开放市场中利率价理分析运
张 晨* 张晨1968出生硕士讲师研究方：金融学国际金融
(合肥工业学理学院 230009)
摘 文着重分析利率价理开放金融市场中汇率决定作市场投机活动利率价影响寻求适合国企业运作防范风险方案
关键词 利率价 套利 掉期 时间套汇 理财
1 引言
生产资国际化发展利率价理产生历史背景国际间资移动规模日益扩成决定货币汇率(尤短期汇率)重素国际济社会中金融全球化世界济体化极重容表现国际资移动规模断扩利风险着国金融体制逐渐国际惯例接轨金融市场逐渐扩开放企业界国际济交国际贸易国际投资活动日益增世界金融市场波动中国济影响会越越文运利率价理研究开放市场中货币汇率决定机制进分析风险理方法技巧
2 利率价理容
利率价理(Interest Rate Parity Theory)称远期汇率理英国济学家凯恩斯1923年提出爱齐格等济学家发展成凯恩斯认远期汇率决定方面根素关两金融中心市场短期资金利息通分析抛补套利引起外汇交易说明远期汇率决定机制
理假设条件：①资金国际间流动障碍处开放市场中②套利资金规模限充足③忽略交易成(银行手续费邮费等)
假设条件利率价理认：远期差价(期汇率远期汇率差额)两国利率差异决定高利率国货币远期市场必定贴水(远期汇率低期汇率)低利率国货币远期市场必升水(远期汇率高期汇率)两国利率存差异情况资金低利率国流高利率国牟取利润套利者较金融资产收益率时仅考虑两种资产利率提供收益率考虑两种资产汇率变动产生收益变动套利者套利掉期业务结合进行避免汇率风险保证亏蚀虞量掉期外汇交易结果低利率货币期汇率浮远期汇率浮高利率货币期汇率浮远期汇率浮低利率国货币会出现远期升水高利率国货币远期贴水着抛补套利断进行远期差价会断扩直两种资产提供收益率完全相等时抛补套利活动会停止样远期差价正等两国利差利率价成立
假定A国利率水B国利率水期汇率(A币表示B币价格)远期汇率1单位A国货币A国投资获收益B国投资时首先期市场换取B币数量期收回原先约定远期汇率换回A币数额两国进行投资收益相等抛补套利行停止
：
整理： (1)
式中见果远期外汇出现升水反远期外汇出现贴水
令：表示远期外汇升(贴)水率(1)式整理：
(2)
分数积通常较省略：
(3)
说明远期外汇升(贴)水率等两国利差式(2)式(3)称利率价
3 利率价理开放市场中实证分析
Ⅰ 式(3)知开放金融市场中进行套利条件：
套利活动结果会导致 达均衡状态(利率价)
面举例说明已知纽约市场年息5法兰克福市场年息86月投资计算两国利率差15已知两国货币汇率期汇率：1美元24马克6月远期汇率：1美元2424马克远期差价率1利率差远期汇率差果考虑关交易手续费时投资者具套利机会
假定某投资者持100万美元6月进行投资资金直接投放纽约市场利息收益100万×(1+5×)100万25万美元然果美元换成马克投资法兰克福市场——期外汇市场卖出美元现汇买进马克现汇然避免汇率风险时做掉期业务远期外汇市场卖出笔相投资利马克期汇买
图1 利息价套利
进美元期汇计算利息收入：(24马克×100万)×(1+8×)2496万马克2496万马克÷2424马克10297万美元减金：10297万美元100万美元297万美元结果法兰克福市场投资纽约投资收益4700美元(297万25万)投资者闲置资金款投资美国投资者德国国家投资者均样进行套利
述分析知套利条件德国利率美国利率差远期差价率图1说明OC表示两国利差OD表示远期汇率差OA点利率差等远期汇率差Q点存套利条件
套利资金国际间流动结果外汇市场供求发生变化期市场美元供马克需求增加美元马克期汇率跌远期市场美元需求马克供增加美元马克远期汇率升汇率变化远期汇率差增终等利率差时(OD扩Q点落直线OA)例期汇率1美元2380马克远期汇率1美元2415马克时远期汇率差约15致相等两国6月利率差套利条件消失套利活动停止汇率达均衡处利息价状态
Ⅱ 式(3)知时会导致方套利活动时间套汇套汇结果会导致外汇市场汇率达均衡态
假设德国美国利率分856月计算15利率差美元马克期汇率1美元235马克远期汇率1美元242马克远期汇率差3时美国利率较低远期外汇市场美元价格相较高持马克资金投资者趁机会投资美元资产获利投资者235万马克直接投放法兰克福市场6月投资收益94万马克(235万×8×
)然果马克换成美元投资纽约市场收益增加(235万马克÷235马克)×(1+5×)1025万美元1025万×242马克24805万马克减235万马克金净收益1305万马克前者收益94万马克增种套取远期外汇市场更高汇价惜接受较低利率水投机活动时间套汇远期套汇(图2示)S点存远期套汇条件利率差(OC)远期汇率差(OD)套汇图2 利息价时间套汇
资金国际间流动结果汇率变化汇率变化远期汇率差缩致等两国利率差时(OD缩S点移动A点)套汇条件消失汇率变动停止时达利息价均衡状态
4 利息价理企业营理财活动中运
Ⅰ 国进口企业外币作支付货币延期付款情况运利息价理货款支付方案进行选择方案①立购入支付外汇相期限金额远期外汇1单位外汇币支出方案②立入币换成外币投资外国资产支付日取出支付入币金额应考虑投资利率兑换汇率素等须支付货款：款日支付成终计算选择两种方案中单位外汇币支出成较低方案应采方案②
Ⅱ 国出口企业预定定时间外汇收入场合选择两方案中收益较者方案①立卖出外币收入相期限金额远期外汇单位外汇币收入方案②立入外币换成币投资国资产期收回利收入时出口收入偿外币款考虑入外币资金利率兑换汇率时方案币收入计算应采方案①
Ⅲ 企业筹资时运利息价理国外市场进行较方案①国市场筹资单位币成方案②国外市场筹资外币资金换成币采抵补保值方法确定外币款成成计算选择两方案中成较低者降低企业筹资成
5 结
利率价理然产生20世纪初理基核心指导天金融市场运行然时尤金融全球化高度发展天深刻领会利率汇率决定机制够开放市场中找防范金融风险措施理企业投资理财方案优选提供决策利率价理开放金融市场中运具广阔拓宽空间
参考文献
1 瞿卫东 金融工程学 中国财政济出版社 1997年8月第1版 442—445
2 许少强 外汇理政策 海财学出版社 1995年9月第1版 83
3 刘园 国际金融风险理 外贸学出版社 1998年12月第1版 45—75
4 刘舒年 国际金融 外贸学出版社 1997年2月第1版 73—78
Analysing and Applying of the Interest Rate Parity Theory in the Open Market
Zhang Chen
(Management Department Hefei University of Technology 230009)
Abstract The paper analyse the decisive act of interest rate parity theory in foreign exchange rate in the open market and the affect of speculate to the interest rate parity in order to find out the schemes that suitable for our enterprises to aviod the financial market risk
Keywords Interest Rate Parity Arbitrage Swap Time Arbitrage Financing
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张 晨* 张晨1968出生硕士讲师研究方：金融学国际金融
(合肥工业学理学院 230009)
摘 文着重分析利率价理开放金融市场中汇率决定作市场投机活动利率价影响寻求适合国企业运作防范风险方案
关键词 利率价 套利 掉期 时间套汇 理财
1 引言
生产资国际化发展利率价理产生历史背景国际间资移动规模日益扩成决定货币汇率(尤短期汇率)重素国际济社会中金融全球化世界济体化极重容表现国际资移动规模断扩利风险着国金融体制逐渐国际惯例接轨金融市场逐渐扩开放企业界国际济交国际贸易国际投资活动日益增世界金融市场波动中国济影响会越越文运利率价理研究开放市场中货币汇率决定机制进分析风险理方法技巧
2 利率价理容
利率价理(Interest Rate Parity Theory)称远期汇率理英国济学家凯恩斯1923年提出爱齐格等济学家发展成凯恩斯认远期汇率决定方面根素关两金融中心市场短期资金利息通分析抛补套利引起外汇交易说明远期汇率决定机制
理假设条件：①资金国际间流动障碍处开放市场中②套利资金规模限充足③忽略交易成(银行手续费邮费等)
假设条件利率价理认：远期差价(期汇率远期汇率差额)两国利率差异决定高利率国货币远期市场必定贴水(远期汇率低期汇率)低利率国货币远期市场必升水(远期汇率高期汇率)两国利率存差异情况资金低利率国流高利率国牟取利润套利者较金融资产收益率时仅考虑两种资产利率提供收益率考虑两种资产汇率变动产生收益变动套利者套利掉期业务结合进行避免汇率风险保证亏蚀虞量掉期外汇交易结果低利率货币期汇率浮远期汇率浮高利率货币期汇率浮远期汇率浮低利率国货币会出现远期升水高利率国货币远期贴水着抛补套利断进行远期差价会断扩直两种资产提供收益率完全相等时抛补套利活动会停止样远期差价正等两国利差利率价成立
假定A国利率水B国利率水期汇率(A币表示B币价格)远期汇率1单位A国货币A国投资获收益B国投资时首先期市场换取B币数量期收回原先约定远期汇率换回A币数额两国进行投资收益相等抛补套利行停止
：
整理： (1)
式中见果远期外汇出现升水反远期外汇出现贴水
令：表示远期外汇升(贴)水率(1)式整理：
(2)
分数积通常较省略：
(3)
说明远期外汇升(贴)水率等两国利差式(2)式(3)称利率价
3 利率价理开放市场中实证分析
Ⅰ 式(3)知开放金融市场中进行套利条件：
套利活动结果会导致 达均衡状态(利率价)
面举例说明已知纽约市场年息5法兰克福市场年息86月投资计算两国利率差15已知两国货币汇率期汇率：1美元24马克6月远期汇率：1美元2424马克远期差价率1利率差远期汇率差果考虑关交易手续费时投资者具套利机会
假定某投资者持100万美元6月进行投资资金直接投放纽约市场利息收益100万×(1+5×)100万25万美元然果美元换成马克投资法兰克福市场——期外汇市场卖出美元现汇买进马克现汇然避免汇率风险时做掉期业务远期外汇市场卖出笔相投资利马克期汇买
图1 利息价套利
进美元期汇计算利息收入：(24马克×100万)×(1+8×)2496万马克2496万马克÷2424马克10297万美元减金：10297万美元100万美元297万美元结果法兰克福市场投资纽约投资收益4700美元(297万25万)投资者闲置资金款投资美国投资者德国国家投资者均样进行套利
述分析知套利条件德国利率美国利率差远期差价率图1说明OC表示两国利差OD表示远期汇率差OA点利率差等远期汇率差Q点存套利条件
套利资金国际间流动结果外汇市场供求发生变化期市场美元供马克需求增加美元马克期汇率跌远期市场美元需求马克供增加美元马克远期汇率升汇率变化远期汇率差增终等利率差时(OD扩Q点落直线OA)例期汇率1美元2380马克远期汇率1美元2415马克时远期汇率差约15致相等两国6月利率差套利条件消失套利活动停止汇率达均衡处利息价状态
Ⅱ 式(3)知时会导致方套利活动时间套汇套汇结果会导致外汇市场汇率达均衡态
假设德国美国利率分856月计算15利率差美元马克期汇率1美元235马克远期汇率1美元242马克远期汇率差3时美国利率较低远期外汇市场美元价格相较高持马克资金投资者趁机会投资美元资产获利投资者235万马克直接投放法兰克福市场6月投资收益94万马克(235万×8×
)然果马克换成美元投资纽约市场收益增加(235万马克÷235马克)×(1+5×)1025万美元1025万×242马克24805万马克减235万马克金净收益1305万马克前者收益94万马克增种套取远期外汇市场更高汇价惜接受较低利率水投机活动时间套汇远期套汇(图2示)S点存远期套汇条件利率差(OC)远期汇率差(OD)套汇图2 利息价时间套汇
资金国际间流动结果汇率变化汇率变化远期汇率差缩致等两国利率差时(OD缩S点移动A点)套汇条件消失汇率变动停止时达利息价均衡状态
4 利息价理企业营理财活动中运
Ⅰ 国进口企业外币作支付货币延期付款情况运利息价理货款支付方案进行选择方案①立购入支付外汇相期限金额远期外汇1单位外汇币支出方案②立入币换成外币投资外国资产支付日取出支付入币金额应考虑投资利率兑换汇率素等须支付货款：款日支付成终计算选择两种方案中单位外汇币支出成较低方案应采方案②
Ⅱ 国出口企业预定定时间外汇收入场合选择两方案中收益较者方案①立卖出外币收入相期限金额远期外汇单位外汇币收入方案②立入外币换成币投资国资产期收回利收入时出口收入偿外币款考虑入外币资金利率兑换汇率时方案币收入计算应采方案①
Ⅲ 企业筹资时运利息价理国外市场进行较方案①国市场筹资单位币成方案②国外市场筹资外币资金换成币采抵补保值方法确定外币款成成计算选择两方案中成较低者降低企业筹资成
5 结
利率价理然产生20世纪初理基核心指导天金融市场运行然时尤金融全球化高度发展天深刻领会利率汇率决定机制够开放市场中找防范金融风险措施理企业投资理财方案优选提供决策利率价理开放金融市场中运具广阔拓宽空间
参考文献
1 瞿卫东 金融工程学 中国财政济出版社 1997年8月第1版 442—445
2 许少强 外汇理政策 海财学出版社 1995年9月第1版 83
3 刘园 国际金融风险理 外贸学出版社 1998年12月第1版 45—75
4 刘舒年 国际金融 外贸学出版社 1997年2月第1版 73—78
Analysing and Applying of the Interest Rate Parity Theory in the Open Market
Zhang Chen
(Management Department Hefei University of Technology 230009)
Abstract The paper analyse the decisive act of interest rate parity theory in foreign exchange rate in the open market and the affect of speculate to the interest rate parity in order to find out the schemes that suitable for our enterprises to aviod the financial market risk
Keywords Interest Rate Parity Arbitrage Swap Time Arbitrage Financing
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