熊市交易策略
买入卖权（buy Puts）
买入执行价格某价位卖权意味着买方支付定数额权利金获合约效期执行该期权合约该执行价格获期货空头部位权利果买入合约欧式期权买方够合约规定日期提出执行指令果买入合约美式期权买方合约期前交易日〔含交易日〕提出执行期权求卖出卖权方履行事先约定价格〔执行价格〕买入卖权方购置期货合约义务
买入卖权果未期货价格跌买方执行卖权高市场价格执行价格卖出期货合约然市价买入仓获利润果未期货价格涨买方提出执行期权期作废说买方拥期货价格跌市场价格利情况提出执行期权权利没期货价格涨时必须提出执行承损失义务
卖权买方期货价格涨时仅承限风险遭受损失购置期权时支付权利金种风险收益称性买入卖权损益图形底部水左端扬折线折线坐标横轴交点买入卖权损益衡点
买入卖权损益衡点计算公式：
损益衡点 执行价格 – 权利金
损失权利金单独买入卖权策略般期货未走势跌情况熊市交易策略
买入卖权损益公式：
买入卖权损益 MAX〔执行价格 – 期货价格 – 权利金 – 权利金〕
时机：期货市场受利空消息袭击技术线型转空预料续波跌幅
图510 买入卖权
例7：
麦期货价格1600元吨期权投资者50元吨价格买入手执行价格1620元吨麦卖权合约
损益衡点 执行价格 – 权利金 1620 – 50 1570麦期货价格跌1570元吨时该投资者开始获利期货价格涨期权投资者损失50元吨权利金
损益 损益
期货 期权 期货
0 期货价格 0 期货价格
1600 1570 1600 1620
50
图511 卖出期货损益图 图512 买入卖权损益图
二卖出买权（sell Calls）
该策略采者认未市场走势会涨介意未履约选定执行价格卖出期货合约卖出买权划分熊市操作策略买权卖出果期货价格跌保持变期权期前成虚值值期权买入买权方会放弃执行期权权利提出执行卖出买权方会赚取权利金权利金期权卖方笔交易中获收入
然卖出买权面期货价格涨风险直接期货市场支付保证金卖出等量期货合约做法相然样市场走势跌卖出买权先收入资金〔权利金收入〕等买方提出执行支付期货保证金履约国际市场作种短期融资策略
卖出买权损益衡点公式：
损益衡点 执行价格 + 权利金
卖出买权损益公式：
卖出买权损益 MIN〔执行价格 – 期货价格 + 权利金权利金〕
谁适合做买权卖方？
市场微跌走势中持中立态度投资者
愿意承某预定价位出售标期货合约代价换取定现金收入投资者
时机：期货价格高点压力预料期货价格保持盘整面获利回吐卖压
图513 卖出买权
例8：
麦期货价格1600元吨〔期货投资者80元吨保证金卖出手期货合约〕期权投资者22元吨价格卖出手执行价格1650元吨麦买权合约
损益衡点 执行价格 + 权利金 1650 + 22 1672 麦价格1672元吨时投资者始终处获利状态麦期货价格涨1672元吨时该投资者开始亏损
损益
22
0 期货价格
1650 1672
图514 卖出买权损益图
三买权空头价差（Bear Call Spread）
买权空头价差策略卖出低执行价格买权买入高执行价格买权组成
该策略动机：市空愿意承风险投资初期权利金净收入
假设标期货价格跌两执行价格间范围期权投资收益价格跌增加期货价格达低低处执行价格投资者收益便增加时买入买权卖出买权期货价格位低执行价格时损失收益固定变
期货价格涨时两执行价格间范围两买权中会提出执行期权投资收益市场价格涨减少期货价格涨超高处执行价格时投资者收益便减少时两买权均会提出执行卖出买权价格涨时遭受损失买入买权价格涨时获收益相抵补
买权空头价差策略损益特征：
1两执行价格间范围投资收益期货价格涨〔跌〕减少〔增加〕
2期货价格涨超高处执行价格时该策略者便会遭受损失公式表达：
投资损益 低执行价格 – 高执行价格 + 卖出买权收取权利金 – 买入买权支付权利金
3期货价格跌低处执行价格时时两买权会提出执行投资损益会着期货价格继续跌增加该策略获盈利损益计算公式：
投资损益 卖出买权收取权利金 – 买入买权支付权利金
4损益衡点 低执行价格 + 卖出期权收入权利金 – 买入期权支付权利金
时机：预期未期货价格会跌跌走势会盘跌方式进行会出现急跌行情
图515 买权空头价差
例9：
麦期货价格1600元吨投资者卖出手执行价格1590元吨买权收入权利金价格47元吨买入手执行价格1610买权支付权利金37元吨
：
期货价格 ≥ 1610元吨时投资损益1590 – 1610 + 47 – 37 10元吨
期货价格 ≤ 1590元吨时投资损益 47 – 37 10元吨
1590元吨 < 期货价格 < 1610元吨时10 元吨 < 投资损益 <10 元吨
损益衡点 1590 + 47 – 37 1600 元吨期货价格1600元吨时该组合损益0期货价格低该价格投资组合开始赢利期货价格高该价格投资组合开始亏损
损益
10
0 期货价格
1590 1600 1610
10
图516 买权空头价差损益图
四卖权空头价差〔Bear Put Spread〕
该策略卖出手执行价格低卖权买入手执行价格高卖权组成
采该策略动机：市空目限风险获取限收益
买入卖权意味着期货价格高执行价格时损失权利金期货价格低执行价格时赚取期货价格执行价格间价差收益卖出卖权损益曲线正相反期货价格高执行价格时获权利金收入期货价格低执行价格时承期货价格执行价格间价差损失
卖权头差价策略损益特征表现：
1两执行价格间范围投资收益期货价格涨〔跌〕减少〔增加〕
2期货价格跌出低处执行价格两卖权买方会提出执行该策略采者买入卖权提执行获收益卖出卖权方提执行带损失整策略期货价格跌时盈利时投资损益公式表达：
投资损益 卖出卖权收取权利金 – 买入卖权支付权利金 + 高执行价格 – 低执行价格
3应期货价格涨高处执行价格两卖权买方均会提出执行该策略采者需承受限权利金损失时投资损益公式表达：
投资损益 卖出卖权收取权利金 – 买入卖权支付权利金
4损益衡点 高执行价格 + 卖出卖权收入权利金 – 买入卖权支付权利金
时机：买权空头价差
例10：
麦期货价格1600元吨投资者买入手执行价格1635元吨卖权支付权利金59元吨卖出手执行价格1590卖权收入权利金34元吨
期货价格 > 1635元吨时投资损益34 – 59 25 元吨
期货价格 < 1590元吨时投资损益34 – 59 +1635 – 1590 20 元吨
损益衡点 1635 + 34 – 59 1610 元吨期货价格1610元吨时该组合损益0期货价格低该价格投资组合开始赢利期货价格高该价格投资组合开始亏损
损益
20
0 期货价格
1590 1610 1635
25
图517 卖权空头价差损益图
五转换组合 （Conversion）
转换组合策略卖出执行价格买权买进执行价格卖权组成
采该策略动机：市空较少资金获相做空期货收益
转换组合损益特征做空期货相似该策略采者说需支付买权卖权差价定保证金获等卖出标期货合约享受投资收益
损益衡点 执行价格 + 卖出期权获权利金 – 买入期权支出权利金
例11：
期货价格1600元吨卖出手执行价格1600元吨买权收取权利金41元吨买入手执行价格1600元吨卖权支付权利金38元吨净收入 41 – 38 3元吨
损益 期货 转换组合
0 期货价格
1600 1603
图518 转换组合损益图
六卖权时间价差（Put Option Time Spread）
卖权时间价差卖出手月卖权合约买入手相执行价格远月卖权合约组成月期权时间衰减速度快远月期权时间衰减速度投资者通常标期货价格长期趋势稳中跌时采卖权时间价差策略
损益衡点视波动率定损失净支付权利金
时机：预期未指数定区间盘整跌月卖权合约隐含波动率远月卖权隐含波动率
前述时间价差损益情况拟复杂该策略盈利程度视波动率月合约期时标资产期货价格否接该月合约执行价格
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熊市交易策略
买入卖权（buy Puts）
买入执行价格某价位卖权意味着买方支付定数额权利金获合约效期执行该期权合约该执行价格获期货空头部位权利果买入合约欧式期权买方够合约规定日期提出执行指令果买入合约美式期权买方合约期前交易日〔含交易日〕提出执行期权求卖出卖权方履行事先约定价格〔执行价格〕买入卖权方购置期货合约义务
买入卖权果未期货价格跌买方执行卖权高市场价格执行价格卖出期货合约然市价买入仓获利润果未期货价格涨买方提出执行期权期作废说买方拥期货价格跌市场价格利情况提出执行期权权利没期货价格涨时必须提出执行承损失义务
卖权买方期货价格涨时仅承限风险遭受损失购置期权时支付权利金种风险收益称性买入卖权损益图形底部水左端扬折线折线坐标横轴交点买入卖权损益衡点
买入卖权损益衡点计算公式：
损益衡点 执行价格 – 权利金
损失权利金单独买入卖权策略般期货未走势跌情况熊市交易策略
买入卖权损益公式：
买入卖权损益 MAX〔执行价格 – 期货价格 – 权利金 – 权利金〕
时机：期货市场受利空消息袭击技术线型转空预料续波跌幅
图510 买入卖权
例7：
麦期货价格1600元吨期权投资者50元吨价格买入手执行价格1620元吨麦卖权合约
损益衡点 执行价格 – 权利金 1620 – 50 1570麦期货价格跌1570元吨时该投资者开始获利期货价格涨期权投资者损失50元吨权利金
损益 损益
期货 期权 期货
0 期货价格 0 期货价格
1600 1570 1600 1620
50
图511 卖出期货损益图 图512 买入卖权损益图
二卖出买权（sell Calls）
该策略采者认未市场走势会涨介意未履约选定执行价格卖出期货合约卖出买权划分熊市操作策略买权卖出果期货价格跌保持变期权期前成虚值值期权买入买权方会放弃执行期权权利提出执行卖出买权方会赚取权利金权利金期权卖方笔交易中获收入
然卖出买权面期货价格涨风险直接期货市场支付保证金卖出等量期货合约做法相然样市场走势跌卖出买权先收入资金〔权利金收入〕等买方提出执行支付期货保证金履约国际市场作种短期融资策略
卖出买权损益衡点公式：
损益衡点 执行价格 + 权利金
卖出买权损益公式：
卖出买权损益 MIN〔执行价格 – 期货价格 + 权利金权利金〕
谁适合做买权卖方？
市场微跌走势中持中立态度投资者
愿意承某预定价位出售标期货合约代价换取定现金收入投资者
时机：期货价格高点压力预料期货价格保持盘整面获利回吐卖压
图513 卖出买权
例8：
麦期货价格1600元吨〔期货投资者80元吨保证金卖出手期货合约〕期权投资者22元吨价格卖出手执行价格1650元吨麦买权合约
损益衡点 执行价格 + 权利金 1650 + 22 1672 麦价格1672元吨时投资者始终处获利状态麦期货价格涨1672元吨时该投资者开始亏损
损益
22
0 期货价格
1650 1672
图514 卖出买权损益图
三买权空头价差（Bear Call Spread）
买权空头价差策略卖出低执行价格买权买入高执行价格买权组成
该策略动机：市空愿意承风险投资初期权利金净收入
假设标期货价格跌两执行价格间范围期权投资收益价格跌增加期货价格达低低处执行价格投资者收益便增加时买入买权卖出买权期货价格位低执行价格时损失收益固定变
期货价格涨时两执行价格间范围两买权中会提出执行期权投资收益市场价格涨减少期货价格涨超高处执行价格时投资者收益便减少时两买权均会提出执行卖出买权价格涨时遭受损失买入买权价格涨时获收益相抵补
买权空头价差策略损益特征：
1两执行价格间范围投资收益期货价格涨〔跌〕减少〔增加〕
2期货价格涨超高处执行价格时该策略者便会遭受损失公式表达：
投资损益 低执行价格 – 高执行价格 + 卖出买权收取权利金 – 买入买权支付权利金
3期货价格跌低处执行价格时时两买权会提出执行投资损益会着期货价格继续跌增加该策略获盈利损益计算公式：
投资损益 卖出买权收取权利金 – 买入买权支付权利金
4损益衡点 低执行价格 + 卖出期权收入权利金 – 买入期权支付权利金
时机：预期未期货价格会跌跌走势会盘跌方式进行会出现急跌行情
图515 买权空头价差
例9：
麦期货价格1600元吨投资者卖出手执行价格1590元吨买权收入权利金价格47元吨买入手执行价格1610买权支付权利金37元吨
：
期货价格 ≥ 1610元吨时投资损益1590 – 1610 + 47 – 37 10元吨
期货价格 ≤ 1590元吨时投资损益 47 – 37 10元吨
1590元吨 < 期货价格 < 1610元吨时10 元吨 < 投资损益 <10 元吨
损益衡点 1590 + 47 – 37 1600 元吨期货价格1600元吨时该组合损益0期货价格低该价格投资组合开始赢利期货价格高该价格投资组合开始亏损
损益
10
0 期货价格
1590 1600 1610
10
图516 买权空头价差损益图
四卖权空头价差〔Bear Put Spread〕
该策略卖出手执行价格低卖权买入手执行价格高卖权组成
采该策略动机：市空目限风险获取限收益
买入卖权意味着期货价格高执行价格时损失权利金期货价格低执行价格时赚取期货价格执行价格间价差收益卖出卖权损益曲线正相反期货价格高执行价格时获权利金收入期货价格低执行价格时承期货价格执行价格间价差损失
卖权头差价策略损益特征表现：
1两执行价格间范围投资收益期货价格涨〔跌〕减少〔增加〕
2期货价格跌出低处执行价格两卖权买方会提出执行该策略采者买入卖权提执行获收益卖出卖权方提执行带损失整策略期货价格跌时盈利时投资损益公式表达：
投资损益 卖出卖权收取权利金 – 买入卖权支付权利金 + 高执行价格 – 低执行价格
3应期货价格涨高处执行价格两卖权买方均会提出执行该策略采者需承受限权利金损失时投资损益公式表达：
投资损益 卖出卖权收取权利金 – 买入卖权支付权利金
4损益衡点 高执行价格 + 卖出卖权收入权利金 – 买入卖权支付权利金
时机：买权空头价差
例10：
麦期货价格1600元吨投资者买入手执行价格1635元吨卖权支付权利金59元吨卖出手执行价格1590卖权收入权利金34元吨
期货价格 > 1635元吨时投资损益34 – 59 25 元吨
期货价格 < 1590元吨时投资损益34 – 59 +1635 – 1590 20 元吨
损益衡点 1635 + 34 – 59 1610 元吨期货价格1610元吨时该组合损益0期货价格低该价格投资组合开始赢利期货价格高该价格投资组合开始亏损
损益
20
0 期货价格
1590 1610 1635
25
图517 卖权空头价差损益图
五转换组合 （Conversion）
转换组合策略卖出执行价格买权买进执行价格卖权组成
采该策略动机：市空较少资金获相做空期货收益
转换组合损益特征做空期货相似该策略采者说需支付买权卖权差价定保证金获等卖出标期货合约享受投资收益
损益衡点 执行价格 + 卖出期权获权利金 – 买入期权支出权利金
例11：
期货价格1600元吨卖出手执行价格1600元吨买权收取权利金41元吨买入手执行价格1600元吨卖权支付权利金38元吨净收入 41 – 38 3元吨
损益 期货 转换组合
0 期货价格
1600 1603
图518 转换组合损益图
六卖权时间价差（Put Option Time Spread）
卖权时间价差卖出手月卖权合约买入手相执行价格远月卖权合约组成月期权时间衰减速度快远月期权时间衰减速度投资者通常标期货价格长期趋势稳中跌时采卖权时间价差策略
损益衡点视波动率定损失净支付权利金
时机：预期未指数定区间盘整跌月卖权合约隐含波动率远月卖权隐含波动率
前述时间价差损益情况拟复杂该策略盈利程度视波动率月合约期时标资产期货价格否接该月合约执行价格
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