摘
互联网时代发展企业购活动拓展提供载体尤五年国企业购活动发展进入蓬勃增长新阶段购质量购规模购形式层出穷喷涌发购越越失企业扩展业务占领市场效手段企业带巨收益时伴着预测风险尤息息相关财务风险文通典案例——携程购追踪购前企业间激烈竞争购动购程通财务指标变化分析携程购前中面财务风险解读企业运营方式财务结构等方面影响提出企业预防购财务风险控制性措施期互联网线旅游行业购财务风险提供定鉴参考降低购失败率推动购企业稳定持续发展
关键字：互联网企业购财务风险
Abstract
The development of the internet era provides a carrier for the expansion of enterprise mergers and acquisitions(M&A) Especially in the past five years the development of M &A activities in China has entered a new stage of vigorous growth the quality scale and form of M&A emerge in an endless stream M&A is becoming more and more effective way for enterprises to expand business and occupy market While bringing huge profits to the enterprises M&A also accompanied by unpredictable risks especially the financial risks closely related to it The article mainly through a classic case—CTRIP M&A QUNAR to track the fierce competition between enterprises before M&A the M&A motivation and M&A process This paper analyzes the financial risks that CTRIP and QUNAR faced before during and after the M&A through the change of financial indicators interprets the impact on the operation mode and financial structure of enterprises and puts forward some measures to prevent the financial risk control of M&A These measures provide a certain reference for the financial risks of M&A in the Internet online travel industry reduce the failure rate of M&A and promote the stable and sustainable development of M&A
Keywords Internet enterprise Mergers and acquisitions Financial risk
目 录
前 言 1
1 综述 2
11 研究目意义 2
111 研究目 2
112 研究意义 2
12 国外研究现状 3
121 国研究现状 3
122 国外研究现状 3
13 文研究容基框架 4
131 文研究容 4
132 基框架图 5
2 互联网企业购财务风险相关概述理 6
21 企业购相关概念 6
211 企业购 6
21 2 购形式 6
22 财务风险概述 7
221 财务风险概念 7
222 财务风险理 7
3 互联网企业购财务风险 8
31 购前企业估值风险 8
32 购中企业融资风险支付风险 9
321 融资风险 9
322 支付风险 9
33 购企业财务整合风险 10
4 携程旅行购网简介 12
41 购公司介绍 12
411 携程旅行简介 12
412 网简介 13
42 携程旅行购网动分析 14
421 市场竞争推动扩市场势力 14
422 整合产业布局提高竞争力 15
423 发挥协效应实现赢发展 15
43 携程旅行购网购简介 15
5 携程旅行购网财务风险分析 17
51 购前企业估值风险 17
52 购中融资风险支付风险 18
521 融资风险 18
522 支付风险 19
53 购财务整合风险 20
531 盈利力分析 20
532 偿债力分析 21
533 营运力分析 23
6 携程旅行购网财务风险应措施 25
61 合理评估企业价值 25
62 加强企业融资方式 25
63 优化企业支付方式 25
64 重视企业财务整合 25
总 结 27
致 谢 28
参考文献 29
前 言
互联网行业突飞猛进发展国民济发展中扮演着重角色济社会公众生活产生深刻影响互联网行业持续高速发展仅促进企业发展转型提高企业竞争力企业谋求更发展空间占更力市场规模互联网数企业购越越成企业扩规模凝聚资分散风险提高市场占率制胜法宝回百年已历五次型购浪潮着购态势越越强购已成企业发展旋律时代强音
互联网背景企业购方式着样化规模化全面化发展局部规模交易额企业购发展规格高质量企业类型企业联合购寻求跨业联合发展国企业间相互交叉购跨国企业强强联手兼整合发展购形式开始横元购整合购蓬勃兴起横兼混合形式购形式涌现购热潮2015年迎新制高点购市场发展2015年进入飞跃式持续增长态势国购市场发展进入新视界购态势蓬勃发展
然势挡购热潮相较高失败率引起企业高层理者购活动计划实施重视购风险识防范变尤关键互联网企业购产生财务风险息息相关容觑研究互联网企业购中产生财务风险提高财务风险防控尤重
1 综述
11 研究目意义
111 研究目
前国购市场业务开展进行火荼国企业购成功率非十分乐观尤购中企业面难关——财务风险企业购带巨资资源技术市场等促互联网背景企业购蓬勃兴起然企业购行前发生类风险成企业购前进桎梏企业购前应做准备购前财务风险未雨绸缪？购程中企业购战略开展效降低财务风险？购双方企业资源业务应该整合控制财务风险发生？提高财务风险方面防范应措施企业购尤重需行业界学术界进行深入思考广泛探讨
风险机遇存互联网企业呈现狂热购趋势互联网企业购相碰撞产生巨火花产生1+1>2赢效应断激发起企业家强强联手瓜分市场份额野心企业竞相加快资源配置整合提高企业竞争优势促进元化态势行业发展
文运案例分析法期通研究携程购购阶段面财务风险运财务指标分析法分析购企业财务状况针企业购面财务风险提出解决措施相关企业提供定鉴指导
112 研究意义
（1）理意义
2015年购热潮互联网企业购财务风险度成热词作关键词搜索国外相关理探讨发现国购活动相国外起步晚开始供研究理较少着互联网济发展学术界互联网企业购研究越越深入关注购活动表层重点研究购中面财务风险理研究方面越越成熟研究员学术界范围逐渐扩业界关注互联网企业购中面财务风险防范提供理支持
（2）现实意义
互联网购巨浪潮展示出互联网企业跨国购国企业互相购碰撞火花特征更全面解跨国购企业财务方面表现财务风险规范处理文通研究线旅游业典型强强联合案例——携程购双方企业购程前中期财务指标数分析进探讨购财务风险提出防范解决措施进行购活动互联网企业提供定鉴作现实意义
12 国外研究现状
121 国研究现状
基国济状况企业发展起步较晚国学者互联网企业购浪潮研究起步较晚基宏观国环境资市场互联网企业购活动源追求市场规模协效应（李明董纪昌2011）获户资源扩公司业务规模（张珊卢素艳2017）财务风险企业购中容觑贯穿购活动资金运动财务环节重视分析互联网企业购活动财务风险相应财务风险控制策略（李宜濛2019）财务风险产生原财务信息称价值评估严谨财务结构合理（陈莉2018）企业购活动分段研究着重分析购计划前购交易执行购整合阶段财务风险（孙慧敏2014）进步细化定价风险融资风险支付风险财务整合风险加强阶段财务风险理控制效防范财务风险达事半功倍效果（张景旭2013）
财务风险防范分阶段全局掌握通定量分析定性分析方法（曹晶洁2019）互联网发展新态势企业购产生财务风险进行整合风险措施研究分析（潘乐媛2015）购企业目标企业购企业营财务报表等部原全面调研深入分析（王贝贝2016）财务风险区间合理评判发生财务风险性化（张金林2019）结合互联网行业发展现状针互联网+旅游业企业购特点优化目标企业节约资源提高资源配置效率达降低企业购财务风险目（左云云2018）
122 国外研究现状
国相国外方面理研究更成熟购风险产生购策略整合方式等方面合理（Rao N VReddy K S2015）购业务核心业务匹配忽略购中财务风险造成（Saksonova S2017）引发企业购风险关键素融资活动影响企业未偿债力（Ana Maria Zaiceanu2015）购财务风险分购前购消息目标公司股价传播波动购未达购前预期（CaselliGattiandand Visconti2019）进导致购企业目标企业业绩滑市场价值降支付费风险企业整合理成急剧增加风险（Healy2018）预防企业购财务风险通职调查（PerryHerd2016）风险避风险转移等效措施规避（威廉2018）
国外学术界购财务风险方面关注日俱增进行量相关研究工作财务风险出现原进行深入剖析总结通国外购文献理纳分析研究发现学者购程中财务风险影响素研究处探索阶段未值深入研究探索空间
13 文研究容基框架
131 文研究容
篇文包括六部分结合互联网企业发展现状综述理案例研究分析解决问题入手
第部分全文统述研究国外互联网发展现状国家政策行业发展数基础概述篇文互联网企业购中财务风险研究题研究目意义国外研究现状研究容
第二部分探讨互联网企业购发展形势财务风险概念界定理基础列出相关理
第三部分购中产生财务风险分段详细评价章案例中财务风险分析做铺垫
第四部分国携程旅行购网案例深入解购双方企业状况购动分析购程
第五部分追踪携程旅行购网购前中财务风险通购动研究分析价值评估风险融资风险支付风险整合风险等剖析存问题
第六部分针携程旅行购网财务风险分阶段提出防范建议包括合理评估企业价值加强融资方式优化支付方式重视财务整合风险提出针性风险控制方案期提高互联网购企业风险控力
132 基框架图
图11 文基框架图
2 互联网企业购财务风险相关概述理
21 企业购相关概念
211 企业购
企业购概念广义狭义分通常指两家更独立企业公司合组合成家企业期获部分全部企业控制权狭义理解偏吸收合广义理解更倾兼收购表21示
表21企业购概念表
购概念
概念
狭义企业购
企业通产权交易获目标企业产权获营理权控制权济行
广义企业购
通产权交易形式获目标企业产权新设合产权交易形式获控制权行
区
①广义购狭义购包含范围更广
②狭义购获全部法资格
21 2 购形式
购形式划分企业购实质基础界定购实质企业权利体断变换程通购实质解读购形式般企业购行业角度划分企业购付款方式划分企业购行分析中行业角度分析更清晰握购态势发展表22示
表22 购形式
购形式
概念
优点
横元购
产业行业产品处市场企业间购行
扩类产品生产规模降低生产成消竞争提高市场占率
整合购
生产程营环节紧密相关企业间购行
加速生产流程节约运输仓储等费
混合购
生产营彼关联产品服务企业间购行
分散营风险提高企业市场适应力
22 财务风险概述
221 财务风险概念
企业购活动身项财务活动企业购成功否企业财务状况影响企业购中财务风险产生概率越高企业预期收益越反预期收益越少企业通效规避财务风险化险夷转化积极意义发挥购正效应
表23财务风险概念
理
概念
财务风险
企业项财务活动中种难预料法控制素企业定时期定范围获取终财务成果预期营目标发生偏差形成企业蒙受济损失更收益性
购财务风险
购行购双方购定价融资支付整合等项财务决策引起企业财务状况恶化财务成果损失确定性
222 财务风险理
财务风险理指企业体财务程中识度量分析类财务风险期时效合理行方法解决企业活动正常开展济利益免受损失理程包括风险识风险度量风险控制表23示
表24 财务分析程序
程序
概念
风险识
风险事发生前风险作定性判断
风险度量
风险识基础运种方法风险进行计量程
风险控制
否实施风险控制实施进行决策
3 互联网企业购财务风险
31 购前企业估值风险
估值风险产生购企业目标企业价值评估存误差数完整估值模型合理等素导致产生风险合理评估目标企业价值企业理者着重考虑问题购方需购企业进行全面彻底调查合理评估程中会导致高定价低定价价高标物净资产金额者低标物净资产金额高定价会造成购成增加风险低定价导致购活动时间延迟企业购活动产生影响
企业常价值评估方法体系包括市场法收益法成法图31示文选择市场法分析市场法评价指标采市盈率法市销率法市净率法指标计算公式表31示
图31 企业价值评估方法体系
表31 市场法指标计算公式
公式
指标
市盈率市值净利润×100股票价格股收益×100
般情况市盈率越低投资回收期越短风险股票投资价值
市销率股价格股营收×100市值营业收入×100
适销售成率较低趋服务类企业传统行业企业
市净率股股价股净资产×100市值净资产×100
般说市净率较低股票投资价值较高相反投资价值较低
32 购中企业融资风险支付风险
321 融资风险
企业间购活动项非常复杂济活动需量流动资金支持融资成企业获取资金支持重手段时购战略带融资风险企业通股权债券银行贷款等方式获融资否时足额筹集资金进行购产生风险融资风险融资方式中企业备受青睐股权融资债券融资表32示
表32 融资方式
融资方式
方式
优点
带风险
股权融资
发行股票配股债转股
①筹资风险
②没固定利息负担
③提高企业知名度
①企业税增加
②增发普通股股权分散
③股票价格跌风险
债券融资
贷款租赁企业债券
①融资成低速度快
②影响企业控制权
③获财务杠杆效应
①债券发行条件
②债券利率风险
③债券固定付息风
322 支付风险
着互联网济时代发展企业购支付方式丰富样中表33示常支付方式包括现金支付股票支付混合支付企业购活动中慎重考虑支付方式选择注意企业资结构结合行情择优选择稳定支付方式针种方式优缺点防微杜渐加强购支付风险防范工作
表33 支付方式
支付方式
现金支付
股票支付
混合支付
优点
①意支配流通性强
②时满足开支需
①减少现金支付压力
②分散估价风险
③延期纳税
④利企业整合
①灵活支付避免单局限性
②保持良财务状况防止控制权转移
发生风险
①现金流量融资力约束
②跨国购汇率风险
③税收负担
①股东价值分散降低
②股东控制权旁落削弱
①资结构确定性风险
②分次支付风险延迟整合程
33 购企业财务整合风险
企业购整合风险指购结束购企业双方企业营活动统理投资活动融资活动规划存匹配风险问题包括盈利力风险偿债力风险资营运力风险等运风险评价指标法表34示分析企业财务整合合理性
表34 财务基指标公式示例
盈利力
指标
销售毛利率（）销售毛利销售收入×100
销售毛利率销售净利率基础没足够毛利率盈利
销售净利率（）净利销售收入×100
销售净利率升降变动引起关注营理提高盈利水
资产报酬率（）净利润资产均总额×100
资产净利率率越高企业全部资产盈利力越强
净资产收益率（）净利润实收资×100
资收益率率越高企业投资济效益越投资者投资风险越少
偿债力
指标
流动率（倍）流动资产流动负债×100
般流动率2率越高企业资产变现力越强短期偿债力越强
产权率（倍）总负债者权益总额×100
产权率越低企业资占总资产重越长期偿债力越强
资产负债率（）资产总额负债总额×100
般企业资产负债率适宜水40～60率越低(50)表明企业偿债力越强
营运力
指标
应收账款周转率（）营业收入应收账款均额×100
数值越高收回越快反影响正常资金周转偿债力企业标准值般3
总资产周转率（）销售收入总资产均余额×100
般情况数值越高总资产周转速度越快销售力越强资产利效率越高
存货周转率（）销售成均存货余额×100
企业设置标准值3提高存货周转率缩短营业周期提高企业变现力
财务指标法结合企业购前中财务指标变化企业指标参通公式计算购企业财务指标图表示数变化分析企业财务指标变动状况分析购财务整合风险
4 携程旅行购网简介
41 购公司介绍
411 携程旅行简介
携程旅行（简称携程）创立1999年10月国线票务服务型公司示范领头羊2003年12月美国纳斯达克证券交易成功市（股票代码：CTRIP）携程作互联网+传统旅游缝结合典范国综合线旅游—OTA（全称Online Travel Agency）企业龙头企业携程业务范围非常广泛涉票务预订代购酒店预订旅游度假游玩攻略商务旅行定制等全方位组合旅行服务携程业务收入住宿交通预订代理费旅游度假商务旅行理服务费线广告信息费联盟商家中介提成等佣金收入形成携程稳定利润源
图41 携程OTA业务模式简图
携程采取手化合二购战略投资计划表41示集中核心业务资源完善产业链游开发类业务增长潜力拓展携程网系市场规模先战略投资台湾易游香港永安旅游途风旅行艺龙旅行整合线旅游市场双线渠道资源取两岸三统布局海外市场拓展延伸携程业务延伸市场拓展蒸蒸日令互联网线旅行服务市场领先位越越稳固成国互联网企业百度阿里巴巴腾讯外第四巨头企业
表41 携程购战略投资表
购时间
购方
购金额
购占股
2013年02月
投资途家
3670万美元
投资
2013年05月
购快捷酒店家
600万美元
33股
2013年08月
收购香港华国旅游
1600万美元
收购
2013年11月
购慧评网
2200万元民币
35股
2013年02月
投资嗨租车
9405万美元
投资
2013年12月
投资易车
2300万美元
投资
2014年01月
投资途风旅行网
2309万美元
投资
2014年04月
购程网
2亿800万美元
30股
2014年04月
购华远国旅
5亿美元
控股
2014年05月
购途牛网
3000万美元
406股
2014年09月
天海邮轮
5250万美元
70股
2015年05月
购艺龙
4亿美元
376股
412 网简介
网（简称）创立2005年2月2013年11月美国纳斯达克证券交易成功市（股票代码：QUNR）全面覆盖线网络台强移动客户端优势成中国领先线旅游垂直搜索引擎全球中文线旅行网站专注消费者提供线线垂直搜索引擎服务旅游服务供应商终端消费客户间供需相匹配时线满足旅行者机票酒店度假预约定购需求提供旅游团购住宿交通等信息深度垂直引擎搜索
利垂直搜索引擎消费者提供旅游台业务收入源供应商消费者提供搜索引擎流量提供广告服务供应商网站获点击率成绩量重引入流量赚取广告费获佣金垂直搜索引擎移动端首发优势发展成熟站式旅游服务台发展跻身线旅游—OTA（Online Travel Agency）市场前列
图42 网OTA业务模式简图
42 携程旅行购网动分析
421 市场竞争推动扩市场势力
目前互联网行业快速发展导致企业数量迅速膨胀限市场总量资源总量导致行业部竞争更加剧烈行业巨头竞相带领行业部进行整合规整横购正行业部进行购体现横整合疑成企业首选方式节约资消耗扩市场规模效应实现赢仅2015年批龙头企业涌购热潮滴滴出行购快车58城战略入股赶集网优酷土豆强强联手携程联手企业寻求持续发展必然选择2014年2015年第二季度线旅游市场份额占明显发生变化线旅游市场份额增长298较2014年增长63增速快旺盛企业发展力成携程强势竞争手
市场份额竞争携程爆发恶意价格战双方竞相采取低价促销换取市场份额残式应措施双双陷入价格战恶性循环竞争中连续年利润走低尤2014年携程六十五亿元投入二十亿元亏损导致利润率骤降令双方元气伤两败俱伤烧钱战携程意识价格战持续化干戈合作持续赢发展促成线旅游市场两龙头联姻
图43 2014年2015年线旅游市场份额占柱状图
图44 携程六季度净利润走势图
422 整合产业布局提高竞争力
互联网行业否保持竞争力企业源源断注入新鲜血液完善产业链整合产业布局携程作线旅游市场资深成熟型企业业务力处领先位然新兴成长型企业辉煌发展疑携程敲响警钟携程拥雄厚资金庞规模规范体系强科研核心竞争优势掌握全面信息实时垂直搜索引擎技术线端市场开发户资源积累强数库优势见携程购简单行业间购横完善产业购扩业务提高竞争取长补短优势互补双购
423 发挥协效应实现赢发展
携程营模式服务模式实施购战略否达设想1+1>2协效应理携程拥高效组织结构优质理团队广阔市场前景帮助改组公司组织架构积累业务验提高理技市场开拓提高企业整体理水获理协效应营业务携程拥丰厚资优势营规模拟强垂直线实时搜索技术民化客户源携程互补双方公司运营业务整合资源利发挥优势互补作实现营协效应前期激烈价格战携程六十五亿元投入二十亿元亏损导致双方消耗元气利润持续走低盲目烧钱企业持续发展路唯购赢发挥财务协效应双方回血提升市值
43 携程旅行购网购简介
携程作国线旅游市场龙头企业抢占力市场份额消费者烧钱战拉开帷幕然资换市场守城策略抗亏损换份额激进路线仅没独占市场反导致携程巨额亏损双方企业面良竞争导致持续亏损两败俱伤局势终百度介入推动携程开始寻求新合作赢发展战略段时间探讨双方认应该停止两败俱伤烧钱战化干戈玉帛通购联手合作实现互利赢协发展
2015年10月携程战略合作浮出水面携程购计划通股权价置换方式达成识携程新发行11488381股普通股价置换百度拥普通股A股178702519股B股11450000股携程跃成机构股东拥45股权百度拥携程约25股权总投票权里程碑式交易标志着中国线旅游行业进入崭新发展阶段双方协商协作竞争机制司职负责市场继续保持业务独立性发挥技术移动端优势携程形成取长补短合作赢利益体
图45 网购前购企业股权变动饼图
5 携程旅行购网财务风险分析
51 购前企业估值风险
目标企业价值准确评估企业购前中发挥着举足轻重作文互联网线旅游服务企业携程案例采市场法进行企业估值评价选择目标企业市盈率市销率市净率指标研究收益握企业收益质量发展稳定性性预测企业发展空间未发展前景预测项目投资行性
购前盈利力指标表51示营收表现中销售毛利率较高总体保持幅波动说明初始获利力行业发展前景处优势然硕果累累营收增长确建立营幅亏损净利润幅降低基础净利润负值企业持续亏损销售净利率持续降低2014年三季度销售收入持续低值销售净利率度亏损128销售费理费方面支出占截2015年亏损二十亿导致公司元气伤证实携程烧钱战中通牺牲利润换取市场手段持续
表51 销售毛利率销售净利率季度表
财务指标
2014Q1
2014Q2
2014Q3
2014Q4
2015Q1
2015Q2
2015Q3
销售毛利率
78
74
72
74
73
72
62
销售净利率
52
106
115
128
61
78
50
图51 销售毛利率销售净利率走势图
市盈率直处负值企业处亏损状况互联网线旅游软件行业利润率相较高行业市销率均值10倍左右2014年营收1606亿民币市值9972亿民币2014年市销率达620929市销率低行业均值短期股票涨空间投资价值携程购投资项目行性高市场法中市净率法适应企业般拥量固定资产企业类企业特性流动资产较高账面价值相稳定生产营稳定适事软件电商等轻资产行业企业携程适合市净率方法分析
表52 市盈率市销率指数表
财务指标
201406
201412
201506
201512
201606
股票价格
2855
2843
4285
5274
2979
股收益
531
526
1914
744
1218
市盈率
537665
540494
223877
708871
244581
市值
3252872
997212
3400687
5209493
4197015
营业务收入
685
1606
1408
3798
1774
市销率
4748718
620929
2415261
1371641
2365848
52 购中融资风险支付风险
521 融资风险
融资风险指企业购活动中采股权债券银行贷款等方式获融资产生风险携程购股权融资避免量资金流动带营运压力没固定利息期日需支付企业税幅增加尤购税达1013亿融资风险进步增强携程发行11488381股普通股股权价置换股权举量稀释携程股东股权占
2015年9月12月旬携程收益率出购日27日前股东获更股权例竞相买入携程股票导致携程股价购前波动幅度明显变购日股价飙升高值收盘价较前交易日涨幅2211日超额收益率幅涨1986然购日完成二者均出现定程度降利携程股价稳定携程采取新发行普通股融资方式导致购企业税波动式幅增加2019年税高达1742亿元民币
图52 携程购日收益率走势图
图53 携程税趋势图
522 支付风险
支付方式中受企业青睐股权支付股票价交换携程次购活动中通价股权支付方式11488381股普通股价置换普通股AB股计190152519股次价股权支付现金支付相缓解企业现金流动压力存稀释老股东股权股东控制权降风险图54示第二股东Priceline股权13稀释10BaillieCapital股权8稀释6股东股权面稀释持股例降股东价值相应降低10725例携程股价3416亿美元置换股价2505亿美元导致溢价率达36造成支付价风险
图54 携程购前股权占饼图
表53 携程股权支付置换表
指标
携程
股数（普通股）
81114883
190152519
股值
3416亿美元
2505亿美元
换股例
10725
53 购财务整合风险
531 盈利力分析
盈利力分析企业营业绩盈亏反应直接指标文通分析携程销售力投资力选择销售毛利率销售净利率资产报酬率净资产收益率指标针携程购三阶段财务数进行分析表54示
盈利力分析表中携程六年均销售毛利率高达76722017年更创六年新高8254远远高新三板线旅游业15均值携程销售毛利率直处行业佼佼携程2015年净利润水趋波动滑销售净利润率更2016年首次呈现负844次购活动短时间携程净利润亏损携程资产报酬率净资产收益率2014总体呈升趋势然购年两指标均收影响呈负值携程盈利指标出次购整合双方优势发挥产生协效应然购年销售净利率资产报酬率净资产收益率指标均呈现负值幅滑趋势定程度反映携程购量成投入导致营压力增加盈利力受影响
表54 携程20142016年盈利力分析表
财务指标
2014
2015
2016
2017
2018
2019
销售毛利率
7141
7207
7542
8254
7958
7933
销售净利率
125
2202
844
811
354
1962
资产报酬率
052
401
134
112
339
706
净资产收益率
269
927
245
276
130
737
图55 携程销售毛利率净利率走势图
图56 携程资产报酬率净资产收益率走势图
532 偿债力分析
企业偿债力流动率速动率资产负债率构成表55图57示携程流动率直略低行业均值16购资金回笼较慢定程度影响企业整体流动性关携程流动率购年恢复迅速达较发展水企业变现力越强携程短期偿债力增强携程产权率购变化趋稳0810区间合理浮动逐渐趋标准值2019年达087着产权率趋标准携程资金结构越越合理长期负债实力增强购携程资产负债率呈现降趋势更购年降50购资产负债率企业合理指标安全区间4060浮动逐渐趋行业均值48渐趋稳定携程偿债力逐渐增强负债情况降低
表55 携程20142016年偿债力分析表
财务指标
2014
2015
2016
2017
2018
2019
行业均值
流动率
134
121
152
141
115
098
16
产权率
201
087
091
089
109
087
095
资产负债率
6495
6251
5046
4661
5225
4662
48
图57 携程流动率趋势图
图58 携程速动率趋势图
图59 携程资产负债率变化图
533 营运力分析
应收账款周转率总资产周转率评价企业营力重指标携程2015年购年应收账款周转率达438较2014年数值变化远高行业标准值2015年携程总资产周转率达0145相较2014年降0138低行业标准08直2016年起携程应收账款周转总资产周转率均升趋势2019年应收账款周转率535总资产周转率0184购发挥正效应资产利率提高流动性增强说明次购携程2015年应收账款回收速率较慢资金回收期较长易导致坏账风险购总资产周转慢营运力较低整体势头购年改善恢复正常发展
表56 携程20142016年营运力分析表
财务指标
2014
2015
2016
2017
2018
2019
行业均值
应收账款周转率
439
438
495
572
595
535
3
总资产周转率
0283
0145
0146
0171
0182
0184
08
图510 携程应收账款周转率趋势图
图511 携程总资产周转率趋势图
6 携程旅行购网财务风险应措施
61 合理评估企业价值
购前网盈利力较前期发展趋势项财务指标降前期恶意价格战影响实施购战略前购企业目标企业价值合理评估尤重应参企业公布财务报表分析目标企业盈利力探究目标企业成长性盈利性优化企业估值方法体系根企业行业特点选择市场法成法收益法分析项目投资实行性企业购前做充分准备选择专业评估机构进行调查选择合适评估方法全方位角度解目标企业基情况行业环境运营战略发展模式财务数避免信息称造成估值风险
62 加强企业融资方式
携程采取股权置换融资方式购相互持股获控制权没固定利息负担兑换率造成溢价率36风险进行购活动企业言购活动否利进行需量资金支持必然涉企业财务风险问题融资风险融资方式股权融资债券融资银行信贷款方式涉型购活动预防行业反垄断采取股权融资时购企业注意根双方企业状况采取合适兑换率避免选择导致股权溢价折价风险
63 优化企业支付方式
携程股权支付方式通增发携程普通股置换股份减轻现金流动压力股东面股权稀释控制权降低风险导致携程股价购前波动幅度增利股价稳定购常支付方式包含现金股票债券等方式决定企业购支付方式中遇现金流量约束税收负担股权削弱等风险定程度会影响购企业未财务状况进利购期效整合企业优化支付方式结合企业财务状况资结构控制持股权例效规避支付风险
64 重视企业财务整合
携程购风险财务数集成整合风险包括企业盈利力风险偿债力风险营运力风险结合企业标准值分析财务指标发现携程财务指标购年普遍出现定程度降低购携程承担债务整合资源量成投入等着购协效应发展力指标皆呈现增长趋势呈现正效应发展购企业财务整合影响购成功率关键重点关注企业财务指标发展态势做未雨绸缪工作
总 结
文讨互联网企业购中财务风险研究互联网背景企业购趋样化全面化发展购形式涵盖横元购整合购混合购激烈线旅游——OTA(online travel agency)烧钱战竞争市场购成携程合作赢力工具企业扩市场规模凝聚资协发展力手段面财务风险容觑
文通财务指标分析携程购前估值风险购中融资风险支付风险购财务整合风险图表形式判读企业财务指标变化情况评判购阶段财务风险期通携程财务风险解决措施互联网企业购中财务风险研究鉴参考
笔者学识力限时案例中企业披露财务信息限探讨程中篇文线旅游OTA（Online Travel Agency）企业购财务风险识防范研究够全面深入存足
参考文献
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互联网时代发展企业购活动拓展提供载体尤五年国企业购活动发展进入蓬勃增长新阶段购质量购规模购形式层出穷喷涌发购越越失企业扩展业务占领市场效手段企业带巨收益时伴着预测风险尤息息相关财务风险文通典案例——携程购追踪购前企业间激烈竞争购动购程通财务指标变化分析携程购前中面财务风险解读企业运营方式财务结构等方面影响提出企业预防购财务风险控制性措施期互联网线旅游行业购财务风险提供定鉴参考降低购失败率推动购企业稳定持续发展
关键字：互联网企业购财务风险
Abstract
The development of the internet era provides a carrier for the expansion of enterprise mergers and acquisitions(M&A) Especially in the past five years the development of M &A activities in China has entered a new stage of vigorous growth the quality scale and form of M&A emerge in an endless stream M&A is becoming more and more effective way for enterprises to expand business and occupy market While bringing huge profits to the enterprises M&A also accompanied by unpredictable risks especially the financial risks closely related to it The article mainly through a classic case—CTRIP M&A QUNAR to track the fierce competition between enterprises before M&A the M&A motivation and M&A process This paper analyzes the financial risks that CTRIP and QUNAR faced before during and after the M&A through the change of financial indicators interprets the impact on the operation mode and financial structure of enterprises and puts forward some measures to prevent the financial risk control of M&A These measures provide a certain reference for the financial risks of M&A in the Internet online travel industry reduce the failure rate of M&A and promote the stable and sustainable development of M&A
Keywords Internet enterprise Mergers and acquisitions Financial risk
目 录
前 言 1
1 综述 2
11 研究目意义 2
111 研究目 2
112 研究意义 2
12 国外研究现状 3
121 国研究现状 3
122 国外研究现状 3
13 文研究容基框架 4
131 文研究容 4
132 基框架图 5
2 互联网企业购财务风险相关概述理 6
21 企业购相关概念 6
211 企业购 6
21 2 购形式 6
22 财务风险概述 7
221 财务风险概念 7
222 财务风险理 7
3 互联网企业购财务风险 8
31 购前企业估值风险 8
32 购中企业融资风险支付风险 9
321 融资风险 9
322 支付风险 9
33 购企业财务整合风险 10
4 携程旅行购网简介 12
41 购公司介绍 12
411 携程旅行简介 12
412 网简介 13
42 携程旅行购网动分析 14
421 市场竞争推动扩市场势力 14
422 整合产业布局提高竞争力 15
423 发挥协效应实现赢发展 15
43 携程旅行购网购简介 15
5 携程旅行购网财务风险分析 17
51 购前企业估值风险 17
52 购中融资风险支付风险 18
521 融资风险 18
522 支付风险 19
53 购财务整合风险 20
531 盈利力分析 20
532 偿债力分析 21
533 营运力分析 23
6 携程旅行购网财务风险应措施 25
61 合理评估企业价值 25
62 加强企业融资方式 25
63 优化企业支付方式 25
64 重视企业财务整合 25
总 结 27
致 谢 28
参考文献 29
前 言
互联网行业突飞猛进发展国民济发展中扮演着重角色济社会公众生活产生深刻影响互联网行业持续高速发展仅促进企业发展转型提高企业竞争力企业谋求更发展空间占更力市场规模互联网数企业购越越成企业扩规模凝聚资分散风险提高市场占率制胜法宝回百年已历五次型购浪潮着购态势越越强购已成企业发展旋律时代强音
互联网背景企业购方式着样化规模化全面化发展局部规模交易额企业购发展规格高质量企业类型企业联合购寻求跨业联合发展国企业间相互交叉购跨国企业强强联手兼整合发展购形式开始横元购整合购蓬勃兴起横兼混合形式购形式涌现购热潮2015年迎新制高点购市场发展2015年进入飞跃式持续增长态势国购市场发展进入新视界购态势蓬勃发展
然势挡购热潮相较高失败率引起企业高层理者购活动计划实施重视购风险识防范变尤关键互联网企业购产生财务风险息息相关容觑研究互联网企业购中产生财务风险提高财务风险防控尤重
1 综述
11 研究目意义
111 研究目
前国购市场业务开展进行火荼国企业购成功率非十分乐观尤购中企业面难关——财务风险企业购带巨资资源技术市场等促互联网背景企业购蓬勃兴起然企业购行前发生类风险成企业购前进桎梏企业购前应做准备购前财务风险未雨绸缪？购程中企业购战略开展效降低财务风险？购双方企业资源业务应该整合控制财务风险发生？提高财务风险方面防范应措施企业购尤重需行业界学术界进行深入思考广泛探讨
风险机遇存互联网企业呈现狂热购趋势互联网企业购相碰撞产生巨火花产生1+1>2赢效应断激发起企业家强强联手瓜分市场份额野心企业竞相加快资源配置整合提高企业竞争优势促进元化态势行业发展
文运案例分析法期通研究携程购购阶段面财务风险运财务指标分析法分析购企业财务状况针企业购面财务风险提出解决措施相关企业提供定鉴指导
112 研究意义
（1）理意义
2015年购热潮互联网企业购财务风险度成热词作关键词搜索国外相关理探讨发现国购活动相国外起步晚开始供研究理较少着互联网济发展学术界互联网企业购研究越越深入关注购活动表层重点研究购中面财务风险理研究方面越越成熟研究员学术界范围逐渐扩业界关注互联网企业购中面财务风险防范提供理支持
（2）现实意义
互联网购巨浪潮展示出互联网企业跨国购国企业互相购碰撞火花特征更全面解跨国购企业财务方面表现财务风险规范处理文通研究线旅游业典型强强联合案例——携程购双方企业购程前中期财务指标数分析进探讨购财务风险提出防范解决措施进行购活动互联网企业提供定鉴作现实意义
12 国外研究现状
121 国研究现状
基国济状况企业发展起步较晚国学者互联网企业购浪潮研究起步较晚基宏观国环境资市场互联网企业购活动源追求市场规模协效应（李明董纪昌2011）获户资源扩公司业务规模（张珊卢素艳2017）财务风险企业购中容觑贯穿购活动资金运动财务环节重视分析互联网企业购活动财务风险相应财务风险控制策略（李宜濛2019）财务风险产生原财务信息称价值评估严谨财务结构合理（陈莉2018）企业购活动分段研究着重分析购计划前购交易执行购整合阶段财务风险（孙慧敏2014）进步细化定价风险融资风险支付风险财务整合风险加强阶段财务风险理控制效防范财务风险达事半功倍效果（张景旭2013）
财务风险防范分阶段全局掌握通定量分析定性分析方法（曹晶洁2019）互联网发展新态势企业购产生财务风险进行整合风险措施研究分析（潘乐媛2015）购企业目标企业购企业营财务报表等部原全面调研深入分析（王贝贝2016）财务风险区间合理评判发生财务风险性化（张金林2019）结合互联网行业发展现状针互联网+旅游业企业购特点优化目标企业节约资源提高资源配置效率达降低企业购财务风险目（左云云2018）
122 国外研究现状
国相国外方面理研究更成熟购风险产生购策略整合方式等方面合理（Rao N VReddy K S2015）购业务核心业务匹配忽略购中财务风险造成（Saksonova S2017）引发企业购风险关键素融资活动影响企业未偿债力（Ana Maria Zaiceanu2015）购财务风险分购前购消息目标公司股价传播波动购未达购前预期（CaselliGattiandand Visconti2019）进导致购企业目标企业业绩滑市场价值降支付费风险企业整合理成急剧增加风险（Healy2018）预防企业购财务风险通职调查（PerryHerd2016）风险避风险转移等效措施规避（威廉2018）
国外学术界购财务风险方面关注日俱增进行量相关研究工作财务风险出现原进行深入剖析总结通国外购文献理纳分析研究发现学者购程中财务风险影响素研究处探索阶段未值深入研究探索空间
13 文研究容基框架
131 文研究容
篇文包括六部分结合互联网企业发展现状综述理案例研究分析解决问题入手
第部分全文统述研究国外互联网发展现状国家政策行业发展数基础概述篇文互联网企业购中财务风险研究题研究目意义国外研究现状研究容
第二部分探讨互联网企业购发展形势财务风险概念界定理基础列出相关理
第三部分购中产生财务风险分段详细评价章案例中财务风险分析做铺垫
第四部分国携程旅行购网案例深入解购双方企业状况购动分析购程
第五部分追踪携程旅行购网购前中财务风险通购动研究分析价值评估风险融资风险支付风险整合风险等剖析存问题
第六部分针携程旅行购网财务风险分阶段提出防范建议包括合理评估企业价值加强融资方式优化支付方式重视财务整合风险提出针性风险控制方案期提高互联网购企业风险控力
132 基框架图
图11 文基框架图
2 互联网企业购财务风险相关概述理
21 企业购相关概念
211 企业购
企业购概念广义狭义分通常指两家更独立企业公司合组合成家企业期获部分全部企业控制权狭义理解偏吸收合广义理解更倾兼收购表21示
表21企业购概念表
购概念
概念
狭义企业购
企业通产权交易获目标企业产权获营理权控制权济行
广义企业购
通产权交易形式获目标企业产权新设合产权交易形式获控制权行
区
①广义购狭义购包含范围更广
②狭义购获全部法资格
21 2 购形式
购形式划分企业购实质基础界定购实质企业权利体断变换程通购实质解读购形式般企业购行业角度划分企业购付款方式划分企业购行分析中行业角度分析更清晰握购态势发展表22示
表22 购形式
购形式
概念
优点
横元购
产业行业产品处市场企业间购行
扩类产品生产规模降低生产成消竞争提高市场占率
整合购
生产程营环节紧密相关企业间购行
加速生产流程节约运输仓储等费
混合购
生产营彼关联产品服务企业间购行
分散营风险提高企业市场适应力
22 财务风险概述
221 财务风险概念
企业购活动身项财务活动企业购成功否企业财务状况影响企业购中财务风险产生概率越高企业预期收益越反预期收益越少企业通效规避财务风险化险夷转化积极意义发挥购正效应
表23财务风险概念
理
概念
财务风险
企业项财务活动中种难预料法控制素企业定时期定范围获取终财务成果预期营目标发生偏差形成企业蒙受济损失更收益性
购财务风险
购行购双方购定价融资支付整合等项财务决策引起企业财务状况恶化财务成果损失确定性
222 财务风险理
财务风险理指企业体财务程中识度量分析类财务风险期时效合理行方法解决企业活动正常开展济利益免受损失理程包括风险识风险度量风险控制表23示
表24 财务分析程序
程序
概念
风险识
风险事发生前风险作定性判断
风险度量
风险识基础运种方法风险进行计量程
风险控制
否实施风险控制实施进行决策
3 互联网企业购财务风险
31 购前企业估值风险
估值风险产生购企业目标企业价值评估存误差数完整估值模型合理等素导致产生风险合理评估目标企业价值企业理者着重考虑问题购方需购企业进行全面彻底调查合理评估程中会导致高定价低定价价高标物净资产金额者低标物净资产金额高定价会造成购成增加风险低定价导致购活动时间延迟企业购活动产生影响
企业常价值评估方法体系包括市场法收益法成法图31示文选择市场法分析市场法评价指标采市盈率法市销率法市净率法指标计算公式表31示
图31 企业价值评估方法体系
表31 市场法指标计算公式
公式
指标
市盈率市值净利润×100股票价格股收益×100
般情况市盈率越低投资回收期越短风险股票投资价值
市销率股价格股营收×100市值营业收入×100
适销售成率较低趋服务类企业传统行业企业
市净率股股价股净资产×100市值净资产×100
般说市净率较低股票投资价值较高相反投资价值较低
32 购中企业融资风险支付风险
321 融资风险
企业间购活动项非常复杂济活动需量流动资金支持融资成企业获取资金支持重手段时购战略带融资风险企业通股权债券银行贷款等方式获融资否时足额筹集资金进行购产生风险融资风险融资方式中企业备受青睐股权融资债券融资表32示
表32 融资方式
融资方式
方式
优点
带风险
股权融资
发行股票配股债转股
①筹资风险
②没固定利息负担
③提高企业知名度
①企业税增加
②增发普通股股权分散
③股票价格跌风险
债券融资
贷款租赁企业债券
①融资成低速度快
②影响企业控制权
③获财务杠杆效应
①债券发行条件
②债券利率风险
③债券固定付息风
322 支付风险
着互联网济时代发展企业购支付方式丰富样中表33示常支付方式包括现金支付股票支付混合支付企业购活动中慎重考虑支付方式选择注意企业资结构结合行情择优选择稳定支付方式针种方式优缺点防微杜渐加强购支付风险防范工作
表33 支付方式
支付方式
现金支付
股票支付
混合支付
优点
①意支配流通性强
②时满足开支需
①减少现金支付压力
②分散估价风险
③延期纳税
④利企业整合
①灵活支付避免单局限性
②保持良财务状况防止控制权转移
发生风险
①现金流量融资力约束
②跨国购汇率风险
③税收负担
①股东价值分散降低
②股东控制权旁落削弱
①资结构确定性风险
②分次支付风险延迟整合程
33 购企业财务整合风险
企业购整合风险指购结束购企业双方企业营活动统理投资活动融资活动规划存匹配风险问题包括盈利力风险偿债力风险资营运力风险等运风险评价指标法表34示分析企业财务整合合理性
表34 财务基指标公式示例
盈利力
指标
销售毛利率（）销售毛利销售收入×100
销售毛利率销售净利率基础没足够毛利率盈利
销售净利率（）净利销售收入×100
销售净利率升降变动引起关注营理提高盈利水
资产报酬率（）净利润资产均总额×100
资产净利率率越高企业全部资产盈利力越强
净资产收益率（）净利润实收资×100
资收益率率越高企业投资济效益越投资者投资风险越少
偿债力
指标
流动率（倍）流动资产流动负债×100
般流动率2率越高企业资产变现力越强短期偿债力越强
产权率（倍）总负债者权益总额×100
产权率越低企业资占总资产重越长期偿债力越强
资产负债率（）资产总额负债总额×100
般企业资产负债率适宜水40～60率越低(50)表明企业偿债力越强
营运力
指标
应收账款周转率（）营业收入应收账款均额×100
数值越高收回越快反影响正常资金周转偿债力企业标准值般3
总资产周转率（）销售收入总资产均余额×100
般情况数值越高总资产周转速度越快销售力越强资产利效率越高
存货周转率（）销售成均存货余额×100
企业设置标准值3提高存货周转率缩短营业周期提高企业变现力
财务指标法结合企业购前中财务指标变化企业指标参通公式计算购企业财务指标图表示数变化分析企业财务指标变动状况分析购财务整合风险
4 携程旅行购网简介
41 购公司介绍
411 携程旅行简介
携程旅行（简称携程）创立1999年10月国线票务服务型公司示范领头羊2003年12月美国纳斯达克证券交易成功市（股票代码：CTRIP）携程作互联网+传统旅游缝结合典范国综合线旅游—OTA（全称Online Travel Agency）企业龙头企业携程业务范围非常广泛涉票务预订代购酒店预订旅游度假游玩攻略商务旅行定制等全方位组合旅行服务携程业务收入住宿交通预订代理费旅游度假商务旅行理服务费线广告信息费联盟商家中介提成等佣金收入形成携程稳定利润源
图41 携程OTA业务模式简图
携程采取手化合二购战略投资计划表41示集中核心业务资源完善产业链游开发类业务增长潜力拓展携程网系市场规模先战略投资台湾易游香港永安旅游途风旅行艺龙旅行整合线旅游市场双线渠道资源取两岸三统布局海外市场拓展延伸携程业务延伸市场拓展蒸蒸日令互联网线旅行服务市场领先位越越稳固成国互联网企业百度阿里巴巴腾讯外第四巨头企业
表41 携程购战略投资表
购时间
购方
购金额
购占股
2013年02月
投资途家
3670万美元
投资
2013年05月
购快捷酒店家
600万美元
33股
2013年08月
收购香港华国旅游
1600万美元
收购
2013年11月
购慧评网
2200万元民币
35股
2013年02月
投资嗨租车
9405万美元
投资
2013年12月
投资易车
2300万美元
投资
2014年01月
投资途风旅行网
2309万美元
投资
2014年04月
购程网
2亿800万美元
30股
2014年04月
购华远国旅
5亿美元
控股
2014年05月
购途牛网
3000万美元
406股
2014年09月
天海邮轮
5250万美元
70股
2015年05月
购艺龙
4亿美元
376股
412 网简介
网（简称）创立2005年2月2013年11月美国纳斯达克证券交易成功市（股票代码：QUNR）全面覆盖线网络台强移动客户端优势成中国领先线旅游垂直搜索引擎全球中文线旅行网站专注消费者提供线线垂直搜索引擎服务旅游服务供应商终端消费客户间供需相匹配时线满足旅行者机票酒店度假预约定购需求提供旅游团购住宿交通等信息深度垂直引擎搜索
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图42 网OTA业务模式简图
42 携程旅行购网动分析
421 市场竞争推动扩市场势力
目前互联网行业快速发展导致企业数量迅速膨胀限市场总量资源总量导致行业部竞争更加剧烈行业巨头竞相带领行业部进行整合规整横购正行业部进行购体现横整合疑成企业首选方式节约资消耗扩市场规模效应实现赢仅2015年批龙头企业涌购热潮滴滴出行购快车58城战略入股赶集网优酷土豆强强联手携程联手企业寻求持续发展必然选择2014年2015年第二季度线旅游市场份额占明显发生变化线旅游市场份额增长298较2014年增长63增速快旺盛企业发展力成携程强势竞争手
市场份额竞争携程爆发恶意价格战双方竞相采取低价促销换取市场份额残式应措施双双陷入价格战恶性循环竞争中连续年利润走低尤2014年携程六十五亿元投入二十亿元亏损导致利润率骤降令双方元气伤两败俱伤烧钱战携程意识价格战持续化干戈合作持续赢发展促成线旅游市场两龙头联姻
图43 2014年2015年线旅游市场份额占柱状图
图44 携程六季度净利润走势图
422 整合产业布局提高竞争力
互联网行业否保持竞争力企业源源断注入新鲜血液完善产业链整合产业布局携程作线旅游市场资深成熟型企业业务力处领先位然新兴成长型企业辉煌发展疑携程敲响警钟携程拥雄厚资金庞规模规范体系强科研核心竞争优势掌握全面信息实时垂直搜索引擎技术线端市场开发户资源积累强数库优势见携程购简单行业间购横完善产业购扩业务提高竞争取长补短优势互补双购
423 发挥协效应实现赢发展
携程营模式服务模式实施购战略否达设想1+1>2协效应理携程拥高效组织结构优质理团队广阔市场前景帮助改组公司组织架构积累业务验提高理技市场开拓提高企业整体理水获理协效应营业务携程拥丰厚资优势营规模拟强垂直线实时搜索技术民化客户源携程互补双方公司运营业务整合资源利发挥优势互补作实现营协效应前期激烈价格战携程六十五亿元投入二十亿元亏损导致双方消耗元气利润持续走低盲目烧钱企业持续发展路唯购赢发挥财务协效应双方回血提升市值
43 携程旅行购网购简介
携程作国线旅游市场龙头企业抢占力市场份额消费者烧钱战拉开帷幕然资换市场守城策略抗亏损换份额激进路线仅没独占市场反导致携程巨额亏损双方企业面良竞争导致持续亏损两败俱伤局势终百度介入推动携程开始寻求新合作赢发展战略段时间探讨双方认应该停止两败俱伤烧钱战化干戈玉帛通购联手合作实现互利赢协发展
2015年10月携程战略合作浮出水面携程购计划通股权价置换方式达成识携程新发行11488381股普通股价置换百度拥普通股A股178702519股B股11450000股携程跃成机构股东拥45股权百度拥携程约25股权总投票权里程碑式交易标志着中国线旅游行业进入崭新发展阶段双方协商协作竞争机制司职负责市场继续保持业务独立性发挥技术移动端优势携程形成取长补短合作赢利益体
图45 网购前购企业股权变动饼图
5 携程旅行购网财务风险分析
51 购前企业估值风险
目标企业价值准确评估企业购前中发挥着举足轻重作文互联网线旅游服务企业携程案例采市场法进行企业估值评价选择目标企业市盈率市销率市净率指标研究收益握企业收益质量发展稳定性性预测企业发展空间未发展前景预测项目投资行性
购前盈利力指标表51示营收表现中销售毛利率较高总体保持幅波动说明初始获利力行业发展前景处优势然硕果累累营收增长确建立营幅亏损净利润幅降低基础净利润负值企业持续亏损销售净利率持续降低2014年三季度销售收入持续低值销售净利率度亏损128销售费理费方面支出占截2015年亏损二十亿导致公司元气伤证实携程烧钱战中通牺牲利润换取市场手段持续
表51 销售毛利率销售净利率季度表
财务指标
2014Q1
2014Q2
2014Q3
2014Q4
2015Q1
2015Q2
2015Q3
销售毛利率
78
74
72
74
73
72
62
销售净利率
52
106
115
128
61
78
50
图51 销售毛利率销售净利率走势图
市盈率直处负值企业处亏损状况互联网线旅游软件行业利润率相较高行业市销率均值10倍左右2014年营收1606亿民币市值9972亿民币2014年市销率达620929市销率低行业均值短期股票涨空间投资价值携程购投资项目行性高市场法中市净率法适应企业般拥量固定资产企业类企业特性流动资产较高账面价值相稳定生产营稳定适事软件电商等轻资产行业企业携程适合市净率方法分析
表52 市盈率市销率指数表
财务指标
201406
201412
201506
201512
201606
股票价格
2855
2843
4285
5274
2979
股收益
531
526
1914
744
1218
市盈率
537665
540494
223877
708871
244581
市值
3252872
997212
3400687
5209493
4197015
营业务收入
685
1606
1408
3798
1774
市销率
4748718
620929
2415261
1371641
2365848
52 购中融资风险支付风险
521 融资风险
融资风险指企业购活动中采股权债券银行贷款等方式获融资产生风险携程购股权融资避免量资金流动带营运压力没固定利息期日需支付企业税幅增加尤购税达1013亿融资风险进步增强携程发行11488381股普通股股权价置换股权举量稀释携程股东股权占
2015年9月12月旬携程收益率出购日27日前股东获更股权例竞相买入携程股票导致携程股价购前波动幅度明显变购日股价飙升高值收盘价较前交易日涨幅2211日超额收益率幅涨1986然购日完成二者均出现定程度降利携程股价稳定携程采取新发行普通股融资方式导致购企业税波动式幅增加2019年税高达1742亿元民币
图52 携程购日收益率走势图
图53 携程税趋势图
522 支付风险
支付方式中受企业青睐股权支付股票价交换携程次购活动中通价股权支付方式11488381股普通股价置换普通股AB股计190152519股次价股权支付现金支付相缓解企业现金流动压力存稀释老股东股权股东控制权降风险图54示第二股东Priceline股权13稀释10BaillieCapital股权8稀释6股东股权面稀释持股例降股东价值相应降低10725例携程股价3416亿美元置换股价2505亿美元导致溢价率达36造成支付价风险
图54 携程购前股权占饼图
表53 携程股权支付置换表
指标
携程
股数（普通股）
81114883
190152519
股值
3416亿美元
2505亿美元
换股例
10725
53 购财务整合风险
531 盈利力分析
盈利力分析企业营业绩盈亏反应直接指标文通分析携程销售力投资力选择销售毛利率销售净利率资产报酬率净资产收益率指标针携程购三阶段财务数进行分析表54示
盈利力分析表中携程六年均销售毛利率高达76722017年更创六年新高8254远远高新三板线旅游业15均值携程销售毛利率直处行业佼佼携程2015年净利润水趋波动滑销售净利润率更2016年首次呈现负844次购活动短时间携程净利润亏损携程资产报酬率净资产收益率2014总体呈升趋势然购年两指标均收影响呈负值携程盈利指标出次购整合双方优势发挥产生协效应然购年销售净利率资产报酬率净资产收益率指标均呈现负值幅滑趋势定程度反映携程购量成投入导致营压力增加盈利力受影响
表54 携程20142016年盈利力分析表
财务指标
2014
2015
2016
2017
2018
2019
销售毛利率
7141
7207
7542
8254
7958
7933
销售净利率
125
2202
844
811
354
1962
资产报酬率
052
401
134
112
339
706
净资产收益率
269
927
245
276
130
737
图55 携程销售毛利率净利率走势图
图56 携程资产报酬率净资产收益率走势图
532 偿债力分析
企业偿债力流动率速动率资产负债率构成表55图57示携程流动率直略低行业均值16购资金回笼较慢定程度影响企业整体流动性关携程流动率购年恢复迅速达较发展水企业变现力越强携程短期偿债力增强携程产权率购变化趋稳0810区间合理浮动逐渐趋标准值2019年达087着产权率趋标准携程资金结构越越合理长期负债实力增强购携程资产负债率呈现降趋势更购年降50购资产负债率企业合理指标安全区间4060浮动逐渐趋行业均值48渐趋稳定携程偿债力逐渐增强负债情况降低
表55 携程20142016年偿债力分析表
财务指标
2014
2015
2016
2017
2018
2019
行业均值
流动率
134
121
152
141
115
098
16
产权率
201
087
091
089
109
087
095
资产负债率
6495
6251
5046
4661
5225
4662
48
图57 携程流动率趋势图
图58 携程速动率趋势图
图59 携程资产负债率变化图
533 营运力分析
应收账款周转率总资产周转率评价企业营力重指标携程2015年购年应收账款周转率达438较2014年数值变化远高行业标准值2015年携程总资产周转率达0145相较2014年降0138低行业标准08直2016年起携程应收账款周转总资产周转率均升趋势2019年应收账款周转率535总资产周转率0184购发挥正效应资产利率提高流动性增强说明次购携程2015年应收账款回收速率较慢资金回收期较长易导致坏账风险购总资产周转慢营运力较低整体势头购年改善恢复正常发展
表56 携程20142016年营运力分析表
财务指标
2014
2015
2016
2017
2018
2019
行业均值
应收账款周转率
439
438
495
572
595
535
3
总资产周转率
0283
0145
0146
0171
0182
0184
08
图510 携程应收账款周转率趋势图
图511 携程总资产周转率趋势图
6 携程旅行购网财务风险应措施
61 合理评估企业价值
购前网盈利力较前期发展趋势项财务指标降前期恶意价格战影响实施购战略前购企业目标企业价值合理评估尤重应参企业公布财务报表分析目标企业盈利力探究目标企业成长性盈利性优化企业估值方法体系根企业行业特点选择市场法成法收益法分析项目投资实行性企业购前做充分准备选择专业评估机构进行调查选择合适评估方法全方位角度解目标企业基情况行业环境运营战略发展模式财务数避免信息称造成估值风险
62 加强企业融资方式
携程采取股权置换融资方式购相互持股获控制权没固定利息负担兑换率造成溢价率36风险进行购活动企业言购活动否利进行需量资金支持必然涉企业财务风险问题融资风险融资方式股权融资债券融资银行信贷款方式涉型购活动预防行业反垄断采取股权融资时购企业注意根双方企业状况采取合适兑换率避免选择导致股权溢价折价风险
63 优化企业支付方式
携程股权支付方式通增发携程普通股置换股份减轻现金流动压力股东面股权稀释控制权降低风险导致携程股价购前波动幅度增利股价稳定购常支付方式包含现金股票债券等方式决定企业购支付方式中遇现金流量约束税收负担股权削弱等风险定程度会影响购企业未财务状况进利购期效整合企业优化支付方式结合企业财务状况资结构控制持股权例效规避支付风险
64 重视企业财务整合
携程购风险财务数集成整合风险包括企业盈利力风险偿债力风险营运力风险结合企业标准值分析财务指标发现携程财务指标购年普遍出现定程度降低购携程承担债务整合资源量成投入等着购协效应发展力指标皆呈现增长趋势呈现正效应发展购企业财务整合影响购成功率关键重点关注企业财务指标发展态势做未雨绸缪工作
总 结
文讨互联网企业购中财务风险研究互联网背景企业购趋样化全面化发展购形式涵盖横元购整合购混合购激烈线旅游——OTA(online travel agency)烧钱战竞争市场购成携程合作赢力工具企业扩市场规模凝聚资协发展力手段面财务风险容觑
文通财务指标分析携程购前估值风险购中融资风险支付风险购财务整合风险图表形式判读企业财务指标变化情况评判购阶段财务风险期通携程财务风险解决措施互联网企业购中财务风险研究鉴参考
笔者学识力限时案例中企业披露财务信息限探讨程中篇文线旅游OTA（Online Travel Agency）企业购财务风险识防范研究够全面深入存足
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