彷徨中债券债券牛市否终结？
引言
天熙熙皆利天攘攘皆利 ——司马迁
2012年债券市场牛市2013年债券市场风云诡谲心惶惶反映盘面恐慌性抛售导致数债券幅挫盘面外银行基金券商等金融机构员变动文通查阅期媒体报道相关资料试图捋清次风暴整脉络进分析债券市场走
I．债券审查事件曝光
银监会8号文中国银监会关规范商业银行理财业务投资运作关问题通知发布拉开次债券市场调查序幕某种意义讲证监会席肖刚履新行三会协烧第火
4月25日午媒体报道称中央国债登记结算限责公司已暂停信托理财产品券商资产品基金专户银行间债市开户时民银行暂停受理报备
II事件介绍落马涉案员
作次风暴风眼丙类账户代持等存成立初合法合规说券商固定收益部债券基金理全部参关键代持收益否进金融机构关员存关联关系腰包债市灰色交易嫌疑丙类户债市交易手机构机构丙类户利益直接相关级半市场进行风险套利甚需动资金进行空手套白狼
捋清次事件始末财政部国库司国库支付中心原副张锐受贿案说起接财政部士昨日称张锐问题审计署审计丙类账户时查出财新传媒昨日报道中称张锐涉三宗罪国库券印刷环节收受印刷厂商贿赂600万元二国债招标中舞弊三利丙类户倒卖债券两项非法收入合计达3000万元期债市系列调查源张锐案
2013年初案发前江海证券固定收益部副总理张守刚查程中退出800万元回扣发现丙类户获利达15亿元
国海证券固定收益部高级理薛晨丙类户收益达数千万元2012年中调查
涉案者包括中信证券固定收益部执行总理杨辉万家基金前明星债券基金理邹昱齐鲁银行资金市场部徐祝易方达马**等
III违规运作目手法
债券市场存三类账户甲类账户商业银行持乙类账户般信社券商基金等准金融机构持丙类账户般公司企业非金融机构法中丙类账户直接参债券交易通甲类账户代理交易结算
运作目
1) 粉饰业绩提升市场排名规避资充足率等方面政策制某证券公司通代持交易增加债券交易量进提升市场排名达保国债承销资格目
2) 某证券公司银行跨月代持降低银行考核时点风险资占资充足率达监求
3) 某证券公司投资部门规避该公司债券投资营规模限债券代持出
4) 某基金公司通隔夜回购调整债券成规避证监会关货币市场基金投资偏离度限规定某基金公司付息日前天卖出债券付息日购回避免日常计提20债券利息税计入成提高基金收益
5) 某银行交易员减少资金成频繁进行隔夜代持交易提升考核业绩某检查机构卖出金融资产债券销账日买回入类金融资产理通代持规避会计准金融资产重分类规定
运作手法
1) 表转表外：某金融机构债券交易发生亏损财报期间贬值债券交丙类账户代持财务报表暂时掩盖亏损
2) 通代持进行幕交易：金融机构丙类账户低价卖出债券高价回购回等直接丙类账户送钱
3) 高频巨额敲：约定价格丙类账户买入卖出某债券短期相相价格买回卖出种方式短时间放交易量影响市场价格属典型操市场
4) 抵押获高杠杆：某丙类账户先找甲类账户垫付资金获级市场承销发行债券二级市场转卖出须出钱获差价
IV风险点
代持养券正循环运转两条件：债券牛市二资金持续申购旦债券市场拐点基金面净赎回极端情况会面资金链断裂风险目前基金理代持养券获取利差果信利差收窄回购利率快速行造成代持债券出现资损失甚造成投资出现亏损
案例：2011年7月城投债爆发云**投事件时城投债价格105元跌90元跌幅度15票息收益率6~7根法覆盖价格跌带损失彼时放外盘基金理面表表外资产双重缩水局面
代持债券放表外根法判断基金真正持仓情况旦某债券爆发信风险法准确判断持债基否会受影响
V．债券代持质押式回购买断式回购区
质押式回购指债券持（正回购方）债券质押资金融出方时买方约定未某日期约定价格资金融出方买回该债券
买断式回购指债券持（正回购方）债券卖债券购买方（逆回购方）时买方约定未某日期卖方约定价格买方买回相等数量种债券交易行
质押式质押期间交割权直正回购方手里买断式回购期间权发生转移交割权回正回购方手里代持正常买卖基础附加某日期购回协议（该协议没法律效力）权发生转移时完全信协议约束期交割时代持方予交割
VI．债券市场分析
1) 债券标分析
期监层针债券相关方调查基金债券部券商固定收益部查继续需审视整市场准确分析债券发展趋势源头债券源国债企业债公司债**投债国债信誉度需说目前债券市场较活跃首选城投债城市基础设施建设拉动方济增长目类债券税收土权市公司股权等抵押质押物期方债务陆续期违约风险暂时毕竟中央政府政治角度允许方政府破产方政府出政绩工程欲涸泽渔战略发展眼光进行城市建设缺乏科学决策仅浪费资源政府班子进行科学建设增加困难时抵押物面价值缩水
目前方政府够抵押部分已抵押基应该优质资产发新债动力已减弱继续发行抵押物质定会降二级市场言债券市场
发展面着瓶颈
2) 取代债券产品
资产证券化欢乐谷题公园入园证专项资产理计划应该接市场阶段性发展方证券公司未年佣金收入证券化等等
3) 券商投资者面机遇挑战
券商资产品尤限定性资产理计划作债券市场产品链环间接受整债券波动影响然证监会通知2013年6月1日证券公司发起设立新投资者超200集合资产理计划债券投资标产品会停止应该高屋建瓴分析整市场进销售债券型资产品者创富系列限额特定集合资产理计划时全面投资者揭示相关产品风险收益
公司产品设计代销公司产品时应该时刻握市场风险时应该紧市场步伐发展中创新创新中控制风险
债券市场普通参者股民数债券保守型稳健性投资者投资方持期赚取利息收益应投资理念二级市场波动否资利收益投资者需考虑问题
VII．结
次债券市场审查会持续阵子尤金融较发达北京海**等线城市监层出稳定市场考虑会处理部分市场参中涉幕交易利益输送金额较者手法日福岛核危机暂停切核设施建设样暂时条件时机成熟会重启相关法规监机制会更加完善
名词注释：
谓代持养券指投资机构现券方式卖出债券交易手私签订协议约定某时点接成价价格重新买回该笔债券 表外化放杠杆进行债券交易众周知杠杆债券投资常工具合规做法通抵押持债券银行间交易市场进行融资放资金头寸
丙类账户：谓丙类户甲类户（商业银行）乙类户（券商基金保险等非银行金融机构）外般公司（非金融机构法）开设账户设计推出丙类户初衷促进市场活跃逐渐金融机构业员外开设丙类户发行环节券交易环节金融机构间开展代持养券倒券等灰色行机关系违规输送利益
20130426
5
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引言
天熙熙皆利天攘攘皆利 ——司马迁
2012年债券市场牛市2013年债券市场风云诡谲心惶惶反映盘面恐慌性抛售导致数债券幅挫盘面外银行基金券商等金融机构员变动文通查阅期媒体报道相关资料试图捋清次风暴整脉络进分析债券市场走
I．债券审查事件曝光
银监会8号文中国银监会关规范商业银行理财业务投资运作关问题通知发布拉开次债券市场调查序幕某种意义讲证监会席肖刚履新行三会协烧第火
4月25日午媒体报道称中央国债登记结算限责公司已暂停信托理财产品券商资产品基金专户银行间债市开户时民银行暂停受理报备
II事件介绍落马涉案员
作次风暴风眼丙类账户代持等存成立初合法合规说券商固定收益部债券基金理全部参关键代持收益否进金融机构关员存关联关系腰包债市灰色交易嫌疑丙类户债市交易手机构机构丙类户利益直接相关级半市场进行风险套利甚需动资金进行空手套白狼
捋清次事件始末财政部国库司国库支付中心原副张锐受贿案说起接财政部士昨日称张锐问题审计署审计丙类账户时查出财新传媒昨日报道中称张锐涉三宗罪国库券印刷环节收受印刷厂商贿赂600万元二国债招标中舞弊三利丙类户倒卖债券两项非法收入合计达3000万元期债市系列调查源张锐案
2013年初案发前江海证券固定收益部副总理张守刚查程中退出800万元回扣发现丙类户获利达15亿元
国海证券固定收益部高级理薛晨丙类户收益达数千万元2012年中调查
涉案者包括中信证券固定收益部执行总理杨辉万家基金前明星债券基金理邹昱齐鲁银行资金市场部徐祝易方达马**等
III违规运作目手法
债券市场存三类账户甲类账户商业银行持乙类账户般信社券商基金等准金融机构持丙类账户般公司企业非金融机构法中丙类账户直接参债券交易通甲类账户代理交易结算
运作目
1) 粉饰业绩提升市场排名规避资充足率等方面政策制某证券公司通代持交易增加债券交易量进提升市场排名达保国债承销资格目
2) 某证券公司银行跨月代持降低银行考核时点风险资占资充足率达监求
3) 某证券公司投资部门规避该公司债券投资营规模限债券代持出
4) 某基金公司通隔夜回购调整债券成规避证监会关货币市场基金投资偏离度限规定某基金公司付息日前天卖出债券付息日购回避免日常计提20债券利息税计入成提高基金收益
5) 某银行交易员减少资金成频繁进行隔夜代持交易提升考核业绩某检查机构卖出金融资产债券销账日买回入类金融资产理通代持规避会计准金融资产重分类规定
运作手法
1) 表转表外：某金融机构债券交易发生亏损财报期间贬值债券交丙类账户代持财务报表暂时掩盖亏损
2) 通代持进行幕交易：金融机构丙类账户低价卖出债券高价回购回等直接丙类账户送钱
3) 高频巨额敲：约定价格丙类账户买入卖出某债券短期相相价格买回卖出种方式短时间放交易量影响市场价格属典型操市场
4) 抵押获高杠杆：某丙类账户先找甲类账户垫付资金获级市场承销发行债券二级市场转卖出须出钱获差价
IV风险点
代持养券正循环运转两条件：债券牛市二资金持续申购旦债券市场拐点基金面净赎回极端情况会面资金链断裂风险目前基金理代持养券获取利差果信利差收窄回购利率快速行造成代持债券出现资损失甚造成投资出现亏损
案例：2011年7月城投债爆发云**投事件时城投债价格105元跌90元跌幅度15票息收益率6~7根法覆盖价格跌带损失彼时放外盘基金理面表表外资产双重缩水局面
代持债券放表外根法判断基金真正持仓情况旦某债券爆发信风险法准确判断持债基否会受影响
V．债券代持质押式回购买断式回购区
质押式回购指债券持（正回购方）债券质押资金融出方时买方约定未某日期约定价格资金融出方买回该债券
买断式回购指债券持（正回购方）债券卖债券购买方（逆回购方）时买方约定未某日期卖方约定价格买方买回相等数量种债券交易行
质押式质押期间交割权直正回购方手里买断式回购期间权发生转移交割权回正回购方手里代持正常买卖基础附加某日期购回协议（该协议没法律效力）权发生转移时完全信协议约束期交割时代持方予交割
VI．债券市场分析
1) 债券标分析
期监层针债券相关方调查基金债券部券商固定收益部查继续需审视整市场准确分析债券发展趋势源头债券源国债企业债公司债**投债国债信誉度需说目前债券市场较活跃首选城投债城市基础设施建设拉动方济增长目类债券税收土权市公司股权等抵押质押物期方债务陆续期违约风险暂时毕竟中央政府政治角度允许方政府破产方政府出政绩工程欲涸泽渔战略发展眼光进行城市建设缺乏科学决策仅浪费资源政府班子进行科学建设增加困难时抵押物面价值缩水
目前方政府够抵押部分已抵押基应该优质资产发新债动力已减弱继续发行抵押物质定会降二级市场言债券市场
发展面着瓶颈
2) 取代债券产品
资产证券化欢乐谷题公园入园证专项资产理计划应该接市场阶段性发展方证券公司未年佣金收入证券化等等
3) 券商投资者面机遇挑战
券商资产品尤限定性资产理计划作债券市场产品链环间接受整债券波动影响然证监会通知2013年6月1日证券公司发起设立新投资者超200集合资产理计划债券投资标产品会停止应该高屋建瓴分析整市场进销售债券型资产品者创富系列限额特定集合资产理计划时全面投资者揭示相关产品风险收益
公司产品设计代销公司产品时应该时刻握市场风险时应该紧市场步伐发展中创新创新中控制风险
债券市场普通参者股民数债券保守型稳健性投资者投资方持期赚取利息收益应投资理念二级市场波动否资利收益投资者需考虑问题
VII．结
次债券市场审查会持续阵子尤金融较发达北京海**等线城市监层出稳定市场考虑会处理部分市场参中涉幕交易利益输送金额较者手法日福岛核危机暂停切核设施建设样暂时条件时机成熟会重启相关法规监机制会更加完善
名词注释：
谓代持养券指投资机构现券方式卖出债券交易手私签订协议约定某时点接成价价格重新买回该笔债券 表外化放杠杆进行债券交易众周知杠杆债券投资常工具合规做法通抵押持债券银行间交易市场进行融资放资金头寸
丙类账户：谓丙类户甲类户（商业银行）乙类户（券商基金保险等非银行金融机构）外般公司（非金融机构法）开设账户设计推出丙类户初衷促进市场活跃逐渐金融机构业员外开设丙类户发行环节券交易环节金融机构间开展代持养券倒券等灰色行机关系违规输送利益
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