风险投资激励机制
李昌奕
激励机制形成设计风险投资业务运作中十分必关键素风险投资激励机制运手段般包括限合伙制激励制度股票期权理市场竞争精神激励等激励机制实现方式退出激励机制转换优先股等
限合伙制激励机制
限合伙制风险企业中风险投资方激励机制具体体现两方面：风险投资方风险投资企业债务承担限责风险投资方风险投资企业债务承担限责风险投资方果营善造成超基金数额亏损完全风险投资企业中普通合伙承担强化理角度利结果弱化风险投资方降低企业营业绩行限合伙制规风险投资方努力营企业避免亏损形成风险投资方激励
二风险投资方获远远出资例投资收益风险投资企业1出资获利润15—30种投资成例利润分配实际风险投资理者劳动充分肯定种利结果强化风险投资方努力营行风险企业利益风险投资方利益致性种机制激励风险投资方追求股东利益化实现身利益化
强化理角度限合伙制规构成时包含强化弱化程激励机制文称强化——弱化激励机制普通合伙—— 风险企业风险投资方 —— 亏损承担限责起风险投资方惩戒作种利结果断弱化风险投资方道德风险逆选择时风险投资方仅年获约15 — 25基金理费获远高1出资例15 — 30利润分配种风险投资方利结果断强化追求股东利益化
外某情况限合伙权更换普通合伙风险投资方起激励作
二理层激励机制
理层激励机制包括股票期权特征薪酬制度激励机制理市场荣誉激励机制
1理股票期权激励
美国理层薪酬包括四基组成部分：首先基薪资次短期激励收入奖金三长期激励收入股票期权额外收入根1998年调查美国理员报酬结构中固定工资年末奖金股票期权例约433左右美国86家公司行政总裁收入54股票期权均达500万美元风险企业理层通常采股票期权核心薪酬体系典型组合较低基薪资+较高股票期权
1952年美国瑞辉制药公司第推出股票期权计划理股票期权逐渐盛行90年代理层薪资构成中扮演重角色美国高级理员薪资水着股票期权计划引入快速增长均收入1982年945万升1994年2488万年增长84股票期权理力出众创新力突出营业绩良企业高级理员提供丰厚回报起良激励效果1996年财富杂志评出全球500强中89公司实施理股票期权制度1998年美国高层理员薪资结构中基工资占36奖金占15股票期权占38收入占11美国86家公司行政总裁收入54股票期权均达500万美元1998年实施股票期权制美国总裁年薪达天文数字中CA公司创办王嘉廉67亿美元年收入创造记录迪斯尼公司总裁艾斯纳薪水加奖金576万美元股票期权带财富57亿美元股票期权具巨升值潜力理层长期服务企业前提条件称理员金手铐
赋予风险企业理层期权做法产生定负作持较例股权期权理层偏事收益高风险项目产生风险投资方利益背离双方签订风险投资协议中般含专门理层雇佣条款赋予风险投资方解雇撤换理层权利企业够离职理层里购回股份惩罚业绩佳理员限制偏风险倾
防止解雇激励理层努力工作原根美国项研究风险投资方解雇理层三原：战略分歧力足代理问题风险投资方存战略分歧解雇情况占解雇总数37力足占47代理问题占16代理问题解雇理员中16追求利益化84原该研究发现理层投机行持企业股份例呈正相关关系
2理市场荣誉激励机制
理市场荣誉激励机制：理业绩历聘解聘密切相关 风险企业理层谋求身职业生涯发展具维持良声誉动机激励实现风险企业股东利益化努力工作
三创业者激励机制
创业者激励机制包括中断分期投资策略激励机制转换优先股激励机制创业济精神激励机制
1中断分期投资策略激励机制
中断分期投资策略创业者重激励机制风险投资方中断分期投资策略威胁创业者风险投资方获生存发展必须续投资必须提高公司运营效率改善公司营理中成功者获风险企业发展必须追加投资发挥中断分期投资策略创业者激励作形成创业者激励机制
分期投资策略苹果电脑公司联邦快递案例中充分体现苹果电脑公司风险投资分三期第期发生1978年1月股9美分价格投入518万美元第二期发生1978年9月股28美分价格投入704万美元第三期发生1980年12月股97美分价格投入2331万美元联邦快递公司风险投资分三期第期发生1973年9月股20417美元价格投入1 225万美元第二期发生1974年3月股734美元投入640万美元第三期发生1974年9月股63美分投入388万美元趣两分期投资案例中投资股票价格着企业价值增长提高符合投资规律着企业价值增长降低少令费解关专家介绍风险投资股票定价参考股票市场价格联邦快递投资程中正遇股票市场价格跳水联邦快递投资时股票作价越越低
2转换优先股激励机制
风险投资方通常转换优先股风险企业投资般意义转换优先股指发行时定转换条款允许持某种情况转换普通股优先股转换例根优先股普通股价格例事先确定持般享投票权
优先股优先权相普通股言具体体现两方面：方面企业赢利时优先股优先普通股获股利方面企业破产清算时优先股获取剩余财产次序优先普通股
企业赢利时优先股股东事先规定股息普通股前优先取公司分配股利股息通常固定受公司营状况赢利水影响点类似债券根股利发放情况差优先股分累积优先股累积优先股累积优先股指股利固定股息累积公司营善时未分发股利累积公司营状况改善时起付优先股持者累积优先股期限没支付股利累积期
关法规公司财务学原企业破产清算序：（1）清算需项费（2）拖欠工工资关保险福利支出（3）企业欠税款（4）抵押债券（5）般债券（6）优先股（7）普通股
企业破产清算序出优先股获取剩余财产分配权利优先普通股风险较般股较
外优先股根否公司收回分收回优先股收回优先股优先股收回通常调整公司资结构根优先股否参余赢利分配分参优先股非参优先股参优先股获取固定股利外普通股股利高优先股股利时参股利分配数额相股普通股优先股股息差非参优先股没种遇
般优先股股东享投票权
风险投资中转换优先股两特点：
1风险企业中转换优先股股东风险投资方仅享投票权企业决策中般占导位
2转换优先股转换例调整企业营业绩企业业绩越转换例越低
风险企业转换优先股创业者激励作两方面：
（1） 风险投资方持转换优先股创业者持普通股企业剩余财产分配转换优先股普通股具优先权风险企业营必然创业者遭受更风险激励创业者努力提高企业营绩效
（2） 风险投资协议中般规定：转换优先股转换例企业营业绩提高递减风险企业创业者获取更股份防止企业控制权削弱必须努力提高风险企业营绩效避免风险投资方高转换例创业者构成激励机制
3创业者精神激励
创业者创业带高额济回报然济收益非激励创业者唯素甚重素英国1991年创业动机进行项研究中98创业者成感列重原98创业者中70列非常重原88够方式做事 列重原87采取长远观点列重非常重原追求成感企业家创业重原根马斯洛需求层次该调查说明满足实现创业者重需求创业营风险企业身创业者构成激励
应指出精神激励社会发展进步着重作特艰苦创业活动中创业者作远非物质激励风险投资事业诞生历史精神激励典型案例
作美国风险投资业诞生标志美国研究发展公司（ARD）成立1957年长达11年时间里始终惨淡营然风险投资先驱没困难面前退缩创始弗朗德斯样段话：美国企业美国业居民财富作整体企业制度限保障非济结构中断健康婴出生济安全老牌企业扩张保障需新力量量力需信托基金中部分正寻找支持新意结合起社会责感理性追求激励战胜创业艰辛开创番空前伟业
四退出激励机制
退出激励机制源退出收益济激励风险投资退出方法收益较差良营业绩获取高额退出收益必条件2000年美国NASDAQ市标准例申请市风险企业净形资产低标准600万美元前年税前收益应达100万美元限合伙制利润分享机制风险投资退出实现风险投资方利益化风险企业股东利益化间统利益追求激励着风险投资方追求股东利益化
五国风险投资激励机制现状问题策
1 限合伙制
国目前限合伙制尚合法位风险投资采取股份制公司组织形式设立该形式限制风险投资理责丧失限合伙制股东限责产生利益约束激励机制数风险投资公司利益分配企业营业绩脱钩者没显著相关关系风险企业缺乏限合伙制风险投资方追求身利益化追求风险企业股东利益化动机存着明显激励足现象国目前风险投资退出机制完善风险投资难实现投资收益削弱运济手段进行激励基础
国家立法机关应修订关法律允许限合伙制企业存促进国风险投资业发展
2 职业理市场培育
职业理市场济现代企业制度相伴生国已涌现出批优秀理国理市场存定问题表现三方面： 国理教育质量定提高余二 应营造利职业理施展社会文化环境三 理职业素养应进步提高
理市场建立完善长期程理市场激励机制发挥需完善理市场必条件国社会界应密切协作完善理市场便充分发挥理市场风险企业理层激励作
3 理层激励问题
理层激励足困扰国包括风险企业企业发展痼疾激励公国企业重问题中国800家市公司1998年年报披露中 亏损企业老总勇夺年薪状元
期权国尚处实验阶段正式推行受种种限制 限制实施股票期权计划高级理员带收益长期停留账面兑现削弱激励作发挥
海贝岭推出模拟股票期权计划采部结算办法进行操作国部分企业避免现法规采取变通方法
股票期权问题外国企业理层基薪资水普遍偏低日企业家年薪般职工7倍左右国维修技工均工资标准美国公司年报酬美国技工15倍英国 10倍德国8倍差爱尔兰57倍国理层年薪果般职工5—7倍应该符合国基国情
国风险企业理层采较低基薪资+较高股票期权建议分享企业剩余部分占年薪60左右采虚拟股票期权持股票等形式实现
4 转换优先股创新工具推出
国法律允许企业中存优先股转换优先股存国外风险投资界广泛应投资方式法国应结果必然降低创业者激励水
理讲国现阶段利转换债券实现类似激励机制然转换债券发行受转换公司债券理暂行办法等法规严格约束实际行改变国风险投资缺乏适投资工具现状国应修订关法律转换优先股效风险投资工具快国发挥作
5 创业精神弘扬
创业者精神激励机制实现赖鼓励创业社会文化环境发达国家相创业状况相落中历史原社会文化深处原创业种文化全社会形成种鼓励创业尊重创业宽容失败文化环境创业者精神激励机制更加效实现建议全社会范围力进行创业教育
6 退出机制完善问题
退出渠道畅阻碍国风险投资业发展重问题国风险投资业活跃重原种观点认退出机制完善风险投资国构成完整商业模式国存标准意义风险投资目前国风险投资基属超前发展
国IPO退出需创业板市场存购市场活跃购市场活跃方面创业扳市场存风险企业价值确定缺乏标准购双方难购价格达成协议方面风险企业投资高科技产业国现产业技术存定差距购定够形成协效应外国企业营机制相缺乏竞争产业环境国实力实行购型国市公司缺乏购欲
针国现状建议国采取三方面措施：第适时机建立创业板市场第二鼓励产权交易第三风险企业海外市创造条件积极引导风险企业海外市
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风险投资激励机制
李昌奕
激励机制形成设计风险投资业务运作中十分必关键素风险投资激励机制运手段般包括限合伙制激励制度股票期权理市场竞争精神激励等激励机制实现方式退出激励机制转换优先股等
限合伙制激励机制
限合伙制风险企业中风险投资方激励机制具体体现两方面：风险投资方风险投资企业债务承担限责风险投资方风险投资企业债务承担限责风险投资方果营善造成超基金数额亏损完全风险投资企业中普通合伙承担强化理角度利结果弱化风险投资方降低企业营业绩行限合伙制规风险投资方努力营企业避免亏损形成风险投资方激励
二风险投资方获远远出资例投资收益风险投资企业1出资获利润15—30种投资成例利润分配实际风险投资理者劳动充分肯定种利结果强化风险投资方努力营行风险企业利益风险投资方利益致性种机制激励风险投资方追求股东利益化实现身利益化
强化理角度限合伙制规构成时包含强化弱化程激励机制文称强化——弱化激励机制普通合伙—— 风险企业风险投资方 —— 亏损承担限责起风险投资方惩戒作种利结果断弱化风险投资方道德风险逆选择时风险投资方仅年获约15 — 25基金理费获远高1出资例15 — 30利润分配种风险投资方利结果断强化追求股东利益化
外某情况限合伙权更换普通合伙风险投资方起激励作
二理层激励机制
理层激励机制包括股票期权特征薪酬制度激励机制理市场荣誉激励机制
1理股票期权激励
美国理层薪酬包括四基组成部分：首先基薪资次短期激励收入奖金三长期激励收入股票期权额外收入根1998年调查美国理员报酬结构中固定工资年末奖金股票期权例约433左右美国86家公司行政总裁收入54股票期权均达500万美元风险企业理层通常采股票期权核心薪酬体系典型组合较低基薪资+较高股票期权
1952年美国瑞辉制药公司第推出股票期权计划理股票期权逐渐盛行90年代理层薪资构成中扮演重角色美国高级理员薪资水着股票期权计划引入快速增长均收入1982年945万升1994年2488万年增长84股票期权理力出众创新力突出营业绩良企业高级理员提供丰厚回报起良激励效果1996年财富杂志评出全球500强中89公司实施理股票期权制度1998年美国高层理员薪资结构中基工资占36奖金占15股票期权占38收入占11美国86家公司行政总裁收入54股票期权均达500万美元1998年实施股票期权制美国总裁年薪达天文数字中CA公司创办王嘉廉67亿美元年收入创造记录迪斯尼公司总裁艾斯纳薪水加奖金576万美元股票期权带财富57亿美元股票期权具巨升值潜力理层长期服务企业前提条件称理员金手铐
赋予风险企业理层期权做法产生定负作持较例股权期权理层偏事收益高风险项目产生风险投资方利益背离双方签订风险投资协议中般含专门理层雇佣条款赋予风险投资方解雇撤换理层权利企业够离职理层里购回股份惩罚业绩佳理员限制偏风险倾
防止解雇激励理层努力工作原根美国项研究风险投资方解雇理层三原：战略分歧力足代理问题风险投资方存战略分歧解雇情况占解雇总数37力足占47代理问题占16代理问题解雇理员中16追求利益化84原该研究发现理层投机行持企业股份例呈正相关关系
2理市场荣誉激励机制
理市场荣誉激励机制：理业绩历聘解聘密切相关 风险企业理层谋求身职业生涯发展具维持良声誉动机激励实现风险企业股东利益化努力工作
三创业者激励机制
创业者激励机制包括中断分期投资策略激励机制转换优先股激励机制创业济精神激励机制
1中断分期投资策略激励机制
中断分期投资策略创业者重激励机制风险投资方中断分期投资策略威胁创业者风险投资方获生存发展必须续投资必须提高公司运营效率改善公司营理中成功者获风险企业发展必须追加投资发挥中断分期投资策略创业者激励作形成创业者激励机制
分期投资策略苹果电脑公司联邦快递案例中充分体现苹果电脑公司风险投资分三期第期发生1978年1月股9美分价格投入518万美元第二期发生1978年9月股28美分价格投入704万美元第三期发生1980年12月股97美分价格投入2331万美元联邦快递公司风险投资分三期第期发生1973年9月股20417美元价格投入1 225万美元第二期发生1974年3月股734美元投入640万美元第三期发生1974年9月股63美分投入388万美元趣两分期投资案例中投资股票价格着企业价值增长提高符合投资规律着企业价值增长降低少令费解关专家介绍风险投资股票定价参考股票市场价格联邦快递投资程中正遇股票市场价格跳水联邦快递投资时股票作价越越低
2转换优先股激励机制
风险投资方通常转换优先股风险企业投资般意义转换优先股指发行时定转换条款允许持某种情况转换普通股优先股转换例根优先股普通股价格例事先确定持般享投票权
优先股优先权相普通股言具体体现两方面：方面企业赢利时优先股优先普通股获股利方面企业破产清算时优先股获取剩余财产次序优先普通股
企业赢利时优先股股东事先规定股息普通股前优先取公司分配股利股息通常固定受公司营状况赢利水影响点类似债券根股利发放情况差优先股分累积优先股累积优先股累积优先股指股利固定股息累积公司营善时未分发股利累积公司营状况改善时起付优先股持者累积优先股期限没支付股利累积期
关法规公司财务学原企业破产清算序：（1）清算需项费（2）拖欠工工资关保险福利支出（3）企业欠税款（4）抵押债券（5）般债券（6）优先股（7）普通股
企业破产清算序出优先股获取剩余财产分配权利优先普通股风险较般股较
外优先股根否公司收回分收回优先股收回优先股优先股收回通常调整公司资结构根优先股否参余赢利分配分参优先股非参优先股参优先股获取固定股利外普通股股利高优先股股利时参股利分配数额相股普通股优先股股息差非参优先股没种遇
般优先股股东享投票权
风险投资中转换优先股两特点：
1风险企业中转换优先股股东风险投资方仅享投票权企业决策中般占导位
2转换优先股转换例调整企业营业绩企业业绩越转换例越低
风险企业转换优先股创业者激励作两方面：
（1） 风险投资方持转换优先股创业者持普通股企业剩余财产分配转换优先股普通股具优先权风险企业营必然创业者遭受更风险激励创业者努力提高企业营绩效
（2） 风险投资协议中般规定：转换优先股转换例企业营业绩提高递减风险企业创业者获取更股份防止企业控制权削弱必须努力提高风险企业营绩效避免风险投资方高转换例创业者构成激励机制
3创业者精神激励
创业者创业带高额济回报然济收益非激励创业者唯素甚重素英国1991年创业动机进行项研究中98创业者成感列重原98创业者中70列非常重原88够方式做事 列重原87采取长远观点列重非常重原追求成感企业家创业重原根马斯洛需求层次该调查说明满足实现创业者重需求创业营风险企业身创业者构成激励
应指出精神激励社会发展进步着重作特艰苦创业活动中创业者作远非物质激励风险投资事业诞生历史精神激励典型案例
作美国风险投资业诞生标志美国研究发展公司（ARD）成立1957年长达11年时间里始终惨淡营然风险投资先驱没困难面前退缩创始弗朗德斯样段话：美国企业美国业居民财富作整体企业制度限保障非济结构中断健康婴出生济安全老牌企业扩张保障需新力量量力需信托基金中部分正寻找支持新意结合起社会责感理性追求激励战胜创业艰辛开创番空前伟业
四退出激励机制
退出激励机制源退出收益济激励风险投资退出方法收益较差良营业绩获取高额退出收益必条件2000年美国NASDAQ市标准例申请市风险企业净形资产低标准600万美元前年税前收益应达100万美元限合伙制利润分享机制风险投资退出实现风险投资方利益化风险企业股东利益化间统利益追求激励着风险投资方追求股东利益化
五国风险投资激励机制现状问题策
1 限合伙制
国目前限合伙制尚合法位风险投资采取股份制公司组织形式设立该形式限制风险投资理责丧失限合伙制股东限责产生利益约束激励机制数风险投资公司利益分配企业营业绩脱钩者没显著相关关系风险企业缺乏限合伙制风险投资方追求身利益化追求风险企业股东利益化动机存着明显激励足现象国目前风险投资退出机制完善风险投资难实现投资收益削弱运济手段进行激励基础
国家立法机关应修订关法律允许限合伙制企业存促进国风险投资业发展
2 职业理市场培育
职业理市场济现代企业制度相伴生国已涌现出批优秀理国理市场存定问题表现三方面： 国理教育质量定提高余二 应营造利职业理施展社会文化环境三 理职业素养应进步提高
理市场建立完善长期程理市场激励机制发挥需完善理市场必条件国社会界应密切协作完善理市场便充分发挥理市场风险企业理层激励作
3 理层激励问题
理层激励足困扰国包括风险企业企业发展痼疾激励公国企业重问题中国800家市公司1998年年报披露中 亏损企业老总勇夺年薪状元
期权国尚处实验阶段正式推行受种种限制 限制实施股票期权计划高级理员带收益长期停留账面兑现削弱激励作发挥
海贝岭推出模拟股票期权计划采部结算办法进行操作国部分企业避免现法规采取变通方法
股票期权问题外国企业理层基薪资水普遍偏低日企业家年薪般职工7倍左右国维修技工均工资标准美国公司年报酬美国技工15倍英国 10倍德国8倍差爱尔兰57倍国理层年薪果般职工5—7倍应该符合国基国情
国风险企业理层采较低基薪资+较高股票期权建议分享企业剩余部分占年薪60左右采虚拟股票期权持股票等形式实现
4 转换优先股创新工具推出
国法律允许企业中存优先股转换优先股存国外风险投资界广泛应投资方式法国应结果必然降低创业者激励水
理讲国现阶段利转换债券实现类似激励机制然转换债券发行受转换公司债券理暂行办法等法规严格约束实际行改变国风险投资缺乏适投资工具现状国应修订关法律转换优先股效风险投资工具快国发挥作
5 创业精神弘扬
创业者精神激励机制实现赖鼓励创业社会文化环境发达国家相创业状况相落中历史原社会文化深处原创业种文化全社会形成种鼓励创业尊重创业宽容失败文化环境创业者精神激励机制更加效实现建议全社会范围力进行创业教育
6 退出机制完善问题
退出渠道畅阻碍国风险投资业发展重问题国风险投资业活跃重原种观点认退出机制完善风险投资国构成完整商业模式国存标准意义风险投资目前国风险投资基属超前发展
国IPO退出需创业板市场存购市场活跃购市场活跃方面创业扳市场存风险企业价值确定缺乏标准购双方难购价格达成协议方面风险企业投资高科技产业国现产业技术存定差距购定够形成协效应外国企业营机制相缺乏竞争产业环境国实力实行购型国市公司缺乏购欲
针国现状建议国采取三方面措施：第适时机建立创业板市场第二鼓励产权交易第三风险企业海外市创造条件积极引导风险企业海外市
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