融资方式融资结构企业控制权配置
发布时间20011219
企业治理结构中控制权配置功种权力配置必须剩余控制权剩余索取权资权机结合起控制权配置角度公司治理处理公司资供者确保投资回报问题例资者理者利润部分作回报返样确定理者没侵占提供资投入资投资项目样控制理者等等资结构角度公司治理结构具体表现：股权债权结构股权部结构债权部结构等方面说通结构调整起重新配置控制权作
融资方式公司治理机制
融资方式指企业筹措资金采具体形式融资方式公司治理关系融资方式分：保持距离型融资控制取型融资
1保持距离型融资
融资方式企业控制权关系保持距离型融资企业控制权分配企业否实现定目标相联系投资者合约规定付直接干预企业营战略决策果企业履行出资者支付义务企业控制权交部反控制权动转移出资者手中正种融资方式企业否实现付目标机结合起保持距离型融资引起公司治理结构称目标性公司治理
保持距离型融资融资方式非常赖企业资产市场流动性非常赖产权行力总体商业环境控制权企业履约情况动转移投资者企业资产应具备性较稳定市场价值波动性较基特征时种资产市场必须具较强流动性便时变现果企业资产价值波动提供足够现金流量投资者相机控制权没意义基础治理结构失赖存企业资产结构中形资产特动产重较种动产流动性较强企业采种融资方式投资者言风险较价值动程度相形资产说反资产具企业特征（资产具较强专性）时企业里资产价值较低采
种融资方式会增违约风险清偿契约契约成保持距离型融资方式相应融资工具债权融资
2控制取型融资
控制取型融资特点投资者直接卷入企业营决策特投资决策投资者决策行承担责享相应剩余索取权种融资方式投资者直接控制关引起公司治理结构称干预型公司治理
种融资方式典型融资工具股票资市场存现代股份公司特征营者目标股东目标重偏离出现严重低效率时退出机制便股东脚投票证券市场股票价格会作出反应股票价格降会公司资产价值作出扭曲反映股价降定程度时观察点现潜股东趁机获取占支配位股份进手表决中实现公司控制理权力抑更换新理者实行新营理抑进行新重组增加公司效率价值
股东直接控制言身份股权集中程度决定公司控制效性重素果股权越分散股东没少积极性理者进行监控行发生成全部负担利益家享什股票市场具高流动性股东提供退出机会监控发生成想搭便车难营者实施效控制然股权相集中时股东实施控制动较强方面果股东公司投资负债形式筹措身具高杠杆率负债具硬预算约束时股东企业控制动较强
二资结构公司控制：较分析框架
根企业资结构根股权债权例股权分散程度公司控制形式分两种日德代表部监控模式二英美代表外部监控模式
1两种模式基特征
公司治理两种监控模式企业资结构决定日德代表部监控模式资结构特征表现：资负债率较高银行企业债务资金源股权相集中法间相互稳定持股银行拥定股份股东债权日德国市场监控力度相较银行机构融资监督公司方面起非常重作相关利益体公司决策中具较强发言权法间相互持股直接进行监控动力
英美代表外部监控模式资结构特征表现：公司负债率较低资市场企业资金源股份权广泛分散外部市场包括资市场企业家市场劳动力市场产品市场公司控制起重作 2两种模式资产负债结构较
银行导部监控模式外部市场导外部监控模式负债方面具差表1列出发达国家资结构
资料源：R．Glenn Hubberd：Money The Financial System And EconomyAddison－Wesley Publishing Company
根表知：美英两国资源源资金企业部资金积累外源资金中金融市场金融机构份额基分秋色美英外国家特陆法系国家资源部分外源资金外源资金金融机构两类国家资结构较出美英等国资产负债率较低日等国资产负债率较高
3两种模式股权结构较
股权结构指公司股票类股东持例股权结构体现公司制形式进决定公司治理方式成效表2列示国家股权结构
日发行外股票70％机构公司持中24％属非金融公司44％属金融机构时持股二战时70％降24％金融机构持股10％升44％美国体居民户股权投资力约占半左右日相点金融部门持股份额较发挥重作银行拥稳定长期资金源非银行金融机构退休基金基金等基金20世纪90年代进入股票市场份额越越
某种意义说股权集中程度拥股权者身份更重日股权集中程度明显高美英两国美国股权半左右公众持数额相分散日公众持股数额较少持股份般集中公司济联系金融机构母公司集团公司日公司间相互持股盛行美国种现象
美国说样股权结构公司理员约束股票市场日说集团企业相互持股利防止公司兼加强关联企业间联系助建立长期稳定交易关系维持稳定济环境
4银行制进步考察
部监控日模式兼股东贷款者双重职银行企业治理结构中起着非常重作日企业某特定银行保持着密切联系作银行履行五职提供信贷提供债券发行服务持公司股份支付关账项提供信息执行三控制事前事中事控制日银行理机制美国市场约束机制相似处公司股票市场业绩者销售利润投资收益降时银行会派名董事进入公司董事会起公司监控作
银行作方面：
第降低财务桔成日银行制重特征提供相机治理结构企业业绩良时治理权留企业业绩恶化时控制权转债权已探讨保持距离型公司治理模式业绩差公司实行接通外部权力进行破产重组种治理方式相该治理方式必时债权干预更换理者重组公司说公司发生财务拮时银行发挥作破产需法院进行起诉更需改变公司法律位意义说银行制克服破产带高额破产成时避免法庭清算带信息称
第二降低资成银行导公司治理结构企业保持较低资成公司加权均资成负债成股权成资结构税制决定般说负债成低股权成资整体价格取决公司杠杆水日公司具国际竞争优势负债较资成国家低关系
第三保证公司进行长期营日公司治理利益保证公司进行长期营相较低资成促进投资收益水提高进行投资项目评估时资成作项目未收益贴现子方面银行导公司治理机制利公司银行间量交换信息减少股东未投资收益确定性信息交流股东公司职员供应商签长期合约价值果公司职员供应商关系良意味着公司会事利图投资项目特职工培训投资研究开发投资公司会更加关注方面投资会影响公司长远发展
5未展：两者趋
银行导日德公司治理机制外部市场导美英公司治理机制长段时间二者具较差距年种差距断缩理界认识实际中具体操作体现点
日金融制放松导致资市场竞争力增强公司融资方式发生较变化部融资已成企业资源重部分银行资需求降时银行贷款结构组合发生变化银行部分企业制造业提供贷款转企业非制造企业提供贷款
着资流动性增强债权股权成差异断缩日公司说高负债成优势逐步消失特20世纪90年代资收益率降引起股权成降结果1993年日负债成股权成基相企业银行融资存度减少1990年—1994年间企业银行融资重20年半
理说银行导模式许优点负效应显易见首先银行企业债权企业股东企业面破产倒闭时企业串通损害债权证券持者利益次银行企业企业企业间相互持股董事会成员相互兼缺乏市场营者股东种投资决策作客观评价约束机制理市场作限者银行企业资金供应者旦企业出现资抵债会造成银行资金收回轻增加银行负担重引起金融危机影响整济发展正问题存日公司治理结构逐步英美方式转变进步增强股票流动性提高收购兼企业优化重组中作
美国融资方式股权结构说公司治理市场种治理结构存少问题表现：股权极度分散占股权微足道股东搭便车倾关心力左右理员工作二机构投资者真正者机构性代理作动投资者关心公司付少红利企业营坏实力强弱三股票市场约束理员意味着通股价高低红利少督促改进工作时营者产生短期行追求短期盈利高分红率利企业长远发展
克服述足年美国少学者提出提高企业负债率通负债硬预算约束营者行达实现营者效监控目债务合约企业营者硬预算起营者提高公司效率监控作企业负债情况营者必须时债权交纳债务利息金否受惩罚种潜损失威胁果公司面着足够债务企业理者会致力改善企业营减少挥霍浪费降低企业走破产机率 (暨南学理学 宋献中)
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企业治理结构中控制权配置功种权力配置必须剩余控制权剩余索取权资权机结合起控制权配置角度公司治理处理公司资供者确保投资回报问题例资者理者利润部分作回报返样确定理者没侵占提供资投入资投资项目样控制理者等等资结构角度公司治理结构具体表现：股权债权结构股权部结构债权部结构等方面说通结构调整起重新配置控制权作
融资方式公司治理机制
融资方式指企业筹措资金采具体形式融资方式公司治理关系融资方式分：保持距离型融资控制取型融资
1保持距离型融资
融资方式企业控制权关系保持距离型融资企业控制权分配企业否实现定目标相联系投资者合约规定付直接干预企业营战略决策果企业履行出资者支付义务企业控制权交部反控制权动转移出资者手中正种融资方式企业否实现付目标机结合起保持距离型融资引起公司治理结构称目标性公司治理
保持距离型融资融资方式非常赖企业资产市场流动性非常赖产权行力总体商业环境控制权企业履约情况动转移投资者企业资产应具备性较稳定市场价值波动性较基特征时种资产市场必须具较强流动性便时变现果企业资产价值波动提供足够现金流量投资者相机控制权没意义基础治理结构失赖存企业资产结构中形资产特动产重较种动产流动性较强企业采种融资方式投资者言风险较价值动程度相形资产说反资产具企业特征（资产具较强专性）时企业里资产价值较低采
种融资方式会增违约风险清偿契约契约成保持距离型融资方式相应融资工具债权融资
2控制取型融资
控制取型融资特点投资者直接卷入企业营决策特投资决策投资者决策行承担责享相应剩余索取权种融资方式投资者直接控制关引起公司治理结构称干预型公司治理
种融资方式典型融资工具股票资市场存现代股份公司特征营者目标股东目标重偏离出现严重低效率时退出机制便股东脚投票证券市场股票价格会作出反应股票价格降会公司资产价值作出扭曲反映股价降定程度时观察点现潜股东趁机获取占支配位股份进手表决中实现公司控制理权力抑更换新理者实行新营理抑进行新重组增加公司效率价值
股东直接控制言身份股权集中程度决定公司控制效性重素果股权越分散股东没少积极性理者进行监控行发生成全部负担利益家享什股票市场具高流动性股东提供退出机会监控发生成想搭便车难营者实施效控制然股权相集中时股东实施控制动较强方面果股东公司投资负债形式筹措身具高杠杆率负债具硬预算约束时股东企业控制动较强
二资结构公司控制：较分析框架
根企业资结构根股权债权例股权分散程度公司控制形式分两种日德代表部监控模式二英美代表外部监控模式
1两种模式基特征
公司治理两种监控模式企业资结构决定日德代表部监控模式资结构特征表现：资负债率较高银行企业债务资金源股权相集中法间相互稳定持股银行拥定股份股东债权日德国市场监控力度相较银行机构融资监督公司方面起非常重作相关利益体公司决策中具较强发言权法间相互持股直接进行监控动力
英美代表外部监控模式资结构特征表现：公司负债率较低资市场企业资金源股份权广泛分散外部市场包括资市场企业家市场劳动力市场产品市场公司控制起重作 2两种模式资产负债结构较
银行导部监控模式外部市场导外部监控模式负债方面具差表1列出发达国家资结构
资料源：R．Glenn Hubberd：Money The Financial System And EconomyAddison－Wesley Publishing Company
根表知：美英两国资源源资金企业部资金积累外源资金中金融市场金融机构份额基分秋色美英外国家特陆法系国家资源部分外源资金外源资金金融机构两类国家资结构较出美英等国资产负债率较低日等国资产负债率较高
3两种模式股权结构较
股权结构指公司股票类股东持例股权结构体现公司制形式进决定公司治理方式成效表2列示国家股权结构
日发行外股票70％机构公司持中24％属非金融公司44％属金融机构时持股二战时70％降24％金融机构持股10％升44％美国体居民户股权投资力约占半左右日相点金融部门持股份额较发挥重作银行拥稳定长期资金源非银行金融机构退休基金基金等基金20世纪90年代进入股票市场份额越越
某种意义说股权集中程度拥股权者身份更重日股权集中程度明显高美英两国美国股权半左右公众持数额相分散日公众持股数额较少持股份般集中公司济联系金融机构母公司集团公司日公司间相互持股盛行美国种现象
美国说样股权结构公司理员约束股票市场日说集团企业相互持股利防止公司兼加强关联企业间联系助建立长期稳定交易关系维持稳定济环境
4银行制进步考察
部监控日模式兼股东贷款者双重职银行企业治理结构中起着非常重作日企业某特定银行保持着密切联系作银行履行五职提供信贷提供债券发行服务持公司股份支付关账项提供信息执行三控制事前事中事控制日银行理机制美国市场约束机制相似处公司股票市场业绩者销售利润投资收益降时银行会派名董事进入公司董事会起公司监控作
银行作方面：
第降低财务桔成日银行制重特征提供相机治理结构企业业绩良时治理权留企业业绩恶化时控制权转债权已探讨保持距离型公司治理模式业绩差公司实行接通外部权力进行破产重组种治理方式相该治理方式必时债权干预更换理者重组公司说公司发生财务拮时银行发挥作破产需法院进行起诉更需改变公司法律位意义说银行制克服破产带高额破产成时避免法庭清算带信息称
第二降低资成银行导公司治理结构企业保持较低资成公司加权均资成负债成股权成资结构税制决定般说负债成低股权成资整体价格取决公司杠杆水日公司具国际竞争优势负债较资成国家低关系
第三保证公司进行长期营日公司治理利益保证公司进行长期营相较低资成促进投资收益水提高进行投资项目评估时资成作项目未收益贴现子方面银行导公司治理机制利公司银行间量交换信息减少股东未投资收益确定性信息交流股东公司职员供应商签长期合约价值果公司职员供应商关系良意味着公司会事利图投资项目特职工培训投资研究开发投资公司会更加关注方面投资会影响公司长远发展
5未展：两者趋
银行导日德公司治理机制外部市场导美英公司治理机制长段时间二者具较差距年种差距断缩理界认识实际中具体操作体现点
日金融制放松导致资市场竞争力增强公司融资方式发生较变化部融资已成企业资源重部分银行资需求降时银行贷款结构组合发生变化银行部分企业制造业提供贷款转企业非制造企业提供贷款
着资流动性增强债权股权成差异断缩日公司说高负债成优势逐步消失特20世纪90年代资收益率降引起股权成降结果1993年日负债成股权成基相企业银行融资存度减少1990年—1994年间企业银行融资重20年半
理说银行导模式许优点负效应显易见首先银行企业债权企业股东企业面破产倒闭时企业串通损害债权证券持者利益次银行企业企业企业间相互持股董事会成员相互兼缺乏市场营者股东种投资决策作客观评价约束机制理市场作限者银行企业资金供应者旦企业出现资抵债会造成银行资金收回轻增加银行负担重引起金融危机影响整济发展正问题存日公司治理结构逐步英美方式转变进步增强股票流动性提高收购兼企业优化重组中作
美国融资方式股权结构说公司治理市场种治理结构存少问题表现：股权极度分散占股权微足道股东搭便车倾关心力左右理员工作二机构投资者真正者机构性代理作动投资者关心公司付少红利企业营坏实力强弱三股票市场约束理员意味着通股价高低红利少督促改进工作时营者产生短期行追求短期盈利高分红率利企业长远发展
克服述足年美国少学者提出提高企业负债率通负债硬预算约束营者行达实现营者效监控目债务合约企业营者硬预算起营者提高公司效率监控作企业负债情况营者必须时债权交纳债务利息金否受惩罚种潜损失威胁果公司面着足够债务企业理者会致力改善企业营减少挥霍浪费降低企业走破产机率 (暨南学理学 宋献中)
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