渡阶段汇率动态模型* 国家然科学基金（79970027）资助项目
冯 芸** 冯芸1973年出生博士研究生研究方：金融市场波动传播Email fengyun1@guomaishcn
吴锋*** 吴锋1962年出生教授博导研究方：金融工程
（海交通学系统工程研究 200052）
摘 基均衡套利原建立起汇率理难解释货币危机爆发汇率调整渡阶段货币价格行文建立汇率线性动态模型非线性尖点突变模型19971998年亚洲货币危机受害国汇率进行实证分析结果表明渡阶段国汇率系统衡点均渐稳定汇率数进行化处理总结汇率动态系统外界输入作情况系统响应两组模式非线性模型相拟合实际观测值泰国外菲律宾马西亚韩国印度尼西等四国渡阶段均存货币价格突变现象
关键词 货币危机 汇率动态模型 尖点突变
1 引言
20世纪90年代新兴市场国家货币价格遭受剧烈击引关注许新兴市场国家击事件转更加灵活汇制安排货币危机实证研究度成学术热点BergPattillo（1998）[1]总结年颇具代表性货币危机实证研究[234]通较说明部分模型1997年亚洲金融危机预测效果理想研究汇率决定素影响素容汇率理长期发展程中形成套包括短中长期汇率理体系[5]基均衡套利原建立起汇率理解释新兴市场中原固定汇制崩溃汇率剧烈动荡行时难令满意
新兴市场货币危机发展程基划分出三阶段第阶段货币危机发生前阶段原固定汇率制度维持阶段间汇率决定制度化规范化
第二阶段货币危机爆发汇率运动调整渡阶段阶段出现汇率制度转变原固定汇制渡浮动汇制汇率处异常波动状态尤表现市场参者市场消息极端敏感度反应时市场参者会象市场较稳时期样根宏观济基础面素判断汇率走势更参市场中参者反应（羊群效应）更受市场中突发事件（新闻）关联市场波动影响阶段中汇率波动难宏观济基础面素解释突发事件市场参者观心理素等密切联系已汇率理难阶段中汇率变动作出合理解释
第三阶段危机恢复期汇率波动已趋缓市场全面恐慌已然消褪实行浮动汇制情况汇率涨跌市场供需关系决定宏观济基础面素汇率决定素
第第三阶段已汇率理进行分析文着重建立动态模型分析第二阶段调整渡阶段汇率动态行第二部分线性假设情况间汇率系统作输入作（消息突发事件）线性定常离散系统建立单输入单输出二阶模型进行描述第三部分模型应19971998年亚洲金融危机实证分析通系统辨识方法模型参数进行辨识分析渡阶段中系统稳定性努力纳渡阶段汇率运动中具性规律
注意较第阶段第二阶段汇率运动呈现出跳跃性变化换言汇率第阶段缓慢连续变化定外界条件产生连续变化种突变现象线性模型框架体系难解释现象线性模型分析获收敛发散两种运动类型况汇率运动受种复杂素综合作线性假设现实中难成立年努力探索运方法研究渡阶段汇率行突变理兴起研究渡阶段汇率运动特征开辟新空间文第四部分建立汇率非线性动力学模型通数学变换转尖点突变模式分析渡阶段汇率运动突变现象第五部分非线性模型实证分析运非线性回技术辨识模型参数分析亚洲金融危机五受害国否存尖点突变现象第六部分全文结
2 渡阶段汇率运动线性动态模型
设定系统阶次2系统差分方程描述：
式（1）
分析述二阶动态系统稳定性式（1）相应二阶齐次系统
式（2）
设写成矩阵形式
记参数估计值量
系统矩阵特征方程 式（3）
特征根
根线性定常离散系统稳定性理式（2）描述系统衡点渐稳定充条件矩阵特征根均位复面单位圆（模1）果少特征根位单位圆外衡点稳定果矩阵存特征根位单位圆单根特征根均位单位圆称矩阵界稳定称系统衡点界稳定
3 线性动态模型实证分析
31 线性模型阶跃输入
市场情绪较悲观环境市场参者较容易受突发事件影响泰铢例1997年7月2日泰国银行宣布泰铢控制浮动呼吁国际贷币基金组织（IMF）泰国提供技术性援助天泰铢跌1美元兑换288泰铢掀开泰铢汇率剧烈波动序幕东南亚国货币受牵连类似1997年7月11日菲律宾中央银行宣布允许索美元汇率更范围浮动1997年8月14日印尼放弃规定幅度控制汇率浮动制度1997年11月19日韩国政府宣布放宽韩元汇率浮动限度消息直接影响市场参者汇率走势判断影响汇率短期波动
设定1997年7月2日7月11日11月19日8月14日分泰铢菲律宾索韩圆印尼盾汇率阶跃输入马西亚情况较特殊表面马西亚亚洲金融危机期间没象前述四国家样原汇制调整更加灵活汇制反道行马西亚政府1998年9月2日宣布资市场实行严格制林吉特兑美元汇率直保持1美元兑38单位林吉特危机受害国历两种汇制切换调整渡阶段时马西亚林吉特受较影响林吉特汇率样表现出剧烈波动引起市场全面恐慌文亚洲金融危机先遭难两国家泰国菲律宾汇率作系统输入分析林吉特汇率响应
32 线性模型拟合结果
表1出通二辨识方法估计模型参数（辨识样数70）模型预测误差根表1输入项均正数表明泰国银行宣布泰铢控制浮动菲律宾中央银行宣布允许索美元汇率更范围浮动印尼放弃规定幅度控制汇率浮动制度韩国政府宣布放宽韩元汇率浮动限度国汇率泰铢汇率菲律宾索汇率波动印尼盾均贬值影响输入作货币美元价值呈现降趋势表1出模型估计值实际观测值走势相吻合基够准确踪汇率变动趋势模型误差独立性检验法确定系统阶次[6]结果表明系统阶次确定基正确
表1 汇率二阶动态系统辨识参数预测误差
IDR
KRW
MYR①
MYR②
PHP
THB
11593
11316
10048
11544
07917
06428
02083
02544
007147
02336
01585
02498
1671443
1941051
0006042
0007584
16640
37036
误差
2305
1832
872
861
915
1232
均误差
379
276
125
106
123
180
①泰铢汇率输入
②菲律宾索汇率输入
33 汇率动态系统稳定性
表2模型参数估计值计算系统矩阵特征根均位单位圆系统衡点均渐稳定表明亚洲货币危机全面爆发阶段汇率然表现出异常剧烈波动系统然够着时间推移趋衡点国汇率调整渡稳定衡点会出现逐渐远离衡点发散状态
表2 汇率二阶动态系统特征根
IDR
KRW
MYR①
MYR②
PHP
THB
0936966
0822192
0927771
0892731
0957303
0915634
0222285
0309425
0077032
0261669
016559
027287
34 化处理汇率动态模型
消国家汇率值辨识参数影响汇率数进行化处理系统初始值标准化1假设国家汇率终调整均衡点重新模型进行参数辨识（见表3）
根表3印尼盾韩圆马西亚林吉特汇率具较相似模型参数表现符号致绝值较相样泰铢菲律宾索具较相似模型参数表明汇率动态系统外界输入作情况汇率暂态响应呈现出两组模式第种模式中汇率阶滞项参数符号正二阶滞项参数符号负说明汇率渡阶段身调节作综合包括币值进步贬值正增强作包括币值回升反抑制作印尼盾韩圆马西亚林吉特属种模式第二种模式中汇率阶滞项参数二阶滞项参数符号均负表明汇率渡阶段具回调作泰铢菲律宾索属第二种模式
表3 化处理汇率二阶动态系统辨识参数
IDR
KRW
MYR①
MYR②
PHP
THB
115925
113162
100480
115436
079171
064277
020827
025441
007147
023355
015852
024985
008503
021299
011564
013738
008633
018627
4 渡阶段汇率运动尖点突变模型——非线性形式
述线性模型中线性假设难成立种假设法解释汇率运动中许现象尤19971998年亚洲货币危机突发性汇率运动突变现象参数连续变化引起状态变量连续变化需修正模型中线性假设
假设汇率运动列微分方程决定
式（4）
记存势函数式成立
式（5）
决定非线性系统根突变理进行突变分析式（5）
式（6）
记设中适初等变换
式（7）
中
根勒·托姆初等突变式（7）决定系统控制变量状态变量尖点突变模型进行分析
突变流形（称衡曲面）（见图1）
0 式（8）
歧点集（称分叉集）突变流形子集时满足式（8）式（9）
0 式（9）
联立求解式（8）式（9）歧点集（见图2） 式（10）
衡曲面中＞0变化引起状态变量光滑变化称正控制子＜0时出现褶皱变化连续称剖分控制子
图2 尖点突变歧点集
图1 尖点突变突变流形
记模型参数表示
+ 式（11）
突变流形解存三种情况
（1）>0（>0）时突变流形实根位尖角区域（图2中阴影部分）外表明稳变化总引起状态变量稳变化汇率稳定衡
（2）0（0）时表示尖角点汇率界衡
（3）<0（<0）时突变流形三实根位尖角区域表明汇率曲面回折形成中叶跳叶引起汇率突变
回折曲面稳定汇率什会出现幅波动原根突变理汇率发生突变条件<0
5 尖点突变模型实证分析
式（4）表示微分方程离散化
式（12）
通LevenbergMarquardt迭代估计运算获模型式（12）参数
亚洲金融危机五受害国泰国菲律宾马西亚韩国印度尼西亚模型进行估计样数1997年1月1日1998年12月31日日度汇率表4列出参数估计值式（11）计算值非线性回结果统计量表4结果知泰铢值零外四国家值均零表明1997年1998年间菲律宾索马西亚林吉特韩圆印尼盾汇率均发生突变币值出现幅跌泰铢例外期间泰铢币值稳变化结表明渡阶段泰国货币然四国货币样表现出价格剧烈动荡泰国货币危机整亚洲金融危机始作俑者国济矛盾演化结果余四国汇率动荡然完全排斥国济基础面素解释更结国际金融市场种形式传播作中许作素危机前难预料具突变性两者汇率动荡蕴含质特征
表4 尖点突变模型参数估计值值非线性回统计量
泰国
菲律宾
马西亚
韩国
印度尼西亚
2287451157
02181987
0278523
75527155
78086193
0200164064
00305049
01882561
19428777
00432016
0005853576
000264807
0031869
000162179
360E06
0000056412
4329E05
00005175
440E07
319E11
882E+06
476E+08
157E+07
601E+15
594E+27
R squared1Residual SSCorrected SS
099263
099485
099334
098500
099216
非线性回方差分析方法进行检验说明模型回效果然通回方残差方数值说明回效果较值度量残差方总方中占例值越表明模型回效果越表4中数显示模型相拟合效果
6 结
文目分析渡阶段汇率动态行容分两部分第部分线性假设前提建立二阶线性模型汇率运动进行描述通模型参数进行辨识分析渡阶段中系统外界输入响应程暂态特性19971998年亚洲金融危机五危机受害国分析中模型估计值够较拟合实际观测值系统衡点均渐稳定表明亚洲货币危机全面爆发阶段汇率然表现出异常剧烈波动系统然够着时间推移趋衡点国汇率调整渡稳定衡点会出现逐渐远离衡点发散状态国家汇率数进行化处理总结汇率动态系统外界输入作情况系统响应两组模式
更解释渡阶段货币价格连续变化第二部分修正汇率动态模型中线性假设建立非线性尖点突变模型相应实证分析结果显示非线性模型相拟合实际观测值泰国外菲律宾马西亚韩国印度尼西等四国渡阶段均存货币价格突变现象
参考文献
1 Berg A Pattillo C Are Currency Crises Predictable A test IMF Working Paper 1998 (154)
2 Kaminsky G Lizondo S Reinhart C MLeading Indicators of Currency CrisesIMF Working Paper 1997 (79)
3 Frankel J A Rose A K Currency Crashes in Emerging Markets Empirical Indicators NBER Working Paper 1996 (5437)
4 Sachs Jeffrey Tornell Aaron Velasco Andres Financial Crises in Emerging Markets The Lessons From 1995 Brooking Papers on Economic Activity 1996 (1) 147215
5 徐剑刚 汇率理实证研究 复旦学博士学位文 2000
6 锦堂 系统辨识 海 海交通学出版社 1989
7 兴富 突变理济领域应（册）：股票分析准决策 成 电子科技学出版社 1994
8 勒•托姆 突变：思想应 周仲良 译 海 海译文出版社 1989
Exchange Rate Dynamic Models for the Transitional Phase
Feng Yun Wu Chongfeng
(Institute of Systems Engineering Shang Hai Jiao Tong University 200052)
Abstract The exchange rate behaviors during currency crises and transitional phase are difficult to be explained by exchange rate theories based on equilibrium and noarbitrage This paper establishes a linear dynamic model and a cusp catastrophe model which apply to the Asian Currency Crisis in 19971998 The conclusions show that the equilibrium is asymptotic stable for crisis victims in the transitional phaseAfter normalization of exchange rate datatwo different modes of exchange rate system response to the input are summarized Nonlinear cusp catastrophe model simulates the observed behaviors of exchange rate more accurately It’s verified that except for
Thailand Baht happened has the catastrophe of currency prices of Philippine Malaysia Korea and Indonesia in the transitional phase
Keywords Currency Crises Exchange Rate Dynamic Models Cusp Catastrophe
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冯 芸** 冯芸1973年出生博士研究生研究方：金融市场波动传播Email fengyun1@guomaishcn
吴锋*** 吴锋1962年出生教授博导研究方：金融工程
（海交通学系统工程研究 200052）
摘 基均衡套利原建立起汇率理难解释货币危机爆发汇率调整渡阶段货币价格行文建立汇率线性动态模型非线性尖点突变模型19971998年亚洲货币危机受害国汇率进行实证分析结果表明渡阶段国汇率系统衡点均渐稳定汇率数进行化处理总结汇率动态系统外界输入作情况系统响应两组模式非线性模型相拟合实际观测值泰国外菲律宾马西亚韩国印度尼西等四国渡阶段均存货币价格突变现象
关键词 货币危机 汇率动态模型 尖点突变
1 引言
20世纪90年代新兴市场国家货币价格遭受剧烈击引关注许新兴市场国家击事件转更加灵活汇制安排货币危机实证研究度成学术热点BergPattillo（1998）[1]总结年颇具代表性货币危机实证研究[234]通较说明部分模型1997年亚洲金融危机预测效果理想研究汇率决定素影响素容汇率理长期发展程中形成套包括短中长期汇率理体系[5]基均衡套利原建立起汇率理解释新兴市场中原固定汇制崩溃汇率剧烈动荡行时难令满意
新兴市场货币危机发展程基划分出三阶段第阶段货币危机发生前阶段原固定汇率制度维持阶段间汇率决定制度化规范化
第二阶段货币危机爆发汇率运动调整渡阶段阶段出现汇率制度转变原固定汇制渡浮动汇制汇率处异常波动状态尤表现市场参者市场消息极端敏感度反应时市场参者会象市场较稳时期样根宏观济基础面素判断汇率走势更参市场中参者反应（羊群效应）更受市场中突发事件（新闻）关联市场波动影响阶段中汇率波动难宏观济基础面素解释突发事件市场参者观心理素等密切联系已汇率理难阶段中汇率变动作出合理解释
第三阶段危机恢复期汇率波动已趋缓市场全面恐慌已然消褪实行浮动汇制情况汇率涨跌市场供需关系决定宏观济基础面素汇率决定素
第第三阶段已汇率理进行分析文着重建立动态模型分析第二阶段调整渡阶段汇率动态行第二部分线性假设情况间汇率系统作输入作（消息突发事件）线性定常离散系统建立单输入单输出二阶模型进行描述第三部分模型应19971998年亚洲金融危机实证分析通系统辨识方法模型参数进行辨识分析渡阶段中系统稳定性努力纳渡阶段汇率运动中具性规律
注意较第阶段第二阶段汇率运动呈现出跳跃性变化换言汇率第阶段缓慢连续变化定外界条件产生连续变化种突变现象线性模型框架体系难解释现象线性模型分析获收敛发散两种运动类型况汇率运动受种复杂素综合作线性假设现实中难成立年努力探索运方法研究渡阶段汇率行突变理兴起研究渡阶段汇率运动特征开辟新空间文第四部分建立汇率非线性动力学模型通数学变换转尖点突变模式分析渡阶段汇率运动突变现象第五部分非线性模型实证分析运非线性回技术辨识模型参数分析亚洲金融危机五受害国否存尖点突变现象第六部分全文结
2 渡阶段汇率运动线性动态模型
设定系统阶次2系统差分方程描述：
式（1）
分析述二阶动态系统稳定性式（1）相应二阶齐次系统
式（2）
设写成矩阵形式
记参数估计值量
系统矩阵特征方程 式（3）
特征根
根线性定常离散系统稳定性理式（2）描述系统衡点渐稳定充条件矩阵特征根均位复面单位圆（模1）果少特征根位单位圆外衡点稳定果矩阵存特征根位单位圆单根特征根均位单位圆称矩阵界稳定称系统衡点界稳定
3 线性动态模型实证分析
31 线性模型阶跃输入
市场情绪较悲观环境市场参者较容易受突发事件影响泰铢例1997年7月2日泰国银行宣布泰铢控制浮动呼吁国际贷币基金组织（IMF）泰国提供技术性援助天泰铢跌1美元兑换288泰铢掀开泰铢汇率剧烈波动序幕东南亚国货币受牵连类似1997年7月11日菲律宾中央银行宣布允许索美元汇率更范围浮动1997年8月14日印尼放弃规定幅度控制汇率浮动制度1997年11月19日韩国政府宣布放宽韩元汇率浮动限度消息直接影响市场参者汇率走势判断影响汇率短期波动
设定1997年7月2日7月11日11月19日8月14日分泰铢菲律宾索韩圆印尼盾汇率阶跃输入马西亚情况较特殊表面马西亚亚洲金融危机期间没象前述四国家样原汇制调整更加灵活汇制反道行马西亚政府1998年9月2日宣布资市场实行严格制林吉特兑美元汇率直保持1美元兑38单位林吉特危机受害国历两种汇制切换调整渡阶段时马西亚林吉特受较影响林吉特汇率样表现出剧烈波动引起市场全面恐慌文亚洲金融危机先遭难两国家泰国菲律宾汇率作系统输入分析林吉特汇率响应
32 线性模型拟合结果
表1出通二辨识方法估计模型参数（辨识样数70）模型预测误差根表1输入项均正数表明泰国银行宣布泰铢控制浮动菲律宾中央银行宣布允许索美元汇率更范围浮动印尼放弃规定幅度控制汇率浮动制度韩国政府宣布放宽韩元汇率浮动限度国汇率泰铢汇率菲律宾索汇率波动印尼盾均贬值影响输入作货币美元价值呈现降趋势表1出模型估计值实际观测值走势相吻合基够准确踪汇率变动趋势模型误差独立性检验法确定系统阶次[6]结果表明系统阶次确定基正确
表1 汇率二阶动态系统辨识参数预测误差
IDR
KRW
MYR①
MYR②
PHP
THB
11593
11316
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11544
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01585
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误差
2305
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均误差
379
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125
106
123
180
①泰铢汇率输入
②菲律宾索汇率输入
33 汇率动态系统稳定性
表2模型参数估计值计算系统矩阵特征根均位单位圆系统衡点均渐稳定表明亚洲货币危机全面爆发阶段汇率然表现出异常剧烈波动系统然够着时间推移趋衡点国汇率调整渡稳定衡点会出现逐渐远离衡点发散状态
表2 汇率二阶动态系统特征根
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PHP
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027287
34 化处理汇率动态模型
消国家汇率值辨识参数影响汇率数进行化处理系统初始值标准化1假设国家汇率终调整均衡点重新模型进行参数辨识（见表3）
根表3印尼盾韩圆马西亚林吉特汇率具较相似模型参数表现符号致绝值较相样泰铢菲律宾索具较相似模型参数表明汇率动态系统外界输入作情况汇率暂态响应呈现出两组模式第种模式中汇率阶滞项参数符号正二阶滞项参数符号负说明汇率渡阶段身调节作综合包括币值进步贬值正增强作包括币值回升反抑制作印尼盾韩圆马西亚林吉特属种模式第二种模式中汇率阶滞项参数二阶滞项参数符号均负表明汇率渡阶段具回调作泰铢菲律宾索属第二种模式
表3 化处理汇率二阶动态系统辨识参数
IDR
KRW
MYR①
MYR②
PHP
THB
115925
113162
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018627
4 渡阶段汇率运动尖点突变模型——非线性形式
述线性模型中线性假设难成立种假设法解释汇率运动中许现象尤19971998年亚洲货币危机突发性汇率运动突变现象参数连续变化引起状态变量连续变化需修正模型中线性假设
假设汇率运动列微分方程决定
式（4）
记存势函数式成立
式（5）
决定非线性系统根突变理进行突变分析式（5）
式（6）
记设中适初等变换
式（7）
中
根勒·托姆初等突变式（7）决定系统控制变量状态变量尖点突变模型进行分析
突变流形（称衡曲面）（见图1）
0 式（8）
歧点集（称分叉集）突变流形子集时满足式（8）式（9）
0 式（9）
联立求解式（8）式（9）歧点集（见图2） 式（10）
衡曲面中＞0变化引起状态变量光滑变化称正控制子＜0时出现褶皱变化连续称剖分控制子
图2 尖点突变歧点集
图1 尖点突变突变流形
记模型参数表示
+ 式（11）
突变流形解存三种情况
（1）>0（>0）时突变流形实根位尖角区域（图2中阴影部分）外表明稳变化总引起状态变量稳变化汇率稳定衡
（2）0（0）时表示尖角点汇率界衡
（3）<0（<0）时突变流形三实根位尖角区域表明汇率曲面回折形成中叶跳叶引起汇率突变
回折曲面稳定汇率什会出现幅波动原根突变理汇率发生突变条件<0
5 尖点突变模型实证分析
式（4）表示微分方程离散化
式（12）
通LevenbergMarquardt迭代估计运算获模型式（12）参数
亚洲金融危机五受害国泰国菲律宾马西亚韩国印度尼西亚模型进行估计样数1997年1月1日1998年12月31日日度汇率表4列出参数估计值式（11）计算值非线性回结果统计量表4结果知泰铢值零外四国家值均零表明1997年1998年间菲律宾索马西亚林吉特韩圆印尼盾汇率均发生突变币值出现幅跌泰铢例外期间泰铢币值稳变化结表明渡阶段泰国货币然四国货币样表现出价格剧烈动荡泰国货币危机整亚洲金融危机始作俑者国济矛盾演化结果余四国汇率动荡然完全排斥国济基础面素解释更结国际金融市场种形式传播作中许作素危机前难预料具突变性两者汇率动荡蕴含质特征
表4 尖点突变模型参数估计值值非线性回统计量
泰国
菲律宾
马西亚
韩国
印度尼西亚
2287451157
02181987
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360E06
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R squared1Residual SSCorrected SS
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非线性回方差分析方法进行检验说明模型回效果然通回方残差方数值说明回效果较值度量残差方总方中占例值越表明模型回效果越表4中数显示模型相拟合效果
6 结
文目分析渡阶段汇率动态行容分两部分第部分线性假设前提建立二阶线性模型汇率运动进行描述通模型参数进行辨识分析渡阶段中系统外界输入响应程暂态特性19971998年亚洲金融危机五危机受害国分析中模型估计值够较拟合实际观测值系统衡点均渐稳定表明亚洲货币危机全面爆发阶段汇率然表现出异常剧烈波动系统然够着时间推移趋衡点国汇率调整渡稳定衡点会出现逐渐远离衡点发散状态国家汇率数进行化处理总结汇率动态系统外界输入作情况系统响应两组模式
更解释渡阶段货币价格连续变化第二部分修正汇率动态模型中线性假设建立非线性尖点突变模型相应实证分析结果显示非线性模型相拟合实际观测值泰国外菲律宾马西亚韩国印度尼西等四国渡阶段均存货币价格突变现象
参考文献
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Exchange Rate Dynamic Models for the Transitional Phase
Feng Yun Wu Chongfeng
(Institute of Systems Engineering Shang Hai Jiao Tong University 200052)
Abstract The exchange rate behaviors during currency crises and transitional phase are difficult to be explained by exchange rate theories based on equilibrium and noarbitrage This paper establishes a linear dynamic model and a cusp catastrophe model which apply to the Asian Currency Crisis in 19971998 The conclusions show that the equilibrium is asymptotic stable for crisis victims in the transitional phaseAfter normalization of exchange rate datatwo different modes of exchange rate system response to the input are summarized Nonlinear cusp catastrophe model simulates the observed behaviors of exchange rate more accurately It’s verified that except for
Thailand Baht happened has the catastrophe of currency prices of Philippine Malaysia Korea and Indonesia in the transitional phase
Keywords Currency Crises Exchange Rate Dynamic Models Cusp Catastrophe
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