788
1049
1027
895
客户存款
102
216
132
133
125
133
应计税项
153
272
205
379
348
419
应计利息
190
199
187
262
233
281
应计假期薪金
87
100
104
108
112
120
杂项
233
530
535
608
542
794
总流动负债
2778
4281
3798
5387
5741
7133
累积递延入息税
4007
4611
4738
4650
4481
4505
入息税递延应付账款
987
936
879
746
715
640
累积递延投资税应付账款
858
820
788
754
723
693
预缴容量收入
138
131
122
110
96
80
杂项
1063
1265
1414
418
609
460
总递延应付账款负债
7053
7763
7941
7726
7098
6891
总权益负债
27042
30554
30292
34224
36191
38396
3 截结算九九六年六月三十日附加数
附录表 65：亚洲电力财务数
贝值
077
风险利率 ()
581
附录表 66：亚洲电力竞争手选择性会计数
港币百万元
净利润
息税前溢利
营业额
股市值
总负债
股票数目(百万)
中电控股限公司
4836
5343
18620
71640
13387
1990
香港中华煤气限公司
1940
2225
4797
39253
6648
2985
香港电灯集团限公司
4154
4505
7673
50500
15020
2020
亚洲电力
638
682
1141
20012
12463
1224
附录表67：亚洲电力现金流量预测
港币千元
年份
净利润
折旧
营开支
营运资金变动
现金流量
1996
63779300
7772400
253283500
–26850700
154881100
1997
86102055
33160921
268480510
–50198760
99018774
1998
97123118
33492530
284589341
–45178884
108794809
1999
131116209
76009856
301664701
–40660996
53877640
2000
147899084
76769954
319764583
–36594896
58500649
2001
199663764
156577654
338950458
–32935406
50226366
2002
225220725
158143430
359287486
–29641866
53718535
2003
254048978
159724864
380844735
–26677679
59606786
2004
286567247
161322113
403695419
–24009911
68203852
2005
323247855
162935334
427917144
–21608920
79874965
2006
364623581
164564688
453592173
–19448028
95044124
假设
1 作计算净现金流量项目增长率摘：
附录表68：增长率计算
年份
净利润 ()
折旧 ()
资开支 ()
营运资金 ()
1997
35
327
6
–10
1998
128
1
6
–10
1999
35
127
6
–10
2000
128
1
6
–10
2001
35
104
6
–10
2002–2006
128
1
6
–10
2 假设亚电纯利1995–1996年度2005–2006年度会隐定增长率199719992001三年财政年度
a 根1996年未计新发电厂纯利128升假设亚电1998200020022006财政年度纯利会128稳定增长纯利稳定增长电力生产高度资集中需量资新竞争手轻易入市场亚电早已亚洲占部份市场电力行业占重位总括说亚电生产纯利增长较容易估计
b 新发电厂完工假设199719992001年财政年度亚电纯利会35强劲增长样：
96年6月亚电完成菲律宾Pagbilao发电厂项目亚电97财政年度带收入
98年亚电完成菲律宾Sual发电厂会99财政年度带收入
2000年6月7月亚电会完成分巴基斯坦印尼Keti Bandar发电厂Tanjung Jati B 发电厂项目会2001财政年度带收入
3 建筑中发电厂机器计算折旧亚电前年折旧额持续偏低未年折旧会发电厂完工增长新发电厂折旧估计：
附录表 69：折旧计算
发电厂
估计完工年份
厂房价值
(百万港元)
亚电占部份 ()
预期年期 (年)
直线折旧额
(百万港元)*
Pagbilao
1997
7277
8695
25
253
Sual
1999
10546
10000
25
422
Tanjung Jati B
2001
14040
8000
30
374
Keti Bandar
2001
12480
10000
30
416
*折旧 (厂房价值亚电占部份)预期年期
根亚电周年报告直线折旧法新完工发电厂199719992001年度折旧额分港币2亿5300万4亿2200万7亿9千万假设三年增长率分327127104年份正常规模机器装备设施折旧均估计1增加
4 资开支年会6增长现时建筑合约外假设2006年前亚电会型购买固定资产计划现时印度深圳东巴基斯坦Keti Bandar (第二期)型计划均磋商阶段暂时进展没附加型计划资开支会明显增长
5 亚电手头量现金估计1997年2006营运资金会持续跌10假设亚电会笔现金现时进行中工程作融资1997年假设短期负债会幅升导致年营运资金跌50198760
6 假设终年份(Terminal Year)现金流量会8幅度增长
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