资产证券化理实践
海电视学金融外贸系 祝兵
海社会科学院世界济研究博士生
第章 概 述
第节：资产证券化概念
资产证券化定义
证券化(Securitization)指交易金融资产转化交易证券程形式讲证券化分融资证券化(Financing Securitizaton)资产证券化(Asset Securitization)两种谓融资证券化指资金短缺者采金融市场发行证券方式直接融通资金采取金融机构款方式筹措资金实质间接金融直接金融转变着金融业竞争发展金融企业通市场发行资产支持证券（AssetBacked Securities)贷款资产进行处理交易缺乏流动性信贷资产转换证券通发行种证券融通资金称资产证券化文重点探讨象
资产证券化十年世界金融领域重创新种金融创新工具推出改变商业银行传统资金出者角色银行时具资产出售者职商业银行竞争发展起非常重作资产证券化贷款成具流动性证券利盘活金融资产缓解初始贷款流动性风险压力改善资产质量提高金融系统安全性目前金融发达国家资产证券化已成建立健康灵活金融体系必少工具
二资产证券化产生发展
资产证券化起源６０年代末美国住宅抵押贷款市场时美国国面通货膨胀加剧利率攀升局面承担美国部分住宅抵押贷款业务储蓄金融机构储贷协会储蓄银行投资银行基金击储蓄资金量提取利差收入日益减少竞争实力降营状况恶化摆脱困难局面政府决定启动搞活住宅抵押贷款二级市场缓解储蓄金融机构资产流动性足问题１９６８年政府国民抵押协会首次公开发行手证券(Pass through securities)开全球资产证券化先河
８０年代着世界济飞速发展证券化成时尚引注目词汇资产证券化含外延发生变化资产证券化概念序扩展住宅抵押贷款证券化→银行信证券化→资产证券化
谓住宅抵押贷款证券化指住宅抵押贷款发放机构持抵押贷款资产汇集重组成抵押贷款组群担保信加强证券形式出售投资者融资程般言抵押贷款发放者贷款资产出售政府抵押机构私投资银行进行包装重组证券方式债权进步出售投资者里说证券指债权性证券非权益性证券基特征证券化贷款资产产生现金流确保该证券息偿付称抵押贷款证券该证券持者成住宅抵押贷款债权抵押贷款证券服务者取支付通证券化种方式住宅抵押贷款原始发放者贷款资产资产负债表消（发行追索权债券）时现金流动性较强资产相言银行信证券化范围住宅抵押贷款证券化广包括汽车贷款信卡应收帐款计算机贷款商业贷款等银行资产均作证券化象银行信证券化资产证券化程度属种逻辑推演证券化资产原者仅指商业银行等贷款机构企业等非金融机构证券化资产突破信资产范围扩展资产形式资产证券化概念已仅指种实际程更重意义成种具体容十分丰富理财观念方式完全理相信资产证券化融资证券化样成金融业趋势
三资产证券化质
资产证券化指已存信贷资产集中起进行结构性重组重新分割证券转售市场投资者该信贷资产原持者资产负债表消失消失资产证券化核心贷款中风险收益素分离重组定价重新配置更效 参方均受益
资产证券化发达国家面国银行呆帐问题开放国金融市场改革金融体制适应全球济体化程中出现种金融创新趋势前国际金融领域动荡已金融危机时发生1997年爆发延续亚洲金融风暴更日韩国东南亚国家暴露出极严重银行呆帐坏帐问题流动性风险正危国银行体系稳定安全资产证券化享受特会计处理法律优惠（税收等）企业良资产加转移隔离集中处理非常利银行进行呆帐调整降低流动性风险报道日政府采证券化处理呆帐仿效美国房产作抵押创造规模达6000亿美元商业抵押证券市场许急需资金亚洲企业政府机构正热切安排交易债券评级机构接触预计1999年证券化开始腾飞年资产证券化已成亚洲政府企业筹措资金新渠道
第二节 资产证券化功
资产证券化诞生然仅二十年历史取飞速发展目前美国资产证券化市场已成美国仅次联邦政府债券第二市场资产证券化优化资源配置促进产业发展强化银行监促进金融体制改革拓展投资银行业务等方面具重意义
资产证券化利促进房产业发展
资产证券化领域住宅抵押贷款证券化特美国住宅抵押贷款证券化居执牛耳位美国住宅抵押贷款证券化全球资产证券化起源目前证券化成功品种规模占居全球资产证券化总规模绝部分国家欧洲日住宅抵押贷款证券化品种证券化原方法美国住宅抵押贷款证券化移植成资产证券化模板
６０年代末美国住宅抵押贷款证券化出现着深刻产业契机时美国推行高利率政策商业银行储贷协会等金融机构受<>存款利率限限制面着严重营危机进引起住房产业危机种危机源储蓄金融机构资产期限结构固缺陷资产绝部分期限长达二三十年固定利率住宅抵押贷款利率升环境中固定资产收益率渐渐弥补攀高短期负债成致营亏损房产业角度危机住房金融市场资金源匮乏保证房产业健康发展作缓解危机举措政府导入住宅抵押贷款证券化直接指储蓄金融机构资产流动性足问题更深层次意图挽救危机中房产金融房产业复兴发展开辟充裕资金源见资产证券化产生深刻产业渊源诞生起便房产业发展服务
二资产证券化利强化商业银行监
进入９０年代西方发达国家银行业潜问题逐渐暴露呆帐开始蔓延扩资产证券化作政府帮助金融业摆脱呆帐困境种措施推广采例<<巴塞尔协议>>求商业银行资充足率低８％许商业银行通资产证券化技术部分贷款通证券化转移资产负债表外减少风险资产额提高资充足率贷款成具流动性证券仅资产证券化银行贷款种潜风险转化证券市场风险通证券二级市场时分散资产担保证券投资者见资产证券化改善资产质量扩资金源分散信风险缓解资充足压力提高金融系统安全性等方面着重作说明资产证券化意义极深刻绝般意义证券融资活动更程度属种理财手段资产负债理策略
三资产证券化利促进金融体制创新
促商业银行投资银行业务相融合
传统金融体制商业银行等间接性金融中介机构发放贷款贷款保留资产组合中然然承担贷款引致种风险资产证券化出现促成金融体制创新商业银行等中介机构发放贷款然贷款资产适时出售事资产证券化业务投资银行投资银行贷款资产服务权出售银行专门事贷款服务机构直接贷款资产支持资产担保证券出售机构投资者
资产证券化传统金融体制发生深刻变化改变贷款→回收→贷款传统银行业务模式构建贷款→贷款出售→贷款新模式新金融体制中原先商业银行外投资银行保险公司贷款服务机构机构投资者加入进商业银行已必独承担信风险资产担保证券投资者便然成乐接受风险者保险担保机构起承担信风险资产证券化促成金融体制创新极充分体现金融业部分工协作原类机构利较优势贷款业务链条中富效率发挥独特代功
资产证券化延展着传统商业银行贷款业务促成现代投资银行业务创新成金融工程新容资产证券化成商业银行业务投资银行业务结合部直接金融间接金融完美结合
第三节 资产证券化分类
资产证券化基础
资产证券化具重功非资产证券化根已证券化交易例子种证券化理想资产应该具特征：
１未产生预测稳定现金流
２持续定时期低违约率低损失率历史记录
３息偿分摊整资产存活期间
４金融资产债权广泛域口统计分布
５金融资产原持者已持该资产段时间良信记录
６金融资产抵押物较高变现价值债务效高
７金融资产具标准化高质量合条款
利金融资产进行证券化属性：
１服务者验缺乏财力单薄
２资产组合中资产数量较金额资产占例高
３金期次偿付
４付款时间确定付款间隔长
５金融资产债务修改合条款权利
标准现银行信贷资产中选择适合证券化原始资产发行资产支持证券（简称ABS）
二资产证券化分类
迄止美国欧洲新兴市场已证券化金融资产种类繁分证券化资产交易结构类型进行分类
（）证券化资产分类：
１居民住宅抵押贷款
２汽车销售贷款私资产抵押贷款消费贷款
３信卡应收帐款
４计算机租赁办公设备租赁汽车租赁等
５寿健康保险单
６种价证券（包括高收益／垃圾债券）组合
（二）证券交易结构分类：
然证券化金融资产证券交易基结构划分三种手证券资产支持债券转付债券创新形式证券三种证券衍化三种证券特征较表11示年着证券化蓬勃发展三种基类型证券基础出现许新衍生结构实现发行者金融资产进行证券化希达法律会计等方面目吸引更广泛投资者中抵押贷款债券（简称ＣＭＯ）结构较流行章里详细介绍
表11 三种证券特征较
特 征
手证券
转付债券
资产支持债券
抵押贷款资产
资产银行转移
资产保留银行
资产保留银行
否转移
证券投资
现金流量确定性
相确定
相确定
相确定
利支付
月支付利
般债券相
般债券相
均期限
根抵押品提前
根抵押品提前
层次结构导致先偿
偿付确定
偿付确定
付层次期限易确定
流动性
较高
充分
较高
信级
基Ａ－ＡＡＡ
ＡＡＡ级
ＡＡ－ＡＡＡ级
级间
传统抵押贷款投
手证券投资者广
手证券投资者中
投资者
资者少数资市
泛资市场投资者
长期资市场投资者
场投资者
投资者否承担
证券化金融
资产提前偿付
承担
承担
承担
产生投资风险
第四节 资产证券化发展趋势
资产证券化发展历表表外抵押资产担保般资产担保扩展程目前金融市场供求双方已越越倾接受资产证券化截止 1994年底美国抵押债券仅金余额达 16839亿美元相期美国ＧＤＰ四分联邦政府关机构担保发行抵押债券1997年突破5万亿美元占美国信市场债务余额2979成仅次国库券第二债券市场英国全球证券化第二市场资产证券化国际性传播桥梁资产证券化技术欧洲货币交易资产担保证券美国欧洲日投资者推广程中伦敦市场扮演重角色1994年底英国国金融市场流通抵押债券约160亿英磅市值资产担保债券30亿英磅左右南美巴西阿根廷智利哥伦亚等国资产证券化交易额1994年7000万美元猛增1995年27亿美元亚洲印度尼西亚巴基斯坦泰国资产证券化1995年兴起增长速度逐年提高根美国标准普尔公司估计三年包括中国亚洲新兴工业化国家证券化市场潜力68亿美元增长110亿美元年均增长率超25亚洲国家区政府年相继立法支持资产证券化推广资产证券化会亚洲市场迅速健康发展
展资产证券化发展趋势专家预言：着资产证券化技术断成熟现金流收入成功证券化传统债券市场资产担保债券市场间存套利机会资产证券化发展趋势表现方面：
1国政府积极参资产证券化影响日趋加般说推行资产证券化应具备三条件：较强市场需求政府机构投资者扶植放手商业银行进行金融创新二适宜法律济政策环境需政府会计税务准证券交易监方面作出修改保护资产证券化关方权益三发达金融市场尤定规模抵押信贷市场相活跃证券流通市场政府推行金融深化战略促进商业银行投资银行业务分开
2资产证券化加速发展趋势进入90年代许国家银行业潜问题逐渐暴露呆帐开始蔓延扩资产证券化作政府帮助金融业摆脱呆帐困境种措施推广采国域扩展趋势予证券化资产种类规模急剧扩证券化趋势越越渗透国济部门社会财富领域
3资产证券化继续创新趋势资产证券化身创新概念突破举债偿债旧框架贷关系建立非传统基础－－动态现金流蕴含继续创新衍生金融产品力非常强预计轮国际金融创新中资产证券化会具生命力导领域会越越国家资产证券化国金融深化联系起
第二章 资产证券化运作程序
第节 资产证券化操作步骤
资产证券化程中参者
资产证券化作种新兴金融工具具传统融资方式更济优点年发展迅速证券化金融资产种类越越证券化交易组织结构越越复杂般说资产证券化程参者：发起特设信托机构（SPV)承销商投资银行信提高机构信评级机构托投资者等组成里特设信托机构获国际权威性资信评估机构授予较高信等级(AAA级AA级)信托投资公司信担保公司投资保险公司独立法机构担信提高机构母公司子公司金融机构担保公司者保险公司资产证券化基结构图21示：
购买价格
信评级
发起
真实交易
特设信托机构
信提高机构
余款退回
现金流
票
投资银行
资产托
金融资产组合
息
托
回报
票
投资者
图21 资产证券化基结构
图21揭示资产证券化基结构发起交易金融资产组合发起完全剥离户特设信托机构进行运作信托机构金融资产信评级资市场发行资产支持证券确保关资产现金流收入太理想情况投资者息回报流然畅通
二资产证券化操作步骤
资产证券化基运作程序步骤：
１确定资产证券化目标组成资产池：发起般发放贷款金融机构资产负债表发生资产企业首先分析身资产证券化融资求根清理估算信考核等程序决定款信抵押担保贷款抵押价值等应收预见现金流资产进行组合根证券化目标确定资产数资产汇集成资产池
２组建特设信托机构实现真实出售特设信托机构时发起设立资产证券化唯目独立信托实体注册特设信托机构活动必须受法律严格限制资化程度必须低资金全部源发行证券收入特设信托机构成立发起鉴定买卖合发起资产池中资产出售特设信托机构交易必须真实出售(True Sale)方式进行出售资产发起破产时作法定财产参清算资产池列入清算范围达破产隔离目破产隔离资产池质量发起身信水分离开投资者会受发起信风险影响
３完善交易结构进行信提高（Credit enhancement)特设信机构发起资产证券化资产池签定真实出售买卖合发起起确定家托银行签定托合银行达成必时提供流动性支持周转协议投资银行达成承销协议等完成资产证券化交易结构吸引更投资者改善发行条件特设信托机构必须提高资产支持证券信等级投资者利益效保护实现资产债务违约拖欠债务偿期SPV安排资产证券偿付期相配合会投资者带损失信提高技术代表投资银行业务水成资产证券化成功否关键
４资产证券化评级资产支持证券评级投资者提供证券选择构成资产证券化重环节资产证券化评级般债券评级相似身特点信评级专门评级机构应资产证券发起投资银行请求进行评级考虑素包括利率变动等素导致市场风险考虑资产信风险评级资产必须发起信风险相分离出售资产信提高般资产支持证券信级会高发起信级证券定级评级机构进行踪监督根济金融形势发起证券发行关信息资产债务履行情况信提高情况提供信提高变化等素作出监督报告定期外公布资产证券评级较保证证券安全度资产证券化较吸引力重素
５安排证券销售发起支付购买价格信提高评级结果投资者公布投资银行负责投资者销售资产支持证券（ABS)销售方式采包销代销特设信机构投资银行处获取证券发行收入资产买卖合中规定购买价格发行收入部分支付发起
６证券挂牌市交易资产售理服务资产支持证券发行完毕证券交易申请挂牌市真正实现金融机构信贷资产流动性目资产证券化工作没全部完成发起指定资产池理公司亲资产池进行理负责收取记录资产池产生现金收入收入全部存入托行收款专户托行约定建立积累金交特设信托机构积累金进行资产理便期时投资者付息资产支持证券期聘类机构支付专业服务费资产池产生收入付息支付项服务费剩余协议规定发起
SPV间进行分配整资产证券化程告结束
第二节 资产证券化结构现金流
节里提资产证券化程中参方式资产证券化结构节里重点讨资产支持证券(ABS)种形式结构现金流
手证券(Passthrough)
手证券普遍种资产支持证券代表具相似 期日利率特点组合资产直接权抵押贷款组合起然股份出售投资者时便形成手证券称手证券发行机构居中资产债务抵押贷款款偿息手移交投资者然发行机构资产提供服务收取金利息中扣服务费剩余款项手投资者
回避风险投资者倾投资手证券（然众抵押贷款简单组合）非单抵押贷款正股票投资者持众性质异股票样单抵押贷款会投资者带非系统性风险系统性风险系统性提前支付风险市场抵押贷款利率跌致普遍济萧条引起系统性违约风险非系统性提前支付风险非利率素致手证券形式持抵押贷款减少部分非系统性风险手证券流动性强单贷款投资者青睐目前美国仅抵押贷款汽车贷款信卡应收帐款计算机租赁等手证券形式证券化
购买信提高
出售贷款
10信提高
发起服务
特设信托机构SPV
信提高机构
发行
证书
评级机构
级发布
投资银行
销售
证书
投资者
图22手证券结构典型资产支持证券发行
图22通手证券结构标示资产出售程序中信提高发起购买保险证券占发行日优先金融资产定例图中例10种信提高水信评级机构确定投资受托理信提高机构发起没追索权发起违反合合法性保证者违反抵押贷款合真实性效性完善性利息优先性保证情况会贷款合产生负面影响求发起义务买回该合者改正违规行
债务
金利息
金利息
服务
特设信托机构
投资者
金利息
托收帐户
赔 拖欠违
偿 约支付
信提高
图23手证券结构典型资产支持证券现金流
图23演示典型手证券结构中现金流手证券现金流量赖基础资产－－住宅抵押贷款汽车贷款等现金流量：月支付利息金提前支付月支付持者支付数量支付时间抵押贷款支付稍数量中介机构服务费担保费等求证券持略低款支付手证券息票率低基础资产利率支付时间中介机构转手略滞款支付提前支付存传递证券现金流量具相确定性计算手证券收益时需关抵押资产组合整贷期预付率作假定样计算现金流收益通常现金流收益建立某标准预付数基础般年变预付率(CPR)测度年中预计支付金额占年抵押组合未偿余额百分旦出现金流计算出现金流现值证券价格相等利率
手证券具简单操作性强特点实施资产证券化首选品种
二资产支持债券
资产支持债券种较简单资产支持证券形式常见抵押贷款支撑债券发起负债业务作抵押贷款组合发起资产负债表中资产表示抵押债券负债表示抵押物产生现金流立刻资产支持债券金利息利息通常半年支付次金期支付资产支持债券重特征般超额抵押超额抵押债券持提供额外保护免受组合中贷款违约影响保护债券持免受估价期间抵押物市价降影响作抵押资产保留发起帐户发行抵押支持债券机构必须定例资金贷款进行担保资产支持债券发行费手证券发行费高发行数量受限制
1988年美国发行抵押支持债券占年发行手证券数量5
典型资产支持债券结构现金流图24 图25示
发起
级发布
抵押贷款
评级机构
资产组合
特设信托机构
通投资
银行投资
投资银行
者发行证券
投资
图24 典型资产支持债券结构
金利息
金利息
款
债券发起
特设信托机构
托收帐户
债券
息
债券投资者
图25 典型资产支持债券现金流
三抵押担保债务证券(ＣＭＯ）
ＣＭＯ种转付债券种抵押组合抵押权手证券组合作担保债券抵押贷款证券现金流动基担保品中派生出称衍生证券CMO结构中存着干等级具合规定期限债券持基担保品金偿付连续偿付种债券
金利息支付机制变化ＣＭＯ手证券质区手证券中投资者例接收款支付金利息ＣＭＯ改变现金流支付利长期月支付抵押现金流创造短中长期级证券满足投资者需求ＣＭＯ中短期证券寻求规避利率风险投资者具吸引力长期证券赎回保护条款满足投资者规避赎回投资风险
典型抵押担保债务证券（ＣＭＯ）中四类债券般称Ａ类Ｂ类Ｃ类Ｚ类前三类基担保品中获定期利息支付Ｚ类债券种应计利息累积债券三类债券清偿前定期获利息ＣＭＯ受托获金偿时款项偿付Ａ类债券全部Ａ类债券偿清获偿金偿付Ｂ类债券ＡＢＣ三类债券全部清偿余基担保品中获全部现金流量满足Ｚ类债券债权求（原始金加应计利息）
ＣＭＯ典型结构现金流见图26～图210：
CMO发起
代理应收款
评级机构
特设信托机构
受托理
级问题
A类债券
B类债券
C类债券
Z类债券
投资银行
A类债券投资者
B类债券投资者
C类债券投资者
Z类债券投资者
图26 典型CMO结构
金利息
金利息
债务
服务
特设信托机构
收入帐户
利息
金利息
利息
累积
支付
A类投资者
B类C类投资者
Z类投资者
图27 13年典型CMO现金流
金利息
金利息
债务
服务
特设信托机构
收入帐户
利息
金利息
利息
累积
支付
B类投资者
C类投资者
Z类投资者
图28 47年典型CMO现金流
金利息
金利息
债务
服务
特设信托机构
收入帐户
利息
金利息
持续
累积
C类投资者
Z类投资者
图29 812年典型CMO现金流
金利息
金利息
债务
服务
特设信托机构
收入帐户
金
全部累
计利息
Z类投资者
图210 第13年典型CMO现金流
CMO业务快速增长1983年CMO 发行总额仅47亿美元1992年发行总额已1983年36倍
第三节 资产证券化收益风险分析
资产证券化正许国家阻挡势头迅速发展种趋势金融行业外种素影响结果资产证券化程参者会中获收益会遇利方面风险化参方证券化程中做出明智决策节阐述证券化进程中收益风险
资产证券化参者收益分析
１发起：资产证券化发起通常金融机构类型公司金融机构通常发行手证券出售证券化资产类型公司趋债务形式发行转付证券根结构类型证券化发起提供更低融资成样化资金源更资产负债理金融机构够更充分利现力实现规模济通证券化资产公开市场中出售金融机构迅速获流动性证券化金融机构通市场中较匹配长期短期投资者融资者真正发挥金融中介作通资产包装设计成等级证券金融机构满足范围投资者求限寻找购买预先设置包装单投资者种协调方力通资产证券化出售卖方够利率风险分散更愿意够吸收风险投资者承担通证券化出售利率敏感资产金融机构更加灵活消费者提供金融工具
２特设信托机构：特设信托机构中介机构购买发起原始信产品加整合然出售包装证券SPV某种价格购买信贷资产通包装市场交易商品增添信贷资产价值然较高价格出售通购买证券化出售SPV信风险分散投资者承担样SPV降低者权益成资产出现资产负债表中SPV产生证券化贷款产生保留承销相关联费避免环节中员工成样金融机构提供机会利润源样化时利机构市场中寻求席广泛建立游投资者游客户间关系充分发挥专业特长
３信提高机构：信提高机构母公司子公司者金融机构担保公司者保险公司作第三方实体更适合类交易成真实出售信提高机构通常例收取定服务费担保金额05收取
４投资银行：资产证券化投资银行开辟项新业务投资银行资产证券化程中充承销商角色投资银行具备必专业知识良信誉利资产支持证券成功发行投资银行进步开辟市场加强银行间沟通联系时增加发行收入
５投资者：证券化程投资者市场中提供高质量投资选择机会许情况金融机构资产通信提高转换AAA级资产支持证券时便投资方创造合格投资机会数组合资产许额信资产集合构成促进组合样化中两贷款违约会整组合质影响许组合资产保持理区域样化某区济低速发展会深刻迅速影响整组合资产绩效投资者通购买组合资产部分证券够避免理行业集中带风险信评级第三方执行然公布等级投资者分析发起资信吸引投资者优势
二资产证券化风险分析
资产证券化绝复杂性次交易样相结构化彻底研究精确文件证明然存风险常见资产证券化风险种：
１欺诈风险：美国证券市场国家证券市场中知道欺诈发生投资者受损例子屡见鲜陈述书保证书法律意见书会计师保留意见书类似文书证明足控制欺诈风险发生
２法律风险：然法律函件意见书原消外部风险素时法律明确性条款变化身成整交易程中风险素事实法律风险资产证券化程中直伴起关键作种风险
３金融理风险：资产证券化金融理发展高峰代表履约技术结构技巧完美衡果素发生障整交易面风险种风险称金融理风险包括参者协议进行交易设备求运作电脑障交易机制出现障等
４等级降风险：已证券化条例中已证实资产证券化特容易受等级降损害资产证券化交易基础包含许复杂样素果素恶化整证券发行等级会陷入危险境市场产生巨影响
述种风险外存风险诸政策性风险财产意外风险合协议证券失效专家赖风险等等风险彼独立存着相互联系证券化风险影响发生性交易投资者必须识风险分析规模审查减少风险方法正确估计减少风险手段效性投资者资产证券化程中应阅读资产支持证券交易中提供陈述书保证书赔偿文书等文件解责范围查否法律顾问出具法律意见书注册会计师保留意见书证券化结构中存量风险进行防范重信提高手段否家信誉卓著银行保险公司提供百分百担保投资者谨慎调查资产证券化程中获收益风险
第三章 资产证券化涉会计税收问题
前面章详细介绍资产证券化运作程序资产证券化结构现金流风险收益分析资产证券化程中涉会计税收法律问题资产证券化成功否关键涉证券资产合法性盈利性流动性关系参者利益影响资产证券化动机结果国目前方面没制订出具体条例章美国实际情况进行阐述希国资产证券化程起鉴作
第节 资产证券化会计问题
资产证券化交易会计处理考虑样两问题：1证券化资产相关债务否应该分离出资产负债表表外处理表处理问题里包括会计确认问题收益损失确认2合问题特设信托机构（SPV）否需证券化发起合财务报表问题
表外处理表处理？
否证券化资产相关债务分离出资产负债表问题取决该证券化行作销售处理担保融资处理发起（卖方）关心关键问题处理方法会发起财务报表产生重影响种影响列表：
处理方式 融资处理（表处理） 出售处理（表外处理）
会计素
证券化资产 保留资产负债表 移出资产负债表
证券化收益损失 作负债记录 入期间净收益确定
表31 表处理表外处理较
解述影响较传统会计处理方法年新采金融合成分析方法资产证券化产生果
1 传统会计处理方法评价
传统会计处理方法针贷合进行规范着金融创新断发展源基金融工具种风险权利义务通种形式金融创新工具分散持者原会计处理方法显越越合时宜相部分新型交易方式没合理解释说传统会计方法资产证券化交易处理更赖法律形式非济实质美国77号财务会计准（SFAS NO77）：转者转带追索权应收款项报告问题852号技术公告（TB NO852）：担保抵押债券(CMO)会计明显带形式重实质倾受普遍责难法律形式作会计确认基础弊端观臆性易操高明设计者利金融工程技术设计出复杂金融合约利法规重形式重实质盲点造成会计确认界限模糊达表外处理目交易实质根种销售行例美国77号财务会计准规定追索权证券化确认销售种保守规旨防止非善意表外处理性证券化体系设计者创出新金融合约形式达表外处理目超额服务费合约安排超额服务费强制性累积起弥补出现信风险实际投资者提供种追索权法律没确认追索种表现形式通种合约安排轻松绕层防线达表外处理目
目前典型证券化传统会计确认方法然属风险报酬分析法种方法果发起（卖方）保留已转资产绝部分收益风险证券化交易视担保融资证券化资产继续确认项资产通证券化募集资金确认发起（卖方）转相关资产绝部分收益风险该证券化交易作销售处理转资产转移出资产负债表募集资金作项资产转收入时确认相关损益（表外处理）风险报酬分析法金融工具附属风险报酬成分割整体果发起（卖方）保留证券化资产相关部分风险报酬保留部分判断重话发起资产负债表然继续确认项资产时证券化资产转税担保负债结果金融技术飞速发展基基金融工具种风险报酬效分解开种相互独立金融衍生工具作载体分散持方毫疑问风险报酬分析法证券化交易作非常简单全面反应明显会计追求公允（True and Fair）反映背道驰时风险报酬分析法中绝部分判断定质容易定量难求辩认估价证券化程带种风险报酬保留转部分否占绝部分疑会增加实际操作难度观性
2资产证券化会计确认方法选模式：金融合成分析法
诚前述传统会计确认方法固局限性难适应越越复杂化金融环境金融交易进步创新效理带诸便迫切需会计模式改进创新正种环境压力美国第125号财务会计准(SFAS No125)：转营金融资产金融负债取消会计(Accounting for Transfers and Servicing of Financial Assets and Extinguishment of Liabilities)突破传统框框辟蹊径采金融合成分析法(Financial Component Approach)国际会计准委员会金融工具指导委员会
(Financial Instrument Steering Committee)加加特许会计师协会合作项目中基采纳金融合成分析法
种方法涉金融资产转情况应该已确认金融资产确认终止确认问题金融资产转合约产生新金融工具确认问题严格区分开换言已确认金融资产发生转移性交易面确认终止确认处理取决转方销售意图决定项资产交易否进行销售处理控制权否已转方转移受方非交易形式控制权放弃否转方保留少金融资产相关风险报酬两概念转方保留风险报酬视作转移合约产物新金融工具加确认
金融资产控制权转必须符合条件：
（1）转金融资产已发起（卖方）关转资产已发起控制范围外包括发生破产接收情况资产旦转转完全失转资产拥控制权
（2）发起（卖方）通签订合约权回购转资产方式保留转资产效控制
需指出利金融合成法证券化业务否涉资产控制权转进行测试时定难度需证券化业务带整济环境合约安排体系进行细致分析辩认尤注意合约期间方面具出售抵押资产权利？卖方否具追索权力？合约中隐含着选择权（Option）？金融合成分析法事成合约参方合约成立时必须承担权利义务进行会计确认改变传统惯例中等合约实际履行交割时进行会计确认做法表明金融工具质更深入认识
二资产证券化带会计报表合问题
合会计报表称合财务报表母公司子公司组成企业集团会计体母公司子公司单独编制会计报表基础母公司编制综合反映企业集团营成果财务状况变动情况财务报表母公司子公司组成企业集团母公司子公司投资形成拥投资企业50权益资投资时投资企业直接控制投资企业生产营活动投资企业成投资企业子公司投资企业成母公司投资企业身会计核算采权益法进行核算时必须定期编制合会计报表综合反映母公司子公司组成企业集团整体营情况母子公司关系中旦子公司会计报表合入母公司报表意味着子公司资产负债者权益母公司报表中进行次确认定义讲合问题首先表现会计确认问题必作探讨
资产证券化交易中发起特设信托机构(SPV)着千丝万缕利益关系SPV否应该合入发起财务报表中成证券化会计亟需解决问题旦SPV视发起子公司合入发起财务报表两独立法实体视济实体两者间交易变成济实体部交易必须合报表中剔出许证券化设计者愿旦合发起SPV报表中原先确认作销售处理作融资处理合报表说出结果相似进行复杂金融安排会实现原先期结果
发起组建SPV进行证券化时SPV属发起子公司合会引起争议SPV独立第三方组建成立时剩余权益(Residual interests)概念透明性造成发起SPV间存关系济实质认识清合问题产生
解决合问题先理解剩余权益概念入手SPV通常采取信托(Trust)结构形式组建成立初独立第三方注入低限额资金满足法定求CMO发行方式首先通发行优先属债券募集资金购买发起资产组合资产组合产生现金流量偿债券息优先债券拥优先受偿权满足优先债券偿付条件剩余资金偿属债券显然属债券风险高优先债券实务中证券化结构较高信支持减少般投资者投资风险般发起行留购买部分属债券样发起承担相部分风险证券具高风险高收益特征属债券例外拥剩余权益担保资产组合产生现金流量偿优先债券固定数额息会超预期数量部分超额利润全部属属债券持者部分剩余权益会量超法定资金正意义讲剩余权益视SPV准资金(quasicapital)
现行合理实务母公司关联公司活动实际控制程度作判断合否注重法定持股例少关联公司营活动财务活动重控制权列合范围列显然问题实质判断信托形式存SPV否属发起准子公司(quasisubsidiary)通常三判断标准：
aSPV发起带收益发起真实子公司实质性差异
b发起直接间接控制着SPVSPV净资产中获利
c发起拥利益相关风险
符合中判断准子公司意味着果发起拥相例剩余权益SPV纳入合范围似更符合会计惯例
第二节 资产证券化税收问题
资产证券化税收问题会计问题样十分重直接影响证券化成问题导致观税收费
发起税收问题
发起SPV转移资产时两税务问题：
1果证券化交易符合销售资产条件收益亏损必须记入损益表作资利资损失处理资利否应征税否应实行优惠遇（课轻税）直税收理界长期争休话题国实践公司税方面资利处理方式致纳三类：正常税没特殊遇二完全免税三实行某种程度优惠部分免税适降低部分税率发达国家般资利税务处理予程度优惠发展中国家少资利税务处理单独作问题加特殊考虑资利采轻税政策达鼓励资流动活跃资市场防止产生投资
锁住状态目（指财产持发现资利考虑出售缴纳较重普通税便愿出售形成锁住）
证券化交易产生资损失两种做法种享受税收抵免遇种税务机关认出售发起正常营范围产生损失扣税
2发起SPV出售资产会产生印花税税率低交易带巨障碍通适安排证券化债务形式进行避免关印花税
二特设信托机构税收问题
特设信托机构需考虑税务问题否需纳税果需应通方法降低税务负担SPV产生税务费会增加证券化整体成简单办法避税天堂（开曼群岛）设立特设信托机构外通适安排该公司认发行资产开展业务达避税目明确特设信托机构税务位办法关税务机关预先确认
三投资者税收问题
证券化工具通常附息票投资者必须清楚理解关收利息变现收益税务责评估投资回报相发行者希增加证券发行税务方面吸引力应针问题作出适安排
关资产证券化程中产生税务问题国家总说应着税收中性化原（证券化少缴税缴税）税收机构缴税者够接受
面美国住宅抵押贷款证券化中处理税收问题方法例作说明
税收问题抵押贷款证券化采取形式说非常重素证券化济行首先避免证券发起背沉重税务包袱两种方法防止种税务负担首先发起获转付税收遇（设计成授信托合伙企业）种情况发起纳税证券持者纳税象证券持者直接占该抵押资产全部收益方法运发行债务工具形式应纳税实体样支付投资者利息收入中扣部分程度完全抵消该实体抵押贷款中收入
1986年美国通税收改革法案住宅抵押投资渠道（REMIC）条款增加国税收法案中法案助清严重影响交易税收障碍REMIC结构允许发起发行含期日付款结构种债券时享受流动性税务结构利益REMIC结构具优点：
1发起提供法律形式选择灵活性发起采限公司合伙公司信托形式然选择享受REMIC税务分类处权利
2提供优先属结构灵活性样结构中属结构设计优先结构提供信支持允许属结构转
3巨会计灵活性REMIC准许发起会计目标选择发行证券方式交易作次销售REMIC结构允许发起通发行作债务REMIC证券税收售卖处理会计作售卖处理
第四章 资产证券化实践
第节 住宅抵押贷款证券化
住宅抵押贷款证券化房产业金融证券业相结合相互促进发展程80年代美国克服住房金融危机住宅抵押贷款证券化市场迅速扩功没1988年美国未清偿住宅抵押债券贷款总额高达27000亿美元中约8220亿美元政府代理机构实施证券化美国联邦储备公报1998年1月份公布数字1997年美国信市场债务余额17万亿美元抵押担保债券507万亿美元约占市场2979参见图41示：
图41：1997年美国信市场债务余额（单位：万亿）
（资料源：The Federal Reserve BulletinJan1998）
住宅抵押贷款证券证券化程
抵押贷款证券（MBS）住宅抵押贷款证券市场金融工具分政府机构抵押贷款证券非政府机构抵押贷款证券两种
1 住宅抵押担保机构
济景气时商业银行储蓄协会发放抵押贷款风险较动产价值降导致贷方（商业银行储蓄协会）蒙受巨损失承担款违约风险款时贷款时商业银行寻求合法补偿非常困难种状况极需相应机构担保违约风险流动抵押变成流动证券分散商业银行储蓄协会承担风险政府机构性质抵押担保机构应运生
政府机构性质抵押担保机构包括：联邦房产理局（FHA）退伍军理局（VA）联邦全国抵押协会（FNMA）政府全国抵押贷款协会（GNMA）联邦住宅贷款抵押公司（FHLMC）抵押担保机构商业银行储蓄协会违约风险转嫁担保机构抵押担保机构购买商业银行储蓄协会发放抵押贷款组成资金池（Pool of Funds）然担保发行证券出售投资者证券抵押贷款证券（MBS）通常程称抵押贷款证券化证券具标准化特点消违约风险投资者具较吸引力
非政府机构性质抵押贷款证券没类似抵押担保机构发行时需进行信提高吸引投资者市场占份额政府机构性质抵押贷款证券参见图42
图42：1997年美国住宅抵押担保贷款证券市场份额
（资料源：The Mortgage Market Statistical Annual for 1998）
2住宅抵押贷款证券证券化程
政府机构抵押贷款证券证券化程序：款→抵押贷款银行→政府机构→抵押贷款证券→投资 证券化程中抵押贷款银行说应继续款提供贷款偿关服务
非政府机构抵押贷款证券证券化程序：款→抵押贷款银行→特设信托公司→抵押贷款证券→投资 证券化程中银行应继续款提供贷款偿关服务特设信托公司需加强信强化措施实施外部部信提高
90年代美国政府机构非政府机构抵押贷款证券化程情况参见图43
图43：美国住宅抵押贷款证券化（单位：10亿美元）
（资料源：The Mortgage Market Statistical Annual for 1998）
二关住宅抵押贷款证券问题
1会计问题
会计住宅抵押贷款证券处理：抵押贷款发放机构住宅抵押贷款证券投资出售组抵押贷款者发行具组抵押贷款作担保债务
1 税务问题
A 抵押贷款转移住宅抵押贷款证券发行抵押贷款项抵押品征收资产转移税印花税
B 住宅抵押贷款证券发行定期收取款服务费信提高部分款收入缴纳税
C 证券投资须缴纳投资证券利息收入资利税
D 证券发行身须缴纳税税项
2 信评级机构作
住宅抵押贷款证券化程中信评级机构作表现方面：
A 证券投资赖信评级机构评估住宅抵押贷款证券信融资风险
B 信评级机构穆迪标准普尔Duff&Phelps等
C 信评级机构持续监察抵押贷款证券信评级包括证券发行破产性税收位抵押贷款项抵押品转房产估值贷款标准等
三 住宅抵押贷款证券化发展特点
综合考虑美国英国香港等发达国家区住宅抵押贷款证券化方面发展现状表现出列特点：
1发达国家建立起较完善房产金融体系时政府信推动房产证券化方面发挥导作美国例联邦国民抵押协会政府国民抵押协会负责发行住宅抵押贷款证券金利息购房款者支付抵押贷款贷款（商业银行储蓄机构）通述两协会转移证券投资投资金利息支付两协会担保目前述两协会担保发行住宅抵押贷款证券（手证书式）体现美国政府全面信支持发行利率美国期限国债利率基相占整抵押手证券市场份额7585民间机构发行少量手证券般均需信评级信提高保证证券利发行
2保障住宅抵押贷款证券市场效运作发达国家均制定相完备法律规范会计准美国证券法投资公司法证券交易法信托契约法中均抵押证券制定相应适条款1984年颁布二级抵押信提高法抵押支持证券规模发展消障碍住宅抵押贷款证券化操作程中涉诸事涉资产转移资产负债表调整资充足率流动性评估等需制定相应会计准美国公认会计原证券化中涉追索权出售CMO结构通子公司特设信托机构合税会计等方面进行详细规定助房产证券化进程实施效监
3样化金融中介机构适应住宅抵押贷款证券化较复杂操作分散风险求住宅抵押贷款证券化涉资产发起特设信托机构承销商信提高机构资产理服务等事操作环节必须完全金融体系业务细化金融机构相适应美国英国法国等发达国家房产证券市场正建立高度发达组织完备金融体系基础
第二节 银行信证券化
银行信证券化指银行信贷资产象进行证券化程包括汽车应收帐款证券化信卡应收帐款证券化贸易租赁应收帐款证券化应收帐款证券化等等继住宅抵押贷款证券化证券化金融工程技术广泛运抵押债权外非抵押债权资产非抵押债权资产担保发行证券般称作资产支持证券（AssetBacked SecuritiesABS）先发行资产支持证券领域汽车贷款市场
汽车应收帐款证券化
汽车应收帐款支持发行证券简称CARS早1985年5月美国发行第批证券发行数量6000万美元逐年稳定增长1997年底流通CARS达5203亿美元占非抵押消费者信贷市场43十年里年超15率增长
（） 汽车贷款基特征
汽车贷款购买汽车进行融资汽车贷款级市场发行者商业银行财务公司汽车贷款期限般3年贷款资产组合加权均年限约2年典型抵押贷款资产组合加权均年限12年说明汽车贷款周转速度抵押贷款快5～6倍汽车贷款安排中款需提供银行认财产抵押质押第三方保证汽车贷款般月季度支付利息部分汽车贷款固定利率贷款期限年少部分采取浮动利率遇法定利率调整时相应利率档次执行新利率款提前款应事先征贷款意般允许提前偿付必受惩罚进步保护担保品价值汽车贷款求贷款抵押物办理保险投保时贷款保险费款承担
汽车贷款具合标准化期限短利率固定担保物品保险等特征部分汽车贷款相联系现金流量较高信贷质量关部门统计新发行汽车贷款均损失介年02～09间相种类信贷损失率说较低特征资产证券化极具吸引力证券化前汽车贷款资金完全商业银行等存贷机构提供现仅14汽车贷款存贷机构提供余34发行资产支持证券筹集
（二） CARS 证券发行者利益
汽车应收帐款证券化发行说许益处体现方面：
1降低资金成：通分割资产支持融资引入信提高机制许A级更低级公司利AAA级CARS证券降低总体筹资成
2筹资渠道样化：发行CARS证券创造出新筹资渠道CARS证券购买者传统中期证券存款权证购买者外包括形成资产贷款
3优化资产负债理：汽车应收款动分期付款允许时提前偿付负债理者常难资产选择合适筹资方式CARS交易吸引力点运赖资产实际期限形成种完美匹配融资方式CARS证券投资者承担提前偿付风险资产理者时注销资产银行努力寻求利率敏感性缺口优理机构说具独特吸引力方
（三）汽车应收帐款证券形式
汽车应收帐款证券两种形式：种手证券种转付证券 手证券利受益信托形式销售符合税收法律目成CARS证券常见形式占总发行量57典型手证券中汽车应收帐款销售信托受益信托资产形式发行证券手证券流程见图44
差额帐户分配
发行
差额帐户
月
差额帐户存款
现金
服务费
销利息短缺
已售帐户
收集帐户
信提高机制
月
剩余利息补偿
利
证书持
图44：手证券流程图
差额帐户保护第三方信提高者受损失种常见机制差额帐户汽车应收帐款利息收入超CARS利息部分月服务费部分第三者保存保护信提高者种办法银行信提高者接受
二应收帐款证券化
1信卡应收帐款证券化
80年代中期资产证券化取飞速发展时期程度功信卡应收帐款证券化1986年前持款款外商业银行信卡贷款处理方式般出售金融机构债权转某种意义讲种贷款出售种简单原始证券化形式
真正信卡贷款证券化开始1986年促成变化素两方面：1986年美国进行税制改革取消出售信卡贷款税收支持种出售税收优势复存方面1986年前证券化资产列入商业银行等金融机构资产负债表中作表外业务益提高资产资率降低资求然1986年著名判例中[涉花旗银行谓切特沃斯案例（Chatsworth Ruling）]美国金融监局认定证券购买者发行证券金融机构追索权追索权极微证券化资产应列入资产负债表中简单出售信卡贷款方式商业银行言已没什吸引力明显金融监机构正力图加强资产证券化理
面更严厉金融监金融机构纷纷寻觅蹊径规避制罗门兄弟公司率先承销第银行公司（Bank One）发行5000万美元信卡贷款担保债券时该债券设计利差帐户（Spread Account）作贷款损失超定标准时投资者追索象方法巧妙避开金融制免金融机构追索义务度信卡贷款证券化成表外业务业务手段带信卡贷款证券化迅速发展信卡贷款资金基商业银行提供80年代末期商业银行已成信卡贷款担保债券发行
然信卡应收帐款类资产数量巨相汽车贷款分期付款应收款更复杂信卡应收款资产组合便已售出受发行行业情况变化影响阻碍信卡资产支持证券化发展着信卡已成消费信贷种形式信卡应收帐款证券化已逐步发展完善起
2商业贸易租赁应收帐款证券化
成功信卡贷款证券化开始尝试余资产组合证券化种应收帐款例贸易应收款租赁应收款成资产证券化象乍起应收帐款符合证券化般条件：首先应收帐款没利息收入次期限相短般仅30～90天受种客观条件制约应收帐款期限确定性第三应收帐款般仅局限某顾客进行划分组合时较困难
然贸易应收款具低风险高流动性特点通常分三种基类型：零售类商业类批发类类型应收帐款组合信卡应收帐款相变动范围更广更样化企业应收帐款证券化希实现资产收益目标增加股出售应收帐款获资金偿高成债务增加盈利力资产证券化实现税收目标
租赁公司资产证券化极具吸引力方式租赁某方面分期付款相似卖方买方提供信延期付款资产权税收会计处理存租赁残值方面二者重区租赁会增加公司营周期资产增长时资产生严重限制资产证券化释放资允许更独创性促进更高持续增长率
应收帐款证券化般特设信托机构进行介投资款间负责购买组合应收帐款寻找途径信级增高想方设法提高流动性委托投资银行进行证券承销应收帐款证券化程核心具代表性应收帐款证券化形式资产保证商业票规划1997年底美国资产保证商业票发行总额已达3000亿美元中信等级公司企业获取资金开辟重途径
第五章 国开展资产证券化思考
资产证券化二十世纪末世界金融业中引注目部分资产证券化指资产般着稳定价值权保障发行证券银行信誉等级较高效降低资金筹集成问世受广泛关注国资产证券化崭新课题着国证券市场断发展完善资产证券化金融资产特殊作会逐步显现出特解决目前国住房制度改革中遇问题银行信贷资产效理等问题程中资产证券化失条新途径
第节 住宅抵押贷款证券化国行性研究
住宅抵押贷款证券化资产证券化种形式国外住房金融发展起重作国引入资产证券化金融工程技术时住宅抵押贷款证券化作突破口进行试点吸取外国先进验促进国房产业发展启动住宅投资扩需促进国民济增长思路
国开展住宅抵押贷款证券化必性
1住房制度改革迫切需金融支持
国住房制度改革1980年开始已二十年间历三次房改方案实践两次思想解放改革目标方已十分明确建立社会义市场济体制相适应城镇住房制度实现住房商品化社会化加快住房建设改善居住条件满足城镇居民日益增长住房需求取消福利分房停止住房实物分配住房分配律实行商品化货币化疑极推动城镇居民买房推动住房制度根改革问题国城镇居民收入水较低城市房价高房价居民收入约151城市高达201远远高世界银行提供国际数国家3161水1997年底国城镇居民均支配收入5160元60方米商品房均售价12万元说夫妇作支出12年支配收入总购买套60方米住房民群众买房子购房资金里呢？国房改直没突破问题
国早第次住房制度改革试点阶段开始住房金融探索1988年中央批准国住房改革试点城市烟台蚌埠建立住房储蓄银行1991年城镇住房制度第二次改革阶段海代表开始进行住房公积金制度试点1994年第三次房改方案全面推行住房公积金制度成国住房金融导1998年5月配合新房改政策国加住房信贷支持力度住房金融开始出现新局面
国住房金融发展历史国尚未找适合国情适合住房制度改革求住房金融制度住房制度改革金融支持配套服务远远够世界范围住房金融制度金融服务方式资金运体三种模式：住宅抵押贷款模式美国代表国家实行种模式二住房公积金模式新加坡代表国1994年开始推行三住房储蓄模式法国代表国房改初期试点目前国住房公积金制度作住房金融制度导模式加推行1997年底已汇集住房公积金800亿元点资金相国住房制度改革巨资金需求言显然远远够资金问题成住房问题瓶颈
实现国宏观济发展目标启动房产市场具十分重意义综合分析目前困扰国房产业发展诸素结两方面：房产开发商积压量楼盘方面房价高部分中等收入居民难购房然部分商业银行房产购买者提供揭贷款偿付时间较短购房者造成较济压力限制商品房效需求扩果贷款银行延长偿付期限加身承担风险降低贷款资产质量较行思路鉴国外房产抵押贷款证券化成功验分散贷款银行承担风险扩商品房效需求促进房产市场发展
2发展房产抵押贷款证券化解决住房制度改革中资金难题
住房信贷住房模式相较住宅抵押贷款证券化模式（简称住宅证券化）具优势：
（1）住宅证券化利推动住房制度根改革利引导居民投资消费促进住房金融市场化
（2）住宅证券信高期限长实现规模筹集融通资金求特适宜解决国住房制度改革购房资金需求住宅证券住宅作实实担保抵押相稳定担保物价值国外住宅证券信高仅次金边债券国债称银边债券
住宅证券期限般较长国外住宅债券般期限长达30年50年利率高债券包括国债信高回报丰厚利筹集规模长期资金运作规模期限远远优住房信贷
（3）住宅证券住宅抵押贷款集中风险分散众投资者身降低金融体系风险压力增加金融体系抵御风险力住宅证券存住房储蓄制度挤兑存款风险存住房信贷制度银行出现支付风险财务风险
（4）住宅证券市流通住宅证券投资者急需资金者更投资品种选择时通证券市场住宅证券卖出收回资金住宅证券住房金融制度流通性优越回报较高必受投资者青睐
（5）住宅证券适范围广仅般投资者机构投资者基金信托基金投资更重保险资金（特寿保险）开辟投资领域住房金融工具具备优势
（6）利国金融创新金融深化住宅证券种新金融产品求证券机构信托机构保险机构商业银行房产开发营机构房产代理中介机构等专业机构密切配合分工合作推动项专业金融服务发展深化
二国开展住宅抵押贷款证券化现实性
1现阶段国发展住宅抵押贷款证券市场条件尚成熟
（1）房产证券化身需强力政府信支持目前国尚未建立起完善政府住宅金融体系相说规模开展房产证券化条件成熟国目前商业银行发放住宅信贷尚未建立专门住房信贷机构没政府信介入情况规模住宅抵押贷款证券化难开展起
（2）现行会计准税务关法律条例尚适应发展住宅抵押贷款证券化求目前国证券法尚未颁布证券交易法信托公司法投资基金法等重法规制定实施尚时日复杂资产证券化操作环节相适应法律规范会计准缺乏
（3）国金融体系尤非银行金融机构体系尚处调整规范阶段中完全适应房产证券化业务分工金融服务细化求国尚缺乏权威信评级机构担保服务机构等
2培育住宅抵押贷款证券市场
住宅抵押贷款证券市场美国等国家已成熟国说新生事物持续快速发展中国济资旺盛需求资市场中国发展空间培育住宅抵押贷款证券市场房产业银行业发展国民济快速增长极重意义
（1）成立特设信托公司该公司初期政府拥股份公司形式成立公司获利取市场信誉考虑邀请私机构入股公司股票市该公司业务：
A购买抵押贷款债权取抵押贷款赢利提供投资资金成间差价
B发行抵押贷款支持债券住房金融机构提供融资政府名义证券购买者提供信担保时利息金偿
C发行债务证券股票公司筹集营运资金公司成立沪深证券交易设立专板进行抵押支持证券交易
（2）完善抵押贷款市场首先制定统抵押贷款理办法改变前商业银行政局面种杂费统纳入贷款利率中次建立抵押贷款保险机构鼓励保险公司发展抵押贷款保险业务应积极完善房产交易市场发展拍卖市场形成利抵押物变现市场环境
（3）制定修改关会计税收法律条例应允许商业银行购买资产抵押债券企业发行资产支持债券收入应允许购买金融资产等发行抵押贷款债券收入采取免税减税政策
（4）组建中立性营负盈亏评级机构信提高机构企业企业债券进行公正合理评级确定信等级融资利率符合国际惯例国资市场国际化重方面信提高资产证券化种技巧公司获更高信等级收益
第二节 资产证券化启示
现代市场济运行基特征日益证券化资源配置实现资产存量结构形成动态优化方面通证券证券市场进行市场济运行已发展阶段新发展阶段证券济阶段说80年代证券化国际金融领域出现令瞩目具深远意义种金融创新现象文中着重探讨资产证券化发达国家面国金融机构呆帐问题开放国金融市场改革金融体制适应全球济体化程中出现种金融创新趋势开辟商业银行信贷资产理新途径
目前国国商业银行良贷款占总资产率升趋势良贷款产生果国趋认观点包括：（1）国商业银行利润资充足率降财务状况恶化（2）削弱国商业银行流动性支付力孕育着支付危机挤兑风潮（3）倒逼中央银行超额发行货币引发通货膨胀（4）影响国商业银行国际金融界信评级国商业银行国家信盾逾期贷款呆滞贷款没发生太实际亏损国良贷款真正致命伤害仅仅停留理抽象想象中切东南亚金融危机爆发终邻国痛苦证实潜破坏银行体系健康性金融体金融风波缺乏免疫力良贷款怕隐蔽危害
解决良贷款问题理界实际工作部门提出许方案：债权变股权财政核销模式破产清偿债权拍卖良贷款证券化等认国商业银行良信贷资产数量庞质量种方法难解决需综合治理国商业银行应承担综合治理重角色银行现信贷资产中扣30良贷款余相部分质量较高贷款推市场信等级风险程度划分资产类型担保信加强发行资产担保证券者银行信贷资产通贷款证券化证券形式出售证券银行信誉担保必投资者具较吸引力银行售出证券获费收入重新获资金贷款样银行改变资金总量条件扩业务容量时资产证券化通合理期限安排调整银行贷款期限结构银行资产负债理更加效行
资产证券化改善银行资产结构消良贷款等方面具成效点已达成识然资产证券化仅仅条通资市场解决良贷款途径真正功建立健康灵活金融体系通提高商业银行盈利性流动性迂回解决沉淀良贷款增加中国潜金融风波击抵抗力
然资产证券化操作需具备定条件发达理信息系统建立专业培养关法规法制健全等作种新金融工具银行提供种成低安全资金源改善银行信贷资产理国国商业银行商业化理说疑具重现实意义
参考文献：
1Frank J Fabozzi Mortgage and mortgagebacked securities markets 1992
2William W Bartlett The Valuation of Mortgagebacked securities 1994
3John Edward Bowen Investing in Mortgage Securities 1989
4Andrew S Davidson Mortgagebacked Securities 1994
5John D Martin The Theory of Finance 1988
6Rajna Gibson Option Valuation 1991
7Scott P Mason Cases in Financial Engineering 1995
8张超英编著：资产证券化—原理实务实例济科学出版社1992年出版
9瞿卫东著：金融工程学中国财政济出版社1997年出版
10[美]弗兰克J法博齐著债券市场分析战略中国金融出版社1992年出版
11[美]托马斯F卡吉尔著八十年代金融改革 中国金融出版社1989年出版12黄亚钧编现代投资银行业务营立信会计出版社1996年出版
13石春贵丁永编：房产金融中国金融出版社1995年出版
14甘培根编：外国金融制度业务中国济出版社1992年出版
15陆世敏著：中国商业银行营理海财学出版社1996年出版
16余坚：表处理表外处理会计研究1998年第9期
17美林集团：美国揭担保证券概况国际金融研究1998年第8期
18中国证券报1998年4月～10月期
19海证券报1998年4月～10月期
文档香网(httpswwwxiangdangnet)户传
《香当网》用户分享的内容，不代表《香当网》观点或立场，请自行判断内容的真实性和可靠性！
该内容是文档的文本内容，更好的格式请下载文档
海电视学金融外贸系 祝兵
海社会科学院世界济研究博士生
第章 概 述
第节：资产证券化概念
资产证券化定义
证券化(Securitization)指交易金融资产转化交易证券程形式讲证券化分融资证券化(Financing Securitizaton)资产证券化(Asset Securitization)两种谓融资证券化指资金短缺者采金融市场发行证券方式直接融通资金采取金融机构款方式筹措资金实质间接金融直接金融转变着金融业竞争发展金融企业通市场发行资产支持证券（AssetBacked Securities)贷款资产进行处理交易缺乏流动性信贷资产转换证券通发行种证券融通资金称资产证券化文重点探讨象
资产证券化十年世界金融领域重创新种金融创新工具推出改变商业银行传统资金出者角色银行时具资产出售者职商业银行竞争发展起非常重作资产证券化贷款成具流动性证券利盘活金融资产缓解初始贷款流动性风险压力改善资产质量提高金融系统安全性目前金融发达国家资产证券化已成建立健康灵活金融体系必少工具
二资产证券化产生发展
资产证券化起源６０年代末美国住宅抵押贷款市场时美国国面通货膨胀加剧利率攀升局面承担美国部分住宅抵押贷款业务储蓄金融机构储贷协会储蓄银行投资银行基金击储蓄资金量提取利差收入日益减少竞争实力降营状况恶化摆脱困难局面政府决定启动搞活住宅抵押贷款二级市场缓解储蓄金融机构资产流动性足问题１９６８年政府国民抵押协会首次公开发行手证券(Pass through securities)开全球资产证券化先河
８０年代着世界济飞速发展证券化成时尚引注目词汇资产证券化含外延发生变化资产证券化概念序扩展住宅抵押贷款证券化→银行信证券化→资产证券化
谓住宅抵押贷款证券化指住宅抵押贷款发放机构持抵押贷款资产汇集重组成抵押贷款组群担保信加强证券形式出售投资者融资程般言抵押贷款发放者贷款资产出售政府抵押机构私投资银行进行包装重组证券方式债权进步出售投资者里说证券指债权性证券非权益性证券基特征证券化贷款资产产生现金流确保该证券息偿付称抵押贷款证券该证券持者成住宅抵押贷款债权抵押贷款证券服务者取支付通证券化种方式住宅抵押贷款原始发放者贷款资产资产负债表消（发行追索权债券）时现金流动性较强资产相言银行信证券化范围住宅抵押贷款证券化广包括汽车贷款信卡应收帐款计算机贷款商业贷款等银行资产均作证券化象银行信证券化资产证券化程度属种逻辑推演证券化资产原者仅指商业银行等贷款机构企业等非金融机构证券化资产突破信资产范围扩展资产形式资产证券化概念已仅指种实际程更重意义成种具体容十分丰富理财观念方式完全理相信资产证券化融资证券化样成金融业趋势
三资产证券化质
资产证券化指已存信贷资产集中起进行结构性重组重新分割证券转售市场投资者该信贷资产原持者资产负债表消失消失资产证券化核心贷款中风险收益素分离重组定价重新配置更效 参方均受益
资产证券化发达国家面国银行呆帐问题开放国金融市场改革金融体制适应全球济体化程中出现种金融创新趋势前国际金融领域动荡已金融危机时发生1997年爆发延续亚洲金融风暴更日韩国东南亚国家暴露出极严重银行呆帐坏帐问题流动性风险正危国银行体系稳定安全资产证券化享受特会计处理法律优惠（税收等）企业良资产加转移隔离集中处理非常利银行进行呆帐调整降低流动性风险报道日政府采证券化处理呆帐仿效美国房产作抵押创造规模达6000亿美元商业抵押证券市场许急需资金亚洲企业政府机构正热切安排交易债券评级机构接触预计1999年证券化开始腾飞年资产证券化已成亚洲政府企业筹措资金新渠道
第二节 资产证券化功
资产证券化诞生然仅二十年历史取飞速发展目前美国资产证券化市场已成美国仅次联邦政府债券第二市场资产证券化优化资源配置促进产业发展强化银行监促进金融体制改革拓展投资银行业务等方面具重意义
资产证券化利促进房产业发展
资产证券化领域住宅抵押贷款证券化特美国住宅抵押贷款证券化居执牛耳位美国住宅抵押贷款证券化全球资产证券化起源目前证券化成功品种规模占居全球资产证券化总规模绝部分国家欧洲日住宅抵押贷款证券化品种证券化原方法美国住宅抵押贷款证券化移植成资产证券化模板
６０年代末美国住宅抵押贷款证券化出现着深刻产业契机时美国推行高利率政策商业银行储贷协会等金融机构受<
二资产证券化利强化商业银行监
进入９０年代西方发达国家银行业潜问题逐渐暴露呆帐开始蔓延扩资产证券化作政府帮助金融业摆脱呆帐困境种措施推广采例<<巴塞尔协议>>求商业银行资充足率低８％许商业银行通资产证券化技术部分贷款通证券化转移资产负债表外减少风险资产额提高资充足率贷款成具流动性证券仅资产证券化银行贷款种潜风险转化证券市场风险通证券二级市场时分散资产担保证券投资者见资产证券化改善资产质量扩资金源分散信风险缓解资充足压力提高金融系统安全性等方面着重作说明资产证券化意义极深刻绝般意义证券融资活动更程度属种理财手段资产负债理策略
三资产证券化利促进金融体制创新
促商业银行投资银行业务相融合
传统金融体制商业银行等间接性金融中介机构发放贷款贷款保留资产组合中然然承担贷款引致种风险资产证券化出现促成金融体制创新商业银行等中介机构发放贷款然贷款资产适时出售事资产证券化业务投资银行投资银行贷款资产服务权出售银行专门事贷款服务机构直接贷款资产支持资产担保证券出售机构投资者
资产证券化传统金融体制发生深刻变化改变贷款→回收→贷款传统银行业务模式构建贷款→贷款出售→贷款新模式新金融体制中原先商业银行外投资银行保险公司贷款服务机构机构投资者加入进商业银行已必独承担信风险资产担保证券投资者便然成乐接受风险者保险担保机构起承担信风险资产证券化促成金融体制创新极充分体现金融业部分工协作原类机构利较优势贷款业务链条中富效率发挥独特代功
资产证券化延展着传统商业银行贷款业务促成现代投资银行业务创新成金融工程新容资产证券化成商业银行业务投资银行业务结合部直接金融间接金融完美结合
第三节 资产证券化分类
资产证券化基础
资产证券化具重功非资产证券化根已证券化交易例子种证券化理想资产应该具特征：
１未产生预测稳定现金流
２持续定时期低违约率低损失率历史记录
３息偿分摊整资产存活期间
４金融资产债权广泛域口统计分布
５金融资产原持者已持该资产段时间良信记录
６金融资产抵押物较高变现价值债务效高
７金融资产具标准化高质量合条款
利金融资产进行证券化属性：
１服务者验缺乏财力单薄
２资产组合中资产数量较金额资产占例高
３金期次偿付
４付款时间确定付款间隔长
５金融资产债务修改合条款权利
标准现银行信贷资产中选择适合证券化原始资产发行资产支持证券（简称ABS）
二资产证券化分类
迄止美国欧洲新兴市场已证券化金融资产种类繁分证券化资产交易结构类型进行分类
（）证券化资产分类：
１居民住宅抵押贷款
２汽车销售贷款私资产抵押贷款消费贷款
３信卡应收帐款
４计算机租赁办公设备租赁汽车租赁等
５寿健康保险单
６种价证券（包括高收益／垃圾债券）组合
（二）证券交易结构分类：
然证券化金融资产证券交易基结构划分三种手证券资产支持债券转付债券创新形式证券三种证券衍化三种证券特征较表11示年着证券化蓬勃发展三种基类型证券基础出现许新衍生结构实现发行者金融资产进行证券化希达法律会计等方面目吸引更广泛投资者中抵押贷款债券（简称ＣＭＯ）结构较流行章里详细介绍
表11 三种证券特征较
特 征
手证券
转付债券
资产支持债券
抵押贷款资产
资产银行转移
资产保留银行
资产保留银行
否转移
证券投资
现金流量确定性
相确定
相确定
相确定
利支付
月支付利
般债券相
般债券相
均期限
根抵押品提前
根抵押品提前
层次结构导致先偿
偿付确定
偿付确定
付层次期限易确定
流动性
较高
充分
较高
信级
基Ａ－ＡＡＡ
ＡＡＡ级
ＡＡ－ＡＡＡ级
级间
传统抵押贷款投
手证券投资者广
手证券投资者中
投资者
资者少数资市
泛资市场投资者
长期资市场投资者
场投资者
投资者否承担
证券化金融
资产提前偿付
承担
承担
承担
产生投资风险
第四节 资产证券化发展趋势
资产证券化发展历表表外抵押资产担保般资产担保扩展程目前金融市场供求双方已越越倾接受资产证券化截止 1994年底美国抵押债券仅金余额达 16839亿美元相期美国ＧＤＰ四分联邦政府关机构担保发行抵押债券1997年突破5万亿美元占美国信市场债务余额2979成仅次国库券第二债券市场英国全球证券化第二市场资产证券化国际性传播桥梁资产证券化技术欧洲货币交易资产担保证券美国欧洲日投资者推广程中伦敦市场扮演重角色1994年底英国国金融市场流通抵押债券约160亿英磅市值资产担保债券30亿英磅左右南美巴西阿根廷智利哥伦亚等国资产证券化交易额1994年7000万美元猛增1995年27亿美元亚洲印度尼西亚巴基斯坦泰国资产证券化1995年兴起增长速度逐年提高根美国标准普尔公司估计三年包括中国亚洲新兴工业化国家证券化市场潜力68亿美元增长110亿美元年均增长率超25亚洲国家区政府年相继立法支持资产证券化推广资产证券化会亚洲市场迅速健康发展
展资产证券化发展趋势专家预言：着资产证券化技术断成熟现金流收入成功证券化传统债券市场资产担保债券市场间存套利机会资产证券化发展趋势表现方面：
1国政府积极参资产证券化影响日趋加般说推行资产证券化应具备三条件：较强市场需求政府机构投资者扶植放手商业银行进行金融创新二适宜法律济政策环境需政府会计税务准证券交易监方面作出修改保护资产证券化关方权益三发达金融市场尤定规模抵押信贷市场相活跃证券流通市场政府推行金融深化战略促进商业银行投资银行业务分开
2资产证券化加速发展趋势进入90年代许国家银行业潜问题逐渐暴露呆帐开始蔓延扩资产证券化作政府帮助金融业摆脱呆帐困境种措施推广采国域扩展趋势予证券化资产种类规模急剧扩证券化趋势越越渗透国济部门社会财富领域
3资产证券化继续创新趋势资产证券化身创新概念突破举债偿债旧框架贷关系建立非传统基础－－动态现金流蕴含继续创新衍生金融产品力非常强预计轮国际金融创新中资产证券化会具生命力导领域会越越国家资产证券化国金融深化联系起
第二章 资产证券化运作程序
第节 资产证券化操作步骤
资产证券化程中参者
资产证券化作种新兴金融工具具传统融资方式更济优点年发展迅速证券化金融资产种类越越证券化交易组织结构越越复杂般说资产证券化程参者：发起特设信托机构（SPV)承销商投资银行信提高机构信评级机构托投资者等组成里特设信托机构获国际权威性资信评估机构授予较高信等级(AAA级AA级)信托投资公司信担保公司投资保险公司独立法机构担信提高机构母公司子公司金融机构担保公司者保险公司资产证券化基结构图21示：
购买价格
信评级
发起
真实交易
特设信托机构
信提高机构
余款退回
现金流
票
投资银行
资产托
金融资产组合
息
托
回报
票
投资者
图21 资产证券化基结构
图21揭示资产证券化基结构发起交易金融资产组合发起完全剥离户特设信托机构进行运作信托机构金融资产信评级资市场发行资产支持证券确保关资产现金流收入太理想情况投资者息回报流然畅通
二资产证券化操作步骤
资产证券化基运作程序步骤：
１确定资产证券化目标组成资产池：发起般发放贷款金融机构资产负债表发生资产企业首先分析身资产证券化融资求根清理估算信考核等程序决定款信抵押担保贷款抵押价值等应收预见现金流资产进行组合根证券化目标确定资产数资产汇集成资产池
２组建特设信托机构实现真实出售特设信托机构时发起设立资产证券化唯目独立信托实体注册特设信托机构活动必须受法律严格限制资化程度必须低资金全部源发行证券收入特设信托机构成立发起鉴定买卖合发起资产池中资产出售特设信托机构交易必须真实出售(True Sale)方式进行出售资产发起破产时作法定财产参清算资产池列入清算范围达破产隔离目破产隔离资产池质量发起身信水分离开投资者会受发起信风险影响
３完善交易结构进行信提高（Credit enhancement)特设信机构发起资产证券化资产池签定真实出售买卖合发起起确定家托银行签定托合银行达成必时提供流动性支持周转协议投资银行达成承销协议等完成资产证券化交易结构吸引更投资者改善发行条件特设信托机构必须提高资产支持证券信等级投资者利益效保护实现资产债务违约拖欠债务偿期SPV安排资产证券偿付期相配合会投资者带损失信提高技术代表投资银行业务水成资产证券化成功否关键
４资产证券化评级资产支持证券评级投资者提供证券选择构成资产证券化重环节资产证券化评级般债券评级相似身特点信评级专门评级机构应资产证券发起投资银行请求进行评级考虑素包括利率变动等素导致市场风险考虑资产信风险评级资产必须发起信风险相分离出售资产信提高般资产支持证券信级会高发起信级证券定级评级机构进行踪监督根济金融形势发起证券发行关信息资产债务履行情况信提高情况提供信提高变化等素作出监督报告定期外公布资产证券评级较保证证券安全度资产证券化较吸引力重素
５安排证券销售发起支付购买价格信提高评级结果投资者公布投资银行负责投资者销售资产支持证券（ABS)销售方式采包销代销特设信机构投资银行处获取证券发行收入资产买卖合中规定购买价格发行收入部分支付发起
６证券挂牌市交易资产售理服务资产支持证券发行完毕证券交易申请挂牌市真正实现金融机构信贷资产流动性目资产证券化工作没全部完成发起指定资产池理公司亲资产池进行理负责收取记录资产池产生现金收入收入全部存入托行收款专户托行约定建立积累金交特设信托机构积累金进行资产理便期时投资者付息资产支持证券期聘类机构支付专业服务费资产池产生收入付息支付项服务费剩余协议规定发起
SPV间进行分配整资产证券化程告结束
第二节 资产证券化结构现金流
节里提资产证券化程中参方式资产证券化结构节里重点讨资产支持证券(ABS)种形式结构现金流
手证券(Passthrough)
手证券普遍种资产支持证券代表具相似 期日利率特点组合资产直接权抵押贷款组合起然股份出售投资者时便形成手证券称手证券发行机构居中资产债务抵押贷款款偿息手移交投资者然发行机构资产提供服务收取金利息中扣服务费剩余款项手投资者
回避风险投资者倾投资手证券（然众抵押贷款简单组合）非单抵押贷款正股票投资者持众性质异股票样单抵押贷款会投资者带非系统性风险系统性风险系统性提前支付风险市场抵押贷款利率跌致普遍济萧条引起系统性违约风险非系统性提前支付风险非利率素致手证券形式持抵押贷款减少部分非系统性风险手证券流动性强单贷款投资者青睐目前美国仅抵押贷款汽车贷款信卡应收帐款计算机租赁等手证券形式证券化
购买信提高
出售贷款
10信提高
发起服务
特设信托机构SPV
信提高机构
发行
证书
评级机构
级发布
投资银行
销售
证书
投资者
图22手证券结构典型资产支持证券发行
图22通手证券结构标示资产出售程序中信提高发起购买保险证券占发行日优先金融资产定例图中例10种信提高水信评级机构确定投资受托理信提高机构发起没追索权发起违反合合法性保证者违反抵押贷款合真实性效性完善性利息优先性保证情况会贷款合产生负面影响求发起义务买回该合者改正违规行
债务
金利息
金利息
服务
特设信托机构
投资者
金利息
托收帐户
赔 拖欠违
偿 约支付
信提高
图23手证券结构典型资产支持证券现金流
图23演示典型手证券结构中现金流手证券现金流量赖基础资产－－住宅抵押贷款汽车贷款等现金流量：月支付利息金提前支付月支付持者支付数量支付时间抵押贷款支付稍数量中介机构服务费担保费等求证券持略低款支付手证券息票率低基础资产利率支付时间中介机构转手略滞款支付提前支付存传递证券现金流量具相确定性计算手证券收益时需关抵押资产组合整贷期预付率作假定样计算现金流收益通常现金流收益建立某标准预付数基础般年变预付率(CPR)测度年中预计支付金额占年抵押组合未偿余额百分旦出现金流计算出现金流现值证券价格相等利率
手证券具简单操作性强特点实施资产证券化首选品种
二资产支持债券
资产支持债券种较简单资产支持证券形式常见抵押贷款支撑债券发起负债业务作抵押贷款组合发起资产负债表中资产表示抵押债券负债表示抵押物产生现金流立刻资产支持债券金利息利息通常半年支付次金期支付资产支持债券重特征般超额抵押超额抵押债券持提供额外保护免受组合中贷款违约影响保护债券持免受估价期间抵押物市价降影响作抵押资产保留发起帐户发行抵押支持债券机构必须定例资金贷款进行担保资产支持债券发行费手证券发行费高发行数量受限制
1988年美国发行抵押支持债券占年发行手证券数量5
典型资产支持债券结构现金流图24 图25示
发起
级发布
抵押贷款
评级机构
资产组合
特设信托机构
通投资
银行投资
投资银行
者发行证券
投资
图24 典型资产支持债券结构
金利息
金利息
款
债券发起
特设信托机构
托收帐户
债券
息
债券投资者
图25 典型资产支持债券现金流
三抵押担保债务证券(ＣＭＯ）
ＣＭＯ种转付债券种抵押组合抵押权手证券组合作担保债券抵押贷款证券现金流动基担保品中派生出称衍生证券CMO结构中存着干等级具合规定期限债券持基担保品金偿付连续偿付种债券
金利息支付机制变化ＣＭＯ手证券质区手证券中投资者例接收款支付金利息ＣＭＯ改变现金流支付利长期月支付抵押现金流创造短中长期级证券满足投资者需求ＣＭＯ中短期证券寻求规避利率风险投资者具吸引力长期证券赎回保护条款满足投资者规避赎回投资风险
典型抵押担保债务证券（ＣＭＯ）中四类债券般称Ａ类Ｂ类Ｃ类Ｚ类前三类基担保品中获定期利息支付Ｚ类债券种应计利息累积债券三类债券清偿前定期获利息ＣＭＯ受托获金偿时款项偿付Ａ类债券全部Ａ类债券偿清获偿金偿付Ｂ类债券ＡＢＣ三类债券全部清偿余基担保品中获全部现金流量满足Ｚ类债券债权求（原始金加应计利息）
ＣＭＯ典型结构现金流见图26～图210：
CMO发起
代理应收款
评级机构
特设信托机构
受托理
级问题
A类债券
B类债券
C类债券
Z类债券
投资银行
A类债券投资者
B类债券投资者
C类债券投资者
Z类债券投资者
图26 典型CMO结构
金利息
金利息
债务
服务
特设信托机构
收入帐户
利息
金利息
利息
累积
支付
A类投资者
B类C类投资者
Z类投资者
图27 13年典型CMO现金流
金利息
金利息
债务
服务
特设信托机构
收入帐户
利息
金利息
利息
累积
支付
B类投资者
C类投资者
Z类投资者
图28 47年典型CMO现金流
金利息
金利息
债务
服务
特设信托机构
收入帐户
利息
金利息
持续
累积
C类投资者
Z类投资者
图29 812年典型CMO现金流
金利息
金利息
债务
服务
特设信托机构
收入帐户
金
全部累
计利息
Z类投资者
图210 第13年典型CMO现金流
CMO业务快速增长1983年CMO 发行总额仅47亿美元1992年发行总额已1983年36倍
第三节 资产证券化收益风险分析
资产证券化正许国家阻挡势头迅速发展种趋势金融行业外种素影响结果资产证券化程参者会中获收益会遇利方面风险化参方证券化程中做出明智决策节阐述证券化进程中收益风险
资产证券化参者收益分析
１发起：资产证券化发起通常金融机构类型公司金融机构通常发行手证券出售证券化资产类型公司趋债务形式发行转付证券根结构类型证券化发起提供更低融资成样化资金源更资产负债理金融机构够更充分利现力实现规模济通证券化资产公开市场中出售金融机构迅速获流动性证券化金融机构通市场中较匹配长期短期投资者融资者真正发挥金融中介作通资产包装设计成等级证券金融机构满足范围投资者求限寻找购买预先设置包装单投资者种协调方力通资产证券化出售卖方够利率风险分散更愿意够吸收风险投资者承担通证券化出售利率敏感资产金融机构更加灵活消费者提供金融工具
２特设信托机构：特设信托机构中介机构购买发起原始信产品加整合然出售包装证券SPV某种价格购买信贷资产通包装市场交易商品增添信贷资产价值然较高价格出售通购买证券化出售SPV信风险分散投资者承担样SPV降低者权益成资产出现资产负债表中SPV产生证券化贷款产生保留承销相关联费避免环节中员工成样金融机构提供机会利润源样化时利机构市场中寻求席广泛建立游投资者游客户间关系充分发挥专业特长
３信提高机构：信提高机构母公司子公司者金融机构担保公司者保险公司作第三方实体更适合类交易成真实出售信提高机构通常例收取定服务费担保金额05收取
４投资银行：资产证券化投资银行开辟项新业务投资银行资产证券化程中充承销商角色投资银行具备必专业知识良信誉利资产支持证券成功发行投资银行进步开辟市场加强银行间沟通联系时增加发行收入
５投资者：证券化程投资者市场中提供高质量投资选择机会许情况金融机构资产通信提高转换AAA级资产支持证券时便投资方创造合格投资机会数组合资产许额信资产集合构成促进组合样化中两贷款违约会整组合质影响许组合资产保持理区域样化某区济低速发展会深刻迅速影响整组合资产绩效投资者通购买组合资产部分证券够避免理行业集中带风险信评级第三方执行然公布等级投资者分析发起资信吸引投资者优势
二资产证券化风险分析
资产证券化绝复杂性次交易样相结构化彻底研究精确文件证明然存风险常见资产证券化风险种：
１欺诈风险：美国证券市场国家证券市场中知道欺诈发生投资者受损例子屡见鲜陈述书保证书法律意见书会计师保留意见书类似文书证明足控制欺诈风险发生
２法律风险：然法律函件意见书原消外部风险素时法律明确性条款变化身成整交易程中风险素事实法律风险资产证券化程中直伴起关键作种风险
３金融理风险：资产证券化金融理发展高峰代表履约技术结构技巧完美衡果素发生障整交易面风险种风险称金融理风险包括参者协议进行交易设备求运作电脑障交易机制出现障等
４等级降风险：已证券化条例中已证实资产证券化特容易受等级降损害资产证券化交易基础包含许复杂样素果素恶化整证券发行等级会陷入危险境市场产生巨影响
述种风险外存风险诸政策性风险财产意外风险合协议证券失效专家赖风险等等风险彼独立存着相互联系证券化风险影响发生性交易投资者必须识风险分析规模审查减少风险方法正确估计减少风险手段效性投资者资产证券化程中应阅读资产支持证券交易中提供陈述书保证书赔偿文书等文件解责范围查否法律顾问出具法律意见书注册会计师保留意见书证券化结构中存量风险进行防范重信提高手段否家信誉卓著银行保险公司提供百分百担保投资者谨慎调查资产证券化程中获收益风险
第三章 资产证券化涉会计税收问题
前面章详细介绍资产证券化运作程序资产证券化结构现金流风险收益分析资产证券化程中涉会计税收法律问题资产证券化成功否关键涉证券资产合法性盈利性流动性关系参者利益影响资产证券化动机结果国目前方面没制订出具体条例章美国实际情况进行阐述希国资产证券化程起鉴作
第节 资产证券化会计问题
资产证券化交易会计处理考虑样两问题：1证券化资产相关债务否应该分离出资产负债表表外处理表处理问题里包括会计确认问题收益损失确认2合问题特设信托机构（SPV）否需证券化发起合财务报表问题
表外处理表处理？
否证券化资产相关债务分离出资产负债表问题取决该证券化行作销售处理担保融资处理发起（卖方）关心关键问题处理方法会发起财务报表产生重影响种影响列表：
处理方式 融资处理（表处理） 出售处理（表外处理）
会计素
证券化资产 保留资产负债表 移出资产负债表
证券化收益损失 作负债记录 入期间净收益确定
表31 表处理表外处理较
解述影响较传统会计处理方法年新采金融合成分析方法资产证券化产生果
1 传统会计处理方法评价
传统会计处理方法针贷合进行规范着金融创新断发展源基金融工具种风险权利义务通种形式金融创新工具分散持者原会计处理方法显越越合时宜相部分新型交易方式没合理解释说传统会计方法资产证券化交易处理更赖法律形式非济实质美国77号财务会计准（SFAS NO77）：转者转带追索权应收款项报告问题852号技术公告（TB NO852）：担保抵押债券(CMO)会计明显带形式重实质倾受普遍责难法律形式作会计确认基础弊端观臆性易操高明设计者利金融工程技术设计出复杂金融合约利法规重形式重实质盲点造成会计确认界限模糊达表外处理目交易实质根种销售行例美国77号财务会计准规定追索权证券化确认销售种保守规旨防止非善意表外处理性证券化体系设计者创出新金融合约形式达表外处理目超额服务费合约安排超额服务费强制性累积起弥补出现信风险实际投资者提供种追索权法律没确认追索种表现形式通种合约安排轻松绕层防线达表外处理目
目前典型证券化传统会计确认方法然属风险报酬分析法种方法果发起（卖方）保留已转资产绝部分收益风险证券化交易视担保融资证券化资产继续确认项资产通证券化募集资金确认发起（卖方）转相关资产绝部分收益风险该证券化交易作销售处理转资产转移出资产负债表募集资金作项资产转收入时确认相关损益（表外处理）风险报酬分析法金融工具附属风险报酬成分割整体果发起（卖方）保留证券化资产相关部分风险报酬保留部分判断重话发起资产负债表然继续确认项资产时证券化资产转税担保负债结果金融技术飞速发展基基金融工具种风险报酬效分解开种相互独立金融衍生工具作载体分散持方毫疑问风险报酬分析法证券化交易作非常简单全面反应明显会计追求公允（True and Fair）反映背道驰时风险报酬分析法中绝部分判断定质容易定量难求辩认估价证券化程带种风险报酬保留转部分否占绝部分疑会增加实际操作难度观性
2资产证券化会计确认方法选模式：金融合成分析法
诚前述传统会计确认方法固局限性难适应越越复杂化金融环境金融交易进步创新效理带诸便迫切需会计模式改进创新正种环境压力美国第125号财务会计准(SFAS No125)：转营金融资产金融负债取消会计(Accounting for Transfers and Servicing of Financial Assets and Extinguishment of Liabilities)突破传统框框辟蹊径采金融合成分析法(Financial Component Approach)国际会计准委员会金融工具指导委员会
(Financial Instrument Steering Committee)加加特许会计师协会合作项目中基采纳金融合成分析法
种方法涉金融资产转情况应该已确认金融资产确认终止确认问题金融资产转合约产生新金融工具确认问题严格区分开换言已确认金融资产发生转移性交易面确认终止确认处理取决转方销售意图决定项资产交易否进行销售处理控制权否已转方转移受方非交易形式控制权放弃否转方保留少金融资产相关风险报酬两概念转方保留风险报酬视作转移合约产物新金融工具加确认
金融资产控制权转必须符合条件：
（1）转金融资产已发起（卖方）关转资产已发起控制范围外包括发生破产接收情况资产旦转转完全失转资产拥控制权
（2）发起（卖方）通签订合约权回购转资产方式保留转资产效控制
需指出利金融合成法证券化业务否涉资产控制权转进行测试时定难度需证券化业务带整济环境合约安排体系进行细致分析辩认尤注意合约期间方面具出售抵押资产权利？卖方否具追索权力？合约中隐含着选择权（Option）？金融合成分析法事成合约参方合约成立时必须承担权利义务进行会计确认改变传统惯例中等合约实际履行交割时进行会计确认做法表明金融工具质更深入认识
二资产证券化带会计报表合问题
合会计报表称合财务报表母公司子公司组成企业集团会计体母公司子公司单独编制会计报表基础母公司编制综合反映企业集团营成果财务状况变动情况财务报表母公司子公司组成企业集团母公司子公司投资形成拥投资企业50权益资投资时投资企业直接控制投资企业生产营活动投资企业成投资企业子公司投资企业成母公司投资企业身会计核算采权益法进行核算时必须定期编制合会计报表综合反映母公司子公司组成企业集团整体营情况母子公司关系中旦子公司会计报表合入母公司报表意味着子公司资产负债者权益母公司报表中进行次确认定义讲合问题首先表现会计确认问题必作探讨
资产证券化交易中发起特设信托机构(SPV)着千丝万缕利益关系SPV否应该合入发起财务报表中成证券化会计亟需解决问题旦SPV视发起子公司合入发起财务报表两独立法实体视济实体两者间交易变成济实体部交易必须合报表中剔出许证券化设计者愿旦合发起SPV报表中原先确认作销售处理作融资处理合报表说出结果相似进行复杂金融安排会实现原先期结果
发起组建SPV进行证券化时SPV属发起子公司合会引起争议SPV独立第三方组建成立时剩余权益(Residual interests)概念透明性造成发起SPV间存关系济实质认识清合问题产生
解决合问题先理解剩余权益概念入手SPV通常采取信托(Trust)结构形式组建成立初独立第三方注入低限额资金满足法定求CMO发行方式首先通发行优先属债券募集资金购买发起资产组合资产组合产生现金流量偿债券息优先债券拥优先受偿权满足优先债券偿付条件剩余资金偿属债券显然属债券风险高优先债券实务中证券化结构较高信支持减少般投资者投资风险般发起行留购买部分属债券样发起承担相部分风险证券具高风险高收益特征属债券例外拥剩余权益担保资产组合产生现金流量偿优先债券固定数额息会超预期数量部分超额利润全部属属债券持者部分剩余权益会量超法定资金正意义讲剩余权益视SPV准资金(quasicapital)
现行合理实务母公司关联公司活动实际控制程度作判断合否注重法定持股例少关联公司营活动财务活动重控制权列合范围列显然问题实质判断信托形式存SPV否属发起准子公司(quasisubsidiary)通常三判断标准：
aSPV发起带收益发起真实子公司实质性差异
b发起直接间接控制着SPVSPV净资产中获利
c发起拥利益相关风险
符合中判断准子公司意味着果发起拥相例剩余权益SPV纳入合范围似更符合会计惯例
第二节 资产证券化税收问题
资产证券化税收问题会计问题样十分重直接影响证券化成问题导致观税收费
发起税收问题
发起SPV转移资产时两税务问题：
1果证券化交易符合销售资产条件收益亏损必须记入损益表作资利资损失处理资利否应征税否应实行优惠遇（课轻税）直税收理界长期争休话题国实践公司税方面资利处理方式致纳三类：正常税没特殊遇二完全免税三实行某种程度优惠部分免税适降低部分税率发达国家般资利税务处理予程度优惠发展中国家少资利税务处理单独作问题加特殊考虑资利采轻税政策达鼓励资流动活跃资市场防止产生投资
锁住状态目（指财产持发现资利考虑出售缴纳较重普通税便愿出售形成锁住）
证券化交易产生资损失两种做法种享受税收抵免遇种税务机关认出售发起正常营范围产生损失扣税
2发起SPV出售资产会产生印花税税率低交易带巨障碍通适安排证券化债务形式进行避免关印花税
二特设信托机构税收问题
特设信托机构需考虑税务问题否需纳税果需应通方法降低税务负担SPV产生税务费会增加证券化整体成简单办法避税天堂（开曼群岛）设立特设信托机构外通适安排该公司认发行资产开展业务达避税目明确特设信托机构税务位办法关税务机关预先确认
三投资者税收问题
证券化工具通常附息票投资者必须清楚理解关收利息变现收益税务责评估投资回报相发行者希增加证券发行税务方面吸引力应针问题作出适安排
关资产证券化程中产生税务问题国家总说应着税收中性化原（证券化少缴税缴税）税收机构缴税者够接受
面美国住宅抵押贷款证券化中处理税收问题方法例作说明
税收问题抵押贷款证券化采取形式说非常重素证券化济行首先避免证券发起背沉重税务包袱两种方法防止种税务负担首先发起获转付税收遇（设计成授信托合伙企业）种情况发起纳税证券持者纳税象证券持者直接占该抵押资产全部收益方法运发行债务工具形式应纳税实体样支付投资者利息收入中扣部分程度完全抵消该实体抵押贷款中收入
1986年美国通税收改革法案住宅抵押投资渠道（REMIC）条款增加国税收法案中法案助清严重影响交易税收障碍REMIC结构允许发起发行含期日付款结构种债券时享受流动性税务结构利益REMIC结构具优点：
1发起提供法律形式选择灵活性发起采限公司合伙公司信托形式然选择享受REMIC税务分类处权利
2提供优先属结构灵活性样结构中属结构设计优先结构提供信支持允许属结构转
3巨会计灵活性REMIC准许发起会计目标选择发行证券方式交易作次销售REMIC结构允许发起通发行作债务REMIC证券税收售卖处理会计作售卖处理
第四章 资产证券化实践
第节 住宅抵押贷款证券化
住宅抵押贷款证券化房产业金融证券业相结合相互促进发展程80年代美国克服住房金融危机住宅抵押贷款证券化市场迅速扩功没1988年美国未清偿住宅抵押债券贷款总额高达27000亿美元中约8220亿美元政府代理机构实施证券化美国联邦储备公报1998年1月份公布数字1997年美国信市场债务余额17万亿美元抵押担保债券507万亿美元约占市场2979参见图41示：
图41：1997年美国信市场债务余额（单位：万亿）
（资料源：The Federal Reserve BulletinJan1998）
住宅抵押贷款证券证券化程
抵押贷款证券（MBS）住宅抵押贷款证券市场金融工具分政府机构抵押贷款证券非政府机构抵押贷款证券两种
1 住宅抵押担保机构
济景气时商业银行储蓄协会发放抵押贷款风险较动产价值降导致贷方（商业银行储蓄协会）蒙受巨损失承担款违约风险款时贷款时商业银行寻求合法补偿非常困难种状况极需相应机构担保违约风险流动抵押变成流动证券分散商业银行储蓄协会承担风险政府机构性质抵押担保机构应运生
政府机构性质抵押担保机构包括：联邦房产理局（FHA）退伍军理局（VA）联邦全国抵押协会（FNMA）政府全国抵押贷款协会（GNMA）联邦住宅贷款抵押公司（FHLMC）抵押担保机构商业银行储蓄协会违约风险转嫁担保机构抵押担保机构购买商业银行储蓄协会发放抵押贷款组成资金池（Pool of Funds）然担保发行证券出售投资者证券抵押贷款证券（MBS）通常程称抵押贷款证券化证券具标准化特点消违约风险投资者具较吸引力
非政府机构性质抵押贷款证券没类似抵押担保机构发行时需进行信提高吸引投资者市场占份额政府机构性质抵押贷款证券参见图42
图42：1997年美国住宅抵押担保贷款证券市场份额
（资料源：The Mortgage Market Statistical Annual for 1998）
2住宅抵押贷款证券证券化程
政府机构抵押贷款证券证券化程序：款→抵押贷款银行→政府机构→抵押贷款证券→投资 证券化程中抵押贷款银行说应继续款提供贷款偿关服务
非政府机构抵押贷款证券证券化程序：款→抵押贷款银行→特设信托公司→抵押贷款证券→投资 证券化程中银行应继续款提供贷款偿关服务特设信托公司需加强信强化措施实施外部部信提高
90年代美国政府机构非政府机构抵押贷款证券化程情况参见图43
图43：美国住宅抵押贷款证券化（单位：10亿美元）
（资料源：The Mortgage Market Statistical Annual for 1998）
二关住宅抵押贷款证券问题
1会计问题
会计住宅抵押贷款证券处理：抵押贷款发放机构住宅抵押贷款证券投资出售组抵押贷款者发行具组抵押贷款作担保债务
1 税务问题
A 抵押贷款转移住宅抵押贷款证券发行抵押贷款项抵押品征收资产转移税印花税
B 住宅抵押贷款证券发行定期收取款服务费信提高部分款收入缴纳税
C 证券投资须缴纳投资证券利息收入资利税
D 证券发行身须缴纳税税项
2 信评级机构作
住宅抵押贷款证券化程中信评级机构作表现方面：
A 证券投资赖信评级机构评估住宅抵押贷款证券信融资风险
B 信评级机构穆迪标准普尔Duff&Phelps等
C 信评级机构持续监察抵押贷款证券信评级包括证券发行破产性税收位抵押贷款项抵押品转房产估值贷款标准等
三 住宅抵押贷款证券化发展特点
综合考虑美国英国香港等发达国家区住宅抵押贷款证券化方面发展现状表现出列特点：
1发达国家建立起较完善房产金融体系时政府信推动房产证券化方面发挥导作美国例联邦国民抵押协会政府国民抵押协会负责发行住宅抵押贷款证券金利息购房款者支付抵押贷款贷款（商业银行储蓄机构）通述两协会转移证券投资投资金利息支付两协会担保目前述两协会担保发行住宅抵押贷款证券（手证书式）体现美国政府全面信支持发行利率美国期限国债利率基相占整抵押手证券市场份额7585民间机构发行少量手证券般均需信评级信提高保证证券利发行
2保障住宅抵押贷款证券市场效运作发达国家均制定相完备法律规范会计准美国证券法投资公司法证券交易法信托契约法中均抵押证券制定相应适条款1984年颁布二级抵押信提高法抵押支持证券规模发展消障碍住宅抵押贷款证券化操作程中涉诸事涉资产转移资产负债表调整资充足率流动性评估等需制定相应会计准美国公认会计原证券化中涉追索权出售CMO结构通子公司特设信托机构合税会计等方面进行详细规定助房产证券化进程实施效监
3样化金融中介机构适应住宅抵押贷款证券化较复杂操作分散风险求住宅抵押贷款证券化涉资产发起特设信托机构承销商信提高机构资产理服务等事操作环节必须完全金融体系业务细化金融机构相适应美国英国法国等发达国家房产证券市场正建立高度发达组织完备金融体系基础
第二节 银行信证券化
银行信证券化指银行信贷资产象进行证券化程包括汽车应收帐款证券化信卡应收帐款证券化贸易租赁应收帐款证券化应收帐款证券化等等继住宅抵押贷款证券化证券化金融工程技术广泛运抵押债权外非抵押债权资产非抵押债权资产担保发行证券般称作资产支持证券（AssetBacked SecuritiesABS）先发行资产支持证券领域汽车贷款市场
汽车应收帐款证券化
汽车应收帐款支持发行证券简称CARS早1985年5月美国发行第批证券发行数量6000万美元逐年稳定增长1997年底流通CARS达5203亿美元占非抵押消费者信贷市场43十年里年超15率增长
（） 汽车贷款基特征
汽车贷款购买汽车进行融资汽车贷款级市场发行者商业银行财务公司汽车贷款期限般3年贷款资产组合加权均年限约2年典型抵押贷款资产组合加权均年限12年说明汽车贷款周转速度抵押贷款快5～6倍汽车贷款安排中款需提供银行认财产抵押质押第三方保证汽车贷款般月季度支付利息部分汽车贷款固定利率贷款期限年少部分采取浮动利率遇法定利率调整时相应利率档次执行新利率款提前款应事先征贷款意般允许提前偿付必受惩罚进步保护担保品价值汽车贷款求贷款抵押物办理保险投保时贷款保险费款承担
汽车贷款具合标准化期限短利率固定担保物品保险等特征部分汽车贷款相联系现金流量较高信贷质量关部门统计新发行汽车贷款均损失介年02～09间相种类信贷损失率说较低特征资产证券化极具吸引力证券化前汽车贷款资金完全商业银行等存贷机构提供现仅14汽车贷款存贷机构提供余34发行资产支持证券筹集
（二） CARS 证券发行者利益
汽车应收帐款证券化发行说许益处体现方面：
1降低资金成：通分割资产支持融资引入信提高机制许A级更低级公司利AAA级CARS证券降低总体筹资成
2筹资渠道样化：发行CARS证券创造出新筹资渠道CARS证券购买者传统中期证券存款权证购买者外包括形成资产贷款
3优化资产负债理：汽车应收款动分期付款允许时提前偿付负债理者常难资产选择合适筹资方式CARS交易吸引力点运赖资产实际期限形成种完美匹配融资方式CARS证券投资者承担提前偿付风险资产理者时注销资产银行努力寻求利率敏感性缺口优理机构说具独特吸引力方
（三）汽车应收帐款证券形式
汽车应收帐款证券两种形式：种手证券种转付证券 手证券利受益信托形式销售符合税收法律目成CARS证券常见形式占总发行量57典型手证券中汽车应收帐款销售信托受益信托资产形式发行证券手证券流程见图44
差额帐户分配
发行
差额帐户
月
差额帐户存款
现金
服务费
销利息短缺
已售帐户
收集帐户
信提高机制
月
剩余利息补偿
利
证书持
图44：手证券流程图
差额帐户保护第三方信提高者受损失种常见机制差额帐户汽车应收帐款利息收入超CARS利息部分月服务费部分第三者保存保护信提高者种办法银行信提高者接受
二应收帐款证券化
1信卡应收帐款证券化
80年代中期资产证券化取飞速发展时期程度功信卡应收帐款证券化1986年前持款款外商业银行信卡贷款处理方式般出售金融机构债权转某种意义讲种贷款出售种简单原始证券化形式
真正信卡贷款证券化开始1986年促成变化素两方面：1986年美国进行税制改革取消出售信卡贷款税收支持种出售税收优势复存方面1986年前证券化资产列入商业银行等金融机构资产负债表中作表外业务益提高资产资率降低资求然1986年著名判例中[涉花旗银行谓切特沃斯案例（Chatsworth Ruling）]美国金融监局认定证券购买者发行证券金融机构追索权追索权极微证券化资产应列入资产负债表中简单出售信卡贷款方式商业银行言已没什吸引力明显金融监机构正力图加强资产证券化理
面更严厉金融监金融机构纷纷寻觅蹊径规避制罗门兄弟公司率先承销第银行公司（Bank One）发行5000万美元信卡贷款担保债券时该债券设计利差帐户（Spread Account）作贷款损失超定标准时投资者追索象方法巧妙避开金融制免金融机构追索义务度信卡贷款证券化成表外业务业务手段带信卡贷款证券化迅速发展信卡贷款资金基商业银行提供80年代末期商业银行已成信卡贷款担保债券发行
然信卡应收帐款类资产数量巨相汽车贷款分期付款应收款更复杂信卡应收款资产组合便已售出受发行行业情况变化影响阻碍信卡资产支持证券化发展着信卡已成消费信贷种形式信卡应收帐款证券化已逐步发展完善起
2商业贸易租赁应收帐款证券化
成功信卡贷款证券化开始尝试余资产组合证券化种应收帐款例贸易应收款租赁应收款成资产证券化象乍起应收帐款符合证券化般条件：首先应收帐款没利息收入次期限相短般仅30～90天受种客观条件制约应收帐款期限确定性第三应收帐款般仅局限某顾客进行划分组合时较困难
然贸易应收款具低风险高流动性特点通常分三种基类型：零售类商业类批发类类型应收帐款组合信卡应收帐款相变动范围更广更样化企业应收帐款证券化希实现资产收益目标增加股出售应收帐款获资金偿高成债务增加盈利力资产证券化实现税收目标
租赁公司资产证券化极具吸引力方式租赁某方面分期付款相似卖方买方提供信延期付款资产权税收会计处理存租赁残值方面二者重区租赁会增加公司营周期资产增长时资产生严重限制资产证券化释放资允许更独创性促进更高持续增长率
应收帐款证券化般特设信托机构进行介投资款间负责购买组合应收帐款寻找途径信级增高想方设法提高流动性委托投资银行进行证券承销应收帐款证券化程核心具代表性应收帐款证券化形式资产保证商业票规划1997年底美国资产保证商业票发行总额已达3000亿美元中信等级公司企业获取资金开辟重途径
第五章 国开展资产证券化思考
资产证券化二十世纪末世界金融业中引注目部分资产证券化指资产般着稳定价值权保障发行证券银行信誉等级较高效降低资金筹集成问世受广泛关注国资产证券化崭新课题着国证券市场断发展完善资产证券化金融资产特殊作会逐步显现出特解决目前国住房制度改革中遇问题银行信贷资产效理等问题程中资产证券化失条新途径
第节 住宅抵押贷款证券化国行性研究
住宅抵押贷款证券化资产证券化种形式国外住房金融发展起重作国引入资产证券化金融工程技术时住宅抵押贷款证券化作突破口进行试点吸取外国先进验促进国房产业发展启动住宅投资扩需促进国民济增长思路
国开展住宅抵押贷款证券化必性
1住房制度改革迫切需金融支持
国住房制度改革1980年开始已二十年间历三次房改方案实践两次思想解放改革目标方已十分明确建立社会义市场济体制相适应城镇住房制度实现住房商品化社会化加快住房建设改善居住条件满足城镇居民日益增长住房需求取消福利分房停止住房实物分配住房分配律实行商品化货币化疑极推动城镇居民买房推动住房制度根改革问题国城镇居民收入水较低城市房价高房价居民收入约151城市高达201远远高世界银行提供国际数国家3161水1997年底国城镇居民均支配收入5160元60方米商品房均售价12万元说夫妇作支出12年支配收入总购买套60方米住房民群众买房子购房资金里呢？国房改直没突破问题
国早第次住房制度改革试点阶段开始住房金融探索1988年中央批准国住房改革试点城市烟台蚌埠建立住房储蓄银行1991年城镇住房制度第二次改革阶段海代表开始进行住房公积金制度试点1994年第三次房改方案全面推行住房公积金制度成国住房金融导1998年5月配合新房改政策国加住房信贷支持力度住房金融开始出现新局面
国住房金融发展历史国尚未找适合国情适合住房制度改革求住房金融制度住房制度改革金融支持配套服务远远够世界范围住房金融制度金融服务方式资金运体三种模式：住宅抵押贷款模式美国代表国家实行种模式二住房公积金模式新加坡代表国1994年开始推行三住房储蓄模式法国代表国房改初期试点目前国住房公积金制度作住房金融制度导模式加推行1997年底已汇集住房公积金800亿元点资金相国住房制度改革巨资金需求言显然远远够资金问题成住房问题瓶颈
实现国宏观济发展目标启动房产市场具十分重意义综合分析目前困扰国房产业发展诸素结两方面：房产开发商积压量楼盘方面房价高部分中等收入居民难购房然部分商业银行房产购买者提供揭贷款偿付时间较短购房者造成较济压力限制商品房效需求扩果贷款银行延长偿付期限加身承担风险降低贷款资产质量较行思路鉴国外房产抵押贷款证券化成功验分散贷款银行承担风险扩商品房效需求促进房产市场发展
2发展房产抵押贷款证券化解决住房制度改革中资金难题
住房信贷住房模式相较住宅抵押贷款证券化模式（简称住宅证券化）具优势：
（1）住宅证券化利推动住房制度根改革利引导居民投资消费促进住房金融市场化
（2）住宅证券信高期限长实现规模筹集融通资金求特适宜解决国住房制度改革购房资金需求住宅证券住宅作实实担保抵押相稳定担保物价值国外住宅证券信高仅次金边债券国债称银边债券
住宅证券期限般较长国外住宅债券般期限长达30年50年利率高债券包括国债信高回报丰厚利筹集规模长期资金运作规模期限远远优住房信贷
（3）住宅证券住宅抵押贷款集中风险分散众投资者身降低金融体系风险压力增加金融体系抵御风险力住宅证券存住房储蓄制度挤兑存款风险存住房信贷制度银行出现支付风险财务风险
（4）住宅证券市流通住宅证券投资者急需资金者更投资品种选择时通证券市场住宅证券卖出收回资金住宅证券住房金融制度流通性优越回报较高必受投资者青睐
（5）住宅证券适范围广仅般投资者机构投资者基金信托基金投资更重保险资金（特寿保险）开辟投资领域住房金融工具具备优势
（6）利国金融创新金融深化住宅证券种新金融产品求证券机构信托机构保险机构商业银行房产开发营机构房产代理中介机构等专业机构密切配合分工合作推动项专业金融服务发展深化
二国开展住宅抵押贷款证券化现实性
1现阶段国发展住宅抵押贷款证券市场条件尚成熟
（1）房产证券化身需强力政府信支持目前国尚未建立起完善政府住宅金融体系相说规模开展房产证券化条件成熟国目前商业银行发放住宅信贷尚未建立专门住房信贷机构没政府信介入情况规模住宅抵押贷款证券化难开展起
（2）现行会计准税务关法律条例尚适应发展住宅抵押贷款证券化求目前国证券法尚未颁布证券交易法信托公司法投资基金法等重法规制定实施尚时日复杂资产证券化操作环节相适应法律规范会计准缺乏
（3）国金融体系尤非银行金融机构体系尚处调整规范阶段中完全适应房产证券化业务分工金融服务细化求国尚缺乏权威信评级机构担保服务机构等
2培育住宅抵押贷款证券市场
住宅抵押贷款证券市场美国等国家已成熟国说新生事物持续快速发展中国济资旺盛需求资市场中国发展空间培育住宅抵押贷款证券市场房产业银行业发展国民济快速增长极重意义
（1）成立特设信托公司该公司初期政府拥股份公司形式成立公司获利取市场信誉考虑邀请私机构入股公司股票市该公司业务：
A购买抵押贷款债权取抵押贷款赢利提供投资资金成间差价
B发行抵押贷款支持债券住房金融机构提供融资政府名义证券购买者提供信担保时利息金偿
C发行债务证券股票公司筹集营运资金公司成立沪深证券交易设立专板进行抵押支持证券交易
（2）完善抵押贷款市场首先制定统抵押贷款理办法改变前商业银行政局面种杂费统纳入贷款利率中次建立抵押贷款保险机构鼓励保险公司发展抵押贷款保险业务应积极完善房产交易市场发展拍卖市场形成利抵押物变现市场环境
（3）制定修改关会计税收法律条例应允许商业银行购买资产抵押债券企业发行资产支持债券收入应允许购买金融资产等发行抵押贷款债券收入采取免税减税政策
（4）组建中立性营负盈亏评级机构信提高机构企业企业债券进行公正合理评级确定信等级融资利率符合国际惯例国资市场国际化重方面信提高资产证券化种技巧公司获更高信等级收益
第二节 资产证券化启示
现代市场济运行基特征日益证券化资源配置实现资产存量结构形成动态优化方面通证券证券市场进行市场济运行已发展阶段新发展阶段证券济阶段说80年代证券化国际金融领域出现令瞩目具深远意义种金融创新现象文中着重探讨资产证券化发达国家面国金融机构呆帐问题开放国金融市场改革金融体制适应全球济体化程中出现种金融创新趋势开辟商业银行信贷资产理新途径
目前国国商业银行良贷款占总资产率升趋势良贷款产生果国趋认观点包括：（1）国商业银行利润资充足率降财务状况恶化（2）削弱国商业银行流动性支付力孕育着支付危机挤兑风潮（3）倒逼中央银行超额发行货币引发通货膨胀（4）影响国商业银行国际金融界信评级国商业银行国家信盾逾期贷款呆滞贷款没发生太实际亏损国良贷款真正致命伤害仅仅停留理抽象想象中切东南亚金融危机爆发终邻国痛苦证实潜破坏银行体系健康性金融体金融风波缺乏免疫力良贷款怕隐蔽危害
解决良贷款问题理界实际工作部门提出许方案：债权变股权财政核销模式破产清偿债权拍卖良贷款证券化等认国商业银行良信贷资产数量庞质量种方法难解决需综合治理国商业银行应承担综合治理重角色银行现信贷资产中扣30良贷款余相部分质量较高贷款推市场信等级风险程度划分资产类型担保信加强发行资产担保证券者银行信贷资产通贷款证券化证券形式出售证券银行信誉担保必投资者具较吸引力银行售出证券获费收入重新获资金贷款样银行改变资金总量条件扩业务容量时资产证券化通合理期限安排调整银行贷款期限结构银行资产负债理更加效行
资产证券化改善银行资产结构消良贷款等方面具成效点已达成识然资产证券化仅仅条通资市场解决良贷款途径真正功建立健康灵活金融体系通提高商业银行盈利性流动性迂回解决沉淀良贷款增加中国潜金融风波击抵抗力
然资产证券化操作需具备定条件发达理信息系统建立专业培养关法规法制健全等作种新金融工具银行提供种成低安全资金源改善银行信贷资产理国国商业银行商业化理说疑具重现实意义
参考文献：
1Frank J Fabozzi Mortgage and mortgagebacked securities markets 1992
2William W Bartlett The Valuation of Mortgagebacked securities 1994
3John Edward Bowen Investing in Mortgage Securities 1989
4Andrew S Davidson Mortgagebacked Securities 1994
5John D Martin The Theory of Finance 1988
6Rajna Gibson Option Valuation 1991
7Scott P Mason Cases in Financial Engineering 1995
8张超英编著：资产证券化—原理实务实例济科学出版社1992年出版
9瞿卫东著：金融工程学中国财政济出版社1997年出版
10[美]弗兰克J法博齐著债券市场分析战略中国金融出版社1992年出版
11[美]托马斯F卡吉尔著八十年代金融改革 中国金融出版社1989年出版12黄亚钧编现代投资银行业务营立信会计出版社1996年出版
13石春贵丁永编：房产金融中国金融出版社1995年出版
14甘培根编：外国金融制度业务中国济出版社1992年出版
15陆世敏著：中国商业银行营理海财学出版社1996年出版
16余坚：表处理表外处理会计研究1998年第9期
17美林集团：美国揭担保证券概况国际金融研究1998年第8期
18中国证券报1998年4月～10月期
19海证券报1998年4月～10月期
文档香网(httpswwwxiangdangnet)户传
《香当网》用户分享的内容，不代表《香当网》观点或立场，请自行判断内容的真实性和可靠性！
该内容是文档的文本内容，更好的格式请下载文档