国开放式基金风格调整绩效实证分析—财金融
摘 ：目前开放式基金风险调整收益研究风格调整收益研究确常见着基金风格明确风格调整收益研究越越重配合Sharpe模型采取Lobosco方法模型进行风格调整绩效分析Jensen指标进行出结：两指标证明基金理优基准风格指数取超额收益目前实际情况法战胜市场
关键词：开放式基金风格调整绩效Lobosco方法
开放式基金识投资风格计算出投资风格基金总体业绩贡献准确基金总体业绩分投资风格贡献基金理贡献果投资风格基准指数收益率高相应投资风格组合投资总体业绩贡献风格调整绩效计算方法鉴笔者先前研究中选夏普模型基金风格进行识文选Lobosco方法基金风格调整绩效进行计算分析
1 Lobosco方法
Lobosco方法基Sharpe风格识方法Modiligliani风险调整绩效指标RAP产生
果已知组合投资i投资风格市场存投资风格基准指数采Sharpe带约束条件回模型
Ribi1F1+bi2F2+…+binFn+ei∑nj1bij1bij≥0
子敏感度bij中值bis应子该组合投资投资风格Sharpe风格识法风险调整绩效指标RAP相结合风格调整绩效风格基准RAP值作投资风格总体业绩贡献设组合投资i应投资风格基准组合市场组合收益风险情况表1示组合投资i风险调整绩效风格基准风险调整绩效值：
RAP(i)(σmσi)(RiRf)+Rf
RAP(s)(σmσs)(RsRf)+Rf
投资组合i风格调整绩效RAP(i)RAP(s)
中：RiRmRs分表示组合投资i市场基准组合组合投资i应风格基准组合均收益σiσmσs分组合投资i市场基准组合组合投资i应风格基准组合风险
风险利率（Rf）采取年定期存款利率算数均值2005年1月2007年8月年定期利率均值00245
市场基准指数采取复合指数复合指数收益率公式获：市场指数收益率80×中信A股综合指数收益率+20×中信国债指数收益率
收益均值算数均值
2 实证分析
21 样选取
鉴文开放式基金研究象开放式基金2001年发行总历7年时间文选择2004年12月31日前成立开放式基金作研究象
文78中机抽取5样基金：华夏成长长盛成长成价值博时裕富德盛稳健契约约定风格包括1成长型2衡型1收益型（价值型）1动指数型发行份额均超20亿较具代表性
子样区间时间跨度长获更数基准指数计算周收益率计算样基金律周数
基金周收益率计算公式：
22 风格调整绩效计算
笔者先前研究中选取中信风格中信国债作基准指数运夏普模型分析选样投资风格结果表1：
该模型中市场指数风格调整绩效0果基金风格调整绩效零说明基金投资力超市场果零说明基金投资力低市场果等零说明基金投资力般取市场均组合收益率
表2出该模型分析结果中4基金风格调整绩效零说明基金风格调整业绩基准风格指数没战胜基准风格指数获超额收益1基金风格调整收益零说明基金风格调整够战胜市场投资者获更收益
文统计目前流行衡量基金风险调整收益指标——Jensen风险调整指标较发现两种模型统计结果基相没表明基金够显著战胜市场获超额收益
3 结
配合Sharpe模型采取Lobosco方法模型进行风格调整绩效分析Jensen指标进行出结：两指标证明基金理优基准风格指数取超额收益目前实际情况法战胜市场分析原
（1）观素致结四点：较理费较高交易成较现金储备较重税务负担
次基金理会频繁进行证券交易显示出决策力理水敬业精神导致交易成增加
外理型基金通常会保持5左右现金储备供基金购回时指数基金中基含现金美国股市牛市导较现金储备成基金包袱累赘基金长期表现折扣
理型基金会投资者税务负担较重
（2）客观原：型股票导外国股票拖累指数进出效应
型股票型股票长期表现谁优谁劣直学术界中纷争休数时段便会出结点肯定型股票美国股票傲视群雄时(十二世纪九十年代)持型股票外国股票基金会尘莫
外指数基金风行造市场指数进出效应两方面强化指数基金表现没投资入指股票理型基金法分享股价飙涨喜悦二含离指股票理型基金会招致飞横祸
参考文献
［1］Lobosco Angelo StyleRiskAdjusted Performance［J］ Journal of Porfolio Management 19996568
［2］Modigliani F Modigliani L Riskadjusted performance［J］ Journal of portfolio Management19974554
［3］戴方 中国开放式基金业绩实证研究［J］ 国际商务外济贸易学学报2005（2）5862
［4］方军雄 国证券投资基金投资策略绩效实证研究［J］ 济科学 2002(4)
［5］杨军蔡明超杨文 现代证券金融：理前中国实证［M］海：海交通学出版社 2004155158
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国开放式基金风格调整绩效实证分析—财金融
摘 ：目前开放式基金风险调整收益研究风格调整收益研究确常见着基金风格明确风格调整收益研究越越重配合Sharpe模型采取Lobosco方法模型进行风格调整绩效分析Jensen指标进行出结：两指标证明基金理优基准风格指数取超额收益目前实际情况法战胜市场
关键词：开放式基金风格调整绩效Lobosco方法
开放式基金识投资风格计算出投资风格基金总体业绩贡献准确基金总体业绩分投资风格贡献基金理贡献果投资风格基准指数收益率高相应投资风格组合投资总体业绩贡献风格调整绩效计算方法鉴笔者先前研究中选夏普模型基金风格进行识文选Lobosco方法基金风格调整绩效进行计算分析
1 Lobosco方法
Lobosco方法基Sharpe风格识方法Modiligliani风险调整绩效指标RAP产生
果已知组合投资i投资风格市场存投资风格基准指数采Sharpe带约束条件回模型
Ribi1F1+bi2F2+…+binFn+ei∑nj1bij1bij≥0
子敏感度bij中值bis应子该组合投资投资风格Sharpe风格识法风险调整绩效指标RAP相结合风格调整绩效风格基准RAP值作投资风格总体业绩贡献设组合投资i应投资风格基准组合市场组合收益风险情况表1示组合投资i风险调整绩效风格基准风险调整绩效值：
RAP(i)(σmσi)(RiRf)+Rf
RAP(s)(σmσs)(RsRf)+Rf
投资组合i风格调整绩效RAP(i)RAP(s)
中：RiRmRs分表示组合投资i市场基准组合组合投资i应风格基准组合均收益σiσmσs分组合投资i市场基准组合组合投资i应风格基准组合风险
风险利率（Rf）采取年定期存款利率算数均值2005年1月2007年8月年定期利率均值00245
市场基准指数采取复合指数复合指数收益率公式获：市场指数收益率80×中信A股综合指数收益率+20×中信国债指数收益率
收益均值算数均值
2 实证分析
21 样选取
鉴文开放式基金研究象开放式基金2001年发行总历7年时间文选择2004年12月31日前成立开放式基金作研究象
文78中机抽取5样基金：华夏成长长盛成长成价值博时裕富德盛稳健契约约定风格包括1成长型2衡型1收益型（价值型）1动指数型发行份额均超20亿较具代表性
子样区间时间跨度长获更数基准指数计算周收益率计算样基金律周数
基金周收益率计算公式：
22 风格调整绩效计算
笔者先前研究中选取中信风格中信国债作基准指数运夏普模型分析选样投资风格结果表1：
该模型中市场指数风格调整绩效0果基金风格调整绩效零说明基金投资力超市场果零说明基金投资力低市场果等零说明基金投资力般取市场均组合收益率
表2出该模型分析结果中4基金风格调整绩效零说明基金风格调整业绩基准风格指数没战胜基准风格指数获超额收益1基金风格调整收益零说明基金风格调整够战胜市场投资者获更收益
文统计目前流行衡量基金风险调整收益指标——Jensen风险调整指标较发现两种模型统计结果基相没表明基金够显著战胜市场获超额收益
3 结
配合Sharpe模型采取Lobosco方法模型进行风格调整绩效分析Jensen指标进行出结：两指标证明基金理优基准风格指数取超额收益目前实际情况法战胜市场分析原
（1）观素致结四点：较理费较高交易成较现金储备较重税务负担
次基金理会频繁进行证券交易显示出决策力理水敬业精神导致交易成增加
外理型基金通常会保持5左右现金储备供基金购回时指数基金中基含现金美国股市牛市导较现金储备成基金包袱累赘基金长期表现折扣
理型基金会投资者税务负担较重
（2）客观原：型股票导外国股票拖累指数进出效应
型股票型股票长期表现谁优谁劣直学术界中纷争休数时段便会出结点肯定型股票美国股票傲视群雄时(十二世纪九十年代)持型股票外国股票基金会尘莫
外指数基金风行造市场指数进出效应两方面强化指数基金表现没投资入指股票理型基金法分享股价飙涨喜悦二含离指股票理型基金会招致飞横祸
参考文献
［1］Lobosco Angelo StyleRiskAdjusted Performance［J］ Journal of Porfolio Management 19996568
［2］Modigliani F Modigliani L Riskadjusted performance［J］ Journal of portfolio Management19974554
［3］戴方 中国开放式基金业绩实证研究［J］ 国际商务外济贸易学学报2005（2）5862
［4］方军雄 国证券投资基金投资策略绩效实证研究［J］ 济科学 2002(4)
［5］杨军蔡明超杨文 现代证券金融：理前中国实证［M］海：海交通学出版社 2004155158
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