- 1. 中国股票市场的基本决定机制和矛盾解决方式林义相2003年9月13日 中国云南*1
- 2. 主要内容第一部分:中国股票市场的基本决定机制
第二部分:中国股票市场矛盾表现及解决方式
第三部分:中国股票市场的政策分析
Date2
- 3. 中国股票市场的基本决定机制股票市场概述
股票市场的供给分析
股票市场的需求分析
股票市场的中介
股票市场的监管
结论Date3
- 4. 股票市场概述-组成投
资
者上
市
公
司监管者中 介Date4
- 5. 股票市场概述-价格决定供 给需求价格合作竞争Date5
- 6. 股票市场概述-股价上涨的条件提高股价水平供给数量供给质量Date6
- 7. 股票市场概述-供求决定机制Date7
- 8. 中国股票市场的基本决定机制股票市场概述
股票市场的供给分析
股票市场的需求分析
股票市场的中介
股票市场的监管
结论Date8
- 9. 股票市场的供给-衡量指标数量首次融资(新发)
再融资(增发、配股)质量上市公司业绩Date9
- 10. 股票市场的供给-决定链条政治
体制经济
制度企业
制度国有
企业上市
公司Date10
- 11. 股票市场的供给-数量决定数量是上市公司对于资金的需求
绝大部分的上市公司都是国有企业
大股东是政府,具有不可监管性
股票供给的成本由股东承担而利益归管理层支配
内部控制人存在无限供给股票的冲动
供给数量下降之难
股市产生的理由
企业和政府的压力Date11
- 12. 股票市场的供给-数量刚性任何股票市场的第一功能就是为企业融资
中国股票市场产生的理由是为国有企业融资
停止新股发行是自杀行为
限制增发也是权宜之计Date12
- 13. 股票市场的供给-质量决定股票供给的质量就是上市公司的业绩
国有企业上市后基本特性没有得到改革
国有企业存在大量的“漏出”
虽然国有企业掌握着大量的经济资源
但是国有企业经营效率很低,经营效果很差
结果是国有企业在GDP中的份额越来越少
Date13
- 14. 股票市场的供给-“漏出”的含义企业非经营性原因导致的资源的转移
在充分竞争的经济中不合理的资源转移
理论上是不理性的资源转移
现实中存在的资源转移
故意的资源转移
无奈的资源转移Date14
- 15. 股票市场的供给-“漏出”机制主营业务收入
折扣与折让
主营业务成本
营业费用
管理费用
财务费用
所得税
净利润工程款、项目费企业目标
可接受的利润和经营水平,而非利润最大化。
经济形势好而销售收入和盈利能力比较高时,增加各种费用和支出利润
漏出由目标
到结果Date15
- 16. 股票市场的供给-“漏出”的企业行为国有企业领导人和政府官员的行为
非国有企业及其领导人的行为
上市公司和大股东的关系
国有企业和上市公司的业绩
Date16
- 17. 企业的漏出=机体的流血
资源转移:国有经济--私有经济
宏观增长与微观无利并存
宏观增长:可能是投资的陷阱
行业增长:也可能是投资的陷阱
投资企业与投资股票市场:慎之又慎
股票市场的供给-“漏出”对企业的含义Date17
- 18. 股票市场的供给-“漏出”对政策的含义经济的“漏出”=经济的流血
“漏出”的经济能够发展壮大吗?
国有投资的后果是什么?不能对一般的国有企业进行投入
进的多了,漏出自然也多了
权力控制漏出的方向和数量Date18
- 19. 股票市场的供给-“漏出” 的经济含义漏出的功能:再分配和浪费
资源的再分配:不同主体之间的再分配
从低效主体到高效主体:整体经济效率的提高
资本外逃:绝对的漏出=国家利益的损失
合法的漏出:体制缺陷
不合法的漏出:借助浪费的形式Date19
- 20. 股票市场的供给-“漏出” 的社会政治含义渐进的改革过程=“漏出”的过程
不公平
贫富分化
权力腐败
利益和资源的再分配
政治改革
社会变革Date20
- 21. 股票市场的供给-“漏出” 是双刃剑左右冲突
时而东风压倒西风
时而西风压倒东风
禁止?鼓励?控制?Date21
- 22. 股票市场的供给-改善的效果供 给需求价格合作竞争短期肯定难以奏效
长期不确定Date22
- 23. 中国股票市场的基本决定机制股票市场概述
股票市场的供给分析
股票市场的需求分析
股票市场的中介
股票市场的监管
结论Date23
- 24. 股票市场的需求-衡量指标数量非国有资金
国有资金质量
(渠道)期限和稳定性
合规性和合法性Date24
- 25. 股票市场的需求-决定链条政治
体制经济
体制金融
体制银行
体制投融资
体制Date25
- 26. 股票市场的需求-资金决定数量就是转化为股票投资的社会储蓄
渠道就是社会储蓄进入股票市场的途径和方式
国有银行体制不适应大幅度提高直接融资比例
股票市场的需求问题主要是国有金融体制的问题,股票市场的资金来源更大的程度上由银行监管部门决定。
对股票市场需求的监管对象也存在严重的不可监管性Date26
- 27. 股票市场的需求-非国有资金股市收益上市公司业绩股市政策“赌场”论股市运作规范非国有资金开始变得谨慎Date27
- 28. 股票市场的需求-国有资金的坎坷历程股市的初衷:禁止国有资金入市
1994年“三大政策”:券商融资
1997年“秋后算帐”
1999年“5.19”政策:三类企业入市
国有资金入市的缝隙Date28
- 29. 股票市场的需求-国有资金成亦萧何,败亦萧何银行资金入市间 接 查处!资金供给股市Date29
- 30. 股票市场的需求-增加资金供给鼓励非国有资金入市
收入投资免税
其他
国有资金入市Date30
- 31. 中国股票市场的基本决定机制股票市场概述
股票市场的供给分析
股票市场的需求分析
股票市场的中介
股票市场的监管
结论Date31
- 32. 股票市场的中介-中介机构的特征需要符合股票市场运作的一般性要求
受到来自企业方面的约束
受到来自金融方面的约束
与国有企业主管部门有千丝万缕联系
受到金融监管部门(如中央银行)的监管
作为国有企业和金融机构有不可监管性Date32
- 33. 股票市场的中介-证券公司的特征国有企业
供给方特征
“漏出”机制
金融企业
需求方特征
金融管制
证券公司Date33
- 34. 股票市场的中介-证券公司的“漏出”方式“漏出”方式
老鼠仓
费用最大化,如设豪华网点、买房、买车、买设备
分配最大化,如工资、奖金等等
股市上涨,大量漏出
股市下跌,巨额亏损
Date34
- 35. 股票市场的中介-证券公司中的“破坏性行为”人力资源管理中的破坏性行为
承销业务中的破坏性行为
资金业务中的破坏性行为
投资管理中的破坏性行为
经纪业务中的破性性行为
采购业务中的破坏性行为Date35
- 36. 股票市场的中介-证券公司的现状估计2002年亏损400多亿
2001年亏损500多亿合计+资金成本>1000亿元资本帐户为负数或“零资本运作”Date36
- 37. 股票市场的中介-证券公司的现状剖析治理结构和经营机制是导致困境的主要原因
“漏出”的后果是公司失血,盈利能力低下,甚至被吃空和掏空
在现有的体制下公司的“漏出”是不可避免的
公司股东和高级管理层需要制定合理的经营机制和激励机制Date37
- 38. 股票市场的中介-证券公司监管国有证券公司
证券公司的构成和结构不利于严格监管和规范
现有机制下增资扩股不是证券公司的治本之策
引入、培育新的市场力量,推动证券公司的改革
动机不纯的“民营”证券公司
目的是将证券公司做成其融资或市场操作的平台
在资本积累过程中所用的一些方式、方法被带进来
民营大资本的老板往往不亲自在证券公司任职Date38
- 39. 股票市场的中介-基金管理公司市场经济 证券公司陷阱国有企业基金管
理公司Date39
- 40. 中国股票市场的基本决定机制股票市场概述
股票市场的供给分析
股票市场的需求分析
股票市场的中介
股票市场的监管
结论Date40
- 41. 股票市场的监管-监管之难监管的内容
全方位的,供给方面、需求方面、中介机构
监管的要求
证券市场监管的一般性要求
处理好与国有企业主管部门和金融监管部门的关系
监管对象
麻烦制造者的不可监管性Date41
- 42. 股票市场的监管-对象+上市公司中介机构投 资 者国有企业国有企业+金融管制国有企业+金融管制+私人投资国有企业金融管制Date42
- 43. 股票市场的监管-考虑国际惯例:技术性监管
市场的一般原则:规范
中国国情:政治性监管
监管对象是政府:政治选择
Date43
- 44. 股票市场的监管-选择现实是
通行的分数线=60分
最好的孩子 ≤59分
最坏的孩子 =0分
选择是
分数线的确定?
另一个选择:引入另一批孩子Date44
- 45. 股票市场的监管-标准市场一般原则与中国国情结合?新兴
转轨(改革、创新)Date45
- 46. 中国股票市场的基本决定机制股票市场概述
股票市场的供给分析
股票市场的需求分析
股票市场的中介
股票市场的监管
结论Date46
- 47. 结论股票市场的发展和规范取决于我国的经济体制改革的进程
股票市场的发展和成熟是一个长期的渐进过程
股票市场的政策越来越具有公共政策的特点
股票市场的问题绝不仅仅局限于股票市场Date47
- 48. 主要内容第一部分:中国股票市场的基本决定机制
第二部分:中国股票市场矛盾表现及解决方式
第三部分:中国股票市场的政策分析
Date48
- 49. 中国股票市场矛盾表现及解决方式矛盾的内容
矛盾的决定
供求矛盾解决过程
矛盾与体制改革
解决方式选择
结论Date49
- 50. 矛盾的内容股票市场的发展过程是一个矛盾演变和解决的过程
供给与需求的矛盾
股市供求矛盾决定着股票价格的波动,矛盾激化的结果是股票价格大涨(泡沫)或者大跌(股市危机)
监管与被监管的矛盾
市场的监管与规范Date50
- 51. 中国股票市场矛盾表现及解决方式矛盾的内容
矛盾的决定
供求矛盾解决过程
矛盾与体制改革
解决方式选择
结论Date51
- 52. 矛盾的决定Date52
- 53. 中国股票市场矛盾表现及解决方式矛盾的内容
矛盾的决定
供求矛盾解决过程
矛盾与体制改革
解决方式选择
结论Date53
- 54. 供求矛盾解决过程逻辑过程
从前提到结果-从外到里
是一个纯理性的解决过程
现实过程
矛盾产生、演变、解决的过程-从内到外
每一次股票市场危机的解决都会扩散到更外层的制度里面去,推动新一轮体制改革。Date54
- 55. 股市供给改革:国有企业改革政治体制经济体制企业制度国有企业数量:发行质量:业绩股票供给上市公司Date55
- 56. 例子:国有股减持政治体制:
谁掌握和控制?什么经济制度?企业制度:
发展非国有企业还是不是国有企业?增加流通股票上市公司:
股权变化Date56
- 57. 股市需求改革:金融体制改革政治体制经济体制金融体制银行体制数量:国有和非国有质量:期限和稳定性股市资金投融资体制Date57
- 58. 中国股票市场矛盾表现及解决方式矛盾的内容
矛盾的决定
供求矛盾解决过程
矛盾与体制改革
解决方式选择
结论Date58
- 59. 矛盾与体制改革股市矛盾和股市危机:
首先冲击最接近的内层体制,
然后波及更外一层的体制
从内到外,冲击力度递减
股市的矛盾运动推动体制改革
最终到达与股票市场相适应的市场经济
股票市场到底姓社还是姓资?Date59
- 60. 中国股票市场矛盾表现及解决方式矛盾的内容
矛盾的决定
供求矛盾解决过程
矛盾与体制改革
解决方式选择
结论Date60
- 61. 解决方式选择股市上涨得很厉害
供给量的相对不足或需求量的相对过度
增加股票的发行或清查违规资金
股市下跌得很厉害
供给的相对过度或有效需求的相对不足
从供给(数量和质量)方面解决这类矛盾很困难
应急的解决办法是从需求方面(资金方面)入手
改革银行体制、改革储蓄转化渠道、税收减免Date61
- 62. 中国股票市场矛盾表现及解决方式矛盾的内容
矛盾的决定
供求矛盾解决过程
矛盾与体制改革
解决方式选择
结论Date62
- 63. 结论供给方面的因素是最基本的,但需要长期慢慢地建设,关键在于国有企业和国有经济的改革;
在矛盾激化的时候,应当从股票市场的需求因素入手,关键在于国有银行体制和金融体制的改革。
股票市场矛盾发展和解决是一个各方逐步取得共识和妥协的过程Date63
- 64. 主要内容第一部分:中国股票市场的基本决定机制
第二部分:中国股票市场矛盾表现及解决方式
第三部分:中国股票市场的政策分析
Date64
- 65. 中国股票市场的政策分析中国股票市场是“政策市”
中国股票市场政策分析框架
股市政策的中西比较
中国股市健康发展的条件
中国股票市场政策分析实例Date65
- 66. 中国股票市场是“政策市”-理论依据股票价格波动是由供给和需求决定
供给和需求两方面都受体制改革的进程所制约
中国的改革是一个渐进的过程
政府通过政策控制着改革的进程
政府的政策通过控制改革的进程左右着和决定着股市的波动和发展Date66
- 67. 中国股票市场是“政策市”-历史事实Date67
- 68. 中国股市是“政策市”-为什么不能承认“政策市”承认政策市意味着:
政策要对股市的波动承担责任
对中国资本市场朝着规范化、市场化方向努力的一种否定
不愿意承认或者不敢承认“政策市”是可以理解的,但改变不了中国股市是“政策市”的事实
“政策市”本身并不是一个贬义的说法Date68
- 69. 中国股票市场是“政策市”-含义“政策市”使中国证券市场发展具有阶段性特征
进行长期投资决策时要充分注意政策取向,做好政策波段
证券公司发展战略要适应中国证券市场阶段性特点
制订政策时要考虑到对于股票市场的影响Date69
- 70. 中国股票市场的政策分析中国股票市场是“政策市”
中国股票市场政策分析框架
股市政策的中西比较
中国股市健康发展的条件
中国股票市场政策分析实例Date70
- 71. 中国股票市场的政策分析-理念理念
政治
技术最高层次,哲学层面和价值取向,通常会表现为意识形态之争。
包括经济制度、所有制、经济结构和企业制度,经济调节机制、政府和市场的关系、姓资姓社、规范与发展等等。
股市的重大发展都是来自于理念的争论和突破,如股份制和股票市场的建立。Date71
- 72. 中国股票市场的政策分析-政治理念
政治
技术主要涉及到利益和权力的问题;
政治本来的意义就是利益集团和社会集团之间的关系;
一项股市政策对不同的利益集团会有不同的影响,对不同权力部门也有不同影响,因此股市政策要考虑到利益和权力平衡。Date72
- 73. 中国股票市场的政策分析-技术理念
政治
技术是操作问题,属于最具体的层次
用什么措施或者技术方案来体现理念,落实政治安排
对技术问题不能掉以轻心,政策成败涉及到技术困难和技术风险问题Date73
- 74. 中国股票市场的政策分析中国股票市场是“政策市”
中国股票市场政策分析框架
股市政策的中西比较
中国股市健康发展的条件
中国股票市场政策分析实例Date74
- 75. 股市政策的中西比较-西方西方国家
问题多于主义
中国
主义重于问题西方国家理念之争比较少,更多的是在政治层面上之争,如一项政策对石油集团、对军火集团是否有利,表现为议会之争。Date75
- 76. 股市政策的中西比较-西方的背景问题多
于主义1.大的制度、
理念和价值观等已
经定型,不需要做
大的调整2.技术层面上
的手段、方法都比较
成熟,政策的技术风
险比较小3.最近几年没
有主义之争,左派
和右派的理念差
别不大4.八十年代也有
过主义之争或者说理
念之争,如撒切尔主
义和里根主义Date76
- 77. 股市政策的中西比较-中国西方国家
问题多于主义
中国
主义重于问题股市政策中的主要矛盾源于理念之争
经济学家两三年必有一次比较激烈的大争论
具体操作上的争论是次要的,是理念之争的具体落实Date77
- 78. 股市政策的中西比较-中国的背景主义重于问题经济和政治制度都在发生重大变化,都在进行调整,这必将伴随理念之争。
要不要股票市场?
成绩与问题孰主孰次?
现代证券市场的雏形还是赌场?
政府在市场中起什么作用?
上市公司与国有企业改革。
投资者是不是暴发户?有没有合法权益?如何保护?
规范与发展的关系。Date78
- 79. 中国股票市场的政策分析中国股票市场是“政策市”
中国股票市场政策分析框架
股市政策的中西比较
中国股市健康发展的条件
中国股票市场政策分析实例Date79
- 80. 中国股市健康发展的条件三者协调不可偏废政治技术理念Date80
- 81. 中国股市健康发展的条件-追求理念的人提出来的东西很可能看起来是空的,很难实现。
他们是有用的,如果没有他们的鼓吹和推动,理念就突破不了,就不会有真正的改革 。
理论家和教授大多属于这类人。追求理念的人
讲究政治和利益平衡的人
技术官僚Date81
- 82. 中国股市健康发展的条件-讲究政治的人没有,或者不坚持自己的理念,角色感强。
能够执行不同,甚至矛盾的政策。
合格的工作人员。追求理念的人
讲究政治和利益平衡的人
技术官僚Date82
- 83. 中国股市健康发展的条件-技术官僚只关心最优化问题。
就象一个工程师造原子弹,只关心如何使得成本最低、体积最小、能量最大,而不考虑其使用。追求理念的人
讲究政治和利益平衡的人
技术官僚Date83
- 84. 中国股市健康发展的条件-理想的人有信仰。
懂得利益的协调和平衡。
懂得政策实施中的技巧。
这是很难的!这样的人可能就不存在!
要注意偷梁换柱,有些政策在理念上听起来很好,但背后的政治和利益才是真实的目的。一个理想的人Date84
- 85. 股市健康发展的条件-对国外股市的认识不见得!
技术上的优化解一定是有约束条件的。
如果参与不到政治层面,只是参与在既定环境下的技术问题的解决,就是求最优解。
非理性的决策已经在既定的前提中。国外股市是理性的
?Date85
- 86. 股市健康发展的条件-定位(1)
政府中的人
股市中的人理念
政治
权力
利益
技术Date86
- 87. 股市健康发展的条件-定位(2)
政府中的人
股市中的人政策承受者Date87
- 88. 股市健康发展的条件-定位(3)决定定位行为Date88
- 89. 中国股票市场的政策分析中国股票市场是“政策市”
中国股票市场政策分析框架
股市政策的中西比较
中国股市健康发展的条件
中国股票市场政策分析实例Date89
- 90. 中国股票市场政策分析实例实例一:股份制与股票市场;
实例二:浮动佣金制;
实例三:新股向二级市场配售;
实例四:QFII、QDII和CDR;
实例五:国有股减持;
实例六:外资参股证券公司和基金管理公司Date90
- 91. 很高兴有机会和诸位交流
请不要“漏出”去!
谢谢各位!*91