- 1.
高级财务管理
对外经济贸易大学 张建平教授
- 2. 课程目标1、了解并掌握现代公司理财的基本知识、理论 和思路
2、了解投资、融资和分配政策及其相互间辩证关系3、深入理解资本预算的重要意义及基本方法4、掌握科学的财务分析方法
- 3. 授课安排 第一讲 公司财务管理概论第二讲 财务管理决策领域分析
第三讲 资本预算
第四讲 财务分析
- 4. 公司财务管理
第一讲 公司财务管理概论
一、 公司理财理论与实践的发展简史
二、 财务管理在公司中的角色地位
三、 几大关键概念
- 5. 一、公司理财理论与实践的发展简史 1. 中国 2. 西方 30年代以前 1930-1960年 1960-2000年
- 6. 资产/Assets = 负债/Liabilities+ 股东权益/Owners' equity 流动资产 5,000 流动负债 4,000 普通股现金 1,000 应付帐款 股本 1,000短期投资 500 短期应付票据 发行溢价 2,000应收帐款 2, 500 短期贷款
存货 1, 000 优先股其它流动资产 0 长期负债 2,000 留存收益 1,000 长期贷款
长期资产 5,000 债券 长期投资 1,000 长期应付票据 无形资产 融资租赁 固定资产 4,000 土地 设备厂房 中国上市公司的股本结构
- 7. 二、财务管理在公司中的角色地位 总裁
生产技术 营销副总 财务副总 人力资源 总务副总
副总 副总
会计长 财务长
- 8. 财务副总裁 会计长 财务长财 务 会计 簿 记 管 理 会 计 税 务 会 计 数 据 处 理 现 金 管 理短 期 投 资管理应 收 账 款 和 存 货 管 理资 本 预 算 财 务 分 析 融 资 决 策 资 本 结 构 管 理股 利 政 策 与 外部 金 融 机 构 的 关 系
- 9. 三、 几大关键概念
1.货币的时间价值
2.财务管理的基本目标 * 利润最大化目标存在的重大缺陷 * 现金流量预算管理的重要性
(案例1和兰铝) * 股东财富最大化
- 10. # 现值估价方法
普通股股利估价模型 ∞ Dt
V0 = Σ ──────
t=1 (1+k)t
# 成长型股利估价模型 D1
V0= ──── (Ke > g)
Ke – g
V0 每股股票价值
D1 来年每股现金股利
Ke 股东要求收益率
g 每股现金股利的年递增率
- 11. 3.代理问题、代理成本和解决方法激励方法
制约方法
# 股票期权
# 大部分解决方法只能治标而难以治本
# 企业应有高远的目标和使命
*企业应在推动社会前进的过程中发展自己,员工应在促进企业进步的同时提升自己
- 12. 第二讲 财务管理决策领域分析 1. 资本预算/Capital Budgeting 2. 营运资本管理/Working Capital
Management 3. 资金的来源,成本和风险/Sources, Costs
and Risks of Funds 4. 资本结构决策/Capital Structure
Decision 5. 股利政策/ dividend Policy 6. 风险收益分析/risk - Return Analysis
- 13. 1.资金来源、成本和风险分析资产/Assets = 负债/Liabilities + 股东权益/Owners' equity 流动资产 5,000 流动负债 4,000 普通股 现金 1,000 应付帐款 股本 1,000 短期投资 500 短期应付票据 发行溢价 2,000 应收帐款 2, 500 短期贷款
存货 1, 000 优先股其它流动资产 0 长期负债 2,000 留存收益 1,000 长期贷款
长期资产 5,000 债券 长期投资 1,000 长期应付票据 无形资产 融资租赁 固定资产 4,000 土地 设备厂房 中国上市公司的股本结构
- 14. 在有效率的资本市场上,融资成本排序如下: 普通股 留存收益 优先股 债券1926----1988年美国证券市场收益率 短期国债 3.5% 长期国债 4.6% 公司债 5.3% 普通股 12.1%
- 15. 损益表
销 售 收 入 10 0,0 0 0销 售 成 本 6 0,0 0 0------------ -------------毛 利 4 0,0 0 0经 营 费 用 2 6,0 0 0 销 售 费 用 管 理 费 用 总 务 费 用------------ --------------经 营 利 润 1 4,0 0 0 1 4 ,0 0 0利 息 1 0,0 0 0 0------------ -------------- ------------税 前 利 润 4 ,0 0 0 1 4 , 0 0 0 1 0,0 0 0税 @ 40% 1,6 0 0 5 ,6 0 0 4 ,0 0 0 ← 税 盾----------- -------------- ------------- ----------- 税 后 利 润 2 ,4 0 0 8 ,4 0 0 6,0 0 0优 先 股 股 利 1 ,4 0 0--------------- ---------------归 属 普 通 股 的 收益 1, 0 0 0普 通 股 股 利 4 0 0--------------- ---------------留 存 收 益 6 0 0
- 16. 成长型股利估价模型 D1
Ke = + g
P0 (1 - f )
Ke 发行新股的融资成本
D1 来年每股现金股利
P0 新股发行价格
f 发行费率
g 每股现金股利的年递增率
- 17. 2.资本结构管理
MM1理论
传统理论
MM2理论
- 18. 3. 营运资本管理
营运资本 = 流动资产 5,000 流动负债 4,000
1,000
现金 1,000 应付帐款
短期投资 500 短期应付票据
应收帐款 2,500 短期贷款
存货 1,000
其它流动资产 0
- 19. # 确定最佳的流动资产规模
--- 流动资产投资最小化
# 确定最佳的营运资本金额 •永久性流动资产 •融资与投资的配比原则 金额 期限 成本与收益 风险
- 20. 4. 股利政策
- 21. 第三讲 资本预算---- 长期投资项目的决策和预算管理
决策:项目是否可取? 管理项目期间现金流量
- 22. 案例分析
0 1 2 3 4 5
初 始 固 定 资 产 投 资 -8000
预 计 销 售 收 入 10000 20000 30000 40000
经 营 性成 本 和费 用(不含折旧) -6000 -12000 -18000 -24000
折 旧 (直 线 折旧) -2000 -2000 -2000 -2000
息 税 前 收 益 2000 6000 10000 14000
税 @ 40% -800 -2400 -4000 -5600
税 后经营性 收 益 1200 3600 6000 8400
折旧 2000 2000 2000 2000
现 金 (来 年 销 售 的 10%) -1000 -1000 -1000 -1000 4000
存 货 (来 年 销 售 的 20%) -2000 -2000 -2000 -2000 0 8000
当 期 A/R (本 年 销 售 的 60%) -6000 -12000 -18000 -24000
收 回 上 期 A/R 6000 12000 18000 24000
当 期 应 付 账 款 500
偿 还上期 A/P -500
期 间 固 定 资 产 投 资 0 0 0 0
固 定 资 产 期 末 残 值 0
税 后 增 量 经 营 性
现 金 流 量 -10500 -6300 -3400 -1000 8400 32000
* 这些数据对决策有何指导意义(累计增量融资曲线)*
- 23. 计算税后增量经营性现金流量ATIOCFs (After-tax Incremental Operating Cash Flows)
八大原则:
1、税后原则
2、增量原则(Incremental Base)
3、经营性现金流量原则(不减利息和本金)
4、沉没成本(Sunk Cost)不予考虑
5、加回非现金费用(折旧、费用摊销)
6、减去营运资本的净增加额
7、机会成本原则
8、考虑期间固定资产投资和期末固定资产残值.
- 24. 税后原则
- 25. 增量原则应站在现有企业的立场上,考虑由于新项目的上马而导致的额外的现金流量。
直接增量、间接增量
- 26. 经营性现金流量原则 ----不减利息和本金理由
a. 一般说来,对项目经营性效益的评估与项
目的融资决策是相互独立的;
b. 为了避免重复计算。因为在计算净现值时,
折现率中已包含了利息成本,故在计算现金
流量(分子)时不应减去利息;而“期初投
资” 中也已包含了本金,因此也不应减本金。
- 27. 沉没成本不予考虑所谓沉没成本是指已经支付或必将支付的成本,新的决策对其不能产生任何影响,则在作新决策时,对此类成本不予考虑。
- 28. 加回非现金费用
- 29. 减去营运资本的净增加额
- 30. 机会成本原则若新项目需要使用企业现有资源,则在计算该项资源在新项目中的成本时,应以其机会成本计算,而不能按其帐面价值计算;
如:一个仓库,原值100,000 ,帐面价值
10,000 , 市值80,000,税率:40%
如果新项目上马,仓库归项目使用,
若新项目不上马就卖掉,则其税后机会成本:
80,000-(80,000-10,000)×40%=52,000;
若新项目不上马就闲置,则其机会成本=0;
- 31. 考虑期间固定资产投资和期末固定资产残值
- 32. 项目决策标准(五个)
1、PB :回收期法(Pay Back Period );
2、NPV:净现值法(Net Present Value);
n CFt
NPV = Σ ───── - I0 ,
t=1 (1+k)t
- 33. 3、IRR:内部收益率法(Internal Rate of Return);
假设增量融资成本与再投资收益率均为内部收益率,此一假设未必合乎事实.
4、PI:获利能力指数(Profitability Index);
5、Accounting Yield:会计收益率法;
- 34. & 组合投资决策 &a. 对各项目做个体投资决策
b. 确定融资能力
c. 确定最佳投资规模
- 35. 第四讲 财务分析 分析目的
需要了解哪些方面?
如何收集资料
- 36.
1、短期清偿能力比率
2、管理效率比率
3、获利能力比率
4、财务杠杆比率
5、市场基准比率
- 37. 1. 短期清偿能力比率 流动资产
流动比率CR=────────
流动负债
现金 + 短期投资+存货+应收账款+其他流动资产
= ──────────────────────────────
应付账款 + 短期应付票据
流动资产 - 存货
速动比率Quick Ratio = ────────────
流动负债
- 38. 比率分析注意要点要选择恰当的比率组合;
要看分子、分母的绝对值;
要看分子、分母的构成;
要选择合适的标准进行比较(横向、纵向);
要注意不同企业的会计方法的差异(如折旧方法,存货计值方法等);
要注意比率很容易被修饰。
- 39. 2. 管理效率比率总资产周转率
固定资产周转率
流动资产周转率
现金周转率 (Cash Turnover)
应收帐款周转率 (A/R Turnover)
存货周转率 (Inventory Turnover)
- 40. 净销售额(Net Sales)
总资产周转率 = ──────────
总资产(Total Assets)
- 41.
销售(Sales)
固定资产周转率=───────────,
固定资产净值(Net Fixed Assets)
固定资产净值=FA-累计折旧
- 42.
销售(Sales)
流动资产周转率= ──────────
流动资产(Current Assets)
- 43.
现金周转率(Cash Turnover)
销售(Sales)
= ──────── 现金(Cash)
- 44.
应收帐款周转率 (A/R Turnover)=
赊销净额
────────────────
平均应收帐款余额(Average A/R)
- 45.
存货周转率 (Inventory Turnover)=
销售成本(CGS)
──────────────
平均存货(Average Inv.)
- 46. 行业转折点的几大先行指标!!!
- 47. 3、获利能力比率 (1) 销售获利能力
(2) 资产获利能力
(3) 净资产获利能力
- 48. (1)销售获利能力
毛利
销售毛利率= ─────
销售净额
经营利润EBIT
经营利润率 = ─────────
销售净额Sales
- 49. 税前利润率
税后利润率
税后利润
= ---------------------------
销售净额
- 50. (2)资产获利能力 经营利润EBIT EBIT
总资产经营利润率 = ────── = ─────
总资产 TA L+O.E.
EBIT EBIT
运用资本收益率 = ───── = ───── , (英国)
TA-CL LL+O.E.
- 51. 适用于中国
EBIT
──── =
TA-A/P
EBIT
─────────────────
O.E.+LL+Short-term N/P(Loan)
- 52. 税后利润EAT总资产收益率 = ─────── 总资产TA
- 53. 税后利润EAT固定资产利润率 = ────────── 固定资产净值 Net Fixed Assets
- 54. (3)净资产获利能力
净资产收益率(Return On Equity)
税后利润
= ────────── 净资产
- 55. 4、财务杠杆比率 Debt
① 负债比率 = ────
TA
银行贷款 Bank Loan
② ──────
总资产 TA
③ 赚得利息倍数(Times Interests Earned Ratio)
EBIT
= ─────────
I
- 56. ④ 固定支出覆盖率(Fixed Charges Coverage Ratio)= [ EBIT+Lease Payment] ÷
[I+Lease Payment+(DP+Amortization of Sinking Fund)/(1-T)]
- 57. 动态杠杆①经营杠杆:由于企业的经营性成本和费用中包含了固定成本因素,从而使得销售额的每一点变化,都将导致经营利润出现更大幅度的波动;
②财务杠杆:由于企业的资本结构中包含了固定成本的融资来源,从而使得经营利润的每一点变化,都将导致每股收益出现更大幅度的波动.
③ 综合杠杆
- 58. 经营杠杆程度Degree of Operating Leverage ΔEBIT/EBIT S-V DOL(at x)= ────── = ─── ΔSales/Sales EBIT F =1+ ──── S-V-F
- 59. 假设前提:经营性固定成本与变动成本可截然分开;单位变动成本率不变;固定成本不变; 若 DOL>1 , 销售增加1%,EBIT增加 x%;
若0 < DOL < 1,则表明销售量没有达到保本点, 且单位售价低于单位变动成本,增加销售,反而使得亏 损增加。销售增加1%,亏损增加x%;
若 DOL < 0,则表明销售量没有达到保本点,但单
位售价高于单位变动成本,增加销售,将减少亏
损。销售增加1%,亏损减少x%;
- 60. 财务杠杆程度Degree of Financial Leverage ΔEPS/EPS
DFL(at x)= ─────── =
ΔEBIT/EBIT
EBIT
= ──────────
EBIT-I-Dp/(1-T) 式中:DFL—财务杠杆程度 I—利息 EPS—每 股收益 Dp—优先股股息 T—税率假设前提:利率不变;优先股股息不变;资本结构不变;税率不变;
- 61. 综合杠杆程度Degree of Combined Leverage( DCL) EPS/EPS
DCL= ────── = DOL×DFL =
Sales/Sales
Sales -V EAT/EAT
= ───────── = ──────
EBIT-I-Dp/(1-T) Sales/Sales
- 62. Return On Equity 净资产收益率 EAT
ROE = ────
Equity
EAT Sales TA= ─── ×────×──── Sales TA Equity 获利能力 管理效率 资本结构 不易提高 不易提高 容易改变
- 63. 5、市场基准比率 PPS 每股市价
市盈率 P/E Ratio = ─── = ─────
EPS 每股盈利
PPS 每股市价
市净率 = ─── = ─────── BPS 每股帐面价值
- 64. 衷心感谢各位的耐心和协助