資產證券化－Ginnie Mae保證機制運作模式淺論
前言
謂資產證券化(asset securitization)泛指金融機構將干流動性低貸款彙總成為個債權群組貸款組合並經過適當內部與外部信增強後將債權群組貸款組合劃分為證券發行標準單位於資市場出售般來說常見資產證券化類型包括房產汽車貸款助學貸款信卡應收帳款設備租賃等資產證券化提升金融機構債權資產流動性增加金融機構資產負債理靈活度並提高資金理運效率外時與資市場直接金融相結合並提供投資眾種長期投資工具
資產證券化改變金融市場傳統融資機制謂金融創新環商業銀行儲蓄機構保險公司等金融中介機構為例從事傳統金融活動包括：創始貸款將該項貸款資產作為機構資產組合並時承擔該項貸款衍生風險與該貸款關事務性服務辦理款繳款通知提供款關稅賦資訊等投資眾籌措資金承作放款業務等然資產證券化過程涉金融機構將止家動產抵押貸款證券化來說涉層面：
(1)商業銀行儲蓄機構創始動產抵押貸款
(2)該商業銀行儲蓄機構將動產抵押售予投資銀行投資銀行利動產抵押貸款群組作為證券發行擔保品
(3)該投資銀行為這動產抵押貸款群組私保險公司投保信風險
(4)投資銀行將辦理動產抵押貸款事務性服務權利售予服務動產抵押貸款為專長商業銀行儲蓄機構
(5)投資銀行將類動產抵押貸款群組作為擔保品據發行證券售予投資眾與機構投資
觀資產證券化過程中原貸款創始商業銀行儲蓄機構外參與者尚投資銀行保險公司商業銀行儲蓄機構投資眾機構投資等換言銀行與儲蓄機構資產證券化過程中無須全部獨承受動產抵押貸款衍生信倒帳等投資風險更無須提供貸資金處理貸款相關事務
方面資產證券化過程中債權群組貸款組合信增強對抵押債券證券次級市場流通性扮演重關鍵角色般來說信增強採取三種方式進行：第種方式金融機構放款時採行措施款取政府機構私部門提供貸款保險降低承貸機構面臨款違約風險並提升單筆貸款信第二種信增強方式債權群組化後階段為發行單位發行證券前先取政府機構對投資準時收取金利息收入降低投資對現金流量穩定憂慮提供國家級信譽保證第三種信增強方式為發行單位採債權群組貸款組合超額擔保方式發行證券避免債權群組貸款組合內瑕疵抵押貸款對證券息支付影響
鑑於資產證券化肇始於美國房產抵押貸款證券化推展證券化融資方式已成為全球金融化與國際化新興趨勢於動產抵押債權資產證券化金融機構放款債權資產證券化等業務首重資產品質針對放款債權創造流動性助證券發行並信風險利率風險交易風險等設計控制與承受範圍內銀行與投資雙贏文擬住屋抵押貸款證券化為介紹美國Ginnie Mae(政府國民抵押協會Government National Mortgage Association簡稱GNMA)保證機制內涵與運作模式俾供國內相關單位參考鏡
文架構：第二節介紹美國資產證券化演進第三節說明關動產抵押貸款債權擔保證券特色類型等第四節說明Ginnie Mae組織架構第五節分析Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券(MortgageBacked Securities簡稱MBS)發行方案內涵包括移轉型證券結構方案類型特色等第六節探討Ginnie Mae保證機制架構參與單位機構證券發行單位集中支付暨移轉代理機構證券劃撥交割代理機構文件保機構貸款事務性服務外包單位等職責第七節則為結論
二美國資產證券化演進
美國動產抵押貸款次級市場創立溯九二○年代末期經濟蕭條(註1)當時美國國會為應經濟恐慌對金融體系產生衝擊遂成立干具公目機構包括聯邦準備理事會等內(註2)美國國會遵聯邦住宅貸款銀行法於九三二年成立聯邦住宅貸款銀行(Federal Home Loan Banks簡稱FHLB)機構區聯邦準備銀行組成理暨融通儲蓄機構服務宗旨於幫助受經濟蕭條影響住宅擁者取購屋基金聯邦住宅貸款銀行取財政部撥款資金後將貸予流動性需求者儲蓄機構
九三四年六月二十七日起生效全國住宅法(National Housing Act of 1934)係視為當時項經濟重建計畫美國國會遂據法於九三四年成立聯邦住宅理局(Federal Housing Administration簡稱FHA)機構目於提供動產抵押貸款承作機構保險機制降低動產抵押承貸機構必須承受款無法償還息面臨倒帳風險衝擊然並非款皆取聯邦住宅理局保險唯符合聯邦住宅理局貸款標準動產抵押申貸者方取政府機構貸款保障換言美國聯邦住宅理局說抵押貸款標準化日後抵押貸款次級市場成立先聲後於九四四年美國退伍軍理局(Veterans Administration簡稱VA)開辦類似提供抵押貸款保險業務提供融資保證方便退伍軍順利取購屋貸款然缺乏個健全抵押貸款交易市場前提受投資標流動性佳貸款與投資並熟稔動產抵押貸款類型等重素影響當時僅儲蓄機構為動產抵押貸款當然投資者職資金實難流抵押貸款市場
九三四年全國住宅法雖提供聯邦住宅理局成立法源該法內涵確活絡動產抵押貸款次級市場發展例全國住宅法第二章說明聯邦住宅理局對私貸款機構承作動產抵押貸款者提供貸款保險第三章則說明授權聯邦住宅理局核發聯邦立案動產抵押貸款協會執過這協會係屬私營公司型態並受聯邦住宅理局局長監督協會成立買賣經聯邦住宅理局提供保險貸款為目當時僅家協會於九三八年成立協會為重建財務公司(Reconstruction Finance Corporation)子公司華盛頓國民抵押協會(National Mortgage Association of Washington)屬於政府機構機構並於年更名為聯邦國民抵押協會(Federal National Mortgage Association)般為熟知Fannie Mae專職負責經聯邦住宅理局與退伍軍理局貸款保險抵押貸款次級市場發展為避免面臨流動性足窘境美國國會更從國庫撥款確保Fannie Mae需資金無匱乏虞
嗣後美國國會於九五四年修訂全國住宅法第三章Fannie Mae遂法轉型為半官方機構優先股政府持普通股私持惜雖然抵押貸款次級市場Fannie Mae參與對當時房貸市場助益整體市場績效並無當初預期樂觀美國國會遂於九六八年通過住宅暨市發展局法(Housing and Urban Development Act)並據將Fannie Mae劃分為兩個部門機構分別為維持舊名Fannie Mae政府國民抵押貸款協會(GNMA)前者成為民營公司並收回政府持股份後者為般熟知Ginnie Mae係為官方機構住宅暨市發展局(Housing and Urban Development簡稱HUD)轄成立目於提高聯邦住宅理局退伍軍理局市住宅服務處(RHS)貸款保險機制提供中低收入戶購屋服務並藉提升抵押貸款次級市場流動性
截九七○年代初期承貸機構放款利率與資金來源尚稱穩定二十年期與三十年期房貸利率維持百分七八低率貸款承貸機構收益僅為貸款利息收入
然九七○年代堪稱美國金融改革時代經歷兩次石油危機引發高通貨膨脹銀行面對規則Q(Regulation Q)存款利率限門檻規定無法提高存款利率吸引剩餘資金進入銀行體系復放款利率提高百分二十水準致承貸機構面臨謂利率風險造成資產負債理日趨沉重甚倒閉鑑於承貸機構遂投入抵押貸款第二市場藉出售抵押貸款債權方式紓解承貸機構資金運壓力並取充足流動性保證(註3)Ginnie Mae已於九七○年首次發行動產抵押貸款債權擔保證券抵押貸款銀行存款機構等發行並營商行銷於種證券係承貸機構將款期還付息轉交於證券投資並取Ginnie Mae提供時支付證券息保證種證券稱移轉證券(passthrough securities)
方面九七○年七月間國會為促進般性抵押貸款次級市場發展授權Fannie Mae購買未經政府保證般性動產抵押貸款外根據緊急住宅融通法(Emergency Home Finance Act)成立聯邦住宅貸款抵押公司(Federal Home Loan Mortgage Corporation簡稱FHLMC)俗稱Freddie Mac Freddie Mac業務為房屋抵押貸款承作機構買進符合規定房屋貸款債權次這債權作擔保發行證券於該公司對類證券提供保證付款承諾該證券公開市場銷售流通
九七○年代末期受石油危機引發通貨膨脹聯邦準備理事會規則Ｑ利率限等素影響迫美國銀行存款業務滯礙難行投資眾紛紛將資金從銀行存款撤出投注於受利率限規範金融資產獲取更高報酬率方面於美國儲蓄機構儲蓄貸款協會(Saving & Loan Association)等資金來源為短期存款然信貸期限卻屬中長期九七○年代金融環境變遷環境儲蓄機構種短貸長經營策略面臨窘境助長社會眾對投資道需求無形間促資產證券化業務發展
九八○年代初期美國次面臨經濟景氣時期利率與房屋價格居高國民卻呈停滯房產受波Fannie Mae時投入動產抵押貸款次級市場外Ginnie MaeFannie MaeFreddie Mac均開辦浮動式利率動產抵押貸款方案九九
○年代末期房產市場榮景現並延續
三動產抵押貸款債權擔保證券
動產抵押貸款債權擔保證券(MBS)係Ginnie Mae創始於九七○年般來說金融機構承作動產抵押放款業務時面臨投資風險包括信倒帳風險流動性風險價格風險提前還款風險等四種然動產抵押貸款債權擔保證券發行卻降低金融機構債權資產風險謂動產抵押債權移轉證券指匯集項動產抵押貸款債權並加群組化後出售股份參與憑證(participation certificates簡稱PC)予投資眾機構投資者處指動產抵押貸款債權群組規模並無定包含數個數百個甚數千個債權單動產抵押貸款債權與動產抵押貸款債權群組相較風險規避投資者偏後者部分原為後者市場流動性明顯高於前者致
動產抵押債權移轉證券現金流量端視該等動產抵押貸款現金流量定般來說動產抵押貸款現金流量為款月均還款金額包括利息金償還提前還款等部分金融機構收款債務清償款項後會將筆款項支付證券持然動產抵押貸款債權群組貸款組合產生現金流量與移轉給證券投資現金流量金額與時間並相致金額方面來說移轉證券月支付證券持現金流量將低於動產抵押款清償債務現金流量差額係反應貸款承作機構處理事務性費與移轉證券發行保證者收取保證費等於現金流量時間方面動產抵押款必須月固定日期(月首日)繳付期均還款金額貸款承作機構收款繳付款項後方會將該月現金流量移轉予證券投資方面現金流量時點會移轉證券類型
般來說動產抵押貸款債權擔保證券基類型分為動產抵押貸款債權擔保移轉證券(mortgage passthrough security)衍生性動產抵押貸款債權擔保證券(derivative mortgagebacked securities)兩類後者現金流量類型劃分為動產抵押債權憑證(collateralized mortgage obligations簡稱CMO)(註4)與分離式動產抵押貸款債權擔保證券(stripped mortgagedbacked securities)(註5)兩種
美國三家官方半官方機構承辦動產抵押債權移轉證券保證業務促進抵押債權次級市場蓬勃發展三家機構分別為前述聯邦國民抵押貸款協會(Fannie Mae)聯邦住宅抵押貸款公司(Freddie Mac)政府國民抵押貸款協會(Ginnie Mae)前二者屬政府代理機構具法公司組織架構經費來源並無政府補助必須繳納稅賦外股票並紐約證券交易市Fannie MaeFreddie Mac雖屬政府保證機構卻表示該等機構並無營運風險反Ginnie Mae屬聯邦政府住宅暨市發展局(HUD)轄倒帳風險幾存
然與三家機構關證券稱為代理(agency)證券約佔動產抵押貸款債權擔保證券發行百分九十八於百分二則屬私發行並非代理(nonagency)動產抵押貸款債權擔保證券稱代理與非代理證券劃分方式分別說明動產抵押貸款債權擔保證券類型
第類型為Ginnie Mae提供保證證券部分動產抵押貸款債權擔保證券均屬類經政府百分百保證證券優勢於當動產抵押款未約定存續期限內支付利息與月金還款時政府保證背書穩定證券持投資收益值注意Ginnie Mae僅提供政府保證並非為證券發行者Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券係符合資格金融機構商業銀行儲蓄機構動產抵押貸款銀行等發行發行單位唯符合Ginnie Mae訂定承銷標準前提方取Ginnie Mae證券發行保證並將流動性低動產抵押貸款轉換為美國政府保證高流動性證券證券化過程中Ginnie Mae收取保證費外更達提供動產抵押貸款市場需資金並促進次級市場發展目
Ginnie Mae保證動產抵押貸款債權擔保證券包括種類型移轉證券(passthrough securities)業經修正後移轉證券(註6)動產抵押貸款債權擔保債券動產抵押貸款引申證券(paythrough securities)等般來說當動產抵押貸款係符合Ginnie Mae訂定標準發行單位進行債權群組化時發行單位方發行Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券類證券統稱為移轉憑證(passthrough certificates)持類憑證投資者權取該動產抵押貸款債權群組中尚未派發利息換言投資會收該動產抵押貸款例分攤利息(扣保證費事務性服務費後淨額)金
截目前為止Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券尚流通外金額高達六千萬美元累積發行量已超過兆美元發行額度來說Ginnie Mae對動產抵押貸款市場次級市場流通與成長協助更廣美國民眾擁房屋權等方面確實功沒Ginnie Mae資市場表現更拉華爾街投資(資市場)與動產抵押貸款資金提供者(房貸市場)間距離於國家級信譽作為證券發行保證Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券方案達信增強效果時支付證券持金與利息收入為保證提高種投資工具吸引力並成功扮演動產抵押貸款市場資金供給與需求導
美國現四百個符合Ginnie Mae規定資格發行單位理超過四十萬個債權群組處理將七百五十萬個單住宅集合式住宅貸款並九六八年起已幫助超過二千五百五十萬戶家庭取住屋權截目前為止Ginnie Mae提供動產抵押貸款債權擔保證券保證總額已高達兆五千億美元百分九十五聯邦住宅理局(FHA)退伍軍理局(VA)貸款皆已透過Ginnie Mae達證券化目
第二類代理動產抵押貸款債權擔保證券係聯邦住宅抵押貸款公司(Freddie Mac)發行等證券稱為參與憑證(participation certificate簡稱PC)並於九七年首度發行Freddie Mac參與憑證為動產抵押貸款債權群組包括般性動產抵押貸款內雖然參與憑證已提供準時支付利息與金保證部分Freddie Mac參與憑證僅對時支付利息部分提供保證已於金償還部分唯承貸機構收款約定金款項後方會將該筆款項移轉攤配於參與憑證持過Freddie Mac保證金償款必須於期日起年內繳清
第三種代理動產抵押債權移轉證券係聯邦國民抵押貸款協會(Fannie Mae)發行雖然Fannie Mae早九三八年業已成立代理動產抵押貸款債權次級市場卻為新手九七二年Fannie Mae方著手投資動產抵押貸款直九八年Fannie Mae辦理動產抵押貸款群組化並發行首批動產抵押貸款債權移轉證券移轉方面Fannie Mae提供時支付利息與金保證
第四類動產抵押債權移轉證券為非代理型態謂致性動產抵押貸款(conforming mortgages)係指符合貸款額度限與放款抵押品率限承銷標準者稱換言未符合等承銷條件者稱為非致性動產抵押貸款(nonconfor
ming mortgages)動產抵押貸款額度高於規定限時則稱為巨額貸款(jumbo loans)等私發行非代理動產抵押債權移轉證券面臨重阻礙環境係Bank of America於九七七年首度公開發行
四Ginnie Mae組織架構
Ginnie Mae係為官方機構住宅暨市發展局轄事實Ginnie Mae並直接提供民眾購屋貸款成立目於促進聯邦住宅理局退伍軍理局市住宅服務處貸款保險機制提供中低收入戶購屋服務並動產抵押貸款債權證券發行提供時證券息支付國家級信保證吸引資市場投資青睞增加動產抵押貸款信
Ginnie Mae內部組織置總裁係美國總統遴聘並經過美國參議院意者方擔並置位執行副總裁五名副總裁秉承總裁決議綜理推動業務惟執行副總裁必須Ginnie Mae具資深公職資格者方Ginnie Mae設五個部門：顧客服務部財務部集合式住宅理部方案理部政策計畫暨風險理部等部位副總裁領銜理茲分述部門職掌：
顧客服務部(Office of Customer Service)：為發行單位與Ginnie Mae聯絡窗口提供發行單位需協助並確保Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券運作流暢外顧客服務部負責產業研究並開發動產抵押貸款次級市場新種業務
財務部(Office of Finance)：維繫Ginnie Mae機構內部運作與理財政部必須遵守聯邦報告規定理Ginnie Mae基金投資編列並監督預算監督收購違約資產理監控財務風險等
集合式住宅方案理部(Office of Multifamily Pro gram)：為參與Ginnie Mae集合式住宅方案發行單位與Ginnie Mae聯絡窗口部門負責與集合式住宅關事務包括發行資格核准監督違約資產處置等
抵押債權擔保證券方案理部(Office of Program Administration)：支援動產抵押貸款債權擔保證券方案運作包括理指導簽約單位提供與Ginnie Mae方案關服務並協調Ginnie Mae資訊科技運作順暢
政策計畫暨風險理部(Office of Policy Planning and Risk Management)：評估Ginnie Mae方案與產品效性部門著重推展機構政策辨識業務面臨項風險策略等開發策略與業務計畫並持續追蹤計畫進度等
五Ginnie Mae動產抵押債權擔保證券架構
九三○年代中期九七○年代間美國僅種動產抵押貸款方案固定利率期均攤還分期償還抵押貸款方案方案運作方式為：申貸者貸款存續期間內分期均攤金與利息費貸金額貸款期限屆滿時已全數償還完畢然受服務成倒帳風險抵押擔保品價格風險等素影響貸款利率通常會高於無風險利率水準付款時間單位月為基準貸款期限介於十五年三十年間為
動產抵押貸款市場種類型方案供款選擇Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券發行方案中分為兩種證券發行方案：Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券第方案(Ginnie Mae MBS I)Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券第二方案(Ginnie Mae MBS II)這兩種方案證券息支付方式與支付單位作為區隔：Ginnie Mae第方案屬於移轉證券類型記名證券持會分開收金與利息Ginnie Mae第二方案動產抵押貸款債權擔保證券九八三年為應動產抵押貸款市場需求改變發行與第方案證券相異處息發放改集中支付暨移轉代理機構負責外支付方式金與利息總合款項單筆支付證券持
款項支付方式與支付單位外這兩種Ginnie Mae證券發行方案相異處反應證券發行單位參與數目債權群組類型利率價格月支付證券持息款項時間證券期日債權群組規模等茲分述(參見表整理)：
Ginnie Mae第方案
Ginnie Mae第二方案
發行單位
業經取Ginnie Mae核准動產抵押貸款承作機構(單發行單位)
業經取Ginnie Mae核准動產抵押貸款承作機構(單個發行單位)
動產抵
押貸款
國家級保證保險貸款
(聯邦住宅理局FHA退伍軍理局VA市住宅服務處RHS)
國家級保證保險貸款
(聯邦住宅理局FHA退伍軍理局VA市住宅服務處RHS)
債權群組
類型
單住宅均償付動產抵押貸款
單住宅累進償付動產抵押貸款
單住宅持續增加產權動產抵押貸款
單住宅補助式動產抵押貸款
製造式移動住屋動產抵押貸款
序號證券
集合式住宅建造貸款(包括集合式住宅醫院診療團體設施等貸款內)
集合式住宅專案貸款(包括集合式住宅醫院診療團體設施等貸款內)
單住宅均償付動產抵押貸款(屬FHAVARHS貸款)
單住宅累進償付動產抵押貸款(屬FHAVA貸款)
單住宅持續增加產權動產抵押貸款(屬FHAVA貸款)
製造式移動住屋動產抵押貸款(屬FHAVA貸款)
單住宅浮動式利率動產抵押貸款(屬FHAVA貸款)
利 率
債權群組中動產抵押貸款皆採水準利率
債權群組中動產抵押貸款利率會百分幅度內變動(製造式移動住屋債權群組者外)
保 證
時支付金與利息
時支付金與利息
保證提供
者註
Ginnie Mae(國家級信譽保證)
Ginnie Mae(國家級信譽保證)
金與利
息
月支付證券持
月支付證券持
支付日期
月十五日
月二十日
期 日
單住宅長期限為三十年集合式住宅長期限為四十年
長期限為三十年
低憑證
面 額
25000
25000
債權
群組規模
單住宅為1000000
集合式住宅為250000
2500001000000間等視債權群組類型定
註：無論動產抵押款Ginnie Mae發行單位違約倒帳行為致無法準時支付證券持息款項時Ginnie Mae均應負起保證責代為支付該筆投資款項
體來說Ginnie Mae第方案移轉證券針對單發行單位為基礎債權群組設計該債權群組中個動產抵押貸款期日皆十分相似相動產抵押貸款皆採利率價格債權群組先決條件言動產抵押貸款均應先取聯邦住宅理局退伍軍理局市住宅服務處保險保證方第方案債權群組類型來說分為八類：單住宅均償付動產抵押貸款(level payment mortgage)單住宅累進償付動產抵押貸款(graduatedpayment mortgage)(註7)單住宅持續增加產權動產抵押貸款(growing equity mortgage)單住宅補助式動產抵押貸款(buydown mortgage)(註8)製造式移動住屋動產抵押貸款(manufactured home loan)序號證券(serial notes)等類型貸款利率調整期限款逐年增加月清償債務期限款還款額度增加幅度等素提供樣貸款條件選擇外Ginnie Mae第方案動產抵押貸款債權擔保證券包含兩類集合式住宅貸款方案內建造貸款(construction loans)與專案貸款(project loan)舉與集合式住宅醫院診療團體設施等貸款關者均屬於建造專案貸款
外方案單住宅債權群組保證費為五十個基點(basic point)外Ginnie Mae第方案證券息發放日期訂為月十五日第方案債權群組必須表列舉項動產抵押貸款類型組合成債權群組規模言發行單位欲發行單住宅均償付動產抵押貸款為移轉證券時債權群組低額度必須為百萬美元過類貸款與方州住宅債券融通方案關時債權群組低發行額為五十萬美元張憑證低面額為二萬五千美元限制超過二萬五千美元憑證美元為單位增加
與第方案相較Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券第二方案允許個發行單位參與單次證券發行者維持單發行單位負責般來說具個發行單位債權群組內含貸款特性與條件皆十分相債權群組中個動產抵押貸款將交屬發行單位負責理發行單位參與個體並無限制外方案更提供發行單位較具彈性流動性較佳證券發行選擇茲貸款特性說明：息票利率係高於債權群組中動產抵押貸款利率約五○五○個基點等方面個Ginnie Mae第二方案債權群組貸款組合中動產抵押貸款放款利率無須相惟僅個百分內差距外Ginnie Mae第二方案還允許某未符合Ginnie Mae第方案債權群組低金額規定型發行單位參與動產抵押貸款次級市場活動息支付方面來說方案規定移轉證券息支付特色為發行單位將當月貸款金與利息收齊後交給集中支付暨移轉代理機構(見述)中介機構於月二十日票面規定單合併款項支付證券持憑證發行低面額限制方面Ginnie Mae第方案與第二方案相張憑證面額必須少為二萬五千美元超過額度者畸零數額發行
參與Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券發行單位者參與保證機制費包括：申請取Ginnie Mae授與發行資格費取Ginnie Mae承諾證券持準時收息款項申請費發行單位視已發行債權群組與貸款組合未結金餘額情形月支付Ginnie Mae保證費憑證登記費發行單位將發行責移轉給發行單位產生責移轉費等
六Ginnie Mae保證機制參與單位
動產抵押貸款債權擔保證券化流程區分為五個部分：貸款起始債權群組化信增強證券銷售貸款事務性服務等透過對證券化進行程序瞭解難出個步驟環節對資產證券化次級市場流通與否均扮演十分重角色
汽車貸款為例資產證券化內涵：首先商業銀行決定給予汽車貸款資金融通時商業銀行將汽車作為證券發行擔保品然後商業銀行私保險公司取貸款保險方面商業銀行將處理與貸款關日常事務性服務權利售予個專職服務機構並該機構處理與貸款關服務者商業銀行透過證券承銷商專業服務與協助將發行證券分售予投資眾與機構投資例來說資產證券化涉層面包括原貸款創始商業銀行保險公司服務貸款關事務機構證券承銷商社會眾機構投資等換言商業銀行無須全數吸收信風險貸款事務性工作籌措資金等業務別於傳統放款業務涉層面
更具體來說Ginnie Mae資產證券化運行模式涵蓋單位機構包括貸款保險機構聯邦住宅理局退伍軍理局市住宅服務處等證券發行單位集中支付暨移轉代理機構Ginnie Mae擔保證券劃撥交割代理機構文件保機構貸款事務性服務外包單位等單位機構職掌茲分述：
1聯邦住宅理局(FHA)退伍軍理局(VA)市住宅服務處(RHS)
款金融機構款時無論款為取較高貸款成數金融機構欲降低授信風險金融機構求款必須符合聯邦住宅理局退伍軍理局訂定貸款標準並取保險據降低款違約風險產生來促進動產抵押貸款債權擔保證券於次級市場中流動性
2Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券發行單位(issuer)
發行單位必須符合Ginnie Mae訂定發行資格標準商業機構並取Ginnie Mae許後方發行經Ginnie Mae保證證券Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券發行單位負責將動產抵押貸款彙集起來加債權群組化目前來說具Ginnie Mae發行資格者分為儲貸機構(約佔Ginnie Mae證券總發行量10)商業銀行(約佔14)動產抵押貸款公司(約佔70)(佔6)等四類發行單位必須先經過Ginnie Mae審查並取核准方成為Ginnie Mae發行單位取Ginnie Mae意後發行單位還應符合後續規定維持發行資格
當發行單位身兼動產抵押貸款創始收購相關證券發行角色時該發行單位逕行對類動產抵押貸款進行債權群組貸款組合發行單位必須備妥債權群組相關文件並交文件保機構債權群組處理代理機構（Pool Processing Agent簡稱PPA)爾後發行單位將對這取Ginnie Mae保證這債權群組貸款組合為擔保品發行證券訂定發行價格發行單位須月支付證券持息外尚應Ginnie Mae報告支付情形發行單位面臨款項足支付證券持約定情形時發行單位動資金償付投資義務外發行單位還應負責提供與動產抵押貸款債權群組關事務性服務直抵押貸款約定期日終止抵押貸款為止
欲申請取Ginnie Mae證券發行資格者必須符合理力規定取員工忠誠保險錯誤疏失保險公司財務報表與淨值標準皆應符合Ginnie Mae規定者方旦發行單位通過Ginnie Mae審核後應繼續維持Ginnie Mae訂定發行資格標準
3貸款事務外包服務單位(Subcontract Servicer)
貸款事務外包服務單位係為家已符合Ginnie Mae發行資格發行單位該發行單位取Ginnie Mae優先書面核准後負責債權群組貸款組合某Ginnie Mae發行單位達成次順位協議後提供該等債權群組貸款組合中動產抵押貸款事務性服務
事實對部分債權群組來說發行單位將動產抵押貸款事務性服務交外包服務單位負責過發行單位對於外包服務單位服務績效應負起全部責般來說Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券發行單位職責包括：
(1)收購創始符合資格標準動產抵押貸款並將已合格債權群組貸款組合加群組化
(2)開立金暨利息託帳戶(P&I custodial account)附履行條件交付保帳戶(escrow custodial account)需時發行單位應債權群組與貸款組合為單位開立個支付暨清算帳戶
(3)將與債權群組貸款組合關文件統交家文件保機構負責
(4)提供文件保機構債權群組處理代理機構(Pool Processing Agent簡稱PPA)求貸款債權群組貸款組合等文件
(5)負責債權群組貸款抵押為擔保發行證券行銷持等業務
(6)時支付證券息款項
(7)提交Ginnie Mae規定月報季報與報告證明文件等外發行單位還應提供債權群組中動產抵押貸款事務性服務發行單位取Ginnie Mae意並與外包服務單位簽約後發行單位將該等事務性服務交外包服務單位負責
當發行單位與外包服務單位達成協議後Ginnie Mae會書面方式通知項協議否為Ginnie Mae接受拒絕個債權群組僅交家外包服務單位負責發行單位交外包服務單位負責業務包括代收金暨利息附履行條件金額將收款項存入金暨利息保帳戶存入附履行條件交付保帳戶中附履行條件交付保帳戶中提領資金提供預先墊款基金約定支付證券持準備並呈交會計報告予Ginnie Mae準備並遞交未結金餘額資料予未結金餘額簽約者等過發行單位並從事金暨利息保帳戶提領資金簽署會計報告並Ginnie Mae提出相關證明文件保機構索取文件等情事事項皆交外包服務單位處理
4集中支付暨移轉代理機構(Central Paying and Transfer Agent簡稱CPTA)
謂集中支付暨移轉代理機構係為Ginnie Mae雇代理機構代表Ginnie Mae處理列事情：準備證券集中登記註冊登錄維護證券權與移轉資訊紀錄Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券第二方案發行單位集中金暨利息保帳戶中扣款時支付相關證券持投資款項代收Ginnie Mae保險費執行與Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券關責等
5監察審核代理機構(Compliance Review Agent)
代理機構與前述集中支付暨移轉代理機構相均為Ginnie Mae雇代理機構監督Ginnie Mae發行單位文件基金保機構否確實遵循規定並對該等單位機構進行特別審核外監察審核代理機構從事分析Ginnie Mae發行單位報備業經查核年度財務報表
6Ginnie Mae擔保證券劃撥交割代理機構(depository)
機構為家Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券帳面清算代理機構事實Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券並常實體保帳簿紀錄形式交Ginnie Mae指定擔保證券劃撥交割代理機構妥善保這Ginnie Mae證券係直接擔保證券劃撥交割代理機構清算(限定參與單位)發行並持這參與單位包括型經紀商營商銀行與金融機構等擔保證券劃撥交割代理機構將記錄參與單位握證券(無論參與單位帳戶保受益名義開立帳戶)情形Ginnie Mae證券投資必須與擔保證券劃撥交割代理機構參與單位處來金融機構開立帳戶據將Ginnie Mae證券轉入帳戶中
7文件保機構(document custodian)
係為家金融機構Ginnie Mae債權群組貸款組合存續期間內持與業經債權群組化後動產抵押貸款關應規定求文件直文件保機構取代為止Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券方案與經債權群組化後動產抵押貸款關文件必須該債權群組貸款組合存續期間內交代表Ginnie Mae文件保機構負責換言發行單位責呈交債權群組貸款組合後進行步驟處理前安排家符合資格條件單位機構行文件保機構應負責義務
然文件保機構必須受聯邦存款保險公司(FDIC)聯邦準備理事會(Fed)通貨監理署(OCC)儲蓄機構監理局(OTS)全國信合作社理局(NCUA)聯邦住宅貸款銀行(FHLB)等單位監理金融機構外文件保機構尚應符合般條件包括機構中應設立個維護文件安全系統該系統必須少維持115時防火設施雇專業知識職員符合Ginnie Mae低財務標準維持保險承保範圍低標準遵循Ginnie Mae認為必規定求
七結論
國當前金融環境現況國銀行逾催款總額問題嚴重復受產業結構調整股市房產景氣振等連鎖反應致銀行壞帳增加獲利降授信風險為提高來家銀行雖然積極銷呆帳房產市場低迷振加直接金融重續增企業成長趨緩等影響銀行貸機會減少授信清理工作難度增高為解決當前國內金融面臨惡性低利競爭過度賴傳統銀行存放款業務衍生良資產惡化問題並應加入WTO後對國內經濟金融產生衝擊等政府關當局遂積極鼓勵資產理公司(AMC)設立成立資產理公司面臨問題於相關配套措施法令修訂與制定中為資產證券化實資產證券化推展對資產理公司處理良債權速度與意願等顯著影響
方面於資產證券化國內屬新興金融業務目於解決銀行良債權政府制定資產證券化相關法令時更應凸顯政府信增強保證決心外政府關當局更應著眼於金融國際化與全球化目標吸引外投資國資產證券化市場促進次級市場流通為前提應短視僅為解決當前問題立法外政府參國經驗立法時更應考慮時空業已改變制宜符合國情事實容忽視觀政府推動對國內來說為新興金融商品資產證券化業務時國家級政府保證機制適當參與似更必為推行資產證券化長久計
註釋：
1動產抵押貸款市場發展與金融市場發展十分類似九二O年代末期難逃經濟蕭條衝擊惡運失業口增加房屋抵押款無法期支付貸款貸款承作機構逕行拍賣擔保品導致擔保品價格進步跌後貸款承作機構遂倒閉收場過動產抵押貸款市場貸雙方惡性循環結果歸於當時抵押貸款分期償還債務採期末整付(balloon loans)方式為換言款貸款期間僅須支付利息費並於期日方次付清金貸款承作機構願意承受許損失重新訂定契約降低款債務許款盡力清償債務然款面臨失業困境時倒帳信風險增加貸款承作機構更願意重定貸款契約惡性循環已
2聯邦準備理事會提供聯邦準備貼現窗口提供流動性減緩商業銀行面臨資金緊俏壓力
3動產抵押貸款市場整體作考量則抵押貸款市場劃分為第市場(primary market)第二市場(secondary market)謂第市場指款與承貸機構直接業務來市場貸款機構提供款需資金與服務並收取利息直款清償債務為止第二市場係指承貸機構將擁貸款資產直接售予中介機構美國為例中介機構購買者包括Fannie MaeGinnie MaeFreddie Mac等處第市場與第二市場稱係為與中介機構發行價證券涉初級市場與次級市場間作區隔
4雖然某機構投資對移轉證券投資衍生提前還款風險顧忌然利發行額度(tranches)債券重新分配動產抵押債權移轉證券產生現金流量並承擔程度提前還款風險藉債券樣化降低證券投資風險種債券稱為動產抵押債權憑證(collateralized mortgage obligations)簡稱CMO中兩種較常見CMO為接續還(sequentialpay)與應計利息(accrual)等
動產抵押債權移轉證券開辦初僅為期三十年債權移轉證券發行種限制明顯阻礙債權移轉證券次級市場發展畢竟資市場對期限三十年證券興趣投資者實限職漸期限債權移轉證券陸續推出方面雖然當時類動產抵押貸款債權移轉證券期限高達三十年該等證券並未將動產抵押款提前還款違約風險考量內Ginnie Mae為例換算公式前提假設為款貸款期限間前十二年內並無提前還款款會貸款期限內第十三年次全數繳清款項種合時宜債權移轉證券設計促動產抵押債權憑證產生
值注意CMO並消弭提前還款風險僅將種風險額度等級債券持者分擔從金融創新角度言CMO種金融工具較滿足機構投資需求偏外更幅提高傳統債券投資對動產抵押貸款興趣Freddie Mac首度發行種動產抵押債權憑證十分成功
5動產抵押債權憑證接續支付與應計利息等類型外衍生性動產抵押債權移轉證券尚包括分離式動產抵押債權證券(stripped mortgagedbacked securities)息付款方面言種分離式債權證券與前述動產抵押債權憑證十分類似惟前者動產抵押貸款群組現金流量例分擔方式支付給證券持
九八六年Fannie Mae首次發行分離式動產抵押債權證券為例動產抵押群組現金流量分配給Class B1級與Class B2級債權證券持：兩種等級債權證券持均受領等額金Class B1級債權證券持僅取三分利息款項Class B1級債權證券持取外三分二利息支付嗣後Fannie Mae發行種Class A1級與Class A2級分離式動產抵押債權證券：金部分Class A1級債權證券持受領百分九十九動產抵押貸款群組金Class A2級債權證券持領取剩餘百分金部分利息部分Class A1級與Class A2級債權證券利息分別495與605計算
述金與利息完全分離型態外類型採金與利息完全分離方式利息證券(interestonlyIO)與金證券(principalonly稱PO)債權組合顧名思義前者持僅領取利息部分後者投資僅收取金金證券係折價發行收益高低取決於動產抵押款提前清償債務速度動產抵押貸款群組款提前攤還則證券投資者儘早取差價部分提高金證券收益率反款無法提前繳清款項提前還款力較差時則差價部分將證券存續期限內攤配支付予金證券投資降低收益率
利息證券卻然投資者對利息證券偏將與款否提前清償債務力密切關連歸於利息證券現金流量寡取決於動產抵押貸款群組未結餘額定動產抵押提前償還債務表示該期貸款未結餘額減少致利息收入隨減少甚款還款速度愈快利息證券持極面臨投資利為負風險
6謂「業經修正」(modified)移轉證券係指發行單位代收款期金與利息費時款項少於約定金額導致無法支付證券持金與利息收入話發行單位必須動公司資金墊款支付證券持並承擔種動產抵押貸款債權擔保證券發行風險遂稱為「業經修正移轉證券」過果發行單位無法約支付證券持時Ginnie Mae將負起保證責
7謂累進償還動產抵押(graduatedpayment mortgages簡稱GPM)顧名思義為種累進分期付款方式專門為年青設計抵押貸款付款方式規定購買動產後數年付款期中開始期數僅需支付少額貸款後隨年份增加逐漸提高付款金額於年輕財力較為薄弱短期內無法支付巨額貸款日後隨薪水增加便償付較貸款累進償還動產抵押貸款方案優點於將購屋者極家庭成員增加時會選擇換屋購置較昂貴房屋現實情形納入考量範圍內算種付款靈活貸款反種抵押貸款類型缺點反應款收入並未當初預期增加時貸支付額度呈累進方式提高導致更高違約風險產生
8謂「補助式動產抵押貸款」指等動產抵押貸款基金係該貸款初期幾年內第三者(非承貸機構放款者)提供降低款月均攤款項過補助式動產抵押貸款並非聯邦住宅理局(FHA)退伍軍理局(VA)取補貼通常資金補貼來源列者：營造公司產權賣者藉鼓勵消費者購置房產
文档香网(httpswwwxiangdangnet)户传
《香当网》用户分享的内容，不代表《香当网》观点或立场，请自行判断内容的真实性和可靠性！
该内容是文档的文本内容，更好的格式请下载文档
前言
謂資產證券化(asset securitization)泛指金融機構將干流動性低貸款彙總成為個債權群組貸款組合並經過適當內部與外部信增強後將債權群組貸款組合劃分為證券發行標準單位於資市場出售般來說常見資產證券化類型包括房產汽車貸款助學貸款信卡應收帳款設備租賃等資產證券化提升金融機構債權資產流動性增加金融機構資產負債理靈活度並提高資金理運效率外時與資市場直接金融相結合並提供投資眾種長期投資工具
資產證券化改變金融市場傳統融資機制謂金融創新環商業銀行儲蓄機構保險公司等金融中介機構為例從事傳統金融活動包括：創始貸款將該項貸款資產作為機構資產組合並時承擔該項貸款衍生風險與該貸款關事務性服務辦理款繳款通知提供款關稅賦資訊等投資眾籌措資金承作放款業務等然資產證券化過程涉金融機構將止家動產抵押貸款證券化來說涉層面：
(1)商業銀行儲蓄機構創始動產抵押貸款
(2)該商業銀行儲蓄機構將動產抵押售予投資銀行投資銀行利動產抵押貸款群組作為證券發行擔保品
(3)該投資銀行為這動產抵押貸款群組私保險公司投保信風險
(4)投資銀行將辦理動產抵押貸款事務性服務權利售予服務動產抵押貸款為專長商業銀行儲蓄機構
(5)投資銀行將類動產抵押貸款群組作為擔保品據發行證券售予投資眾與機構投資
觀資產證券化過程中原貸款創始商業銀行儲蓄機構外參與者尚投資銀行保險公司商業銀行儲蓄機構投資眾機構投資等換言銀行與儲蓄機構資產證券化過程中無須全部獨承受動產抵押貸款衍生信倒帳等投資風險更無須提供貸資金處理貸款相關事務
方面資產證券化過程中債權群組貸款組合信增強對抵押債券證券次級市場流通性扮演重關鍵角色般來說信增強採取三種方式進行：第種方式金融機構放款時採行措施款取政府機構私部門提供貸款保險降低承貸機構面臨款違約風險並提升單筆貸款信第二種信增強方式債權群組化後階段為發行單位發行證券前先取政府機構對投資準時收取金利息收入降低投資對現金流量穩定憂慮提供國家級信譽保證第三種信增強方式為發行單位採債權群組貸款組合超額擔保方式發行證券避免債權群組貸款組合內瑕疵抵押貸款對證券息支付影響
鑑於資產證券化肇始於美國房產抵押貸款證券化推展證券化融資方式已成為全球金融化與國際化新興趨勢於動產抵押債權資產證券化金融機構放款債權資產證券化等業務首重資產品質針對放款債權創造流動性助證券發行並信風險利率風險交易風險等設計控制與承受範圍內銀行與投資雙贏文擬住屋抵押貸款證券化為介紹美國Ginnie Mae(政府國民抵押協會Government National Mortgage Association簡稱GNMA)保證機制內涵與運作模式俾供國內相關單位參考鏡
文架構：第二節介紹美國資產證券化演進第三節說明關動產抵押貸款債權擔保證券特色類型等第四節說明Ginnie Mae組織架構第五節分析Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券(MortgageBacked Securities簡稱MBS)發行方案內涵包括移轉型證券結構方案類型特色等第六節探討Ginnie Mae保證機制架構參與單位機構證券發行單位集中支付暨移轉代理機構證券劃撥交割代理機構文件保機構貸款事務性服務外包單位等職責第七節則為結論
二美國資產證券化演進
美國動產抵押貸款次級市場創立溯九二○年代末期經濟蕭條(註1)當時美國國會為應經濟恐慌對金融體系產生衝擊遂成立干具公目機構包括聯邦準備理事會等內(註2)美國國會遵聯邦住宅貸款銀行法於九三二年成立聯邦住宅貸款銀行(Federal Home Loan Banks簡稱FHLB)機構區聯邦準備銀行組成理暨融通儲蓄機構服務宗旨於幫助受經濟蕭條影響住宅擁者取購屋基金聯邦住宅貸款銀行取財政部撥款資金後將貸予流動性需求者儲蓄機構
九三四年六月二十七日起生效全國住宅法(National Housing Act of 1934)係視為當時項經濟重建計畫美國國會遂據法於九三四年成立聯邦住宅理局(Federal Housing Administration簡稱FHA)機構目於提供動產抵押貸款承作機構保險機制降低動產抵押承貸機構必須承受款無法償還息面臨倒帳風險衝擊然並非款皆取聯邦住宅理局保險唯符合聯邦住宅理局貸款標準動產抵押申貸者方取政府機構貸款保障換言美國聯邦住宅理局說抵押貸款標準化日後抵押貸款次級市場成立先聲後於九四四年美國退伍軍理局(Veterans Administration簡稱VA)開辦類似提供抵押貸款保險業務提供融資保證方便退伍軍順利取購屋貸款然缺乏個健全抵押貸款交易市場前提受投資標流動性佳貸款與投資並熟稔動產抵押貸款類型等重素影響當時僅儲蓄機構為動產抵押貸款當然投資者職資金實難流抵押貸款市場
九三四年全國住宅法雖提供聯邦住宅理局成立法源該法內涵確活絡動產抵押貸款次級市場發展例全國住宅法第二章說明聯邦住宅理局對私貸款機構承作動產抵押貸款者提供貸款保險第三章則說明授權聯邦住宅理局核發聯邦立案動產抵押貸款協會執過這協會係屬私營公司型態並受聯邦住宅理局局長監督協會成立買賣經聯邦住宅理局提供保險貸款為目當時僅家協會於九三八年成立協會為重建財務公司(Reconstruction Finance Corporation)子公司華盛頓國民抵押協會(National Mortgage Association of Washington)屬於政府機構機構並於年更名為聯邦國民抵押協會(Federal National Mortgage Association)般為熟知Fannie Mae專職負責經聯邦住宅理局與退伍軍理局貸款保險抵押貸款次級市場發展為避免面臨流動性足窘境美國國會更從國庫撥款確保Fannie Mae需資金無匱乏虞
嗣後美國國會於九五四年修訂全國住宅法第三章Fannie Mae遂法轉型為半官方機構優先股政府持普通股私持惜雖然抵押貸款次級市場Fannie Mae參與對當時房貸市場助益整體市場績效並無當初預期樂觀美國國會遂於九六八年通過住宅暨市發展局法(Housing and Urban Development Act)並據將Fannie Mae劃分為兩個部門機構分別為維持舊名Fannie Mae政府國民抵押貸款協會(GNMA)前者成為民營公司並收回政府持股份後者為般熟知Ginnie Mae係為官方機構住宅暨市發展局(Housing and Urban Development簡稱HUD)轄成立目於提高聯邦住宅理局退伍軍理局市住宅服務處(RHS)貸款保險機制提供中低收入戶購屋服務並藉提升抵押貸款次級市場流動性
截九七○年代初期承貸機構放款利率與資金來源尚稱穩定二十年期與三十年期房貸利率維持百分七八低率貸款承貸機構收益僅為貸款利息收入
然九七○年代堪稱美國金融改革時代經歷兩次石油危機引發高通貨膨脹銀行面對規則Q(Regulation Q)存款利率限門檻規定無法提高存款利率吸引剩餘資金進入銀行體系復放款利率提高百分二十水準致承貸機構面臨謂利率風險造成資產負債理日趨沉重甚倒閉鑑於承貸機構遂投入抵押貸款第二市場藉出售抵押貸款債權方式紓解承貸機構資金運壓力並取充足流動性保證(註3)Ginnie Mae已於九七○年首次發行動產抵押貸款債權擔保證券抵押貸款銀行存款機構等發行並營商行銷於種證券係承貸機構將款期還付息轉交於證券投資並取Ginnie Mae提供時支付證券息保證種證券稱移轉證券(passthrough securities)
方面九七○年七月間國會為促進般性抵押貸款次級市場發展授權Fannie Mae購買未經政府保證般性動產抵押貸款外根據緊急住宅融通法(Emergency Home Finance Act)成立聯邦住宅貸款抵押公司(Federal Home Loan Mortgage Corporation簡稱FHLMC)俗稱Freddie Mac Freddie Mac業務為房屋抵押貸款承作機構買進符合規定房屋貸款債權次這債權作擔保發行證券於該公司對類證券提供保證付款承諾該證券公開市場銷售流通
九七○年代末期受石油危機引發通貨膨脹聯邦準備理事會規則Ｑ利率限等素影響迫美國銀行存款業務滯礙難行投資眾紛紛將資金從銀行存款撤出投注於受利率限規範金融資產獲取更高報酬率方面於美國儲蓄機構儲蓄貸款協會(Saving & Loan Association)等資金來源為短期存款然信貸期限卻屬中長期九七○年代金融環境變遷環境儲蓄機構種短貸長經營策略面臨窘境助長社會眾對投資道需求無形間促資產證券化業務發展
九八○年代初期美國次面臨經濟景氣時期利率與房屋價格居高國民卻呈停滯房產受波Fannie Mae時投入動產抵押貸款次級市場外Ginnie MaeFannie MaeFreddie Mac均開辦浮動式利率動產抵押貸款方案九九
○年代末期房產市場榮景現並延續
三動產抵押貸款債權擔保證券
動產抵押貸款債權擔保證券(MBS)係Ginnie Mae創始於九七○年般來說金融機構承作動產抵押放款業務時面臨投資風險包括信倒帳風險流動性風險價格風險提前還款風險等四種然動產抵押貸款債權擔保證券發行卻降低金融機構債權資產風險謂動產抵押債權移轉證券指匯集項動產抵押貸款債權並加群組化後出售股份參與憑證(participation certificates簡稱PC)予投資眾機構投資者處指動產抵押貸款債權群組規模並無定包含數個數百個甚數千個債權單動產抵押貸款債權與動產抵押貸款債權群組相較風險規避投資者偏後者部分原為後者市場流動性明顯高於前者致
動產抵押債權移轉證券現金流量端視該等動產抵押貸款現金流量定般來說動產抵押貸款現金流量為款月均還款金額包括利息金償還提前還款等部分金融機構收款債務清償款項後會將筆款項支付證券持然動產抵押貸款債權群組貸款組合產生現金流量與移轉給證券投資現金流量金額與時間並相致金額方面來說移轉證券月支付證券持現金流量將低於動產抵押款清償債務現金流量差額係反應貸款承作機構處理事務性費與移轉證券發行保證者收取保證費等於現金流量時間方面動產抵押款必須月固定日期(月首日)繳付期均還款金額貸款承作機構收款繳付款項後方會將該月現金流量移轉予證券投資方面現金流量時點會移轉證券類型
般來說動產抵押貸款債權擔保證券基類型分為動產抵押貸款債權擔保移轉證券(mortgage passthrough security)衍生性動產抵押貸款債權擔保證券(derivative mortgagebacked securities)兩類後者現金流量類型劃分為動產抵押債權憑證(collateralized mortgage obligations簡稱CMO)(註4)與分離式動產抵押貸款債權擔保證券(stripped mortgagedbacked securities)(註5)兩種
美國三家官方半官方機構承辦動產抵押債權移轉證券保證業務促進抵押債權次級市場蓬勃發展三家機構分別為前述聯邦國民抵押貸款協會(Fannie Mae)聯邦住宅抵押貸款公司(Freddie Mac)政府國民抵押貸款協會(Ginnie Mae)前二者屬政府代理機構具法公司組織架構經費來源並無政府補助必須繳納稅賦外股票並紐約證券交易市Fannie MaeFreddie Mac雖屬政府保證機構卻表示該等機構並無營運風險反Ginnie Mae屬聯邦政府住宅暨市發展局(HUD)轄倒帳風險幾存
然與三家機構關證券稱為代理(agency)證券約佔動產抵押貸款債權擔保證券發行百分九十八於百分二則屬私發行並非代理(nonagency)動產抵押貸款債權擔保證券稱代理與非代理證券劃分方式分別說明動產抵押貸款債權擔保證券類型
第類型為Ginnie Mae提供保證證券部分動產抵押貸款債權擔保證券均屬類經政府百分百保證證券優勢於當動產抵押款未約定存續期限內支付利息與月金還款時政府保證背書穩定證券持投資收益值注意Ginnie Mae僅提供政府保證並非為證券發行者Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券係符合資格金融機構商業銀行儲蓄機構動產抵押貸款銀行等發行發行單位唯符合Ginnie Mae訂定承銷標準前提方取Ginnie Mae證券發行保證並將流動性低動產抵押貸款轉換為美國政府保證高流動性證券證券化過程中Ginnie Mae收取保證費外更達提供動產抵押貸款市場需資金並促進次級市場發展目
Ginnie Mae保證動產抵押貸款債權擔保證券包括種類型移轉證券(passthrough securities)業經修正後移轉證券(註6)動產抵押貸款債權擔保債券動產抵押貸款引申證券(paythrough securities)等般來說當動產抵押貸款係符合Ginnie Mae訂定標準發行單位進行債權群組化時發行單位方發行Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券類證券統稱為移轉憑證(passthrough certificates)持類憑證投資者權取該動產抵押貸款債權群組中尚未派發利息換言投資會收該動產抵押貸款例分攤利息(扣保證費事務性服務費後淨額)金
截目前為止Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券尚流通外金額高達六千萬美元累積發行量已超過兆美元發行額度來說Ginnie Mae對動產抵押貸款市場次級市場流通與成長協助更廣美國民眾擁房屋權等方面確實功沒Ginnie Mae資市場表現更拉華爾街投資(資市場)與動產抵押貸款資金提供者(房貸市場)間距離於國家級信譽作為證券發行保證Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券方案達信增強效果時支付證券持金與利息收入為保證提高種投資工具吸引力並成功扮演動產抵押貸款市場資金供給與需求導
美國現四百個符合Ginnie Mae規定資格發行單位理超過四十萬個債權群組處理將七百五十萬個單住宅集合式住宅貸款並九六八年起已幫助超過二千五百五十萬戶家庭取住屋權截目前為止Ginnie Mae提供動產抵押貸款債權擔保證券保證總額已高達兆五千億美元百分九十五聯邦住宅理局(FHA)退伍軍理局(VA)貸款皆已透過Ginnie Mae達證券化目
第二類代理動產抵押貸款債權擔保證券係聯邦住宅抵押貸款公司(Freddie Mac)發行等證券稱為參與憑證(participation certificate簡稱PC)並於九七年首度發行Freddie Mac參與憑證為動產抵押貸款債權群組包括般性動產抵押貸款內雖然參與憑證已提供準時支付利息與金保證部分Freddie Mac參與憑證僅對時支付利息部分提供保證已於金償還部分唯承貸機構收款約定金款項後方會將該筆款項移轉攤配於參與憑證持過Freddie Mac保證金償款必須於期日起年內繳清
第三種代理動產抵押債權移轉證券係聯邦國民抵押貸款協會(Fannie Mae)發行雖然Fannie Mae早九三八年業已成立代理動產抵押貸款債權次級市場卻為新手九七二年Fannie Mae方著手投資動產抵押貸款直九八年Fannie Mae辦理動產抵押貸款群組化並發行首批動產抵押貸款債權移轉證券移轉方面Fannie Mae提供時支付利息與金保證
第四類動產抵押債權移轉證券為非代理型態謂致性動產抵押貸款(conforming mortgages)係指符合貸款額度限與放款抵押品率限承銷標準者稱換言未符合等承銷條件者稱為非致性動產抵押貸款(nonconfor
ming mortgages)動產抵押貸款額度高於規定限時則稱為巨額貸款(jumbo loans)等私發行非代理動產抵押債權移轉證券面臨重阻礙環境係Bank of America於九七七年首度公開發行
四Ginnie Mae組織架構
Ginnie Mae係為官方機構住宅暨市發展局轄事實Ginnie Mae並直接提供民眾購屋貸款成立目於促進聯邦住宅理局退伍軍理局市住宅服務處貸款保險機制提供中低收入戶購屋服務並動產抵押貸款債權證券發行提供時證券息支付國家級信保證吸引資市場投資青睞增加動產抵押貸款信
Ginnie Mae內部組織置總裁係美國總統遴聘並經過美國參議院意者方擔並置位執行副總裁五名副總裁秉承總裁決議綜理推動業務惟執行副總裁必須Ginnie Mae具資深公職資格者方Ginnie Mae設五個部門：顧客服務部財務部集合式住宅理部方案理部政策計畫暨風險理部等部位副總裁領銜理茲分述部門職掌：
顧客服務部(Office of Customer Service)：為發行單位與Ginnie Mae聯絡窗口提供發行單位需協助並確保Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券運作流暢外顧客服務部負責產業研究並開發動產抵押貸款次級市場新種業務
財務部(Office of Finance)：維繫Ginnie Mae機構內部運作與理財政部必須遵守聯邦報告規定理Ginnie Mae基金投資編列並監督預算監督收購違約資產理監控財務風險等
集合式住宅方案理部(Office of Multifamily Pro gram)：為參與Ginnie Mae集合式住宅方案發行單位與Ginnie Mae聯絡窗口部門負責與集合式住宅關事務包括發行資格核准監督違約資產處置等
抵押債權擔保證券方案理部(Office of Program Administration)：支援動產抵押貸款債權擔保證券方案運作包括理指導簽約單位提供與Ginnie Mae方案關服務並協調Ginnie Mae資訊科技運作順暢
政策計畫暨風險理部(Office of Policy Planning and Risk Management)：評估Ginnie Mae方案與產品效性部門著重推展機構政策辨識業務面臨項風險策略等開發策略與業務計畫並持續追蹤計畫進度等
五Ginnie Mae動產抵押債權擔保證券架構
九三○年代中期九七○年代間美國僅種動產抵押貸款方案固定利率期均攤還分期償還抵押貸款方案方案運作方式為：申貸者貸款存續期間內分期均攤金與利息費貸金額貸款期限屆滿時已全數償還完畢然受服務成倒帳風險抵押擔保品價格風險等素影響貸款利率通常會高於無風險利率水準付款時間單位月為基準貸款期限介於十五年三十年間為
動產抵押貸款市場種類型方案供款選擇Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券發行方案中分為兩種證券發行方案：Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券第方案(Ginnie Mae MBS I)Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券第二方案(Ginnie Mae MBS II)這兩種方案證券息支付方式與支付單位作為區隔：Ginnie Mae第方案屬於移轉證券類型記名證券持會分開收金與利息Ginnie Mae第二方案動產抵押貸款債權擔保證券九八三年為應動產抵押貸款市場需求改變發行與第方案證券相異處息發放改集中支付暨移轉代理機構負責外支付方式金與利息總合款項單筆支付證券持
款項支付方式與支付單位外這兩種Ginnie Mae證券發行方案相異處反應證券發行單位參與數目債權群組類型利率價格月支付證券持息款項時間證券期日債權群組規模等茲分述(參見表整理)：
Ginnie Mae第方案
Ginnie Mae第二方案
發行單位
業經取Ginnie Mae核准動產抵押貸款承作機構(單發行單位)
業經取Ginnie Mae核准動產抵押貸款承作機構(單個發行單位)
動產抵
押貸款
國家級保證保險貸款
(聯邦住宅理局FHA退伍軍理局VA市住宅服務處RHS)
國家級保證保險貸款
(聯邦住宅理局FHA退伍軍理局VA市住宅服務處RHS)
債權群組
類型
單住宅均償付動產抵押貸款
單住宅累進償付動產抵押貸款
單住宅持續增加產權動產抵押貸款
單住宅補助式動產抵押貸款
製造式移動住屋動產抵押貸款
序號證券
集合式住宅建造貸款(包括集合式住宅醫院診療團體設施等貸款內)
集合式住宅專案貸款(包括集合式住宅醫院診療團體設施等貸款內)
單住宅均償付動產抵押貸款(屬FHAVARHS貸款)
單住宅累進償付動產抵押貸款(屬FHAVA貸款)
單住宅持續增加產權動產抵押貸款(屬FHAVA貸款)
製造式移動住屋動產抵押貸款(屬FHAVA貸款)
單住宅浮動式利率動產抵押貸款(屬FHAVA貸款)
利 率
債權群組中動產抵押貸款皆採水準利率
債權群組中動產抵押貸款利率會百分幅度內變動(製造式移動住屋債權群組者外)
保 證
時支付金與利息
時支付金與利息
保證提供
者註
Ginnie Mae(國家級信譽保證)
Ginnie Mae(國家級信譽保證)
金與利
息
月支付證券持
月支付證券持
支付日期
月十五日
月二十日
期 日
單住宅長期限為三十年集合式住宅長期限為四十年
長期限為三十年
低憑證
面 額
25000
25000
債權
群組規模
單住宅為1000000
集合式住宅為250000
2500001000000間等視債權群組類型定
註：無論動產抵押款Ginnie Mae發行單位違約倒帳行為致無法準時支付證券持息款項時Ginnie Mae均應負起保證責代為支付該筆投資款項
體來說Ginnie Mae第方案移轉證券針對單發行單位為基礎債權群組設計該債權群組中個動產抵押貸款期日皆十分相似相動產抵押貸款皆採利率價格債權群組先決條件言動產抵押貸款均應先取聯邦住宅理局退伍軍理局市住宅服務處保險保證方第方案債權群組類型來說分為八類：單住宅均償付動產抵押貸款(level payment mortgage)單住宅累進償付動產抵押貸款(graduatedpayment mortgage)(註7)單住宅持續增加產權動產抵押貸款(growing equity mortgage)單住宅補助式動產抵押貸款(buydown mortgage)(註8)製造式移動住屋動產抵押貸款(manufactured home loan)序號證券(serial notes)等類型貸款利率調整期限款逐年增加月清償債務期限款還款額度增加幅度等素提供樣貸款條件選擇外Ginnie Mae第方案動產抵押貸款債權擔保證券包含兩類集合式住宅貸款方案內建造貸款(construction loans)與專案貸款(project loan)舉與集合式住宅醫院診療團體設施等貸款關者均屬於建造專案貸款
外方案單住宅債權群組保證費為五十個基點(basic point)外Ginnie Mae第方案證券息發放日期訂為月十五日第方案債權群組必須表列舉項動產抵押貸款類型組合成債權群組規模言發行單位欲發行單住宅均償付動產抵押貸款為移轉證券時債權群組低額度必須為百萬美元過類貸款與方州住宅債券融通方案關時債權群組低發行額為五十萬美元張憑證低面額為二萬五千美元限制超過二萬五千美元憑證美元為單位增加
與第方案相較Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券第二方案允許個發行單位參與單次證券發行者維持單發行單位負責般來說具個發行單位債權群組內含貸款特性與條件皆十分相債權群組中個動產抵押貸款將交屬發行單位負責理發行單位參與個體並無限制外方案更提供發行單位較具彈性流動性較佳證券發行選擇茲貸款特性說明：息票利率係高於債權群組中動產抵押貸款利率約五○五○個基點等方面個Ginnie Mae第二方案債權群組貸款組合中動產抵押貸款放款利率無須相惟僅個百分內差距外Ginnie Mae第二方案還允許某未符合Ginnie Mae第方案債權群組低金額規定型發行單位參與動產抵押貸款次級市場活動息支付方面來說方案規定移轉證券息支付特色為發行單位將當月貸款金與利息收齊後交給集中支付暨移轉代理機構(見述)中介機構於月二十日票面規定單合併款項支付證券持憑證發行低面額限制方面Ginnie Mae第方案與第二方案相張憑證面額必須少為二萬五千美元超過額度者畸零數額發行
參與Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券發行單位者參與保證機制費包括：申請取Ginnie Mae授與發行資格費取Ginnie Mae承諾證券持準時收息款項申請費發行單位視已發行債權群組與貸款組合未結金餘額情形月支付Ginnie Mae保證費憑證登記費發行單位將發行責移轉給發行單位產生責移轉費等
六Ginnie Mae保證機制參與單位
動產抵押貸款債權擔保證券化流程區分為五個部分：貸款起始債權群組化信增強證券銷售貸款事務性服務等透過對證券化進行程序瞭解難出個步驟環節對資產證券化次級市場流通與否均扮演十分重角色
汽車貸款為例資產證券化內涵：首先商業銀行決定給予汽車貸款資金融通時商業銀行將汽車作為證券發行擔保品然後商業銀行私保險公司取貸款保險方面商業銀行將處理與貸款關日常事務性服務權利售予個專職服務機構並該機構處理與貸款關服務者商業銀行透過證券承銷商專業服務與協助將發行證券分售予投資眾與機構投資例來說資產證券化涉層面包括原貸款創始商業銀行保險公司服務貸款關事務機構證券承銷商社會眾機構投資等換言商業銀行無須全數吸收信風險貸款事務性工作籌措資金等業務別於傳統放款業務涉層面
更具體來說Ginnie Mae資產證券化運行模式涵蓋單位機構包括貸款保險機構聯邦住宅理局退伍軍理局市住宅服務處等證券發行單位集中支付暨移轉代理機構Ginnie Mae擔保證券劃撥交割代理機構文件保機構貸款事務性服務外包單位等單位機構職掌茲分述：
1聯邦住宅理局(FHA)退伍軍理局(VA)市住宅服務處(RHS)
款金融機構款時無論款為取較高貸款成數金融機構欲降低授信風險金融機構求款必須符合聯邦住宅理局退伍軍理局訂定貸款標準並取保險據降低款違約風險產生來促進動產抵押貸款債權擔保證券於次級市場中流動性
2Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券發行單位(issuer)
發行單位必須符合Ginnie Mae訂定發行資格標準商業機構並取Ginnie Mae許後方發行經Ginnie Mae保證證券Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券發行單位負責將動產抵押貸款彙集起來加債權群組化目前來說具Ginnie Mae發行資格者分為儲貸機構(約佔Ginnie Mae證券總發行量10)商業銀行(約佔14)動產抵押貸款公司(約佔70)(佔6)等四類發行單位必須先經過Ginnie Mae審查並取核准方成為Ginnie Mae發行單位取Ginnie Mae意後發行單位還應符合後續規定維持發行資格
當發行單位身兼動產抵押貸款創始收購相關證券發行角色時該發行單位逕行對類動產抵押貸款進行債權群組貸款組合發行單位必須備妥債權群組相關文件並交文件保機構債權群組處理代理機構（Pool Processing Agent簡稱PPA)爾後發行單位將對這取Ginnie Mae保證這債權群組貸款組合為擔保品發行證券訂定發行價格發行單位須月支付證券持息外尚應Ginnie Mae報告支付情形發行單位面臨款項足支付證券持約定情形時發行單位動資金償付投資義務外發行單位還應負責提供與動產抵押貸款債權群組關事務性服務直抵押貸款約定期日終止抵押貸款為止
欲申請取Ginnie Mae證券發行資格者必須符合理力規定取員工忠誠保險錯誤疏失保險公司財務報表與淨值標準皆應符合Ginnie Mae規定者方旦發行單位通過Ginnie Mae審核後應繼續維持Ginnie Mae訂定發行資格標準
3貸款事務外包服務單位(Subcontract Servicer)
貸款事務外包服務單位係為家已符合Ginnie Mae發行資格發行單位該發行單位取Ginnie Mae優先書面核准後負責債權群組貸款組合某Ginnie Mae發行單位達成次順位協議後提供該等債權群組貸款組合中動產抵押貸款事務性服務
事實對部分債權群組來說發行單位將動產抵押貸款事務性服務交外包服務單位負責過發行單位對於外包服務單位服務績效應負起全部責般來說Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券發行單位職責包括：
(1)收購創始符合資格標準動產抵押貸款並將已合格債權群組貸款組合加群組化
(2)開立金暨利息託帳戶(P&I custodial account)附履行條件交付保帳戶(escrow custodial account)需時發行單位應債權群組與貸款組合為單位開立個支付暨清算帳戶
(3)將與債權群組貸款組合關文件統交家文件保機構負責
(4)提供文件保機構債權群組處理代理機構(Pool Processing Agent簡稱PPA)求貸款債權群組貸款組合等文件
(5)負責債權群組貸款抵押為擔保發行證券行銷持等業務
(6)時支付證券息款項
(7)提交Ginnie Mae規定月報季報與報告證明文件等外發行單位還應提供債權群組中動產抵押貸款事務性服務發行單位取Ginnie Mae意並與外包服務單位簽約後發行單位將該等事務性服務交外包服務單位負責
當發行單位與外包服務單位達成協議後Ginnie Mae會書面方式通知項協議否為Ginnie Mae接受拒絕個債權群組僅交家外包服務單位負責發行單位交外包服務單位負責業務包括代收金暨利息附履行條件金額將收款項存入金暨利息保帳戶存入附履行條件交付保帳戶中附履行條件交付保帳戶中提領資金提供預先墊款基金約定支付證券持準備並呈交會計報告予Ginnie Mae準備並遞交未結金餘額資料予未結金餘額簽約者等過發行單位並從事金暨利息保帳戶提領資金簽署會計報告並Ginnie Mae提出相關證明文件保機構索取文件等情事事項皆交外包服務單位處理
4集中支付暨移轉代理機構(Central Paying and Transfer Agent簡稱CPTA)
謂集中支付暨移轉代理機構係為Ginnie Mae雇代理機構代表Ginnie Mae處理列事情：準備證券集中登記註冊登錄維護證券權與移轉資訊紀錄Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券第二方案發行單位集中金暨利息保帳戶中扣款時支付相關證券持投資款項代收Ginnie Mae保險費執行與Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券關責等
5監察審核代理機構(Compliance Review Agent)
代理機構與前述集中支付暨移轉代理機構相均為Ginnie Mae雇代理機構監督Ginnie Mae發行單位文件基金保機構否確實遵循規定並對該等單位機構進行特別審核外監察審核代理機構從事分析Ginnie Mae發行單位報備業經查核年度財務報表
6Ginnie Mae擔保證券劃撥交割代理機構(depository)
機構為家Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券帳面清算代理機構事實Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券並常實體保帳簿紀錄形式交Ginnie Mae指定擔保證券劃撥交割代理機構妥善保這Ginnie Mae證券係直接擔保證券劃撥交割代理機構清算(限定參與單位)發行並持這參與單位包括型經紀商營商銀行與金融機構等擔保證券劃撥交割代理機構將記錄參與單位握證券(無論參與單位帳戶保受益名義開立帳戶)情形Ginnie Mae證券投資必須與擔保證券劃撥交割代理機構參與單位處來金融機構開立帳戶據將Ginnie Mae證券轉入帳戶中
7文件保機構(document custodian)
係為家金融機構Ginnie Mae債權群組貸款組合存續期間內持與業經債權群組化後動產抵押貸款關應規定求文件直文件保機構取代為止Ginnie Mae動產抵押貸款債權擔保證券方案與經債權群組化後動產抵押貸款關文件必須該債權群組貸款組合存續期間內交代表Ginnie Mae文件保機構負責換言發行單位責呈交債權群組貸款組合後進行步驟處理前安排家符合資格條件單位機構行文件保機構應負責義務
然文件保機構必須受聯邦存款保險公司(FDIC)聯邦準備理事會(Fed)通貨監理署(OCC)儲蓄機構監理局(OTS)全國信合作社理局(NCUA)聯邦住宅貸款銀行(FHLB)等單位監理金融機構外文件保機構尚應符合般條件包括機構中應設立個維護文件安全系統該系統必須少維持115時防火設施雇專業知識職員符合Ginnie Mae低財務標準維持保險承保範圍低標準遵循Ginnie Mae認為必規定求
七結論
國當前金融環境現況國銀行逾催款總額問題嚴重復受產業結構調整股市房產景氣振等連鎖反應致銀行壞帳增加獲利降授信風險為提高來家銀行雖然積極銷呆帳房產市場低迷振加直接金融重續增企業成長趨緩等影響銀行貸機會減少授信清理工作難度增高為解決當前國內金融面臨惡性低利競爭過度賴傳統銀行存放款業務衍生良資產惡化問題並應加入WTO後對國內經濟金融產生衝擊等政府關當局遂積極鼓勵資產理公司(AMC)設立成立資產理公司面臨問題於相關配套措施法令修訂與制定中為資產證券化實資產證券化推展對資產理公司處理良債權速度與意願等顯著影響
方面於資產證券化國內屬新興金融業務目於解決銀行良債權政府制定資產證券化相關法令時更應凸顯政府信增強保證決心外政府關當局更應著眼於金融國際化與全球化目標吸引外投資國資產證券化市場促進次級市場流通為前提應短視僅為解決當前問題立法外政府參國經驗立法時更應考慮時空業已改變制宜符合國情事實容忽視觀政府推動對國內來說為新興金融商品資產證券化業務時國家級政府保證機制適當參與似更必為推行資產證券化長久計
註釋：
1動產抵押貸款市場發展與金融市場發展十分類似九二O年代末期難逃經濟蕭條衝擊惡運失業口增加房屋抵押款無法期支付貸款貸款承作機構逕行拍賣擔保品導致擔保品價格進步跌後貸款承作機構遂倒閉收場過動產抵押貸款市場貸雙方惡性循環結果歸於當時抵押貸款分期償還債務採期末整付(balloon loans)方式為換言款貸款期間僅須支付利息費並於期日方次付清金貸款承作機構願意承受許損失重新訂定契約降低款債務許款盡力清償債務然款面臨失業困境時倒帳信風險增加貸款承作機構更願意重定貸款契約惡性循環已
2聯邦準備理事會提供聯邦準備貼現窗口提供流動性減緩商業銀行面臨資金緊俏壓力
3動產抵押貸款市場整體作考量則抵押貸款市場劃分為第市場(primary market)第二市場(secondary market)謂第市場指款與承貸機構直接業務來市場貸款機構提供款需資金與服務並收取利息直款清償債務為止第二市場係指承貸機構將擁貸款資產直接售予中介機構美國為例中介機構購買者包括Fannie MaeGinnie MaeFreddie Mac等處第市場與第二市場稱係為與中介機構發行價證券涉初級市場與次級市場間作區隔
4雖然某機構投資對移轉證券投資衍生提前還款風險顧忌然利發行額度(tranches)債券重新分配動產抵押債權移轉證券產生現金流量並承擔程度提前還款風險藉債券樣化降低證券投資風險種債券稱為動產抵押債權憑證(collateralized mortgage obligations)簡稱CMO中兩種較常見CMO為接續還(sequentialpay)與應計利息(accrual)等
動產抵押債權移轉證券開辦初僅為期三十年債權移轉證券發行種限制明顯阻礙債權移轉證券次級市場發展畢竟資市場對期限三十年證券興趣投資者實限職漸期限債權移轉證券陸續推出方面雖然當時類動產抵押貸款債權移轉證券期限高達三十年該等證券並未將動產抵押款提前還款違約風險考量內Ginnie Mae為例換算公式前提假設為款貸款期限間前十二年內並無提前還款款會貸款期限內第十三年次全數繳清款項種合時宜債權移轉證券設計促動產抵押債權憑證產生
值注意CMO並消弭提前還款風險僅將種風險額度等級債券持者分擔從金融創新角度言CMO種金融工具較滿足機構投資需求偏外更幅提高傳統債券投資對動產抵押貸款興趣Freddie Mac首度發行種動產抵押債權憑證十分成功
5動產抵押債權憑證接續支付與應計利息等類型外衍生性動產抵押債權移轉證券尚包括分離式動產抵押債權證券(stripped mortgagedbacked securities)息付款方面言種分離式債權證券與前述動產抵押債權憑證十分類似惟前者動產抵押貸款群組現金流量例分擔方式支付給證券持
九八六年Fannie Mae首次發行分離式動產抵押債權證券為例動產抵押群組現金流量分配給Class B1級與Class B2級債權證券持：兩種等級債權證券持均受領等額金Class B1級債權證券持僅取三分利息款項Class B1級債權證券持取外三分二利息支付嗣後Fannie Mae發行種Class A1級與Class A2級分離式動產抵押債權證券：金部分Class A1級債權證券持受領百分九十九動產抵押貸款群組金Class A2級債權證券持領取剩餘百分金部分利息部分Class A1級與Class A2級債權證券利息分別495與605計算
述金與利息完全分離型態外類型採金與利息完全分離方式利息證券(interestonlyIO)與金證券(principalonly稱PO)債權組合顧名思義前者持僅領取利息部分後者投資僅收取金金證券係折價發行收益高低取決於動產抵押款提前清償債務速度動產抵押貸款群組款提前攤還則證券投資者儘早取差價部分提高金證券收益率反款無法提前繳清款項提前還款力較差時則差價部分將證券存續期限內攤配支付予金證券投資降低收益率
利息證券卻然投資者對利息證券偏將與款否提前清償債務力密切關連歸於利息證券現金流量寡取決於動產抵押貸款群組未結餘額定動產抵押提前償還債務表示該期貸款未結餘額減少致利息收入隨減少甚款還款速度愈快利息證券持極面臨投資利為負風險
6謂「業經修正」(modified)移轉證券係指發行單位代收款期金與利息費時款項少於約定金額導致無法支付證券持金與利息收入話發行單位必須動公司資金墊款支付證券持並承擔種動產抵押貸款債權擔保證券發行風險遂稱為「業經修正移轉證券」過果發行單位無法約支付證券持時Ginnie Mae將負起保證責
7謂累進償還動產抵押(graduatedpayment mortgages簡稱GPM)顧名思義為種累進分期付款方式專門為年青設計抵押貸款付款方式規定購買動產後數年付款期中開始期數僅需支付少額貸款後隨年份增加逐漸提高付款金額於年輕財力較為薄弱短期內無法支付巨額貸款日後隨薪水增加便償付較貸款累進償還動產抵押貸款方案優點於將購屋者極家庭成員增加時會選擇換屋購置較昂貴房屋現實情形納入考量範圍內算種付款靈活貸款反種抵押貸款類型缺點反應款收入並未當初預期增加時貸支付額度呈累進方式提高導致更高違約風險產生
8謂「補助式動產抵押貸款」指等動產抵押貸款基金係該貸款初期幾年內第三者(非承貸機構放款者)提供降低款月均攤款項過補助式動產抵押貸款並非聯邦住宅理局(FHA)退伍軍理局(VA)取補貼通常資金補貼來源列者：營造公司產權賣者藉鼓勵消費者購置房產
文档香网(httpswwwxiangdangnet)户传
《香当网》用户分享的内容，不代表《香当网》观点或立场，请自行判断内容的真实性和可靠性！
该内容是文档的文本内容，更好的格式请下载文档