证券公司融资渠道研究
国证券公司前融资渠道现状
() 增资扩股
进行增资扩股两种方式原股东组成持股例变基础增加原股东出资额二吸收新股东进增加资金时股东持股例格局发生改变
1999年5月24日中国证监会批复意湘财证券公司注册资1亿元民币增加10亿元民币第家通增资审批证券公司湖北证券限责公司中信证券公司长城证券公司相继通增资扩股审批
（二）银行间业拆
业拆措市场融资符合条件证券公司进入全国银行间业拆市场进行信拆融资 拆期限1—7天期展期未成拆中心成员证券公司银行办理隔夜拆拆资金余额限证券公司实收资100目前较具行性融资渠道
（三）国债回购
国债回购前证券公司融资手段未成银行间拆成员证券公司深圳海两家证券交易进行 期限限制3天7天14天28天91天182天等较短期限批准进入银行间拆市场证券公司选择银行间业拆结中心办理国债回购拆中心刻办理期限超年
1999年9月中国民银行先批准中信国通国信湘财鹏广发光等7家证券公司国泰等10家基金理公司首批进入银行间业拆市场债券回购市场2000年1月中国民银行批准华泰长城兴业中金北京证券进入银行间业市场事拆购买债券债券回购现券交易业务
（四）股票质押贷款
证券公司股票质押贷款理办法允许满足条件综合类券商手中持绩优股票作质押商业银行进行期6月贷款规定质押率高60％
（五）发行金融债券
根公司法规定证券公司通审批发行金融债券筹资
种融资渠道较表：
融资渠道
期限
融资额度
优点
缺点
增资扩股
中长期
视具体情况
融资期限长规模资增加
审批较严成高
发行金融债券
中长期
视具体情况
融资期限长融资规模
审批严操作十分困难风险
银行间业拆
短期长7天
资金余额超实收资金100
操作简单易行快速流动性强成低月息超04
期限短量限
国债回购
3天7天14天28天91天182天等较短期限
资金余额超实收资金100
快速流动性强市场较规范
利率波动较般5高峰期1020资金量限期
抵押贷款
6月短期
质押率高60
操作简单
股市单边行时面强行仓巨风险时间较短
二 形成国证券公司前融资渠道原分析
（） 证券公司身资金较少部融资力限
统计截2001年12月29日国注册资银河证券45亿元美国雷曼兄弟摩根美林集团注册资分达40亿美元25亿美元20亿美元
（二） 银证分业营切断证券公司银行间合理资金贷关系
1995年5月10日颁布中华民国商业银行法第四十三条规定商业银行中华民国境事信托投资股票业务1998年12月29日全国通证券法第三条规定证券业银行业信托业保险业分业营分业理第百三十三条规定禁止银行资金违规流入股市两部法律颁布立法割断作资金盈余方商业银行资金需缺方证券公司间正常联系
（三） 证券公司收益降风险加机构投资缺乏吸引力
国外证券公司通规模营保证资产流动性利衍生产品资产结构控制措施券商保险制度等控制风险国证券公司身资产规模较时没相应配套金融产品保险制度规避风险年半年部分券商收益率跌甚亏损情形难吸引机构投资者
（四） 证券公司法定融资渠道定位明确
证券法规定证券公司事客户融资者融券证券交易活动 禁止证券公司挪客户委托买卖证券者客户帐户资金禁止私买卖客户帐户证券 证券公司外负债超净资产额规定倍数流动负债总额超流动资产总额定例客户交易结算资金必须全额存入指定商业银行严禁挪客户交易结算资金 禁止银行资金违规流入股市证券公司营业务必须资金法筹集资金出证券公司非法资金源做界定证券公司合法资金源未述证券公司实际操作带困惑法律讲证券公司现占资金源介非法合法间边界模糊
（五） 证券业潜伏巨金融风险
中国证券业年快速发展已积累相金融风险表现量良债权高利率债务负责果证券法步落实位融资渠道潜伏着巨金融风险会显化释放利国金融稳定济稳发展（原分析见图）
机构投资者
保护
证券法
难吸收
收益
风险
券商
银行
资金少
股市
部融资力差
限制
债市
三 国外证券公司融资渠道研究
美国部分证券公司采取高负债运作方式（中国证券公司情况见表）
证券公司
负债率
美林
97
高盛
96
罗门
97
摩根·斯坦利
95
贝尔·斯蒂恩斯
97
潘·韦伯
96
ＤＬＪ
97
雷曼兄弟
97
查尔斯·恩瓦伯
94
ＡＧ·爱德华
70
君安
8890
申万
9080
华夏
8920
美国证券公司资产负债率般持样观点没必订立资产负债率安全线重保持充分流动性较强融资力获信誉评级机构（穆迪标准普尔）高信评级应该说美国证券公司高负债营成功高水营理面更美国证券公司拥许供融资工具便利融资渠道概括起包括
（）发行股票证券公司资筹集证券市场发行股票包括具投票权优先股投票权普通股美国证券公司增资扩股类型公司样特严格限制1997年美国排名前１０位证券公司中高盛公司罗门公司外余８家均市公司
（二）发行债券种抵押债券土房屋等形资产作抵押发行种信誉债券发债信誉盾发行没形式资产抵押美国证券公司般没太固定资产拥良信誉发行债券般信誉债券抵押债券
（三）回购协议回购协议债务债权签订贷合具体做法债权买证券公司价证券规定定时间加事先议定利息证券等高卖价价格买回买卖差价证券公司应付贷款利息
（四）客户融券美国沽空股票允许证券公司沽空股票时拥股票纪入股票完成沽空第阶段抛售股票拆时证券公司般纪处支付押金沽空客户证券公司支付保证金1997年事股票纪潘·韦伯ＡＧ·爱德华融资中块客户融券分占总资产34353430
（五）日放款日放款商业银行证券公司提供短期贷款证券公司般拥短期政府债券商业票作抵押商业银行拆拆期限双方商订合约中定约定果商业银行时需增加准备金权证券公司求贷款证券公司必须接款通知24时商业银行寻求贷款原贷款
（六）商业票种特定期限售机构投资市场流通短期票属记名簿记式证券发行面值通常10万美元商业票期限月更短均期限般20~45天商业票通常票面面值折价出售中折扣部分预付投资票期利息
（七）抵押信贷协议抵押信贷协议指证券公司银行金融机构达成协议果某时期证券公司需资金权信贷额中支取必债权重新申请种信贷额证券公司资金周转出现暂时困难时作时应急措施国外证券公司般全世界许银行金融机构行保持良贷关系获抵押信贷
四 国证券公司目前未采取融资渠道创新模式
（）增资扩股创新方式
1 公开市 公开市突破融资规模域限制股权趋元化建立起真正意义法治理结构加强证券公司部控制社会监督机制实现拓展证券公司融资渠道制度创新利结合
2 买壳市证券公司通收购市公司股权达定例实现绝相控股逐步资产业务转移壳中实现间接市特证券公司营中量持某家股股权分散市公司股票买壳市
3 造壳市市公司支持关联公司特符合国家融资政策支持企业市进行资产重组业务变更
4 股权互换证券公司增资扩股程中吸纳市公司参股证券公司样通股权互换配合增发新股等资产运营方式实现证券公司参股市企业绝相控股进行业务置换证券公司获市融资渠道原市企业实现利润增长确种双赢方式国泰君安研究发展研究部统计2001年末止市公司141家披露券商实施参股事宜参股总金额达11019亿元截2000年末国98家专业证券公司净资产总计75738亿元考虑2001年度券商增资扩股素市公司参股资金已占证券公司净资产总量10％具现实性
（二）设立中外合资证券公司
2002年6月1日外资参股证券公司设立规出台证券公司引入融资开辟条新途径早1995年中国建设银行摩根中国济技术担保公司香港名力集团成立中国国际金融公司例子目前已湘财证券公司法国里昂证券合作项目长江证券巴黎百富勤投资合作计划银河证券花旗银行全面合作计划公开宣布见设立中外合资证券公司法律市场均已成熟
（三）项目贷款融资
目前券商投资银行业务中已单纯中介业务发展带资作业发达证券市场商业银行通常投资银行提供贷款支持日商业银行证券公司提供纪贷款证券金融公司券商提供新股认购贷款．购交易中投资银行提供桥贷款等针型投资银行业务特型国企市新股配送购交易国券商资实力已相形见绌需银行券商提供承销贷款购贷款银行发放贷款时．券商缴纳定数量价证券作质押提供担保信贷款中央银行通制定保证金率控制货币市场银行信流证券市场流量外参券商财务结构资信度购项目需资金额确定贷款数量适合券商项目时融资
（四）发行长期债券
国证券公司中长期债券融资受严格额度控制规模限审批较严目前３家全国性证券公司发行次国绝数证券公司言债券融资名实着债权融资日益成外部融资流政府理部门应适放宽证券公司发行中长期债券限制批实力信誉营理水高证券公司通债券发行获中长期资金源券商言债券融资方式优点融资期限长融资规模更应目前国券商业务周期长期化业务发展元化趋势债券融资方式较适合综合类券商中规模信誉高营券商采
（五）商业票
商业票指信誉优良证券公司通发行抵押抵押担保信商业票融通短期资金种融资方式成低信高银行担保等素西方国家十分发达高信誉企业特利目前美国金融机构商业票已达2240亿美元国目前发行体方面已形成批实力信营状况良券商法律方面实施年票法发行票提供力保障考虑允许资信良券商发行商业票
（六）组建证券金融公司
证券金融公司亚洲新兴国家发展证券市场普遍采种券商融资服务方法国证券市场日韩国早期情况许相似处：分业营市场发达投资投机气氛浓厚鉴日韩验组建证券金融公司证券金融公司统券商融资必行日例日采单轨制集中外部信制度典型国家1949年创立日证券融资公司业务包括信交易融资融券般证券贷款债券承销机构贷款部门通证券融资公司统集中调控证券市场资金流入量流出量时通证交证券融资公司进行律理类似国采限责公司形式设立证券金融公司资金源券商证交证券机构非金融机构出资组建吸收社会闲散资金证券金融公司资金源：ｌ）资金：股东券商证券机构．出资额占注册资７０％左右余３０％部分市公司企业出资２）股东保证金：构成证券金融公司资金源部分源证券营机构股东（合然机构法）保证金变革现行股东保证金存商业银行方式统部分资金存证券金融公司股东保证金数额非常块资金数额相观３）证券机构存款：指券商证券交易证券机构营活动中闲置资金存款述三资金渠道外通发行金融债券公司债券发行商业票业拆市场拆．中央银行贷款等方式筹措资金解决资金短缺流动性问题
（六）收购兼
收购兼实现效率优化企业低成扩张重途径例：CS第波士顿公司1934年波士顿第国民银行证券部通哈里期货公司合成立第波士顿公司1946年第波士顿公司兼格林公司1978年瑞士信贷银行互持股份1988年瑞士信贷银行组建成立ＣＳ第波士顿公司美林证券年型证券公司日断兼重组跃成国际数数二证券公司国山东省山东证券烟台证券潍坊证券山东财政国债服务部合重新组建山东证券营力提高举进15证券公司列增强竟争发挥规模效益扩市场份额营良证券公司通合收购扩充规模改善融资力君安国泰合
（七）法律界定
法律界定证券公司资利融资源前述证券法证券公司合法融资渠道没清楚界定证券公司合法利资金渠道散见种零散金融条例法规中证券法实施细中必须证券公司利融资渠道需满足条件明确界定杜绝灰色渠道防范金融风险
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国证券公司前融资渠道现状
() 增资扩股
进行增资扩股两种方式原股东组成持股例变基础增加原股东出资额二吸收新股东进增加资金时股东持股例格局发生改变
1999年5月24日中国证监会批复意湘财证券公司注册资1亿元民币增加10亿元民币第家通增资审批证券公司湖北证券限责公司中信证券公司长城证券公司相继通增资扩股审批
（二）银行间业拆
业拆措市场融资符合条件证券公司进入全国银行间业拆市场进行信拆融资 拆期限1—7天期展期未成拆中心成员证券公司银行办理隔夜拆拆资金余额限证券公司实收资100目前较具行性融资渠道
（三）国债回购
国债回购前证券公司融资手段未成银行间拆成员证券公司深圳海两家证券交易进行 期限限制3天7天14天28天91天182天等较短期限批准进入银行间拆市场证券公司选择银行间业拆结中心办理国债回购拆中心刻办理期限超年
1999年9月中国民银行先批准中信国通国信湘财鹏广发光等7家证券公司国泰等10家基金理公司首批进入银行间业拆市场债券回购市场2000年1月中国民银行批准华泰长城兴业中金北京证券进入银行间业市场事拆购买债券债券回购现券交易业务
（四）股票质押贷款
证券公司股票质押贷款理办法允许满足条件综合类券商手中持绩优股票作质押商业银行进行期6月贷款规定质押率高60％
（五）发行金融债券
根公司法规定证券公司通审批发行金融债券筹资
种融资渠道较表：
融资渠道
期限
融资额度
优点
缺点
增资扩股
中长期
视具体情况
融资期限长规模资增加
审批较严成高
发行金融债券
中长期
视具体情况
融资期限长融资规模
审批严操作十分困难风险
银行间业拆
短期长7天
资金余额超实收资金100
操作简单易行快速流动性强成低月息超04
期限短量限
国债回购
3天7天14天28天91天182天等较短期限
资金余额超实收资金100
快速流动性强市场较规范
利率波动较般5高峰期1020资金量限期
抵押贷款
6月短期
质押率高60
操作简单
股市单边行时面强行仓巨风险时间较短
二 形成国证券公司前融资渠道原分析
（） 证券公司身资金较少部融资力限
统计截2001年12月29日国注册资银河证券45亿元美国雷曼兄弟摩根美林集团注册资分达40亿美元25亿美元20亿美元
（二） 银证分业营切断证券公司银行间合理资金贷关系
1995年5月10日颁布中华民国商业银行法第四十三条规定商业银行中华民国境事信托投资股票业务1998年12月29日全国通证券法第三条规定证券业银行业信托业保险业分业营分业理第百三十三条规定禁止银行资金违规流入股市两部法律颁布立法割断作资金盈余方商业银行资金需缺方证券公司间正常联系
（三） 证券公司收益降风险加机构投资缺乏吸引力
国外证券公司通规模营保证资产流动性利衍生产品资产结构控制措施券商保险制度等控制风险国证券公司身资产规模较时没相应配套金融产品保险制度规避风险年半年部分券商收益率跌甚亏损情形难吸引机构投资者
（四） 证券公司法定融资渠道定位明确
证券法规定证券公司事客户融资者融券证券交易活动 禁止证券公司挪客户委托买卖证券者客户帐户资金禁止私买卖客户帐户证券 证券公司外负债超净资产额规定倍数流动负债总额超流动资产总额定例客户交易结算资金必须全额存入指定商业银行严禁挪客户交易结算资金 禁止银行资金违规流入股市证券公司营业务必须资金法筹集资金出证券公司非法资金源做界定证券公司合法资金源未述证券公司实际操作带困惑法律讲证券公司现占资金源介非法合法间边界模糊
（五） 证券业潜伏巨金融风险
中国证券业年快速发展已积累相金融风险表现量良债权高利率债务负责果证券法步落实位融资渠道潜伏着巨金融风险会显化释放利国金融稳定济稳发展（原分析见图）
机构投资者
保护
证券法
难吸收
收益
风险
券商
银行
资金少
股市
部融资力差
限制
债市
三 国外证券公司融资渠道研究
美国部分证券公司采取高负债运作方式（中国证券公司情况见表）
证券公司
负债率
美林
97
高盛
96
罗门
97
摩根·斯坦利
95
贝尔·斯蒂恩斯
97
潘·韦伯
96
ＤＬＪ
97
雷曼兄弟
97
查尔斯·恩瓦伯
94
ＡＧ·爱德华
70
君安
8890
申万
9080
华夏
8920
美国证券公司资产负债率般持样观点没必订立资产负债率安全线重保持充分流动性较强融资力获信誉评级机构（穆迪标准普尔）高信评级应该说美国证券公司高负债营成功高水营理面更美国证券公司拥许供融资工具便利融资渠道概括起包括
（）发行股票证券公司资筹集证券市场发行股票包括具投票权优先股投票权普通股美国证券公司增资扩股类型公司样特严格限制1997年美国排名前１０位证券公司中高盛公司罗门公司外余８家均市公司
（二）发行债券种抵押债券土房屋等形资产作抵押发行种信誉债券发债信誉盾发行没形式资产抵押美国证券公司般没太固定资产拥良信誉发行债券般信誉债券抵押债券
（三）回购协议回购协议债务债权签订贷合具体做法债权买证券公司价证券规定定时间加事先议定利息证券等高卖价价格买回买卖差价证券公司应付贷款利息
（四）客户融券美国沽空股票允许证券公司沽空股票时拥股票纪入股票完成沽空第阶段抛售股票拆时证券公司般纪处支付押金沽空客户证券公司支付保证金1997年事股票纪潘·韦伯ＡＧ·爱德华融资中块客户融券分占总资产34353430
（五）日放款日放款商业银行证券公司提供短期贷款证券公司般拥短期政府债券商业票作抵押商业银行拆拆期限双方商订合约中定约定果商业银行时需增加准备金权证券公司求贷款证券公司必须接款通知24时商业银行寻求贷款原贷款
（六）商业票种特定期限售机构投资市场流通短期票属记名簿记式证券发行面值通常10万美元商业票期限月更短均期限般20~45天商业票通常票面面值折价出售中折扣部分预付投资票期利息
（七）抵押信贷协议抵押信贷协议指证券公司银行金融机构达成协议果某时期证券公司需资金权信贷额中支取必债权重新申请种信贷额证券公司资金周转出现暂时困难时作时应急措施国外证券公司般全世界许银行金融机构行保持良贷关系获抵押信贷
四 国证券公司目前未采取融资渠道创新模式
（）增资扩股创新方式
1 公开市 公开市突破融资规模域限制股权趋元化建立起真正意义法治理结构加强证券公司部控制社会监督机制实现拓展证券公司融资渠道制度创新利结合
2 买壳市证券公司通收购市公司股权达定例实现绝相控股逐步资产业务转移壳中实现间接市特证券公司营中量持某家股股权分散市公司股票买壳市
3 造壳市市公司支持关联公司特符合国家融资政策支持企业市进行资产重组业务变更
4 股权互换证券公司增资扩股程中吸纳市公司参股证券公司样通股权互换配合增发新股等资产运营方式实现证券公司参股市企业绝相控股进行业务置换证券公司获市融资渠道原市企业实现利润增长确种双赢方式国泰君安研究发展研究部统计2001年末止市公司141家披露券商实施参股事宜参股总金额达11019亿元截2000年末国98家专业证券公司净资产总计75738亿元考虑2001年度券商增资扩股素市公司参股资金已占证券公司净资产总量10％具现实性
（二）设立中外合资证券公司
2002年6月1日外资参股证券公司设立规出台证券公司引入融资开辟条新途径早1995年中国建设银行摩根中国济技术担保公司香港名力集团成立中国国际金融公司例子目前已湘财证券公司法国里昂证券合作项目长江证券巴黎百富勤投资合作计划银河证券花旗银行全面合作计划公开宣布见设立中外合资证券公司法律市场均已成熟
（三）项目贷款融资
目前券商投资银行业务中已单纯中介业务发展带资作业发达证券市场商业银行通常投资银行提供贷款支持日商业银行证券公司提供纪贷款证券金融公司券商提供新股认购贷款．购交易中投资银行提供桥贷款等针型投资银行业务特型国企市新股配送购交易国券商资实力已相形见绌需银行券商提供承销贷款购贷款银行发放贷款时．券商缴纳定数量价证券作质押提供担保信贷款中央银行通制定保证金率控制货币市场银行信流证券市场流量外参券商财务结构资信度购项目需资金额确定贷款数量适合券商项目时融资
（四）发行长期债券
国证券公司中长期债券融资受严格额度控制规模限审批较严目前３家全国性证券公司发行次国绝数证券公司言债券融资名实着债权融资日益成外部融资流政府理部门应适放宽证券公司发行中长期债券限制批实力信誉营理水高证券公司通债券发行获中长期资金源券商言债券融资方式优点融资期限长融资规模更应目前国券商业务周期长期化业务发展元化趋势债券融资方式较适合综合类券商中规模信誉高营券商采
（五）商业票
商业票指信誉优良证券公司通发行抵押抵押担保信商业票融通短期资金种融资方式成低信高银行担保等素西方国家十分发达高信誉企业特利目前美国金融机构商业票已达2240亿美元国目前发行体方面已形成批实力信营状况良券商法律方面实施年票法发行票提供力保障考虑允许资信良券商发行商业票
（六）组建证券金融公司
证券金融公司亚洲新兴国家发展证券市场普遍采种券商融资服务方法国证券市场日韩国早期情况许相似处：分业营市场发达投资投机气氛浓厚鉴日韩验组建证券金融公司证券金融公司统券商融资必行日例日采单轨制集中外部信制度典型国家1949年创立日证券融资公司业务包括信交易融资融券般证券贷款债券承销机构贷款部门通证券融资公司统集中调控证券市场资金流入量流出量时通证交证券融资公司进行律理类似国采限责公司形式设立证券金融公司资金源券商证交证券机构非金融机构出资组建吸收社会闲散资金证券金融公司资金源：ｌ）资金：股东券商证券机构．出资额占注册资７０％左右余３０％部分市公司企业出资２）股东保证金：构成证券金融公司资金源部分源证券营机构股东（合然机构法）保证金变革现行股东保证金存商业银行方式统部分资金存证券金融公司股东保证金数额非常块资金数额相观３）证券机构存款：指券商证券交易证券机构营活动中闲置资金存款述三资金渠道外通发行金融债券公司债券发行商业票业拆市场拆．中央银行贷款等方式筹措资金解决资金短缺流动性问题
（六）收购兼
收购兼实现效率优化企业低成扩张重途径例：CS第波士顿公司1934年波士顿第国民银行证券部通哈里期货公司合成立第波士顿公司1946年第波士顿公司兼格林公司1978年瑞士信贷银行互持股份1988年瑞士信贷银行组建成立ＣＳ第波士顿公司美林证券年型证券公司日断兼重组跃成国际数数二证券公司国山东省山东证券烟台证券潍坊证券山东财政国债服务部合重新组建山东证券营力提高举进15证券公司列增强竟争发挥规模效益扩市场份额营良证券公司通合收购扩充规模改善融资力君安国泰合
（七）法律界定
法律界定证券公司资利融资源前述证券法证券公司合法融资渠道没清楚界定证券公司合法利资金渠道散见种零散金融条例法规中证券法实施细中必须证券公司利融资渠道需满足条件明确界定杜绝灰色渠道防范金融风险
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