第部分 城市燃气业进入业态变迁期
城市化推动城市燃气行业稳步发展
城市化推动燃气行业发展动力
城市燃气城市居民工商户生活源炊事制冷等包括道气瓶装气道气道煤气道天然气瓶装气基液化石油气（LPG）
作公事业城市燃气行业发展动力城市化方面城市集聚效应集中供气成方面城市生活求燃气清洁高效生活源统计数反映燃气行业发展重指标――年度供气量城市口数量增长方速度基致
基城市化发展良预期城市燃气未稳定增长
基理相信城市燃气行业未保持稳定增长态势
n 中国城市化始终保持较快增长速度城市口增加扩燃气潜户数量
n 作公事业发展力推动者政府十五专项规划中提出目前城市气化率84提高95
n 越越城市源环保求越越高煤汽油等重污染源受越越严格限制
n 家庭型化趋势利均气量增长验表明户均口越少均年气量越高目前城市中已出现户均口断降趋势预示均气量断升
n 城市居民收入水断升环保意识断提高利城市燃气行业发展
业态增速
图2：2001年国城市燃气基构成图
图2：2001年国城市燃气基构成图
户量目前液化石油气城市燃气体2001年城市燃气户中瓶装液化石油气户约占64道气户占36热值计算总体消费量中液化石油气占58煤气占18天然气占24
资料源：中国统计年鉴2002
资料源：中国统计年鉴2002
目前液化石油气占燃气体
液化石油气石油原料钢瓶消费运输载体运输方便液化石油气燃气发展初期较快增长中国已成世界第三液化石油气消费国
年液化石油气供气量户数直稳增长80年代90年中期21年均增速增速明显放缓
基理认液化石油气增长速度会进步放缓
预计液化石油气未增速放缓
n 气源短缺国石油供需缺口已达600万吨年100吨左右速度扩
n 价格波动国际石油价格常性巨幅波动造成液化石油气成稳定
n 供应波动城市液化石油气型化工企业副产品旦游化工厂生产出现波动（设备修）液化石油气供应波动
n 出安全便利考虑城市燃气佳选择应道气装液化气渡性气源越越条件城市选择道气作城市燃气体
瓶装液化石油气规模较离天然气气源较远缺乏煤气生产点环保求较高城市然佳选择
预计道煤气未滑
道煤气固体煤原料调压道作运输载体易调控理方便户需定规模制气企业铺设面积燃气网
2001年道煤气户数增长供应量明显滑认种滑会未持续原：
n 气价倒置城市道煤气制气成高零售价制气企业分销商赖政府补贴生存没动力扩生产
n 污染较工艺成原煤气中然含污染环境杂质硫符合越越严格环保求
n 道煤气供应然受制气企业生产波动影响
n 热值高含较杂质煤气燃烧效率明显低天然气石油气
n 天然气供应气源保证越越城市选择道天然气代道煤气
道天然气净化提纯天然气原料城市调压网载体天然气原料通长输道天然气气井直接获取
1998年道天然气增长呈现加速态势预计增速会进步加快方面道天然气相城市燃气具明显优势方面制药道天然气发展瓶颈突破
相燃气道天然气产品身具明显优势
n 清洁成份较纯天然气零污染源
n 稳定成天然气开采运输成较稳定天然气气井供应量较保证
n 高效天然气热值较高般煤气两倍左右
道天然气相燃气具明显优势气源价格瓶颈突破情况进入高速发展时期
国发展道天然气两障碍气源价格国天然气资源绝数处西部法源消耗较东部区利通净化长距离运输天然气价格较高法消费者接受
天然气行业发展特系列天然气工程建设逐步清障碍
1998年政府开始力促进天然气行业发展提出2010年天然气次性源消费中例低62001年数25？？政府推动陕气进京川气东输工程扩西气东输广东LNG等型工程2002年实施马程度？决东部区天然气气源问题
西气东输例道干线穿越新疆甘肃宁厦陕西山西河南安徽江苏浙江海市全长约4000公里2005年供气量估计达120亿立方米通中输道压缩天然气槽车等设施天然气供应济区域约道附300500公里区沪苏浙皖豫区绝数城市气源覆盖区域天然气工程突破道天然气价格瓶颈提供保障
目前区道天然气定价实践道天然气价格恰恰针市场竞争性燃料价格制定西气东输工程海区初步确定135元天然气价格充分考虑海目前091元煤气价格浦东区21元天然气价格
样般言热值天然气煤气价格相差液化石油气便宜13电力便宜12
竞争性价格激发旺盛市场需求国家计委计算出海江苏浙江区天然气需求量2005年达83亿立方米2010年达145亿立方米
供需求两方面力量推动道天然气进入高速发展时期
道天然气增长前景
成熟道天然气市场现状国道天然气行业发展方
成熟道天然气市场现状国道天然气行业发展方
n 存区消费惯源禀赋差异发达国家城市燃气构成例然国鉴意义发达国家城市基道气瓶装气供车船煤气80年代起逐步退出道气构成天然气占城市燃气例均75
n 国际民天然气（道天然气）占天然气总体例约27左右成熟天然气市场例更高30北美39日36欧洲45国16
n 国城市燃气年10速度增长（考虑现城市气化率较高数应该高城市口8增长速度）
n 2006年道天然气城市燃气中例低60
n 2006年国天然气消费量达7770万吨标准煤占年估算次性源消费总量44
n 2006年民天然气占天然气消费总量22然低国际均水
道天然气增长前景判断
n 2006年国城市燃气总供应量2657万吨标准煤
n 2006年国道天然气消费量达1710万吨标准煤占城市燃气消费总量64
n 2001年2006年道天然气年复合增长率33
n 2001年2006年城市燃气（液化石油气道煤气）年复合增长率－5
道天然气发展快燃气整体增长燃气总体表现出滑趋势
第二部分 道燃气分销行业前景
进步分析道天燃气行业 发现投资价值孕育游产业
——道燃气分销行业
道天然气中游公司盈利前景明朗
整道天然气行业游开采制造中游长途运输游分销构成
图10：道天然气产业链
游 中游 游
城市门户站
区中输道
跨区长输道
天燃气开采制造
气户
道天然气中游产业盈利前景明朗
中石油中石化中海油跨国石化公司（亮牌美孚等）事游天然气开采生产家公司参股建设西气东输长输道属中游城市网建设入户供气属游分销
西气东输例国家中游厂商分承诺1512定收益率认中游厂商盈利前景明朗
n 中游建设带浓重政策性色彩市场回报项目行性考虑素甚素
n 项目身投资巨风险较高期难明显市场回报
n 1512定收益率难达已公布西气东输天然气市场价普遍气户——电厂工厂接受达预订销售量天然气销售价格显然需调市场回报降低情况中游厂商获定收益政府予补贴政府否持续予予高额补贴持怀疑态度
n 众厂商参中游建设实际厂商获收益存确定素
前景道燃气分销行业
道天然气游相整产业零售环节分销商通燃气网户销售燃气特提国城市道气分销商燃气网建设者
气运营商统中游道天然气游——道燃气分销行业处相市场化环境中发展前景
相市场化分销行业前景更
n 道燃气销售价格政府企业居民三方通听证会形式决定
n 新外商产业指导目录城市燃气网营禁止性行业改限制性行业基外商开放中城市市场限制性外资开放型城市
n 分销商入户供气时收取高额接驳费（称安装费接口费）部分弥补前期投资缩短投资回报期公司带高额期收益
n 道燃气具法定天然垄断性根建设部法规区道燃气家厂商供应旦获道燃气独家营权（般30——50年）该分销商获该区潜道燃气营收益
属燃气游瓶装气分销行业相道燃气分销仅提供产品具优势：天然气取代液化石油气成城市燃气体产业结构盈利力明显强瓶装气分销
瓶装燃气分销竞争态势
相瓶装分销道气分销产业结构决定更强盈利力
n 游：液化石油气生产商批发商具强侃价力
n 游：分散消费者没侃价力
n 潜进入者：进入壁垒较低潜进入者威胁较
n 代服务：道天然气表现出强烈代效应
n 产业竞争：市场缩原激烈市场竞争日趋恶化
潜进入者
威胁
侃价力强
侃价力弱
产业竞争日趋激烈
游
游
代效应强
代服务
n 道燃气销售价格长期偏低难合理时间弥补分销商前期网建设巨额投入国际基通燃气销售收入弥补网建设成
n 吸引外资民间资投资道燃气营政府予定优惠措施弥补分销商网建设成采取接驳费形成
n 道燃气分销某种程度电信行业类似：服务收费前需投入巨额资（电信部门建设电信网络道燃气铺设城市网）道燃气分销电信部门发展初期收取户初装费弥补资投入做法
侃价力弱
威胁
产业竞争日趋激烈
代服务
代效应弱
游
侃价力强
游
潜进入者
第三部分 道燃气分销行业盈利增长
道燃气行业盈利力突破
道燃气分销行业表现出较高盈利力香港市三家代表性公司新奥燃气（2688）华荣（8035）百江燃气（8132）例净资产收益率明显高市场均水国长春燃气燃气股份净资产收益率高市场均水台6—7百分点
种高盈利力受行业整体发展产业结构影响盈利模式密切相关
赖接驳费盈利模式
般认识快速增长道燃气分销公司收入接驳费
接驳费指分销商供气道接入消费户时次性收取费称安装费接口费初装费
图14：接驳收入构成
立方米设计
量接驳单价
居民户
接驳单价
接驳收入 居民接驳户数× +工商气设计量 ×目
接驳费产生源行业发展需求
n 道燃气销售价格长期偏低难合理时间弥补分销商前期网建设巨额投入国际基通燃气销售收入弥补网建设成
n 吸引外资民间资投资道燃气营政府予定优惠措施弥补分销商网建设成采取接驳费形成
n 道燃气分销某种程度电信行业类似：服务收费前需投入巨额资（电信部门建设电信网络道燃气铺设城市网）道燃气分销电信部门发展初期收取户初装费弥补资投入做法
没形成统市场接驳费构成定价较混乱方面接驳费构成较复杂分销商统价格户次性收取接驳费次性收取1500元接驳费分销商统收取开口费户燃具加收接驳费分销商先收取800元开口费果户需安装双眼灶加收400元安装热水器加收400元方面区接驳费定价较混乱较低海800元较高北京密云区3500元总体中城市定价明显高城市济发达区定价略高济发达区
接驳费高价格导致接驳业务高毛利进导致行业高利润率
解判断户居民接通道燃气付出费约15002000元间远远高分销商入户安装实际发生成典型分销商接驳毛利约60远高燃气销售均15毛利
接驳业务收入毛利远高燃气销售收入毛利分销商业绩接驳业务新奥燃气例接驳收入贡献77毛利贡献85接驳高毛利行业均净利润率30行业净资产收益率明显高市场均水
分销商目前采取接驳收入次性入帐方法引起争议境议投资者认然城市网分期推销独家营权30年接驳收入应该分期确认目前方政府财政税收部门承认种入帐方法确认税额等分销商采种方法目前情况方政府分销商利益驱种会计入帐方法短期会改变
图16：接驳业务收入毛利总收入毛利贡献
图16：接驳业务收入毛利总收入毛利贡献
接驳费前景
接驳费直接关系道燃气分销行业盈利力者境外接驳收入合理性入帐方法等较争议必接驳费前景做简单判断
认接驳费短期维持较高水
接驳费短期维持较高价格水长期趋势逐步调直消息
n 分销商希通高额接驳费快弥补网建设成获发展资金竞争激烈情况分销商难动力动调接驳费
n 信息称方政府难解分销商前期成真实情况法接驳价格合理性做出判断
n 相城市中城市规模较方政府补贴力较弱分销商求更高接驳费
n 生活富裕城市居民仅接受接驳费做法接受接驳价格水
n 燃气销售价格具明显价格刚性价格较低格局难短期间改变法弥补分销商网成
长期接驳费会逐步调直取消
n 道燃气行业定发展政府鼓励行业发展优惠措施逐步取消包括接驳费
n 前期限投入部分弥补分销商希通调接驳费增加接驳户
n 燃气销售价格刚性逐步突破道燃气市场国际市场接轨
接驳增长造成业绩增长
分销商盈利赖接驳业绩体现接驳业务增长接驳业务高速增长造成业绩高速增长新奥例接驳户数均90年增速导致业绩年增速100左右
接驳户数快速增长导致分销商业绩高速增长
接驳增长动力
n 房产开发商新建物业中预装燃气道统分销商缴纳接驳费部份增长古总体接驳增长例越越
n 出节环保考虑部分型工商户直接分销商购买道燃气部分接驳需求正逐步增加
n 消费力允许情况居住集中居民联合起分销商购买道燃气
n 单位属职工承担接驳费
发现接驳增长速度道燃气渗透率关渗透率指城市道燃气户占城市总住户率
单区发展历史前验表明区道燃气渗透率越低接驳增长速度越快
举例言15万户中等规模城市开始接通道燃气时接驳快速增长3—4年渗透率达45左右接驳增长速度开始缓慢7—8年接驳速度显著降基城市口增长速度步
道燃气渗透率越低接驳增长速度越快
道燃气渗透率较低城市（没道燃气城市渗透率作0）接驳增长明显快道燃气较普城市
国目前道燃气渗透率133没道燃气城市300占城市总数2 3左右整市场接驳处高速增长时期低渗透率预示接驳业务高速增长持续3—4年应分销商业绩保持3—4年高速增长
接驳收入次性接驳增长呈现先快慢特点分销商业绩增长高速度持续
然种高增长持续着渗透提高城市房产市场逐步饱接驳会趋缓
样分销商业绩高速增长持续：
n 接驳收入次性收入接驳利润率远远高销售利润率旦接驳收入重降行业利润率滑
n 着渗透率提高接驳增长速度会放缓接驳收入绝额降导致分销商收入降
没接驳收入道燃气分销行业
没接驳收入分销行业收益率低稳
接驳收入终会消失着接驳费取消接驳增长消失
缺少接驳收入意味道燃气分销商失目前收入利润源燃气销售成业绩源
基行业认识没接驳收入道燃气分销行业做出判断
图19：没接驳收入分销业判断
n 燃气销售价格提高基保证销售业务均10收益率
n 网基建设完毕分销商资投入网发生成较
n 非开发新燃气具（家燃气空调）否燃气销售量趋稳定燃气销售收入趋稳定
时道燃气分销公事业类似收益稳定成资市场良防御型投资品种分销商发展机遇孕育良现金流（投资力）庞运营网络（提供附加值高产品）
第四部分 市场领先者分析
目前市场领先者
受行业高增长高利润吸引越越厂商进入道燃气分销行业
表1：行业部分厂商营点
行业部分厂商
营市场区域
新奥燃气（2688HK）
河北北京山东安徽江苏浙江辽宁等
百江燃气（8132HK）
湖南江苏安徽四川云南等
华荣燃气（8035HK）
天津河北山东江苏湖南等
中华煤气（0003HK）
香港广东江苏山东等区
光通信（0603HK）
通中没中泰进入市场
石油明（000406CH）
湖南岳阳襄樊区
广汇股份（600256CH）
参广东LNG项目开拓福建市场
长春燃气（600333CH）
吉林长春
燃气股份（000793CH）
淮南海口
申股份（600642CH）
海
新奥华荣百江等公司处目前行业领先位
许型国燃气公司财务情况外公布占型市市场法市场份额营业收入方面知市场领先者情况
然盈利力业绩增长等方面市场领先者做出初步判断指标更反映出动态市场竞争真实状况
认香港市家民营企业（新奥百江华荣）处行业第梯队
n 选择合适营收模式：较早事道燃气分销赖接驳收入实现业绩增长具高盈利力净资产收益率30
n 接驳业务增长迅速具较强开拓市场力接驳收入增长100
n 获城市道燃气营权未接驳业务增长争取广阔空间新奥目前获25城市项目覆盖口650万华荣获56城市项目覆盖207万户家庭百江已获区独家营权三家公司拓展市场步伐加速
开始进入该行业国公司（石油明中油中泰）国资市场燃气公司（长春燃气燃气股份）处第二梯队
抢占市场领先位必须争夺渗透率较低城市独家道燃气营权效扩规模拥畅通融资渠道
n 前者刚刚起步接驳业务发展观[察
n 者扩规模乏力没积极争夺市场
国城市燃气企业（前城市煤气公司等）停留市场市场道燃气渗透率较高情况接驳业务增长理想业绩法增长甚需财政补贴
扭亏盈处第三梯队
未市场领先素
市场高速增长情况分销商竞争战略抢占市场抢占市场具体表现争夺城市道燃气独家营权
道燃气具强烈排性旦获营权分销商独享该城市户接驳费燃气费
香港市燃气公司代表外资民营燃气公司加快独家道营权争夺期获更项目城市
方政府决定道燃气营权牌派发采招标方法分分销商进行谈判选择营商标准般：
n 分销商营记录技术：包括供应安全供应稳定性燃气质量
n 分销商投资力：否保证城市网建设时完工
n 分销商开拓市场表现
n 分销商高政府官员脉关系
述方面具优势分销商争取道营权具竞争优势
目标市场选择分销商业绩关重方面城市道燃气渗透率影响业绩表现道燃气渗透率较低意味接驳增长较快增长空间较方面果区较富裕居民收入水较高够接受较高价格接驳费
认较富裕道燃气渗透率较低江浙皖区广东福建区未道燃气分销发展理想市场
道燃气基质产品分销商竞争优势体现低成道燃气行业定成较边际成逐步降低特点燃气运输中增加立方气网营运中提供立方气边际成零分销商需通扩规模降低成时较购气规模提高分销商侃价力
领先分销商应该具备规模济素
估计整体市场2007年瓜分完毕会出现规模兼重组甚分销行业形成寡头垄断格局
城市网建设需理资金投入举例言中等15万户城市期储气站网铺设调压控制设备投入需3000—4000万元限制许中城市发展燃气公司原分销商争夺市场需资金支持通畅融资渠道扩规模必保证
n 述领先素判断认未市场领先分销商应
n 积极抢占市场争取城市独家道燃气营权
n 市场开拓重点烛广东福建江苏浙江区
n 扩规模确立成优势
n 拥畅通融资渠道充足资金支持营规模扩
道燃气分销行业孕育投资价值
——城市燃气行业研究报告
结：
n 基城市化进程良预期估计城市燃气未保持10年增长速度
n 城市燃气行业进入业态变迁期子业态未增速中液化石油气稳步发展道煤天然气年复合增长率达30
n 相道天然气游产业游分销行业盈利前景更加明朗相瓶装气分销行业道气分销行业具更强盈利力
n 道燃气接驳业务高毛利导致分销行业高利润率分销商赖接驳费盈利模式盈利力高原
n 接驳业力高速增长导致分销商业绩高速增长种高速增长持续时发现区道燃气渗透率越低接驳业务增长速度越快
n 盈利力增长速度方面考察认红筹股分司—百江燃气（8132）新奥燃气（2688）华荣燃气（8035）处市场领先拉
n 未行业领先素包括：抢占市场快速争夺独家道燃气营权合理选择目标市场争取渗透率低较富裕区效扩燃气供应规模拥畅通融资渠道支持规模扩
n 营收模式角度言国资市场暂时缺乏代表性公司估计着公司接驳业务逐步发展燃气分销行业绩迟早会显现出带投资机会
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城市化推动城市燃气行业稳步发展
城市化推动燃气行业发展动力
城市燃气城市居民工商户生活源炊事制冷等包括道气瓶装气道气道煤气道天然气瓶装气基液化石油气（LPG）
作公事业城市燃气行业发展动力城市化方面城市集聚效应集中供气成方面城市生活求燃气清洁高效生活源统计数反映燃气行业发展重指标――年度供气量城市口数量增长方速度基致
基城市化发展良预期城市燃气未稳定增长
基理相信城市燃气行业未保持稳定增长态势
n 中国城市化始终保持较快增长速度城市口增加扩燃气潜户数量
n 作公事业发展力推动者政府十五专项规划中提出目前城市气化率84提高95
n 越越城市源环保求越越高煤汽油等重污染源受越越严格限制
n 家庭型化趋势利均气量增长验表明户均口越少均年气量越高目前城市中已出现户均口断降趋势预示均气量断升
n 城市居民收入水断升环保意识断提高利城市燃气行业发展
业态增速
图2：2001年国城市燃气基构成图
图2：2001年国城市燃气基构成图
户量目前液化石油气城市燃气体2001年城市燃气户中瓶装液化石油气户约占64道气户占36热值计算总体消费量中液化石油气占58煤气占18天然气占24
资料源：中国统计年鉴2002
资料源：中国统计年鉴2002
目前液化石油气占燃气体
液化石油气石油原料钢瓶消费运输载体运输方便液化石油气燃气发展初期较快增长中国已成世界第三液化石油气消费国
年液化石油气供气量户数直稳增长80年代90年中期21年均增速增速明显放缓
基理认液化石油气增长速度会进步放缓
预计液化石油气未增速放缓
n 气源短缺国石油供需缺口已达600万吨年100吨左右速度扩
n 价格波动国际石油价格常性巨幅波动造成液化石油气成稳定
n 供应波动城市液化石油气型化工企业副产品旦游化工厂生产出现波动（设备修）液化石油气供应波动
n 出安全便利考虑城市燃气佳选择应道气装液化气渡性气源越越条件城市选择道气作城市燃气体
瓶装液化石油气规模较离天然气气源较远缺乏煤气生产点环保求较高城市然佳选择
预计道煤气未滑
道煤气固体煤原料调压道作运输载体易调控理方便户需定规模制气企业铺设面积燃气网
2001年道煤气户数增长供应量明显滑认种滑会未持续原：
n 气价倒置城市道煤气制气成高零售价制气企业分销商赖政府补贴生存没动力扩生产
n 污染较工艺成原煤气中然含污染环境杂质硫符合越越严格环保求
n 道煤气供应然受制气企业生产波动影响
n 热值高含较杂质煤气燃烧效率明显低天然气石油气
n 天然气供应气源保证越越城市选择道天然气代道煤气
道天然气净化提纯天然气原料城市调压网载体天然气原料通长输道天然气气井直接获取
1998年道天然气增长呈现加速态势预计增速会进步加快方面道天然气相城市燃气具明显优势方面制药道天然气发展瓶颈突破
相燃气道天然气产品身具明显优势
n 清洁成份较纯天然气零污染源
n 稳定成天然气开采运输成较稳定天然气气井供应量较保证
n 高效天然气热值较高般煤气两倍左右
道天然气相燃气具明显优势气源价格瓶颈突破情况进入高速发展时期
国发展道天然气两障碍气源价格国天然气资源绝数处西部法源消耗较东部区利通净化长距离运输天然气价格较高法消费者接受
天然气行业发展特系列天然气工程建设逐步清障碍
1998年政府开始力促进天然气行业发展提出2010年天然气次性源消费中例低62001年数25？？政府推动陕气进京川气东输工程扩西气东输广东LNG等型工程2002年实施马程度？决东部区天然气气源问题
西气东输例道干线穿越新疆甘肃宁厦陕西山西河南安徽江苏浙江海市全长约4000公里2005年供气量估计达120亿立方米通中输道压缩天然气槽车等设施天然气供应济区域约道附300500公里区沪苏浙皖豫区绝数城市气源覆盖区域天然气工程突破道天然气价格瓶颈提供保障
目前区道天然气定价实践道天然气价格恰恰针市场竞争性燃料价格制定西气东输工程海区初步确定135元天然气价格充分考虑海目前091元煤气价格浦东区21元天然气价格
样般言热值天然气煤气价格相差液化石油气便宜13电力便宜12
竞争性价格激发旺盛市场需求国家计委计算出海江苏浙江区天然气需求量2005年达83亿立方米2010年达145亿立方米
供需求两方面力量推动道天然气进入高速发展时期
道天然气增长前景
成熟道天然气市场现状国道天然气行业发展方
成熟道天然气市场现状国道天然气行业发展方
n 存区消费惯源禀赋差异发达国家城市燃气构成例然国鉴意义发达国家城市基道气瓶装气供车船煤气80年代起逐步退出道气构成天然气占城市燃气例均75
n 国际民天然气（道天然气）占天然气总体例约27左右成熟天然气市场例更高30北美39日36欧洲45国16
n 国城市燃气年10速度增长（考虑现城市气化率较高数应该高城市口8增长速度）
n 2006年道天然气城市燃气中例低60
n 2006年国天然气消费量达7770万吨标准煤占年估算次性源消费总量44
n 2006年民天然气占天然气消费总量22然低国际均水
道天然气增长前景判断
n 2006年国城市燃气总供应量2657万吨标准煤
n 2006年国道天然气消费量达1710万吨标准煤占城市燃气消费总量64
n 2001年2006年道天然气年复合增长率33
n 2001年2006年城市燃气（液化石油气道煤气）年复合增长率－5
道天然气发展快燃气整体增长燃气总体表现出滑趋势
第二部分 道燃气分销行业前景
进步分析道天燃气行业 发现投资价值孕育游产业
——道燃气分销行业
道天然气中游公司盈利前景明朗
整道天然气行业游开采制造中游长途运输游分销构成
图10：道天然气产业链
游 中游 游
城市门户站
区中输道
跨区长输道
天燃气开采制造
气户
道天然气中游产业盈利前景明朗
中石油中石化中海油跨国石化公司（亮牌美孚等）事游天然气开采生产家公司参股建设西气东输长输道属中游城市网建设入户供气属游分销
西气东输例国家中游厂商分承诺1512定收益率认中游厂商盈利前景明朗
n 中游建设带浓重政策性色彩市场回报项目行性考虑素甚素
n 项目身投资巨风险较高期难明显市场回报
n 1512定收益率难达已公布西气东输天然气市场价普遍气户——电厂工厂接受达预订销售量天然气销售价格显然需调市场回报降低情况中游厂商获定收益政府予补贴政府否持续予予高额补贴持怀疑态度
n 众厂商参中游建设实际厂商获收益存确定素
前景道燃气分销行业
道天然气游相整产业零售环节分销商通燃气网户销售燃气特提国城市道气分销商燃气网建设者
气运营商统中游道天然气游——道燃气分销行业处相市场化环境中发展前景
相市场化分销行业前景更
n 道燃气销售价格政府企业居民三方通听证会形式决定
n 新外商产业指导目录城市燃气网营禁止性行业改限制性行业基外商开放中城市市场限制性外资开放型城市
n 分销商入户供气时收取高额接驳费（称安装费接口费）部分弥补前期投资缩短投资回报期公司带高额期收益
n 道燃气具法定天然垄断性根建设部法规区道燃气家厂商供应旦获道燃气独家营权（般30——50年）该分销商获该区潜道燃气营收益
属燃气游瓶装气分销行业相道燃气分销仅提供产品具优势：天然气取代液化石油气成城市燃气体产业结构盈利力明显强瓶装气分销
瓶装燃气分销竞争态势
相瓶装分销道气分销产业结构决定更强盈利力
n 游：液化石油气生产商批发商具强侃价力
n 游：分散消费者没侃价力
n 潜进入者：进入壁垒较低潜进入者威胁较
n 代服务：道天然气表现出强烈代效应
n 产业竞争：市场缩原激烈市场竞争日趋恶化
潜进入者
威胁
侃价力强
侃价力弱
产业竞争日趋激烈
游
游
代效应强
代服务
n 道燃气销售价格长期偏低难合理时间弥补分销商前期网建设巨额投入国际基通燃气销售收入弥补网建设成
n 吸引外资民间资投资道燃气营政府予定优惠措施弥补分销商网建设成采取接驳费形成
n 道燃气分销某种程度电信行业类似：服务收费前需投入巨额资（电信部门建设电信网络道燃气铺设城市网）道燃气分销电信部门发展初期收取户初装费弥补资投入做法
侃价力弱
威胁
产业竞争日趋激烈
代服务
代效应弱
游
侃价力强
游
潜进入者
第三部分 道燃气分销行业盈利增长
道燃气行业盈利力突破
道燃气分销行业表现出较高盈利力香港市三家代表性公司新奥燃气（2688）华荣（8035）百江燃气（8132）例净资产收益率明显高市场均水国长春燃气燃气股份净资产收益率高市场均水台6—7百分点
种高盈利力受行业整体发展产业结构影响盈利模式密切相关
赖接驳费盈利模式
般认识快速增长道燃气分销公司收入接驳费
接驳费指分销商供气道接入消费户时次性收取费称安装费接口费初装费
图14：接驳收入构成
立方米设计
量接驳单价
居民户
接驳单价
接驳收入 居民接驳户数× +工商气设计量 ×目
接驳费产生源行业发展需求
n 道燃气销售价格长期偏低难合理时间弥补分销商前期网建设巨额投入国际基通燃气销售收入弥补网建设成
n 吸引外资民间资投资道燃气营政府予定优惠措施弥补分销商网建设成采取接驳费形成
n 道燃气分销某种程度电信行业类似：服务收费前需投入巨额资（电信部门建设电信网络道燃气铺设城市网）道燃气分销电信部门发展初期收取户初装费弥补资投入做法
没形成统市场接驳费构成定价较混乱方面接驳费构成较复杂分销商统价格户次性收取接驳费次性收取1500元接驳费分销商统收取开口费户燃具加收接驳费分销商先收取800元开口费果户需安装双眼灶加收400元安装热水器加收400元方面区接驳费定价较混乱较低海800元较高北京密云区3500元总体中城市定价明显高城市济发达区定价略高济发达区
接驳费高价格导致接驳业务高毛利进导致行业高利润率
解判断户居民接通道燃气付出费约15002000元间远远高分销商入户安装实际发生成典型分销商接驳毛利约60远高燃气销售均15毛利
接驳业务收入毛利远高燃气销售收入毛利分销商业绩接驳业务新奥燃气例接驳收入贡献77毛利贡献85接驳高毛利行业均净利润率30行业净资产收益率明显高市场均水
分销商目前采取接驳收入次性入帐方法引起争议境议投资者认然城市网分期推销独家营权30年接驳收入应该分期确认目前方政府财政税收部门承认种入帐方法确认税额等分销商采种方法目前情况方政府分销商利益驱种会计入帐方法短期会改变
图16：接驳业务收入毛利总收入毛利贡献
图16：接驳业务收入毛利总收入毛利贡献
接驳费前景
接驳费直接关系道燃气分销行业盈利力者境外接驳收入合理性入帐方法等较争议必接驳费前景做简单判断
认接驳费短期维持较高水
接驳费短期维持较高价格水长期趋势逐步调直消息
n 分销商希通高额接驳费快弥补网建设成获发展资金竞争激烈情况分销商难动力动调接驳费
n 信息称方政府难解分销商前期成真实情况法接驳价格合理性做出判断
n 相城市中城市规模较方政府补贴力较弱分销商求更高接驳费
n 生活富裕城市居民仅接受接驳费做法接受接驳价格水
n 燃气销售价格具明显价格刚性价格较低格局难短期间改变法弥补分销商网成
长期接驳费会逐步调直取消
n 道燃气行业定发展政府鼓励行业发展优惠措施逐步取消包括接驳费
n 前期限投入部分弥补分销商希通调接驳费增加接驳户
n 燃气销售价格刚性逐步突破道燃气市场国际市场接轨
接驳增长造成业绩增长
分销商盈利赖接驳业绩体现接驳业务增长接驳业务高速增长造成业绩高速增长新奥例接驳户数均90年增速导致业绩年增速100左右
接驳户数快速增长导致分销商业绩高速增长
接驳增长动力
n 房产开发商新建物业中预装燃气道统分销商缴纳接驳费部份增长古总体接驳增长例越越
n 出节环保考虑部分型工商户直接分销商购买道燃气部分接驳需求正逐步增加
n 消费力允许情况居住集中居民联合起分销商购买道燃气
n 单位属职工承担接驳费
发现接驳增长速度道燃气渗透率关渗透率指城市道燃气户占城市总住户率
单区发展历史前验表明区道燃气渗透率越低接驳增长速度越快
举例言15万户中等规模城市开始接通道燃气时接驳快速增长3—4年渗透率达45左右接驳增长速度开始缓慢7—8年接驳速度显著降基城市口增长速度步
道燃气渗透率越低接驳增长速度越快
道燃气渗透率较低城市（没道燃气城市渗透率作0）接驳增长明显快道燃气较普城市
国目前道燃气渗透率133没道燃气城市300占城市总数2 3左右整市场接驳处高速增长时期低渗透率预示接驳业务高速增长持续3—4年应分销商业绩保持3—4年高速增长
接驳收入次性接驳增长呈现先快慢特点分销商业绩增长高速度持续
然种高增长持续着渗透提高城市房产市场逐步饱接驳会趋缓
样分销商业绩高速增长持续：
n 接驳收入次性收入接驳利润率远远高销售利润率旦接驳收入重降行业利润率滑
n 着渗透率提高接驳增长速度会放缓接驳收入绝额降导致分销商收入降
没接驳收入道燃气分销行业
没接驳收入分销行业收益率低稳
接驳收入终会消失着接驳费取消接驳增长消失
缺少接驳收入意味道燃气分销商失目前收入利润源燃气销售成业绩源
基行业认识没接驳收入道燃气分销行业做出判断
图19：没接驳收入分销业判断
n 燃气销售价格提高基保证销售业务均10收益率
n 网基建设完毕分销商资投入网发生成较
n 非开发新燃气具（家燃气空调）否燃气销售量趋稳定燃气销售收入趋稳定
时道燃气分销公事业类似收益稳定成资市场良防御型投资品种分销商发展机遇孕育良现金流（投资力）庞运营网络（提供附加值高产品）
第四部分 市场领先者分析
目前市场领先者
受行业高增长高利润吸引越越厂商进入道燃气分销行业
表1：行业部分厂商营点
行业部分厂商
营市场区域
新奥燃气（2688HK）
河北北京山东安徽江苏浙江辽宁等
百江燃气（8132HK）
湖南江苏安徽四川云南等
华荣燃气（8035HK）
天津河北山东江苏湖南等
中华煤气（0003HK）
香港广东江苏山东等区
光通信（0603HK）
通中没中泰进入市场
石油明（000406CH）
湖南岳阳襄樊区
广汇股份（600256CH）
参广东LNG项目开拓福建市场
长春燃气（600333CH）
吉林长春
燃气股份（000793CH）
淮南海口
申股份（600642CH）
海
新奥华荣百江等公司处目前行业领先位
许型国燃气公司财务情况外公布占型市市场法市场份额营业收入方面知市场领先者情况
然盈利力业绩增长等方面市场领先者做出初步判断指标更反映出动态市场竞争真实状况
认香港市家民营企业（新奥百江华荣）处行业第梯队
n 选择合适营收模式：较早事道燃气分销赖接驳收入实现业绩增长具高盈利力净资产收益率30
n 接驳业务增长迅速具较强开拓市场力接驳收入增长100
n 获城市道燃气营权未接驳业务增长争取广阔空间新奥目前获25城市项目覆盖口650万华荣获56城市项目覆盖207万户家庭百江已获区独家营权三家公司拓展市场步伐加速
开始进入该行业国公司（石油明中油中泰）国资市场燃气公司（长春燃气燃气股份）处第二梯队
抢占市场领先位必须争夺渗透率较低城市独家道燃气营权效扩规模拥畅通融资渠道
n 前者刚刚起步接驳业务发展观[察
n 者扩规模乏力没积极争夺市场
国城市燃气企业（前城市煤气公司等）停留市场市场道燃气渗透率较高情况接驳业务增长理想业绩法增长甚需财政补贴
扭亏盈处第三梯队
未市场领先素
市场高速增长情况分销商竞争战略抢占市场抢占市场具体表现争夺城市道燃气独家营权
道燃气具强烈排性旦获营权分销商独享该城市户接驳费燃气费
香港市燃气公司代表外资民营燃气公司加快独家道营权争夺期获更项目城市
方政府决定道燃气营权牌派发采招标方法分分销商进行谈判选择营商标准般：
n 分销商营记录技术：包括供应安全供应稳定性燃气质量
n 分销商投资力：否保证城市网建设时完工
n 分销商开拓市场表现
n 分销商高政府官员脉关系
述方面具优势分销商争取道营权具竞争优势
目标市场选择分销商业绩关重方面城市道燃气渗透率影响业绩表现道燃气渗透率较低意味接驳增长较快增长空间较方面果区较富裕居民收入水较高够接受较高价格接驳费
认较富裕道燃气渗透率较低江浙皖区广东福建区未道燃气分销发展理想市场
道燃气基质产品分销商竞争优势体现低成道燃气行业定成较边际成逐步降低特点燃气运输中增加立方气网营运中提供立方气边际成零分销商需通扩规模降低成时较购气规模提高分销商侃价力
领先分销商应该具备规模济素
估计整体市场2007年瓜分完毕会出现规模兼重组甚分销行业形成寡头垄断格局
城市网建设需理资金投入举例言中等15万户城市期储气站网铺设调压控制设备投入需3000—4000万元限制许中城市发展燃气公司原分销商争夺市场需资金支持通畅融资渠道扩规模必保证
n 述领先素判断认未市场领先分销商应
n 积极抢占市场争取城市独家道燃气营权
n 市场开拓重点烛广东福建江苏浙江区
n 扩规模确立成优势
n 拥畅通融资渠道充足资金支持营规模扩
道燃气分销行业孕育投资价值
——城市燃气行业研究报告
结：
n 基城市化进程良预期估计城市燃气未保持10年增长速度
n 城市燃气行业进入业态变迁期子业态未增速中液化石油气稳步发展道煤天然气年复合增长率达30
n 相道天然气游产业游分销行业盈利前景更加明朗相瓶装气分销行业道气分销行业具更强盈利力
n 道燃气接驳业务高毛利导致分销行业高利润率分销商赖接驳费盈利模式盈利力高原
n 接驳业力高速增长导致分销商业绩高速增长种高速增长持续时发现区道燃气渗透率越低接驳业务增长速度越快
n 盈利力增长速度方面考察认红筹股分司—百江燃气（8132）新奥燃气（2688）华荣燃气（8035）处市场领先拉
n 未行业领先素包括：抢占市场快速争夺独家道燃气营权合理选择目标市场争取渗透率低较富裕区效扩燃气供应规模拥畅通融资渠道支持规模扩
n 营收模式角度言国资市场暂时缺乏代表性公司估计着公司接驳业务逐步发展燃气分销行业绩迟早会显现出带投资机会
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