稳字头淡化增速强调质量
事件：中央济工作会议12月10日12日北京举行会议总结2021年济工作分析前济形势部署2021年六重点济工作针次会议透露出济政策变化解读：
什稳字头
国外风险挑战明显升叠加振风险济发展环境趋严峻复杂化国三期叠加国外动荡源风险点显著增会议指出国结构性体制性周期性问题相互交织三期叠加影响持续深化外围世界济增长持续放缓处国际金融危机深度调整期世界变局加速演变特征更趋明显全球动荡源风险点显著增年济工作会议指出世界面百年未变局相外围环境确定性增会议强调做工作预案
二国济行压力加2021年济工作会议中济面行压力表述相次会议明确指出压力加
三实现济高质量发展求会议提确保济运行合理区间着墨更突出质量目标扶贫攻坚污染防治生态建设强调业民生收入提高创新脱贫等会议提出注意力集中解决种衡充分问题谓衡指贫富差距区差距城乡差距等充分侧重指民生问题等2021年排名第济重点工作坚定移贯彻创新协调绿色开放享新发展理念
二2021年济增长预期目标新增量质重表述
济增长目标会议指出确保济实现量合理增长质稳步提升保持济运行合理区间2021年6065合理区间相次会议然强调合理区间增加量合理增长质稳步提升理解三点：
合理区间涵新变化根关决策部门场合时点公开表态纳四方面：业稳定失业率超55水业稳定民生业稳进济增长潜增速水附稳中进物价水基稳定国际收支体衡实现述目标尤业目标济保持合理区间运行
二预计量合理增长水6左右甚排6然次会议合理增长量少着墨尤GDP增速水没表述测算国前潜增速6左右实现第百年奋斗目标全面建成康社会实际增速5558间预计2021年济增长目标设定6左右概率较特殊情况6水
三济增长量增速求降低质求提高未济增长更质量劳动生产率提升取胜济增长更具持续性解决国三期叠加国外动荡源风险点显著增根举措
三货币财政政策更加发挥合力作
会议指出积极财政政策力提质增效更加注重结构调整坚决压缩般性支出做重点领域保障支持基层保工资保运转保基民生稳健货币政策灵活适度保持流动性合理充裕货币信贷社会融资规模增长济发展相适应降低社会融资成
前国矛盾结构性体制性周期性问题相互交织供侧结构调整线承担济结构调整务财政政策角货币政策配合财政政策发力预计2021年新增专项债券额度1万亿元左右财政赤字率提高3货币政策定降准定降息幅度全面降息均值期
四财政政策力提质增效更加注重结构调整
面国外风险挑战明显升复杂局面2021年继续积极财政政策托底济规模减税降费土财政受限背景年财政收入增速出现明显放缓财政收支衡难度加财政政策力提质增效注重结构调整坚决压缩般性支出财政资金稳增长刀刃年中央济工作会议中指出实施更规模减税降费年减税降费定调落实巩固拓展成效预计2021年重点落实执行已出台减税降费措施方面年减税降费措施消费制造业提振作进步观察方面更规模减税降费会增加财政衡难度利稳定宏观杠杆率
预计力提质增效体现财政支出端：预计2021年财政赤字提高3左右二预计2021年专项债券额度较年提高1万亿元左右三专项债券更投基建民生领域2021年新增专项债券投土储备棚改占高达656基建民生领域占较9月国常会明确专项债券土储备房产相关领域预计明年专项债基建民生领域支持会明显加赤字增量+专项债增量+允许专项债作资金+基建项目资金例调+专项债支持基建项目重提升+PPP政策组合支撑2021年基建投资增速概率高年
五结构性货币政策力度会加水漫灌期
会议指出稳健货币政策灵活适度相年松紧适度表述弱化量强调时会议提出保持宏观杠杆率基稳定货币信贷社会融资规模增长济发展相适应降低社会融资成易纲行长期求表态基致货币政策言适应济发展阶段结构调整程中济增长速度变化握总量政策取力度坚守币值稳定根目标预计货币政策会水漫灌货币供应量M2增速名义GDP增速体匹配
着济行压力加明年结构性货币政策力度会加方面次会议提出增加制造业中长期融资更缓解民营中微企业融资难融资贵问题2021年国民贷款保持增企业短贷居民长贷贡献（见图1）解决企业短期流动性问题中长期投资企业中长贷四月出现边际改善111月较年期仅增798亿元（见图2）意味着未增加中民营企业制造业中长期贷款必方面会议指出货币政策消费投资业产业区域等政策形成合力……促进产业消费双升级表明货币政策需加具体产业领域供需两端支持力度正易纲行长说传统作总量政策货币政策引导结构调整优化方面发挥积极作预计未央行加已结构性货币政策工具力度时创新更结构性货币政策工具
六房产调控政策进入稳定观察期
会议次明确房住炒定位年中央济会议相强调全面落实城施策房产调控政策赋予方政府更空间二增加稳价稳房价稳预期提法表明政府希房价起落预计国房产调控会持续收紧幅放松概率进入稳定观察期
维持产投资高位趋缓判断第国高质量发展深推进格局流房产资金增速占易降难升第二国房产市场长达20年牛市导致房产金融属性已明显强商品属性国二三线城市房产价格指数次走弱半年余房产投资形成明显拖累第三领先指标土购置面积增速幅负增长棚改货币化影响消退房产投资韧性逐渐弱化
七三攻坚战优先次序变化防风险已居末位重稳
三攻坚战表述会议提出坚决坚决赢次序脱贫攻坚战已居首位防范化解重风险攻坚战第位变第三位提法改保持宏观杠杆率基稳定
2021年实现全面建成康社会十三五规划目标务全工作重中重会议强调实现第百年奋斗目标确保脱贫攻坚务期全面完成集中兵力深度贫困歼灭战落脱贫攻坚首硬务强底线扶贫工作中注意造假脱贫容易返贫两种现象
金融风险攻坚战面国济行压力持续加会议处提全面做六稳’工作完善强化六稳’举措防风险置稳增长已成识2021年重风险攻坚战重点稳风险体现降准拆弹守住发生系统性风险底线保持宏观杠杆率基稳定表述表明未国会幅加杠杆结构性调杠杆幅加杠杆通加快国资国企改革力图降低国企杠杆率扶持民企等高效部门促进结构调整加杠杆加逆周期调控力度适增加政府杠杆率
八金融供侧改革强调优化存量扩增量两条腿走路
金融供侧改革应动适应需求结构实体济结构变化改革重点体现两方面：资市场改革二银行机构改革
年国家资市场改革取诸进展推出科创板放开外资准入等等会议提出步资市场改革重点方完善资市场基础制度提高市公司质量健全退出机制稳步推进创业板新三板改革表明未资市场改革注重存量优化金融基础设施建设
银行机构改革会议重点提出引导银行服务重心沉推动中银行聚焦责业深化农村信社改革源前中银行资金压力较良率提升较快制约银行体系信创造力增加金融体系风险截2021年9月末国非市银行级资充足率100已十分逼监层求低红线85期国城市商业银行农村商业银行良率分升24840高位较2021年末分提升069004百分点规范中银业务发展深化农村信社改革控制银行体系部风险引导银行服务重心沉动扩张信实现两条腿走路利效提升金融服务实体效率
九加快恢复生猪生产降低物价涨压力
会议强调加快恢复生猪生产做保供稳价2021年猪肉价格非洲猪瘟推动快速涨22省市生猪价格1月份123元公斤涨11月份362元公斤猪肉价格涨推动消费物价指数CPI幅涨11月份CPI涨45中猪肉贡献264超50贡献率二猪价涨产生代需求带动牛肉羊肉鸡肉鸭肉等价格涨推动整食品价格涨结构性通胀特征明显三增加居民生活成尤中低收入群体生活费支出
十首提业质量意义重
会议指出稳定业总量改善业结构提升业质量中业质量表述第次正式提出指国家业条件优劣程度均工作时间劳动力流动率等业质量高低直接影响居民收入水直接影响民群众获感幸福感安全感国业统计中参加业工作员工作时间长短算作业员业时间长短收入水高低影响提升业质量意义重仅业机会业时间业环境等方面改善实现居民收入步增长缩贫富差距维护社会稳定济高质量增长重意义
十加快国企改革提高资金效率
国企改革方面次会议强调做强做优做国资制定实施国企改革三年行动方案提升国资国企改革综合成效优化民营济发展环境推动国资布局优化调整功夫长期国企资源获取拥天然优势导致非核心业务盲目扩张形成量效低效资产仅导致国企部门效率低民企部门形成定挤占推动国资布局优化调整利释放国部门占低效效资金优化民营济发展环境提高社会资金效率
口红利消散资积累放缓背景通技术创新提高全素生产率国济实现高质量发展关键站前时点技术创新时候更加重紧迫国企业作中国济骨干力量理应发挥技术创新中积极作提高国家科技创新力国际竞争力
十二资市场影响
国济行压力加宏观政策坚持稳字头预计未积极财政政策力提质增效货币配合财政政策发力结构性货币政策力度会加水漫灌期次会议容资市场影响整体偏温预计债券市场受通胀行压力增加货币宽松预期企业信违约增等影响短期调整压力测算911月合意利率水持续回升股票市场估值修复行情已步入尾声增量资金幅边际改善料难出现维持震荡调整判断排部分政策受益板块出现结构性行情受全球国逆周期调控加码济指标出现幅边际转影响黄金短期波动改中长期配置价值
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稳字头淡化增速强调质量
事件：中央济工作会议12月10日12日北京举行会议总结2021年济工作分析前济形势部署2021年六重点济工作针次会议透露出济政策变化解读：
什稳字头
国外风险挑战明显升叠加振风险济发展环境趋严峻复杂化国三期叠加国外动荡源风险点显著增会议指出国结构性体制性周期性问题相互交织三期叠加影响持续深化外围世界济增长持续放缓处国际金融危机深度调整期世界变局加速演变特征更趋明显全球动荡源风险点显著增年济工作会议指出世界面百年未变局相外围环境确定性增会议强调做工作预案
二国济行压力加2021年济工作会议中济面行压力表述相次会议明确指出压力加
三实现济高质量发展求会议提确保济运行合理区间着墨更突出质量目标扶贫攻坚污染防治生态建设强调业民生收入提高创新脱贫等会议提出注意力集中解决种衡充分问题谓衡指贫富差距区差距城乡差距等充分侧重指民生问题等2021年排名第济重点工作坚定移贯彻创新协调绿色开放享新发展理念
二2021年济增长预期目标新增量质重表述
济增长目标会议指出确保济实现量合理增长质稳步提升保持济运行合理区间2021年6065合理区间相次会议然强调合理区间增加量合理增长质稳步提升理解三点：
合理区间涵新变化根关决策部门场合时点公开表态纳四方面：业稳定失业率超55水业稳定民生业稳进济增长潜增速水附稳中进物价水基稳定国际收支体衡实现述目标尤业目标济保持合理区间运行
二预计量合理增长水6左右甚排6然次会议合理增长量少着墨尤GDP增速水没表述测算国前潜增速6左右实现第百年奋斗目标全面建成康社会实际增速5558间预计2021年济增长目标设定6左右概率较特殊情况6水
三济增长量增速求降低质求提高未济增长更质量劳动生产率提升取胜济增长更具持续性解决国三期叠加国外动荡源风险点显著增根举措
三货币财政政策更加发挥合力作
会议指出积极财政政策力提质增效更加注重结构调整坚决压缩般性支出做重点领域保障支持基层保工资保运转保基民生稳健货币政策灵活适度保持流动性合理充裕货币信贷社会融资规模增长济发展相适应降低社会融资成
前国矛盾结构性体制性周期性问题相互交织供侧结构调整线承担济结构调整务财政政策角货币政策配合财政政策发力预计2021年新增专项债券额度1万亿元左右财政赤字率提高3货币政策定降准定降息幅度全面降息均值期
四财政政策力提质增效更加注重结构调整
面国外风险挑战明显升复杂局面2021年继续积极财政政策托底济规模减税降费土财政受限背景年财政收入增速出现明显放缓财政收支衡难度加财政政策力提质增效注重结构调整坚决压缩般性支出财政资金稳增长刀刃年中央济工作会议中指出实施更规模减税降费年减税降费定调落实巩固拓展成效预计2021年重点落实执行已出台减税降费措施方面年减税降费措施消费制造业提振作进步观察方面更规模减税降费会增加财政衡难度利稳定宏观杠杆率
预计力提质增效体现财政支出端：预计2021年财政赤字提高3左右二预计2021年专项债券额度较年提高1万亿元左右三专项债券更投基建民生领域2021年新增专项债券投土储备棚改占高达656基建民生领域占较9月国常会明确专项债券土储备房产相关领域预计明年专项债基建民生领域支持会明显加赤字增量+专项债增量+允许专项债作资金+基建项目资金例调+专项债支持基建项目重提升+PPP政策组合支撑2021年基建投资增速概率高年
五结构性货币政策力度会加水漫灌期
会议指出稳健货币政策灵活适度相年松紧适度表述弱化量强调时会议提出保持宏观杠杆率基稳定货币信贷社会融资规模增长济发展相适应降低社会融资成易纲行长期求表态基致货币政策言适应济发展阶段结构调整程中济增长速度变化握总量政策取力度坚守币值稳定根目标预计货币政策会水漫灌货币供应量M2增速名义GDP增速体匹配
着济行压力加明年结构性货币政策力度会加方面次会议提出增加制造业中长期融资更缓解民营中微企业融资难融资贵问题2021年国民贷款保持增企业短贷居民长贷贡献（见图1）解决企业短期流动性问题中长期投资企业中长贷四月出现边际改善111月较年期仅增798亿元（见图2）意味着未增加中民营企业制造业中长期贷款必方面会议指出货币政策消费投资业产业区域等政策形成合力……促进产业消费双升级表明货币政策需加具体产业领域供需两端支持力度正易纲行长说传统作总量政策货币政策引导结构调整优化方面发挥积极作预计未央行加已结构性货币政策工具力度时创新更结构性货币政策工具
六房产调控政策进入稳定观察期
会议次明确房住炒定位年中央济会议相强调全面落实城施策房产调控政策赋予方政府更空间二增加稳价稳房价稳预期提法表明政府希房价起落预计国房产调控会持续收紧幅放松概率进入稳定观察期
维持产投资高位趋缓判断第国高质量发展深推进格局流房产资金增速占易降难升第二国房产市场长达20年牛市导致房产金融属性已明显强商品属性国二三线城市房产价格指数次走弱半年余房产投资形成明显拖累第三领先指标土购置面积增速幅负增长棚改货币化影响消退房产投资韧性逐渐弱化
七三攻坚战优先次序变化防风险已居末位重稳
三攻坚战表述会议提出坚决坚决赢次序脱贫攻坚战已居首位防范化解重风险攻坚战第位变第三位提法改保持宏观杠杆率基稳定
2021年实现全面建成康社会十三五规划目标务全工作重中重会议强调实现第百年奋斗目标确保脱贫攻坚务期全面完成集中兵力深度贫困歼灭战落脱贫攻坚首硬务强底线扶贫工作中注意造假脱贫容易返贫两种现象
金融风险攻坚战面国济行压力持续加会议处提全面做六稳’工作完善强化六稳’举措防风险置稳增长已成识2021年重风险攻坚战重点稳风险体现降准拆弹守住发生系统性风险底线保持宏观杠杆率基稳定表述表明未国会幅加杠杆结构性调杠杆幅加杠杆通加快国资国企改革力图降低国企杠杆率扶持民企等高效部门促进结构调整加杠杆加逆周期调控力度适增加政府杠杆率
八金融供侧改革强调优化存量扩增量两条腿走路
金融供侧改革应动适应需求结构实体济结构变化改革重点体现两方面：资市场改革二银行机构改革
年国家资市场改革取诸进展推出科创板放开外资准入等等会议提出步资市场改革重点方完善资市场基础制度提高市公司质量健全退出机制稳步推进创业板新三板改革表明未资市场改革注重存量优化金融基础设施建设
银行机构改革会议重点提出引导银行服务重心沉推动中银行聚焦责业深化农村信社改革源前中银行资金压力较良率提升较快制约银行体系信创造力增加金融体系风险截2021年9月末国非市银行级资充足率100已十分逼监层求低红线85期国城市商业银行农村商业银行良率分升24840高位较2021年末分提升069004百分点规范中银业务发展深化农村信社改革控制银行体系部风险引导银行服务重心沉动扩张信实现两条腿走路利效提升金融服务实体效率
九加快恢复生猪生产降低物价涨压力
会议强调加快恢复生猪生产做保供稳价2021年猪肉价格非洲猪瘟推动快速涨22省市生猪价格1月份123元公斤涨11月份362元公斤猪肉价格涨推动消费物价指数CPI幅涨11月份CPI涨45中猪肉贡献264超50贡献率二猪价涨产生代需求带动牛肉羊肉鸡肉鸭肉等价格涨推动整食品价格涨结构性通胀特征明显三增加居民生活成尤中低收入群体生活费支出
十首提业质量意义重
会议指出稳定业总量改善业结构提升业质量中业质量表述第次正式提出指国家业条件优劣程度均工作时间劳动力流动率等业质量高低直接影响居民收入水直接影响民群众获感幸福感安全感国业统计中参加业工作员工作时间长短算作业员业时间长短收入水高低影响提升业质量意义重仅业机会业时间业环境等方面改善实现居民收入步增长缩贫富差距维护社会稳定济高质量增长重意义
十加快国企改革提高资金效率
国企改革方面次会议强调做强做优做国资制定实施国企改革三年行动方案提升国资国企改革综合成效优化民营济发展环境推动国资布局优化调整功夫长期国企资源获取拥天然优势导致非核心业务盲目扩张形成量效低效资产仅导致国企部门效率低民企部门形成定挤占推动国资布局优化调整利释放国部门占低效效资金优化民营济发展环境提高社会资金效率
口红利消散资积累放缓背景通技术创新提高全素生产率国济实现高质量发展关键站前时点技术创新时候更加重紧迫国企业作中国济骨干力量理应发挥技术创新中积极作提高国家科技创新力国际竞争力
十二资市场影响
国济行压力加宏观政策坚持稳字头预计未积极财政政策力提质增效货币配合财政政策发力结构性货币政策力度会加水漫灌期次会议容资市场影响整体偏温预计债券市场受通胀行压力增加货币宽松预期企业信违约增等影响短期调整压力测算911月合意利率水持续回升股票市场估值修复行情已步入尾声增量资金幅边际改善料难出现维持震荡调整判断排部分政策受益板块出现结构性行情受全球国逆周期调控加码济指标出现幅边际转影响黄金短期波动改中长期配置价值
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