通信行业
中性（维持评级）
通信设备行业景气回升
—— 通信行业2004年半年投资策略
2004年6月10日
行业研究半年度投资策略
基础数： (040610)
行业流通市值(亿)
558
行业流通市值总流通市值
447
行业均换手率()
198
行业成交金额总成交金额
5983
行业均股收益
0159
行业均市盈率(倍)
6019
行业均市净率(倍)
393
行业均净资产收益率()
653
研究员 张飞
02152342867
zxfly@xinhuanetcom
相关研究：
2004年通信行业投资策略
2003年12月15日
04年2季度通信行业投资策略
2004年03月27日
南方证券股份限公司研究
httpwwwsostockcomcn
址：深圳市嘉宾路4028号太洋商贸厦23层
电话：（0755）82138888301
投资点：
l 手机制造业3年高速增长04年13月增长速度已55幅降33毛利率继续降已步入供略求衡状态2G时代手机行业第轮高增长期已企业盈利力降低成规模扩张
l 通信运营业继续保持稳健增长态势04年13月电信收入增长146高03年07百分点指标表现：资费价格降APRU值降趋缓MOU值升户数增速加快移动月均增加720万户导致总收入效应持续正增长预计04年半年延续种趋势增长率1417
l 高度关注基景气回升3G市场通信设备行业
行业景气回升中交换设备延续03年半年回升趋势继续传输设备04年首次幅增长原：全球通信设备市场需求增加二中国通信设备制造商已具备较强国际竞争力中国3G牌发放市场启动已进入倒计时万亿市场通信设备制造商次机遇
04年半年通信行业两市盘收益率较
资料源：南方证券研究数库
目录：
结投资建议 2第部分 通信制造业04年半年分析半年趋势分析 3
第二部分 通信运营业04年半年分析半年趋势分析 7第三部分 04年半年通信行业股市场表现分析 10第四部分 通信行业04年半年投资策略重点公司分析 12
表格：
表1：通信制造业2004年13月发展状况统计分析表 3
表2：通信制造业2004年13月产品状况统计分析表 3
表3：通信运营子行业指标完成情况 7
表4：国电信运营市场预期变化趋势模型矩阵 10表5：通信行业市公司04年2季度半年涨跌幅排序 11
表6：通信子行业市公司2003年年报统计分析表 12表7：通信制造子行业市公司2004年季度统计分析表 13
表8： 2004年3季度通信子行业机产品投资评级 13
表9：通信行业重点投资公司EPS投资评级 19
插图：
图1：19992003年通信传输设备行业销售收入年度演变趋势
20042005年预测 4
图2：19992003年通信传输设备行业利润年度演变趋势
20042005年预测 4
图3：20022004年通信传输设备行业收入利润季度较分析 4
图4：19992003年通信交换设备行业销售收入年度演变趋势
20042005年预测 5
图5：19992003年通信交换设备行业利润年度演变趋势
20042005年预测 5
图6：20022004年通信交换设备行业收入利润季度较分析 6
图7：200120043年通信业务收入月净增较 8
图8：200413年通信业务收入排名前十省份 8
图9：20012003年移动电话户月净增较 9
图10：2004年13月电信专业收入例 9
图11：2004年13月项业务收入增长 9
图12：04年半年通信行业指数沪深指数较 10
图13：04年2季度通信行业指数沪深指数较 11
结投资建议
根通信行业运行状况产业链分析综合判断：通信行业2004年半年总体评级继续维持中性中通信运营子行业中性通信设备子行业通信终端（手机）子行业中性继续遵循中国通信行业发展行业龙头增长集中度提高准2004年半年重点关注通信设备子行业股关注中国联通中兴通讯TCL集团唐电信东方通信四创电子
2004年半年通信行业子行业相关产品投资评级
类型
子行业
投资评级
产品
投资评级
收入增长率F
利润增长率F
消费
通信运营
中性
移动通信
中性
20
15
固话通信
中性
15
5
数通信
30
20
通信终端
中性
手机
中性
20
10
固话机
中性
10
2
投资
通信设备
传输设备
20
20
交换设备
30
35
光纤光缆
中性
光纤光缆
中性
15
8
资料源：南方证券研究
第部分 通信制造业04年半年分析半年趋势分析
04年半年（数13月）通信制造业发展情况分析
手机行业已高增长期步入供略求基衡阶段04年半年手机增长放缓毛利率持续降
通信设备曙光初现中通信交换设备继续通信传输设备走出低谷
半年预计通信设备行业景气回升手机行业竞争更加激烈增速进步放缓基企业综合竞争力规模化浪淘沙开始
通信制造业2004年13月发展情况良重点产品收入快速增长发展势头良手机通信终端产品销售收入增长较快13月手机市场产销两旺累计生产手机53044万部增长3302增速2003年548回落2178呈现出手机产品第轮高速增长期结束步入供求阶段毛利率持续降通信设备产品收入回升通信传输设备增长740通信交换设备增长4853行业利润方面通信传输设备交换设备增长强劲传输增长113交换311亿元跃升977亿元年较变化显示出通信设备行业走出低谷迎复苏手机外终端设备利润降巨整行业毛利率较低没超10非流通信产品广泛应机械汽车钢铁电力建筑住房等方面产业年受宏观调控影响固定资产增速幅回落类通信设备利润率利润增长明显回落统计分析结果详见表1表2
表1：通信制造业2004年13月发展状况统计分析表
行业分类
销售收入（亿元）
利润总额（亿元）
销售利润率（）
销售收入增长率（）
利润增长率（）
通信传输设备
5112
255
499
740
11300
通信交换设备
14820
977
311（03年期）
659
4853
35234
通信终端设备
15191
209
137
4560
25174
移动通信终端设备
46315
3210
693
4225
3052
通信设备
9922
515
519
2753
66
光纤光缆
4513
193
428
2709
771
数源：华通网
表2：通信制造业2004年13月产品状况统计分析表
产品名称
计量单位
生产数量
销量数缺失预计产销基衡
月累计
增减
移动通信手持机
万部
530440
3302
程控交换机
万线
198130
6448
中：移动交换机
万线
164720
4804
电话单机
万部
278530
1258
传真机
部
18670
9540
数源：中国电子行业信息网
年度季度较分析显示：通信传输设备行业2004年迎复苏
通信传输设备行业收入2003年已谷2004年开始进入新增长期
图1：19992003年通信传输设备行业销售收入年度演变趋势 20042005年预测
数源：华通网衍生数：南方证券研究
通信传输设备行业利润2003年降谷2004年开始回升
图2：19992003年通信传输设备行业利润年度演变趋势20042005年预测
数源：华通网衍生数：南方证券研究
季度趋势变化表明：通信传输设备行业2004年迎复苏
图3：20022004年通信传输设备行业收入利润季度较分析
数源：华通网衍生数：南方证券研究
年度季度较分析显示：通信交换设备行业2004继续
通信交换设备行业收入2003年强劲复苏2004年继续
图4：19992003年通信交换设备行业收入年度演变趋势20042005年预测
数源：华通网衍生数：南方证券研究
通信交换设备行业利润2003年强劲增长复苏明显2004年继续
图5：19992003年通信交换设备行业利润年度演变趋势20042005年预测
数源：华通网衍生数：南方证券研究
季度趋势变化表明：通信交换设备行业2004年继续
图6：20022004年通信交换设备行业收入利润季度较分析
数源：华通网衍生数：南方证券研究
04年半年发展趋势预测
通信制造业2004年13月份运行情况清楚表明通信传输设备通信交换设备通信设备行业走出严冬迎行业复苏市场信号
信息产业部2004年电信固定资产投资目标2100亿元2003年保持基衡（2003年实际数22152亿元）投资类产品通信设备行业国市场环境恶化进入投资回升初期通信设备行业海外市场渐渐复苏背景国市场设备投资回升预期走出低谷迎复苏
预计2004年半年手机产销量保持20增长速度价格达1520左右降幅度行业整体收入继续高速增长增幅达1720利润实现10增长通信设备产品继续景气回升行业收入利润保持较高增长增长态势估计分3025
第二部分 通信运营业04年半年分析半年趋势分析
04年半年（数13月）通信运营业发展情况分析
2004年13月电信运营业继续稳健成长收入增长146移动电话户月均增加720万户移动通信数通信增长尤迅猛
半年继续种发展态势预计电信收入增长1417
2004年13月完成电信业务收入12494亿元年增长146高2003年全年139增长速度电话户继续增长中固定电话户13月累计增加17776万户达281081万户月均达59253万户高2003年月均409025万户水高出4486移动电话户累计增加21612万户达290305万户月均增加7204万户高2003年月均5224万户水高出3790显示出通信消费高增长态势互联网户宽带接入户继续幅增加电话普率中固定电话普率212移动电话普率209通话时长增加中国移动电话通话时长IP电话继续高增长分达574477固定电话通话时长扭转2003年负增长态势指标部分呈现出20正增长统计分析结果详见表3
表3：通信运营子行业指标完成情况（截止20043）
指标名称
单位
3月止累计
3月增长（）
3月止累计新增
通信业务收入
亿元
13892
136
电信业务收入
亿元
12494
146
邮政业务收入
亿元
1398
57
固定电话户合计
万户
281081
17776
城市电话户
万户
184826
13535
住宅电话户
万户
136169
农村电话户
万户
96255
4242
住宅电话户
万户
87999
3845
移动电话户合计
万户
290305
21612
线寻呼户
万户
6643
3934
互联网拨号户
万户
54520
1180
互联网专线户
万户
65
宽带接入户
万户
13995
网区间电话通话量
亿次
1757
270
网区电话通话量
亿次
14280
140
网拨号网通话量
亿次
1746
长途电话通话时长合计
万分钟
16606361
274
国长途电话通话时长
万分钟
16362266
280
国际电话话通话时长
万分钟
121809
171
港澳台电话话通话时长
万分钟
122285
128
移动电话通话时长合计(含)
万分钟
204956730
574
移动电话国长途通话时长
万分钟
14421127
113
移动电话国际电话通话时长
万分钟
69280
160
移动电话港澳台电话通话时长
万分钟
78110
207
移动短信业务量
亿条
4837
828
IP电话通话时长合计
万分钟
26307162
477
IP电话国长途通话时长
万分钟
25796541
489
IP电话国际电话通话时长
万分钟
229563
05
IP电话港澳台电话通话时长
万分钟
281057
95
固定电话普率
部百
212
城市固定电话普率
部百
314
移动电话普率
部百
209
已通固定电话行政村重
892
数源：信息产业部网站
通信运营运行指标较分析
04年通信业务收入逐月稳步增长增长率略降
图7：200120043年通信业务收入月净增较
资料源：南方证券研究
04年固定电话户月均增加保持592万户显著加快
图8：200413年通信业务收入排名前十省份
资料源：南方证券研究
04年移动电话户月均增加保持720万户显著加快
图9：20012003年移动电话户月净增较
资料源：南方证券研究
移动固话通信话音业务占8成
图10：2004年13月电信专业收入例
资料源：南方证券研究
移动数通信持续高增长固话通信景气回升卫星通信增长快
图11：2004年13月项业务收入增长()
资料源：南方证券研究
04年半年发展趋势预测
继续采表4矩阵模型进行2季度趋势预测
表4： 国电信运营市场预期变化趋势模型矩阵
素变化
增长
降
速度升
速度降
速度升
速度降
单户价值
A11
A12
A21
A22
客户数量
B11
B12
B21
B22
发生概率排列A22+B12组合概率中B12然实现实现A22需电信运营商付出艰苦努力目前国运营商市场营销重点工作保持A22化增长方转变时激烈市场竞争中确保B12化
根信息产业部规划2004年中国电信业宏观发展目标：电信业务收入达5190亿元新增固定电话户4000万户移动电话户5200万户固定电话线普率移动电话普率分达235％245％2003年电信收入4610亿元意味着2004年电信收入增长率1258实际执行结果超出15百分点
综合结合半年运行数预计2004年半年实际电信资费继续降时电信户增长速度进步加快固定户月均增加500万户移动户月均增加580万户2003年前处A21+B12组合转A22+B11组合预计电信业务收入增长速度保持1417左右中移动通信增长20数通信增长30固话通信增长10长途通信增长18
第三部分 04年半年通信行业股市场表现分析
04年半年通信行业走势强盘
图12：04年半年通信行业指数沪深指数较
2004年半年通信板块走势稍强沪深综指 中权重中国联通跌254中兴通讯涨35
资料源：南方证券数库（040101 – 040610）
04年2季度通信行业走势弱盘
图13：04年2季度通信行业指数沪深指数较
资料源：南方证券数库（040323 – 040610）
04年2季度通信行业股二级市场表现分析
2004032420040610通信行业指数跌1985证综指跌1651深证综指跌1
731综合计算表明通信行业整体走势弱盘3左右期预测：2004年2季度通信行业总体评级中性基致
表5：通信行业市公司04年2季度半年涨跌幅排序
排序
代码
名称
阶段涨幅（）
0403240610
阶段涨幅（）
0401010610
1
'600990'
四创电子
310
310
2
'000035'
中科健Ａ
263
3333
3
'000555'
ST 太 光
178
011
4
'600345'
长江通信
091
3546
5
'000586'
ST 汇 源
204
4257
6
'600733'
前锋股份
282
3116
7
'600498'
烽火通信
302
2385
8
'000032'
深桑达Ａ
383
3191
9
'600410'
华胜天成
513
513
10
'000063'
中兴通讯
594
3540
11
'600487'
亨通光电
1071
633
12
'600677'
航天通信
1075
2283
13
'600522'
中天科技
1252
874
14
'600105'
永鼎光缆
1404
076
15
'600680'
海邮通
1427
580
16
'600130'
波导股份
1454
154
17
'000547'
闽福发Ａ
1471
1577
18
'600640'
联通国脉
1509
113
19
'600608'
海科技
1538
586
20
'600355'
精伦电子
1569
464
21
'000835'
隆源双登
1585
1978
22
'600776'
东方通信
1647
391
23
'000602'
金马集团
1649
581
24
'600775'
南京熊猫
1758
347
25
'600139'
ST鼎 天
1810
485
26
'000100'
TCL 集团
1827
1278
27
'000615'
湖北金环
1878
419
28
'600076'
青鸟华光
1890
108
29
'600658'
兆维科技
1909
907
30
'600198'
唐电信
1910
2706
31
'600485'
中创信测
2045
312
32
'000070'
特发信息
2159
2065
33
'600050'
中国联通
2263
254
34
'000034'
深信泰丰
2275
351
35
'000892'
长丰通信
2566
726
36
'600764'
三星石化
2594
1638
37
'600118'
中国卫星
2823
1479
38
'000851'
*ST 鸿股
3060
445
39
'600405'
动力源
3238
3238
40
'000517'
甬 成 功
3565
5331
41
'600057'
夏新电子
4368
2151
数源：分析家软件计算
第四部分 通信行业04年半年投资策略重点公司分析
通信行业产业链较分析
1 包括通信行业电子信息产业5年基没技术创新发展轨迹异传统行业电子信息产业增长动两：传统行业相致常规供求机制基技术创新相垄断供求机制没技术创新公司资产定价应传统行业公司没理太高市盈率
2004年半年应高度关注基景气回升通信设备子行业
投资应淡化行业关注公司重点股中国联通中兴通讯TCL集团唐电信东方通信四创电子
2 手机制造业3年高速增长04年13月增长速度已55幅降33毛利率继续降已步入供略求阶段2G时代手机行业第轮高增长期已企业盈利力降低成规模扩张关注TCL集团
3 通信运营业继续保持稳健增长态势04年13月电信收入增长146高03年07百分点指标表现：资费价格降APRU值降趋缓MOU值升户数增速加快移动月均增加720万户导致总收入效应持续正增长预计04年3季度延续种趋势增长率1417关注中国联通
4 分析表明：通信设备行业景气回升中通信交换设备延续03年半年开始回升趋势04年继续通信传输设备04年首次幅增长原：全球通信设备市场需求增加二浪淘沙中国通信设备制造商已具备较强国际竞争力中国3G牌发放3G市场启动已进入倒计时万亿市场规模通信设备制造商次巨需求发展机会尤中国知识产权TDSCDMA标准确立规模商中国工业领域里程碑事件济价值社会价值巨高度关注基景气回升3G市场启动通信设备行业关注中兴通讯唐电信东方通信
表7：通信子行业市公司2003年年报统计分析
股票简称
2003年度营业务收入[万元]
2003年度营业务收入增长率[]
2003年度净利润[万元]
2003年度净利润增长率[]
2003年度净资产收益率[]
2003年度销售毛利率[]
2003年度销售净利率[]
电信运营：稳健成长
中国联通
597984762
5148
23270306
1947
59
533366
38914
通信设备：分化激烈
中兴通讯
160360349
4566
7524985
3272
1492
369209
46925
唐电信
17638316
1566
1868307
91919
0
290062
105923
*ST东信
42261314
4858
11605811
5024
55449
27462
均
73419993
620
1983044
44324
1177
2382
1112
手机：增长趋缓毛利率降
TCL集团
282542584
277518
5705766
3437
252089
190786
20194
夏新电子
68171389
519411
6142466
120
4198
344448
90103
均
175356987
3985
5924116
1779
3359
2676
551
光纤光缆：然供求
永鼎光缆
13263661
286493
605910
378
60348
15684
45681
长江通信
4162598
101649
130311
678
14247
188572
31305
亨通光电
5590607
115627
365641
2783
613
196437
65402
烽火通信
13452259
126545
256515
6062
112
222251
19068
中天科技
3083392
254385
1254996
9684
022
217486
0407
均
7910503
217
274185
3646
299
1963
331
数源：巨灵网
通信行业2003年年报2004年1季度季报分析
表8：通信制造子行业市公司2004年季度统计分析
股票简称
2004年季度应收账款[万元]
2004年季度应收账款[万元]
2004年季度存货[万元]
2004年季度营业务收入[万元]
2004年季度营业务收入增长率[]
2004年季度营业务利润[万元]
2004年季度营利润增长率[]
2004年季度净利润[万元]
通信设备：走出低谷迎复苏
中兴通讯
28374152
3999668
56267206
37886449
746645
15003551
750387
1320123
唐电信
19563934
3915089
15156671
5566411
690738
1116345
91005
245111
*ST东信
9257722
1084890
8679523
12438263
58654
1709769
280189
305079
均
19065270
2999882
26701133
18630374
4987
5943222
3739
460030
手机：增长放缓
TCL集团
14159234
9672904
41442813
72294275
60454
15816429
2475778
夏新电子
1590558
258150
16307602
15306540
206492
4062704
400434
699084
均
7874896
4965527
28875207
43800408
730
9939567
2002
1587431
光纤光缆：行业低谷分化加剧
永鼎光缆
4823034
796863
6997008
2597815
416612
396911
265553
112338
长江通信
2588628
368850
948509
1359730
1017064
268071
356506
5822125
亨通光电
2282946
244846
895254
1075881
29707
172219
3267639
4053606
烽火通信
12981335
371872
9621538
2805957
322309
698448
639922
7827519
中天科技
1886128
488265
2488709
674165
180083
129413
25267
1528322
均
4912414
454139
4190204
1702710
3932
333013
9009
60931
数源：巨灵网
通信行业投资评级重点投资公司
根通信行业运行状况产业链分析综合判断：通信行业2004年半年总体评级中性中通信运营子行业中性通信设备子行业通信终端（手机）子行业中性继续遵循中国通信行业发展行业龙头增长集中度提高准2004年半年应高度关注通信设备子行业投资理念应淡化行业关注公司股关注中国联通中兴通讯TCL集团唐电信东方通信(新增)四创电子（新增）期关注联通国脉期做重点推荐建议关注
表6：2004年半年通信行业子行业相关产品投资评级
类型
子行业
投资评级
产品
投资评级
收入增长率F
利润增长率F
消费
通信运营
中性
移动通信
中性
20
15
固话通信
中性
15
5
数通信
30
20
通信终端
中性
手机
中性
20
10
固话机
中性
10
2
投资
通信设备
传输设备
20
20
交换设备
30
35
光纤光缆
中性
光纤光缆
中性
15
8
资料源：南方证券研究
04年半年重点投资公司分析
中国通信行业全球视角观察较分析投资价值通信行业电信运营子行业核心通信设备制造手机制造子行业两翼产业链中国通信力服务波浪式周期性发展导致电信运营企业阶段业务发展重心导致投资类产品消费类产品发展步2004年数分析表明手机行业强市场需求导致高速发展正步入发展速度减缓毛利率降低市场供求衡阶段通信设备行业正逐步走出低谷迎复苏景气回升显著作产业核心电信运营业继续稳健增长
1中国联通
2003 年全年实现营业务收入民币5980 亿元年增长650EBITDA 2480 亿元年增长331营业利润702 亿元年增长126净利润233 亿元年增长180计国信寻呼业务减值报废56 亿元出售国信寻呼损失53 亿元公司净利润275 亿元年增长396
移动电话户市场占率继续升截2003年12月31日止公司移动电话户计80833万户公司服务区累计户市场占率年331升346年新增户市场占率393CDMA业务迅速成长截2003年12月31
日止公司CDMA户计16910万户CDMA1X线数业务户达1303万户
2004年充分利GSM CDMA 优势协调两网发展关系CDMA 业务商务娱乐健康时尚市场定位联通限数业务技术优势转化市场优势努力扩数业务应领域GSM 业务实惠成熟普市场定位继续开发新业务加强客户维系工作保持业务收入利润稳定
公司积极准备适时推出GSM&CDMA 双模系统G&C 双模系统世界风双模手机推出移动户带更新应服务创造新户价值世界风双模手机享真正全球范围漫游服务双模手机推出会成公司移动通信业务新增长点
总中国移动通信行业收入年均增长30年户增加500万户势头减2004年2月份移动户普率209低欧美国家40普率较发展空间中国联通收入利润保持5030增长移动通信服务资费价格降趋势事实单项收费范围已广资费价格降击会中国联通APRU值降空间超10保持58元左右MOU值升20保持收入利润持续增长
风险注意：1移动通信资费降太快导致短期利润增长放缓降
2移动市场竞争激烈导致离网率跃升公司利润负面影响
3配股实施股价影响
2中兴通讯
1）2003年发展分析2004年展
2003年营业务收入1604亿元增长457净利润752亿元增长326摊薄股收益113元增长1089
中兴通讯2003年业绩成长动力产品领域源移动系统设备移动终端设备等市场领域国际国时推进国际市场成长更快速中兴通讯移动系统设备（CDMA设备灵通设备）2003年实现收入7449亿元增长5416移动终端设备（包括三类：CDMA手机灵通手机GSM手机）实现收入3523亿元增长23455中兴通讯国际化战略2003年里取佳绩实现国际市场合销售额5022亿元民币（折合605亿美元）2002年增长超100
2004年中兴通讯业绩继续成长：2004年国国际通信系统设备市场环境2003年继续转暖中兴通讯力产品发展态势旧较强劲
国通信系统设备市场2004年规模2003年10左右温成长信息产业部调控计划2004年国通信业整体投资规模2100亿元2003年22150亿元略滑基建等非设备领域支出减少设备投资整投资规模中占例升直接促成系统设备市场规模2003年10％增长2004年国际通信系统设备市场回暖
2004年全球通信系统设备市场2003年基础幅增长增长动力源发展中国家国际通信系统设备市场复苏中兴通讯处体现两点利产品出口二利保持产品盈利力中兴通讯2004年力产品增长动力移动系统设备移动终端设备
2）中兴通讯发展3G产品方面战略优势
中兴通讯坚持步发展WCDMACDMA 2000TDSCDMA三种3G制式中兴通讯WCDMACDMA2000领域均已具备全球运营商提供成熟商化系统力
TDSCDMA预计2004年底推出商产品
中兴通讯目前线产品线丰富厂商产品涵盖CDMA系列GSM系列PHSBWA线接入等诸领域GSMCDMA网络承建中中兴通讯具备良3G网络承建力连续年中兴通讯CDMAPCSGSM移动终端市场获巨收获中兴通讯电信冬天直保持快速增长市场成功中兴通讯WCDMA项目量持续投入提供资金资源技术资源保证中兴通讯软交换IPV6方面领先位中兴通讯WCDMA核心网技术提供先发优势技术保证中兴通讯已进入PHSGSMCDMA手机市场年手机年生产力已达1000万台具雄厚验积累统技术台优势助公司原PHSGSMCDMA手机规模销售中兴通讯3G手机CPU存储器电池持续时间方面已明显模块化积累技术突破
风险注意：1海外市场拓展成素政治济法律确定性影响
2公司发行H股A股定价影响
3TCL集团
公司横跨彩电通讯IT电工四领域较强市场位竞争力长期保持良发展态势理技术营销力资品牌建设方面较强持续创新力已建立起卓著TCL品牌非常善握中国消费电子行业脉搏卓越营信息终端产品力固话机彩电PC手机黄金发展时期公司做行业前三名善微利利市场环境中营成控制营销方面表现优异公司真正力善实利润率（非暴利）环境中赢成长TCL集团正样杰出中国企业代表TCL集团赖强品牌市场位进步实施全球化横兼收购公司规模扩产业链游延伸技术研发力市场定价力增强
2003年实现销售收入2825亿元较年增长28％净利润57亿元较年增长34％TCL彩电手机继续保持国领先位市场份额利润稳居行业前列
2004年度集团产业指标：（1）媒体电子：彩电目标销量：（考虑THOMSON合资情况）国940万台增长20％海外450万台增长18％（2）移动通信：移动电话目标销量1100万台增长14％（3）信息产业：TCL品牌电脑目标销量80万台中台式电脑72万台笔记电脑8万台（4）家电器：年度家电销售目标：空调销70万台外销30万台冰箱40万台洗衣机60万台整体跨入行业第二集团军行列进入行业前六名（5）电工明：2004年电工明产业销售收入目标119亿元
风险注意：1世界济趋势公司全球购扩张成影响
2彩电手机业务毛利率持续降
3公司控制成力成降空间
4唐电信
公司已形成SP30iEx核心交换接入产品线SCDMA核心技术线接入产品线SOC核心技术芯片产品线芯片核心技术终端产品线运营支撑系统核心技术软件产品线线移动产品线等六导产业方
1）2003年公司营情况
2003年全球电信行业发展处调整中未完全摆脱衰退阴影中国电信市场保持稳发展全年电信固定资产投资2215亿元2002年略增长2003年国通信产业受突非典影响公司总部设北京营活动受前未击2003年公司实现销售收入1763亿元利润总额176亿元净利润187亿元
2）2004年1季度营状况明显转
着年第四季度签订合陆续形成销售收入2004 年季度公司实现营业务收入5566411 万元年期增加6907实现净利润245111 万元年期减亏177500 万元减亏幅度42
公司强化危机意识针公司财务状况加强应收账款催收工作通丰收行动改善公司营性现金流量季度营活动产生现金流量2600832 万元时公司新产品研发关键市场拓展理组织结构调整等方面加快进度续营活动奠定基础
3）3G设备需求爆发性增长受益者
唐电信母公司拥知识产权TDSCDMA标准政府3 G频谱划分蓝图中具知识产权TDSCDMA标准予明显扶持(唐TDSCDMA留100MHzFDD非称频段WCDMACDMA2000等两种3G标准留60MHzTDD称频段)预示着未应该相部分移动通信领域3G设备采唐集团TDSCDMA标准设计生产唐电信成3G牌发放带3G设备需求爆发性增长间接受益者
4）基SCDMA技术实施村通工程唐电信带实质性收入
2001年通信设备行业景气高点回落国通信设备行业开始逐步陷入行业低谷20022003年国电信运营固定资产投资幅降基2200亿元左右信息产业部规划2004年投资2100亿元然处行业低谷唐电信市场环境然艰难需积极关注中国开始全面实施村通工程建议唐集团SCDMA25G技术会唐电信2004年带实质性收入利润贡献
风险注意：1公司营机制市场化营销策略改进
2TDSCDMA成熟度商度迅速提高标准采确定性
5四创电子
1）公司雷达产品通信射频组件产品强竞争力
公司国家气象民航部门供应商国唯时具备新代普勒天气雷达移式新代普勒天气雷达数字化常规天气雷达场面监视雷达生产力厂家国外厂家相然国外厂家具规模优势公司生产类产品性价优国外产品客户时提供全寿命期售服务公司国竞争手北京敏士达雷达限公司成锦江电子系统工程限公司锡海星雷达限公司桂林长海电子限公司等中公司北京敏士达雷达限公司成锦江电子系统工程限公司国家气象局新代天气雷达组网工程供应商国际市场竞争手美国Unisys 公司EEC 公司Kavourus 公司Raythean 公司法国Thomson 公司等
公司国仅家具批量化生产通信射频组件产品公司国厂家相公司具技术实力生产规模明显优势2002 年度2003 年度公司生产通信射频组件产品6093出口国外国际市场具较强竞争实力公司国市场竞争手高斯贝尔数码科技限公司深圳市洲电子股份限公司国际市场竞争手美国PBI 公司Orbast公司台湾MTI 公司等
2）公司未年保持高速增长
公司生产营导寻求资营发展途径实现产品营转资营产品营相结合发展模式现产品基础加快新产品开发速度加速产品更新换代雷达产品重点发展S 波段普勒天气雷达双偏振天气雷达双接收基天气雷达风廓线雷达航次雷达等线通信系统组件产品重点开发卫星通信电视高频头宽带线接入设备室外单元CDMA 直放站系统宽带超线性放器移动通信基站射频前端产品EVD 控制解码芯片公司建设成国流民雷达研制生产基国流通信射频组件研制生产企业国信号处理专集成电路芯片设计企业国强系统技术工程供应商
公司产品技术含量较高行业进入壁垒较高产品毛利率IT行业中保持较高水品中雷达产品毛利率30通信射频组件毛利率20公司家竞争力非常强技术驱动型高成长科技公司未5年年50增长率高速成长
风险注意：1公司规模较导致抗风险力低
2产品应范围客户太集中导致公司营波动赖性强
3公司科研院较转型现代企业确定性影响
6*ST东信（东方通信）
2003年营情况分析
2003年公司坚持转换机制加快推进产品研发加海外市场拓展压缩费整合员等重点举措移动电话市场竞争激烈期初库存压力较终端产业零售末端促销瓶颈未效突破量CDMA手机库存削价销售系统设备业务幅降等方面原公司效益出现严重滑坡营指标幅降
2003年公司产品产销量稳中升全年累计生产手机1436万部（含代加工）中品牌手机销售209万部移动系统开发IP网业务中标签订中国移动骨干网15省移动公司网合移动系统业务取定突破
公司2003年出现亏损原分析：
1）公司全年销售收入毛利幅度降毛利年期减少8亿元方面公司降价销售滞销手机导致营业务利润幅降公司2003年半年清理库存导致毛利亏损327亿元方面系统产业盈利力继续降2003年系统业务销售收入毛利分年期降6591
2）业务收入盈利力降时期间费幅升全年合报表期间费达14亿元
3）部分控股子公司亏损加剧拖累母公司利润
公司手机生产线已达预期生产力目前已成公司重点产业
2003年生产手机1000万台较2002年增长652003年公司生产EG730＋EG750EG755等型号中档彩屏手机性稳定形成单款手机销售规模时公司利现生产力积极开展代加工业务全年实现业务收入2亿元创造良效益着年开发手机代加工业务进步扩根2004年业务发展需继续加投入
2004年公司发展分析
追求短期利益已成国产手机品牌致命缺陷技术渠道缺失阻碍东信手机发展弊端2003年东信开始加研发力量实现基芯片组解决方案手机设计力芯片台开发接口技术加载功模块进步促进手机新品迭出研发仅东信够市场趋势研究判断快速效满足产品细分需求更强化东信手机产业链调度力零部件采购制造等环节企业获更增值空间2004年季度东信品牌手机销量年期升78％销售业绩取幅度攀升预计公司全年盈利赖手机
公司独特价值
东方通信中国普天旗唯通信设备制造企业国通信设备行业浪淘沙留具较规模较强竞争力企业中国普天基TDSCDMA标准3G产业重成员参TDSCDMA设备市场竞争中东方通信股东力支持期公司韩国三星电子公司成立合资WCDMA公司参中国3G移动市场竞争运筹帷幄建立身核心竞争力
风险注意：1手机行业竞争更加激烈毛利率持续降公司营影响
2公司通信设备市场竞争力全面提高研发营销等方面竞争手差距
表9：通信行业重点投资公司EPS投资评级
股票代码
股票名称
总股流通A（万股）
投资评级
03EPS
041季EPS
04EPS预测
05EPS预测
000100
TCL集团
25863399440
持
0221
0096
039
063
600050
中国联通
1969659500000
持
0118
004
022
031
000063
中兴通讯
6672925171
买入
1128
0198
138
163
600198
唐电信
4389816537
买入
0426
0056
015
050
600776
*ST东信
6280011800
买入
1848
0049
018
035
600990
四创电子
58802000
买入
0326
055
091
资料源：南方证券研究
行业投资评级：
预计未6月行业指数领先证180指数五百分点
中性
预计未6月行业指数相证180指数波幅五百分点
淡
预计未6月行业指数落证180指数五百分点
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通信行业
中性（维持评级）
通信设备行业景气回升
—— 通信行业2004年半年投资策略
2004年6月10日
行业研究半年度投资策略
基础数： (040610)
行业流通市值(亿)
558
行业流通市值总流通市值
447
行业均换手率()
198
行业成交金额总成交金额
5983
行业均股收益
0159
行业均市盈率(倍)
6019
行业均市净率(倍)
393
行业均净资产收益率()
653
研究员 张飞
02152342867
zxfly@xinhuanetcom
相关研究：
2004年通信行业投资策略
2003年12月15日
04年2季度通信行业投资策略
2004年03月27日
南方证券股份限公司研究
httpwwwsostockcomcn
址：深圳市嘉宾路4028号太洋商贸厦23层
电话：（0755）82138888301
投资点：
l 手机制造业3年高速增长04年13月增长速度已55幅降33毛利率继续降已步入供略求衡状态2G时代手机行业第轮高增长期已企业盈利力降低成规模扩张
l 通信运营业继续保持稳健增长态势04年13月电信收入增长146高03年07百分点指标表现：资费价格降APRU值降趋缓MOU值升户数增速加快移动月均增加720万户导致总收入效应持续正增长预计04年半年延续种趋势增长率1417
l 高度关注基景气回升3G市场通信设备行业
行业景气回升中交换设备延续03年半年回升趋势继续传输设备04年首次幅增长原：全球通信设备市场需求增加二中国通信设备制造商已具备较强国际竞争力中国3G牌发放市场启动已进入倒计时万亿市场通信设备制造商次机遇
04年半年通信行业两市盘收益率较
资料源：南方证券研究数库
目录：
结投资建议 2第部分 通信制造业04年半年分析半年趋势分析 3
第二部分 通信运营业04年半年分析半年趋势分析 7第三部分 04年半年通信行业股市场表现分析 10第四部分 通信行业04年半年投资策略重点公司分析 12
表格：
表1：通信制造业2004年13月发展状况统计分析表 3
表2：通信制造业2004年13月产品状况统计分析表 3
表3：通信运营子行业指标完成情况 7
表4：国电信运营市场预期变化趋势模型矩阵 10表5：通信行业市公司04年2季度半年涨跌幅排序 11
表6：通信子行业市公司2003年年报统计分析表 12表7：通信制造子行业市公司2004年季度统计分析表 13
表8： 2004年3季度通信子行业机产品投资评级 13
表9：通信行业重点投资公司EPS投资评级 19
插图：
图1：19992003年通信传输设备行业销售收入年度演变趋势
20042005年预测 4
图2：19992003年通信传输设备行业利润年度演变趋势
20042005年预测 4
图3：20022004年通信传输设备行业收入利润季度较分析 4
图4：19992003年通信交换设备行业销售收入年度演变趋势
20042005年预测 5
图5：19992003年通信交换设备行业利润年度演变趋势
20042005年预测 5
图6：20022004年通信交换设备行业收入利润季度较分析 6
图7：200120043年通信业务收入月净增较 8
图8：200413年通信业务收入排名前十省份 8
图9：20012003年移动电话户月净增较 9
图10：2004年13月电信专业收入例 9
图11：2004年13月项业务收入增长 9
图12：04年半年通信行业指数沪深指数较 10
图13：04年2季度通信行业指数沪深指数较 11
结投资建议
根通信行业运行状况产业链分析综合判断：通信行业2004年半年总体评级继续维持中性中通信运营子行业中性通信设备子行业通信终端（手机）子行业中性继续遵循中国通信行业发展行业龙头增长集中度提高准2004年半年重点关注通信设备子行业股关注中国联通中兴通讯TCL集团唐电信东方通信四创电子
2004年半年通信行业子行业相关产品投资评级
类型
子行业
投资评级
产品
投资评级
收入增长率F
利润增长率F
消费
通信运营
中性
移动通信
中性
20
15
固话通信
中性
15
5
数通信
30
20
通信终端
中性
手机
中性
20
10
固话机
中性
10
2
投资
通信设备
传输设备
20
20
交换设备
30
35
光纤光缆
中性
光纤光缆
中性
15
8
资料源：南方证券研究
第部分 通信制造业04年半年分析半年趋势分析
04年半年（数13月）通信制造业发展情况分析
手机行业已高增长期步入供略求基衡阶段04年半年手机增长放缓毛利率持续降
通信设备曙光初现中通信交换设备继续通信传输设备走出低谷
半年预计通信设备行业景气回升手机行业竞争更加激烈增速进步放缓基企业综合竞争力规模化浪淘沙开始
通信制造业2004年13月发展情况良重点产品收入快速增长发展势头良手机通信终端产品销售收入增长较快13月手机市场产销两旺累计生产手机53044万部增长3302增速2003年548回落2178呈现出手机产品第轮高速增长期结束步入供求阶段毛利率持续降通信设备产品收入回升通信传输设备增长740通信交换设备增长4853行业利润方面通信传输设备交换设备增长强劲传输增长113交换311亿元跃升977亿元年较变化显示出通信设备行业走出低谷迎复苏手机外终端设备利润降巨整行业毛利率较低没超10非流通信产品广泛应机械汽车钢铁电力建筑住房等方面产业年受宏观调控影响固定资产增速幅回落类通信设备利润率利润增长明显回落统计分析结果详见表1表2
表1：通信制造业2004年13月发展状况统计分析表
行业分类
销售收入（亿元）
利润总额（亿元）
销售利润率（）
销售收入增长率（）
利润增长率（）
通信传输设备
5112
255
499
740
11300
通信交换设备
14820
977
311（03年期）
659
4853
35234
通信终端设备
15191
209
137
4560
25174
移动通信终端设备
46315
3210
693
4225
3052
通信设备
9922
515
519
2753
66
光纤光缆
4513
193
428
2709
771
数源：华通网
表2：通信制造业2004年13月产品状况统计分析表
产品名称
计量单位
生产数量
销量数缺失预计产销基衡
月累计
增减
移动通信手持机
万部
530440
3302
程控交换机
万线
198130
6448
中：移动交换机
万线
164720
4804
电话单机
万部
278530
1258
传真机
部
18670
9540
数源：中国电子行业信息网
年度季度较分析显示：通信传输设备行业2004年迎复苏
通信传输设备行业收入2003年已谷2004年开始进入新增长期
图1：19992003年通信传输设备行业销售收入年度演变趋势 20042005年预测
数源：华通网衍生数：南方证券研究
通信传输设备行业利润2003年降谷2004年开始回升
图2：19992003年通信传输设备行业利润年度演变趋势20042005年预测
数源：华通网衍生数：南方证券研究
季度趋势变化表明：通信传输设备行业2004年迎复苏
图3：20022004年通信传输设备行业收入利润季度较分析
数源：华通网衍生数：南方证券研究
年度季度较分析显示：通信交换设备行业2004继续
通信交换设备行业收入2003年强劲复苏2004年继续
图4：19992003年通信交换设备行业收入年度演变趋势20042005年预测
数源：华通网衍生数：南方证券研究
通信交换设备行业利润2003年强劲增长复苏明显2004年继续
图5：19992003年通信交换设备行业利润年度演变趋势20042005年预测
数源：华通网衍生数：南方证券研究
季度趋势变化表明：通信交换设备行业2004年继续
图6：20022004年通信交换设备行业收入利润季度较分析
数源：华通网衍生数：南方证券研究
04年半年发展趋势预测
通信制造业2004年13月份运行情况清楚表明通信传输设备通信交换设备通信设备行业走出严冬迎行业复苏市场信号
信息产业部2004年电信固定资产投资目标2100亿元2003年保持基衡（2003年实际数22152亿元）投资类产品通信设备行业国市场环境恶化进入投资回升初期通信设备行业海外市场渐渐复苏背景国市场设备投资回升预期走出低谷迎复苏
预计2004年半年手机产销量保持20增长速度价格达1520左右降幅度行业整体收入继续高速增长增幅达1720利润实现10增长通信设备产品继续景气回升行业收入利润保持较高增长增长态势估计分3025
第二部分 通信运营业04年半年分析半年趋势分析
04年半年（数13月）通信运营业发展情况分析
2004年13月电信运营业继续稳健成长收入增长146移动电话户月均增加720万户移动通信数通信增长尤迅猛
半年继续种发展态势预计电信收入增长1417
2004年13月完成电信业务收入12494亿元年增长146高2003年全年139增长速度电话户继续增长中固定电话户13月累计增加17776万户达281081万户月均达59253万户高2003年月均409025万户水高出4486移动电话户累计增加21612万户达290305万户月均增加7204万户高2003年月均5224万户水高出3790显示出通信消费高增长态势互联网户宽带接入户继续幅增加电话普率中固定电话普率212移动电话普率209通话时长增加中国移动电话通话时长IP电话继续高增长分达574477固定电话通话时长扭转2003年负增长态势指标部分呈现出20正增长统计分析结果详见表3
表3：通信运营子行业指标完成情况（截止20043）
指标名称
单位
3月止累计
3月增长（）
3月止累计新增
通信业务收入
亿元
13892
136
电信业务收入
亿元
12494
146
邮政业务收入
亿元
1398
57
固定电话户合计
万户
281081
17776
城市电话户
万户
184826
13535
住宅电话户
万户
136169
农村电话户
万户
96255
4242
住宅电话户
万户
87999
3845
移动电话户合计
万户
290305
21612
线寻呼户
万户
6643
3934
互联网拨号户
万户
54520
1180
互联网专线户
万户
65
宽带接入户
万户
13995
网区间电话通话量
亿次
1757
270
网区电话通话量
亿次
14280
140
网拨号网通话量
亿次
1746
长途电话通话时长合计
万分钟
16606361
274
国长途电话通话时长
万分钟
16362266
280
国际电话话通话时长
万分钟
121809
171
港澳台电话话通话时长
万分钟
122285
128
移动电话通话时长合计(含)
万分钟
204956730
574
移动电话国长途通话时长
万分钟
14421127
113
移动电话国际电话通话时长
万分钟
69280
160
移动电话港澳台电话通话时长
万分钟
78110
207
移动短信业务量
亿条
4837
828
IP电话通话时长合计
万分钟
26307162
477
IP电话国长途通话时长
万分钟
25796541
489
IP电话国际电话通话时长
万分钟
229563
05
IP电话港澳台电话通话时长
万分钟
281057
95
固定电话普率
部百
212
城市固定电话普率
部百
314
移动电话普率
部百
209
已通固定电话行政村重
892
数源：信息产业部网站
通信运营运行指标较分析
04年通信业务收入逐月稳步增长增长率略降
图7：200120043年通信业务收入月净增较
资料源：南方证券研究
04年固定电话户月均增加保持592万户显著加快
图8：200413年通信业务收入排名前十省份
资料源：南方证券研究
04年移动电话户月均增加保持720万户显著加快
图9：20012003年移动电话户月净增较
资料源：南方证券研究
移动固话通信话音业务占8成
图10：2004年13月电信专业收入例
资料源：南方证券研究
移动数通信持续高增长固话通信景气回升卫星通信增长快
图11：2004年13月项业务收入增长()
资料源：南方证券研究
04年半年发展趋势预测
继续采表4矩阵模型进行2季度趋势预测
表4： 国电信运营市场预期变化趋势模型矩阵
素变化
增长
降
速度升
速度降
速度升
速度降
单户价值
A11
A12
A21
A22
客户数量
B11
B12
B21
B22
发生概率排列A22+B12组合概率中B12然实现实现A22需电信运营商付出艰苦努力目前国运营商市场营销重点工作保持A22化增长方转变时激烈市场竞争中确保B12化
根信息产业部规划2004年中国电信业宏观发展目标：电信业务收入达5190亿元新增固定电话户4000万户移动电话户5200万户固定电话线普率移动电话普率分达235％245％2003年电信收入4610亿元意味着2004年电信收入增长率1258实际执行结果超出15百分点
综合结合半年运行数预计2004年半年实际电信资费继续降时电信户增长速度进步加快固定户月均增加500万户移动户月均增加580万户2003年前处A21+B12组合转A22+B11组合预计电信业务收入增长速度保持1417左右中移动通信增长20数通信增长30固话通信增长10长途通信增长18
第三部分 04年半年通信行业股市场表现分析
04年半年通信行业走势强盘
图12：04年半年通信行业指数沪深指数较
2004年半年通信板块走势稍强沪深综指 中权重中国联通跌254中兴通讯涨35
资料源：南方证券数库（040101 – 040610）
04年2季度通信行业走势弱盘
图13：04年2季度通信行业指数沪深指数较
资料源：南方证券数库（040323 – 040610）
04年2季度通信行业股二级市场表现分析
2004032420040610通信行业指数跌1985证综指跌1651深证综指跌1
731综合计算表明通信行业整体走势弱盘3左右期预测：2004年2季度通信行业总体评级中性基致
表5：通信行业市公司04年2季度半年涨跌幅排序
排序
代码
名称
阶段涨幅（）
0403240610
阶段涨幅（）
0401010610
1
'600990'
四创电子
310
310
2
'000035'
中科健Ａ
263
3333
3
'000555'
ST 太 光
178
011
4
'600345'
长江通信
091
3546
5
'000586'
ST 汇 源
204
4257
6
'600733'
前锋股份
282
3116
7
'600498'
烽火通信
302
2385
8
'000032'
深桑达Ａ
383
3191
9
'600410'
华胜天成
513
513
10
'000063'
中兴通讯
594
3540
11
'600487'
亨通光电
1071
633
12
'600677'
航天通信
1075
2283
13
'600522'
中天科技
1252
874
14
'600105'
永鼎光缆
1404
076
15
'600680'
海邮通
1427
580
16
'600130'
波导股份
1454
154
17
'000547'
闽福发Ａ
1471
1577
18
'600640'
联通国脉
1509
113
19
'600608'
海科技
1538
586
20
'600355'
精伦电子
1569
464
21
'000835'
隆源双登
1585
1978
22
'600776'
东方通信
1647
391
23
'000602'
金马集团
1649
581
24
'600775'
南京熊猫
1758
347
25
'600139'
ST鼎 天
1810
485
26
'000100'
TCL 集团
1827
1278
27
'000615'
湖北金环
1878
419
28
'600076'
青鸟华光
1890
108
29
'600658'
兆维科技
1909
907
30
'600198'
唐电信
1910
2706
31
'600485'
中创信测
2045
312
32
'000070'
特发信息
2159
2065
33
'600050'
中国联通
2263
254
34
'000034'
深信泰丰
2275
351
35
'000892'
长丰通信
2566
726
36
'600764'
三星石化
2594
1638
37
'600118'
中国卫星
2823
1479
38
'000851'
*ST 鸿股
3060
445
39
'600405'
动力源
3238
3238
40
'000517'
甬 成 功
3565
5331
41
'600057'
夏新电子
4368
2151
数源：分析家软件计算
第四部分 通信行业04年半年投资策略重点公司分析
通信行业产业链较分析
1 包括通信行业电子信息产业5年基没技术创新发展轨迹异传统行业电子信息产业增长动两：传统行业相致常规供求机制基技术创新相垄断供求机制没技术创新公司资产定价应传统行业公司没理太高市盈率
2004年半年应高度关注基景气回升通信设备子行业
投资应淡化行业关注公司重点股中国联通中兴通讯TCL集团唐电信东方通信四创电子
2 手机制造业3年高速增长04年13月增长速度已55幅降33毛利率继续降已步入供略求阶段2G时代手机行业第轮高增长期已企业盈利力降低成规模扩张关注TCL集团
3 通信运营业继续保持稳健增长态势04年13月电信收入增长146高03年07百分点指标表现：资费价格降APRU值降趋缓MOU值升户数增速加快移动月均增加720万户导致总收入效应持续正增长预计04年3季度延续种趋势增长率1417关注中国联通
4 分析表明：通信设备行业景气回升中通信交换设备延续03年半年开始回升趋势04年继续通信传输设备04年首次幅增长原：全球通信设备市场需求增加二浪淘沙中国通信设备制造商已具备较强国际竞争力中国3G牌发放3G市场启动已进入倒计时万亿市场规模通信设备制造商次巨需求发展机会尤中国知识产权TDSCDMA标准确立规模商中国工业领域里程碑事件济价值社会价值巨高度关注基景气回升3G市场启动通信设备行业关注中兴通讯唐电信东方通信
表7：通信子行业市公司2003年年报统计分析
股票简称
2003年度营业务收入[万元]
2003年度营业务收入增长率[]
2003年度净利润[万元]
2003年度净利润增长率[]
2003年度净资产收益率[]
2003年度销售毛利率[]
2003年度销售净利率[]
电信运营：稳健成长
中国联通
597984762
5148
23270306
1947
59
533366
38914
通信设备：分化激烈
中兴通讯
160360349
4566
7524985
3272
1492
369209
46925
唐电信
17638316
1566
1868307
91919
0
290062
105923
*ST东信
42261314
4858
11605811
5024
55449
27462
均
73419993
620
1983044
44324
1177
2382
1112
手机：增长趋缓毛利率降
TCL集团
282542584
277518
5705766
3437
252089
190786
20194
夏新电子
68171389
519411
6142466
120
4198
344448
90103
均
175356987
3985
5924116
1779
3359
2676
551
光纤光缆：然供求
永鼎光缆
13263661
286493
605910
378
60348
15684
45681
长江通信
4162598
101649
130311
678
14247
188572
31305
亨通光电
5590607
115627
365641
2783
613
196437
65402
烽火通信
13452259
126545
256515
6062
112
222251
19068
中天科技
3083392
254385
1254996
9684
022
217486
0407
均
7910503
217
274185
3646
299
1963
331
数源：巨灵网
通信行业2003年年报2004年1季度季报分析
表8：通信制造子行业市公司2004年季度统计分析
股票简称
2004年季度应收账款[万元]
2004年季度应收账款[万元]
2004年季度存货[万元]
2004年季度营业务收入[万元]
2004年季度营业务收入增长率[]
2004年季度营业务利润[万元]
2004年季度营利润增长率[]
2004年季度净利润[万元]
通信设备：走出低谷迎复苏
中兴通讯
28374152
3999668
56267206
37886449
746645
15003551
750387
1320123
唐电信
19563934
3915089
15156671
5566411
690738
1116345
91005
245111
*ST东信
9257722
1084890
8679523
12438263
58654
1709769
280189
305079
均
19065270
2999882
26701133
18630374
4987
5943222
3739
460030
手机：增长放缓
TCL集团
14159234
9672904
41442813
72294275
60454
15816429
2475778
夏新电子
1590558
258150
16307602
15306540
206492
4062704
400434
699084
均
7874896
4965527
28875207
43800408
730
9939567
2002
1587431
光纤光缆：行业低谷分化加剧
永鼎光缆
4823034
796863
6997008
2597815
416612
396911
265553
112338
长江通信
2588628
368850
948509
1359730
1017064
268071
356506
5822125
亨通光电
2282946
244846
895254
1075881
29707
172219
3267639
4053606
烽火通信
12981335
371872
9621538
2805957
322309
698448
639922
7827519
中天科技
1886128
488265
2488709
674165
180083
129413
25267
1528322
均
4912414
454139
4190204
1702710
3932
333013
9009
60931
数源：巨灵网
通信行业投资评级重点投资公司
根通信行业运行状况产业链分析综合判断：通信行业2004年半年总体评级中性中通信运营子行业中性通信设备子行业通信终端（手机）子行业中性继续遵循中国通信行业发展行业龙头增长集中度提高准2004年半年应高度关注通信设备子行业投资理念应淡化行业关注公司股关注中国联通中兴通讯TCL集团唐电信东方通信(新增)四创电子（新增）期关注联通国脉期做重点推荐建议关注
表6：2004年半年通信行业子行业相关产品投资评级
类型
子行业
投资评级
产品
投资评级
收入增长率F
利润增长率F
消费
通信运营
中性
移动通信
中性
20
15
固话通信
中性
15
5
数通信
30
20
通信终端
中性
手机
中性
20
10
固话机
中性
10
2
投资
通信设备
传输设备
20
20
交换设备
30
35
光纤光缆
中性
光纤光缆
中性
15
8
资料源：南方证券研究
04年半年重点投资公司分析
中国通信行业全球视角观察较分析投资价值通信行业电信运营子行业核心通信设备制造手机制造子行业两翼产业链中国通信力服务波浪式周期性发展导致电信运营企业阶段业务发展重心导致投资类产品消费类产品发展步2004年数分析表明手机行业强市场需求导致高速发展正步入发展速度减缓毛利率降低市场供求衡阶段通信设备行业正逐步走出低谷迎复苏景气回升显著作产业核心电信运营业继续稳健增长
1中国联通
2003 年全年实现营业务收入民币5980 亿元年增长650EBITDA 2480 亿元年增长331营业利润702 亿元年增长126净利润233 亿元年增长180计国信寻呼业务减值报废56 亿元出售国信寻呼损失53 亿元公司净利润275 亿元年增长396
移动电话户市场占率继续升截2003年12月31日止公司移动电话户计80833万户公司服务区累计户市场占率年331升346年新增户市场占率393CDMA业务迅速成长截2003年12月31
日止公司CDMA户计16910万户CDMA1X线数业务户达1303万户
2004年充分利GSM CDMA 优势协调两网发展关系CDMA 业务商务娱乐健康时尚市场定位联通限数业务技术优势转化市场优势努力扩数业务应领域GSM 业务实惠成熟普市场定位继续开发新业务加强客户维系工作保持业务收入利润稳定
公司积极准备适时推出GSM&CDMA 双模系统G&C 双模系统世界风双模手机推出移动户带更新应服务创造新户价值世界风双模手机享真正全球范围漫游服务双模手机推出会成公司移动通信业务新增长点
总中国移动通信行业收入年均增长30年户增加500万户势头减2004年2月份移动户普率209低欧美国家40普率较发展空间中国联通收入利润保持5030增长移动通信服务资费价格降趋势事实单项收费范围已广资费价格降击会中国联通APRU值降空间超10保持58元左右MOU值升20保持收入利润持续增长
风险注意：1移动通信资费降太快导致短期利润增长放缓降
2移动市场竞争激烈导致离网率跃升公司利润负面影响
3配股实施股价影响
2中兴通讯
1）2003年发展分析2004年展
2003年营业务收入1604亿元增长457净利润752亿元增长326摊薄股收益113元增长1089
中兴通讯2003年业绩成长动力产品领域源移动系统设备移动终端设备等市场领域国际国时推进国际市场成长更快速中兴通讯移动系统设备（CDMA设备灵通设备）2003年实现收入7449亿元增长5416移动终端设备（包括三类：CDMA手机灵通手机GSM手机）实现收入3523亿元增长23455中兴通讯国际化战略2003年里取佳绩实现国际市场合销售额5022亿元民币（折合605亿美元）2002年增长超100
2004年中兴通讯业绩继续成长：2004年国国际通信系统设备市场环境2003年继续转暖中兴通讯力产品发展态势旧较强劲
国通信系统设备市场2004年规模2003年10左右温成长信息产业部调控计划2004年国通信业整体投资规模2100亿元2003年22150亿元略滑基建等非设备领域支出减少设备投资整投资规模中占例升直接促成系统设备市场规模2003年10％增长2004年国际通信系统设备市场回暖
2004年全球通信系统设备市场2003年基础幅增长增长动力源发展中国家国际通信系统设备市场复苏中兴通讯处体现两点利产品出口二利保持产品盈利力中兴通讯2004年力产品增长动力移动系统设备移动终端设备
2）中兴通讯发展3G产品方面战略优势
中兴通讯坚持步发展WCDMACDMA 2000TDSCDMA三种3G制式中兴通讯WCDMACDMA2000领域均已具备全球运营商提供成熟商化系统力
TDSCDMA预计2004年底推出商产品
中兴通讯目前线产品线丰富厂商产品涵盖CDMA系列GSM系列PHSBWA线接入等诸领域GSMCDMA网络承建中中兴通讯具备良3G网络承建力连续年中兴通讯CDMAPCSGSM移动终端市场获巨收获中兴通讯电信冬天直保持快速增长市场成功中兴通讯WCDMA项目量持续投入提供资金资源技术资源保证中兴通讯软交换IPV6方面领先位中兴通讯WCDMA核心网技术提供先发优势技术保证中兴通讯已进入PHSGSMCDMA手机市场年手机年生产力已达1000万台具雄厚验积累统技术台优势助公司原PHSGSMCDMA手机规模销售中兴通讯3G手机CPU存储器电池持续时间方面已明显模块化积累技术突破
风险注意：1海外市场拓展成素政治济法律确定性影响
2公司发行H股A股定价影响
3TCL集团
公司横跨彩电通讯IT电工四领域较强市场位竞争力长期保持良发展态势理技术营销力资品牌建设方面较强持续创新力已建立起卓著TCL品牌非常善握中国消费电子行业脉搏卓越营信息终端产品力固话机彩电PC手机黄金发展时期公司做行业前三名善微利利市场环境中营成控制营销方面表现优异公司真正力善实利润率（非暴利）环境中赢成长TCL集团正样杰出中国企业代表TCL集团赖强品牌市场位进步实施全球化横兼收购公司规模扩产业链游延伸技术研发力市场定价力增强
2003年实现销售收入2825亿元较年增长28％净利润57亿元较年增长34％TCL彩电手机继续保持国领先位市场份额利润稳居行业前列
2004年度集团产业指标：（1）媒体电子：彩电目标销量：（考虑THOMSON合资情况）国940万台增长20％海外450万台增长18％（2）移动通信：移动电话目标销量1100万台增长14％（3）信息产业：TCL品牌电脑目标销量80万台中台式电脑72万台笔记电脑8万台（4）家电器：年度家电销售目标：空调销70万台外销30万台冰箱40万台洗衣机60万台整体跨入行业第二集团军行列进入行业前六名（5）电工明：2004年电工明产业销售收入目标119亿元
风险注意：1世界济趋势公司全球购扩张成影响
2彩电手机业务毛利率持续降
3公司控制成力成降空间
4唐电信
公司已形成SP30iEx核心交换接入产品线SCDMA核心技术线接入产品线SOC核心技术芯片产品线芯片核心技术终端产品线运营支撑系统核心技术软件产品线线移动产品线等六导产业方
1）2003年公司营情况
2003年全球电信行业发展处调整中未完全摆脱衰退阴影中国电信市场保持稳发展全年电信固定资产投资2215亿元2002年略增长2003年国通信产业受突非典影响公司总部设北京营活动受前未击2003年公司实现销售收入1763亿元利润总额176亿元净利润187亿元
2）2004年1季度营状况明显转
着年第四季度签订合陆续形成销售收入2004 年季度公司实现营业务收入5566411 万元年期增加6907实现净利润245111 万元年期减亏177500 万元减亏幅度42
公司强化危机意识针公司财务状况加强应收账款催收工作通丰收行动改善公司营性现金流量季度营活动产生现金流量2600832 万元时公司新产品研发关键市场拓展理组织结构调整等方面加快进度续营活动奠定基础
3）3G设备需求爆发性增长受益者
唐电信母公司拥知识产权TDSCDMA标准政府3 G频谱划分蓝图中具知识产权TDSCDMA标准予明显扶持(唐TDSCDMA留100MHzFDD非称频段WCDMACDMA2000等两种3G标准留60MHzTDD称频段)预示着未应该相部分移动通信领域3G设备采唐集团TDSCDMA标准设计生产唐电信成3G牌发放带3G设备需求爆发性增长间接受益者
4）基SCDMA技术实施村通工程唐电信带实质性收入
2001年通信设备行业景气高点回落国通信设备行业开始逐步陷入行业低谷20022003年国电信运营固定资产投资幅降基2200亿元左右信息产业部规划2004年投资2100亿元然处行业低谷唐电信市场环境然艰难需积极关注中国开始全面实施村通工程建议唐集团SCDMA25G技术会唐电信2004年带实质性收入利润贡献
风险注意：1公司营机制市场化营销策略改进
2TDSCDMA成熟度商度迅速提高标准采确定性
5四创电子
1）公司雷达产品通信射频组件产品强竞争力
公司国家气象民航部门供应商国唯时具备新代普勒天气雷达移式新代普勒天气雷达数字化常规天气雷达场面监视雷达生产力厂家国外厂家相然国外厂家具规模优势公司生产类产品性价优国外产品客户时提供全寿命期售服务公司国竞争手北京敏士达雷达限公司成锦江电子系统工程限公司锡海星雷达限公司桂林长海电子限公司等中公司北京敏士达雷达限公司成锦江电子系统工程限公司国家气象局新代天气雷达组网工程供应商国际市场竞争手美国Unisys 公司EEC 公司Kavourus 公司Raythean 公司法国Thomson 公司等
公司国仅家具批量化生产通信射频组件产品公司国厂家相公司具技术实力生产规模明显优势2002 年度2003 年度公司生产通信射频组件产品6093出口国外国际市场具较强竞争实力公司国市场竞争手高斯贝尔数码科技限公司深圳市洲电子股份限公司国际市场竞争手美国PBI 公司Orbast公司台湾MTI 公司等
2）公司未年保持高速增长
公司生产营导寻求资营发展途径实现产品营转资营产品营相结合发展模式现产品基础加快新产品开发速度加速产品更新换代雷达产品重点发展S 波段普勒天气雷达双偏振天气雷达双接收基天气雷达风廓线雷达航次雷达等线通信系统组件产品重点开发卫星通信电视高频头宽带线接入设备室外单元CDMA 直放站系统宽带超线性放器移动通信基站射频前端产品EVD 控制解码芯片公司建设成国流民雷达研制生产基国流通信射频组件研制生产企业国信号处理专集成电路芯片设计企业国强系统技术工程供应商
公司产品技术含量较高行业进入壁垒较高产品毛利率IT行业中保持较高水品中雷达产品毛利率30通信射频组件毛利率20公司家竞争力非常强技术驱动型高成长科技公司未5年年50增长率高速成长
风险注意：1公司规模较导致抗风险力低
2产品应范围客户太集中导致公司营波动赖性强
3公司科研院较转型现代企业确定性影响
6*ST东信（东方通信）
2003年营情况分析
2003年公司坚持转换机制加快推进产品研发加海外市场拓展压缩费整合员等重点举措移动电话市场竞争激烈期初库存压力较终端产业零售末端促销瓶颈未效突破量CDMA手机库存削价销售系统设备业务幅降等方面原公司效益出现严重滑坡营指标幅降
2003年公司产品产销量稳中升全年累计生产手机1436万部（含代加工）中品牌手机销售209万部移动系统开发IP网业务中标签订中国移动骨干网15省移动公司网合移动系统业务取定突破
公司2003年出现亏损原分析：
1）公司全年销售收入毛利幅度降毛利年期减少8亿元方面公司降价销售滞销手机导致营业务利润幅降公司2003年半年清理库存导致毛利亏损327亿元方面系统产业盈利力继续降2003年系统业务销售收入毛利分年期降6591
2）业务收入盈利力降时期间费幅升全年合报表期间费达14亿元
3）部分控股子公司亏损加剧拖累母公司利润
公司手机生产线已达预期生产力目前已成公司重点产业
2003年生产手机1000万台较2002年增长652003年公司生产EG730＋EG750EG755等型号中档彩屏手机性稳定形成单款手机销售规模时公司利现生产力积极开展代加工业务全年实现业务收入2亿元创造良效益着年开发手机代加工业务进步扩根2004年业务发展需继续加投入
2004年公司发展分析
追求短期利益已成国产手机品牌致命缺陷技术渠道缺失阻碍东信手机发展弊端2003年东信开始加研发力量实现基芯片组解决方案手机设计力芯片台开发接口技术加载功模块进步促进手机新品迭出研发仅东信够市场趋势研究判断快速效满足产品细分需求更强化东信手机产业链调度力零部件采购制造等环节企业获更增值空间2004年季度东信品牌手机销量年期升78％销售业绩取幅度攀升预计公司全年盈利赖手机
公司独特价值
东方通信中国普天旗唯通信设备制造企业国通信设备行业浪淘沙留具较规模较强竞争力企业中国普天基TDSCDMA标准3G产业重成员参TDSCDMA设备市场竞争中东方通信股东力支持期公司韩国三星电子公司成立合资WCDMA公司参中国3G移动市场竞争运筹帷幄建立身核心竞争力
风险注意：1手机行业竞争更加激烈毛利率持续降公司营影响
2公司通信设备市场竞争力全面提高研发营销等方面竞争手差距
表9：通信行业重点投资公司EPS投资评级
股票代码
股票名称
总股流通A（万股）
投资评级
03EPS
041季EPS
04EPS预测
05EPS预测
000100
TCL集团
25863399440
持
0221
0096
039
063
600050
中国联通
1969659500000
持
0118
004
022
031
000063
中兴通讯
6672925171
买入
1128
0198
138
163
600198
唐电信
4389816537
买入
0426
0056
015
050
600776
*ST东信
6280011800
买入
1848
0049
018
035
600990
四创电子
58802000
买入
0326
055
091
资料源：南方证券研究
行业投资评级：
预计未6月行业指数领先证180指数五百分点
中性
预计未6月行业指数相证180指数波幅五百分点
淡
预计未6月行业指数落证180指数五百分点
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