橘郡破产分析
目录
序言 2
1介绍 3
2投资组合 3
21政府机构债券 3
22组合债券 3
23盈利亏损 3
3总结启示 3
序言
现代金融历史金融投机导致重亏损什破产事件鲜见1995年巴林银行破产事件交易员导致整公司破产震惊时金融界1993年德国金属公司石油期货合约亏损导致15亿美元损失中国民众熟悉重金融亏损案2004年中航油事件2008年中信泰富事件产生巨亏损表列举二十年亏损数额前12著名事件
金融弊案排行榜
排行
公司名称
亏空
（亿美元）
事实
发生年度
1
法国兴业银行
72
交易员逾越权限交易欧洲股债指数期货
2008
2
Amaranth公司
66
交易员交易天然气做错方
2006
3
长期资理公司（LTCM）
40
俄罗斯倒债造成交易亏损
1998
4
佳友商社
26
交易员逾越权限交易铜期货亏损
1996
5
加州橘郡
17
利债券衍生性金融商品希搞投资基金造成亏损
1994
6
德国金属公司
15
交易石油期货合约亏损
1993
7
霸菱银行
14
交易员逾越权限私交易出现亏损造成银行倒闭
1995
8
银行
11
未授权交易造成亏损
1995
9
爱尔兰联合银行
691
交易员隐瞒外汇交易损失
2002
10
蒙特娄银行
663
交易天然气做错方
2007
11
中国航油新加坡公司
550
原总裁事石油期货投机亏损迫债务重组
2004
12
瑞富公司（Refco）
430
隐瞒债务宣布破产
2005
表中列举破产案例中发现连政府部门会牵扯图排列第五加州橘郡样政府破产案例60年美国县级破产案500件橘郡破产涉金额较前破产县涉金额亏损额高达169亿美元美国史金额县级方政府破产案什政府组织会金融投资破产？什会产生亏损？什原导致亏损？文金融衍生品方面橘郡破产进行分析总结
1介绍
1994年12月6日橘郡申请破产橘郡美国加利福尼亚州富庶方投资基金利率投资工具失误造成16亿美元亏损该县政府申请破产保护基金设立初衷稳健盈利方式理县241 家相关机构资金引发美国历史方政府财政悲剧
破产事件角橘郡财务投资（the long time TreasurerTax Collector）——Bob Citron掌控着该县75 亿美元投资资金二十年间Citron工作取巨成功投资理市政三基金（般基金the General Fund投资基金the Investment Pool国债投资基金the treasury Commingled Pool）总体回报表现全国市政基金回报率均水优异二十年间连续赢七次竞选原事实确实样Citron交付投资回报率国家基金回报率高2（图11）
图11 橘郡基金全国均
Citron世纪七十年代初开始参市政基金理工作初年里表现非常中规中矩甚起初年基金表现全国均水点图11中19721975年段出1979年开始基金表现开始慢慢超均水1982年达高峰时超均水高达6然面优势慢慢减弱19791987整八年间基金表现直超均表现特1982年前四年间具非常高额回报率样表现疑Citron工作中赢信赞赏连续八年直保持优秀表现市政基金监督部门甚需年度基金年度审核会进行报告家投资策略深信疑
Citron投资理基会受监督质疑投资手法开始变越越具险性披露文件中件事情说明点文件中记录1988年某周五动基金三分资金购买金融产品然周全部卖出然投资行获高达60万美元收益投资手法越越胆显露意总体前期取巨成功身定控制年里基金没表现基均水保持致然赢竞选继续投资职位
图11知Citron理市政基金年调整1990年开始次取优异表现直维持1994年
世纪九十年代初资讯开始发达Citron理基金优秀表现广宣传媒体推崇市政基金理超级明星时较高回报率引起市政基金服务机构注意认钱投资Citron理基金里会取更回报许政府服务部门（表11中橘郡交通理部门学校橘郡水务局）市政投资者（表11中Irvine Anaheim Santa Ana城市）纷纷资金投入橘郡投资基金池里1994年基金规模达74亿美元参单位187表111994年时橘郡基金池投资者列表中约2030外部投资者
表11 橘郡基金池投资者列表(1994)
外Citron光市政投资理块领域里取极知名度华尔街券商眼里位炙手热物知道Citron掌资金越越意味着需交易次数会日益增加Citron然引起热烈追捧希Citron选择作纪获巨佣金费美林证券取Citron信成纪交易商中原美林证券Citron推荐Repo回购协议金融衍生产品时较低利率环境较低成客户融资筹集资金点极吸引Citron注意投资策略已非常成熟具高回报率筹集更资金意味着获取更回报美林证券推荐1994年11月Citron通Repo理投资基金池杠杆率提高3倍金76亿美元整投资池拥206亿美元资产（具体分析见2投资组合）Citron逐渐增加杠杆投资时等更收益率反形势开始急转投资基金池面日益增加账面亏损1994年2月时巨额亏损导致Repo协议需抵押保证金够Citron通橘郡紧急发行6亿美元债券进行弥补1994年12月亏损进步扩市政投资者开始亏损进行赎回压力迫Citron宣布橘郡破产力清亏损资金审计员核实惊讶发现整投资基金池已亏损高达17亿美元
Citron投资神话彻底破橘郡通项财政收紧措施裁员减员方式节省资金弥补Citron留巨亏损通橘郡政府6年努力逐渐恢复亏损前水政府服务机构学校开始保持正常运转外Citron资金转移提交虚假误导性财务概等罪名判处监禁缓期五年处1000时社区服务惩罚终没进监狱
2投资组合
橘郡财政基金巨额亏损造成呢？必须投资基金资产组合（Portfolio）构成说起实际该投资基金资产组合包括两组成部分
21政府机构债券
第部分包括美国财政部政府机构债券债券期限部分5年5年购买债券资金初源市政债券发行收入西纯采断购入债券作抵押入短期贷款购入债券投资策略疑定程度提高财务杠杆
相关Repo协议Citron应Repo协议进行增加杠杆效应首先介绍Repo回购协议贷双方鉴定协议规定款方通贷款方暂时售出笔特定金融资产换取相应时资金承诺定期限预定价格购回笔金融资产安排回购价格售价加利息样事实偿付融资息质种短期抵押融资方式笔款方先售出购回金融资产融资抵押品担保品
购买
Repo
抵押
价值100
五年国债
价值100
现金
价值100
五年国债
图21利Repo增加杠杆
初期Citron基金池里已购买五年长期国债Repo协议国债作抵押进行贷现金然利现金购买五年国债然利五年国债作抵押样反复三次Citron杠杆率提高三倍水1994年11月Citron通Repo理投资基金池杠杆率提高3倍金76亿美元整投资池拥206亿美元资产表21示
表21 橘郡投资池资产列表
Amount（billion）
Percent
leveraging
Original investment of 194 agencies
76
37
Investment borrowed against
130
63
Total investment
206
Risks
Inverse floaters
66
32
Other structured notes
17
8
Fixedrate notes
97
47
unknown
26
13
Total investments
206
具体言Citron述资产作抵押华尔街纪行入130亿美元投资基金账面金额高达200亿美元中长期债券利率高短期贷款利率情况种高杠杆率投资策略够产生巨额盈利果利率走预期相反会基金短期贷成提高旦超持投资收益率投资基金会遭致亏损1993年10月Citron利6月滚转次短期贷款购买面值12480万美元5年期财政部债券实际年收益率461初6月期短期贷款利率331果持期间利率期限结构变基金年笔投资中获13盈利160万美元实际情况：1994年底时6月期贷款利率猛升6左右原预期基金账面利润消失反仅项投资基金亏损150万美元
22组合债券
橘郡财政基金投资组合第二部分种谓组合证券（Structured Securities）组成组合证券衍生金融产品种新形式通常政府关机构负责发行然投资银行根投资者需进行裁剪出售投资者组合证券定价较复杂财政基金1994年2月美国联邦储备理事会首次提高短期利率通美林证券公司等投资银行购买联邦全国抵押贷款协会发行1亿美元分阶段逆债券根合基金初获7利率直5月份止利率3月变动次计算方式10减时3月期伦敦业拆利率1996年起计息方式变1125减业拆利率分阶段逆债券1999年期届时原投资金1亿美元收回1994年5月份起短期利率断升持种证券收益率便断降5月份降518月份11月份分降4939时短期融资利率断升投资基金造成巨额亏损
投资分阶段逆债券外橘郡财政基金1993年7月参笔衍生产品投资联邦住宅贷款银行购买面值1亿美元5年期双重指数债券根合种债券利率第年固定66月调整次计算方式时10年期财政部国库券利率减6月期伦敦业拆放利率加31着短期利率提高1994年7月该债券利率述合规定调整5065果1995年初市场利率计算1995年1月种双重指数债券新利率进步调42低该基金购买类债券支付贷款利率双重指数债券投资出现亏损
23盈利亏损
231 盈利
Citron分1979198719901994两阶段获较盈利图Citron理基金回报率联邦存款利率进行发现19791987年间利率波动时19901994 年间利率处降期间19791987年间资料难查找Citron采取具体什样投资策略知取高回报率必然市场利率走势进行较准确预估着1982年利率高位开始降Citron认利率会进入非常长期调整开始通常说短投长投资策略进行操作短期资金投资长期债券方式空短期美国国债长期美国国债
图22 Citron投资回报率联邦基金利率
文1993年短期利率长期国债利率例介绍利率降情况什短投长会获盈利具体数表22
表22 阶段投长例子
1993年
短期利率
五年国债利率
收入固定现金流
支付浮动现金流
净现金流
1
319
59
59
319
271
2
301
555
555
301
254
3
303
512
512
303
209
4
296
524
524
296
218
5
293
506
506
293
213
加入投资者1993年1月卖出利率319三月期短期债券价格PS1时买入利率59五年期长期债券价格PL1样月现金流收益59319271三月时五年期利率512根债券公式知长期债券价格升时获债券价格收益接着第4月296利率卖短期债券次三月短期国债期金样五年期国债继续持样月现金流收益增加59296 294果利率直保持变者降话样月现金流收益直保持变者增加时五年国债身价格保持变者增加样两方面获取收益什Citron直保持获益原
232 亏损
Citron投资组合够获利前提市场利率趋降长期利率高短期利率长短利率间差额变甚够扩Citron做出述投资决策基理认美国济正复苏联邦储备委员会理应放松利率支持复苏进程实际时济界颇流行想法
1994年美国长短期利率发展趋势正Citron预期相反1993年第四季度起美国济出意料强劲增长1993年第四季度1994年第第二第三季度国生产总值增长率分高达7354139（美国GDP历史数见图23）超出美国联邦储备委员会划定济增长安全区美国济通货膨胀压力增抑制通货膨胀率升1994年美国联邦储备委员会6次提高短期利率图24示短期贷款利率年初3推年末55时美联邦长期利率1994年低点5左右直提高8水年中利率提高300基点投资者纷纷抛长期债券买入短期债券回避利率升风险样导致五年期国债价格幅降时短期款利息升Citron说致命影响
图23 美国GDP历史数
图24 1994年联邦利率
济强劲增长促发通货膨胀率升预期投资者愿中长期资市场投资造成美国中期债券价格急跌美国长短期利率种变化橘郡财政基金短期贷融资成提高超持投资组合收益率方面市场利率升基金持固定利率债券逆债券价格跌造成基金出现巨额账面亏损
图24中数果Citron短期贷款进行长期投资五年国债年初购买五年国债利率5卖空三月期国债利率3种情况维持1994年12月时三月期利率58美元现金流收益55808时产生月现金流支出时五年期国债利率涨8水导致五年期国债价值幅度降样Citron持资产方面蒙受巨亏损现金流支出持资产价值降双重击理基金池价值折扣加Citron动3倍杠杆8损失效应扩20左右损失直接导致基金池17亿损失图出基金池20损失
杠杆
抵押五年国债价值↓
贷款现金支出↑
+
亏损8
亏损20
图展示橘郡破产损失程明细中77亿政府基金Citron全县187社区政府部门长官投资
丧失15亿
77亿政府基金
采高杠杆
贷款120亿
计200亿
价证券
利率提升
价证券缩水
债券价值仅185
基金62亿损失约20
华尔街收购
证交委接
破产
形式规操作机构舒服处理措施等系列原
县政府破产
图25 橘郡破产损失程
3总结启示
橘郡破产整事件发展程中参角色实总结三类分投资者监机构证券交易商应Citron橘郡投资监机构美林证券
Citron说首先缺少风险理意识没未做预期风险值估算利率涨水情况资产市值情况果效设置风险行行值样提前做止损准备亏损越越次信没交易进行风险旦亏损没挽回余次预测准确旦失败次永远法挽回盲目激进利杠杆投资极扩投资风险忍受亏损通杠杆扩法承受橘郡破产事件中果杠杆效应话亏损8左右完全基金投资池承受亏损水杠杆达20亏损直接导致橘郡政府破产
监机构说首先监麻痹橘郡监机构Citron优异表现居然意停止做定期基金理报告完全独揽权导致Citron越越肆忌惮投资手法越越激进面投资失败埋种子次规章制度滞美国政府规定市政基金购买相关金融衍生物产品金融衍生物产品创新越越快产品做越越衍生产品产品游离政策边缘走规章制度漏洞样参衍生物投资中Citron投资组合里拥结构性债券样金融衍生品时规章制度滞Citron购买产品机会果制度实时更新Citron应该没样机会会导致亏损
中间交易商说首先回避产品风险美林证券初Citron推荐Repo时美林清楚Repo会客户带什风险推销程时纪意回避风险夸产品处种避重轻营销方式客户日亏损起负面作次度创新甚欺诈通种创新金融产品包装起实质通创新欺诈包装起种止境创新终伤害仅仅客户伤害2008年金融危机正鲜活例子例中美林证券实金融衍生品积极创新者十年金融危机美林证券金融创新产品失利导致迫收购
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橘郡破产分析
目录
序言 2
1介绍 3
2投资组合 3
21政府机构债券 3
22组合债券 3
23盈利亏损 3
3总结启示 3
序言
现代金融历史金融投机导致重亏损什破产事件鲜见1995年巴林银行破产事件交易员导致整公司破产震惊时金融界1993年德国金属公司石油期货合约亏损导致15亿美元损失中国民众熟悉重金融亏损案2004年中航油事件2008年中信泰富事件产生巨亏损表列举二十年亏损数额前12著名事件
金融弊案排行榜
排行
公司名称
亏空
（亿美元）
事实
发生年度
1
法国兴业银行
72
交易员逾越权限交易欧洲股债指数期货
2008
2
Amaranth公司
66
交易员交易天然气做错方
2006
3
长期资理公司（LTCM）
40
俄罗斯倒债造成交易亏损
1998
4
佳友商社
26
交易员逾越权限交易铜期货亏损
1996
5
加州橘郡
17
利债券衍生性金融商品希搞投资基金造成亏损
1994
6
德国金属公司
15
交易石油期货合约亏损
1993
7
霸菱银行
14
交易员逾越权限私交易出现亏损造成银行倒闭
1995
8
银行
11
未授权交易造成亏损
1995
9
爱尔兰联合银行
691
交易员隐瞒外汇交易损失
2002
10
蒙特娄银行
663
交易天然气做错方
2007
11
中国航油新加坡公司
550
原总裁事石油期货投机亏损迫债务重组
2004
12
瑞富公司（Refco）
430
隐瞒债务宣布破产
2005
表中列举破产案例中发现连政府部门会牵扯图排列第五加州橘郡样政府破产案例60年美国县级破产案500件橘郡破产涉金额较前破产县涉金额亏损额高达169亿美元美国史金额县级方政府破产案什政府组织会金融投资破产？什会产生亏损？什原导致亏损？文金融衍生品方面橘郡破产进行分析总结
1介绍
1994年12月6日橘郡申请破产橘郡美国加利福尼亚州富庶方投资基金利率投资工具失误造成16亿美元亏损该县政府申请破产保护基金设立初衷稳健盈利方式理县241 家相关机构资金引发美国历史方政府财政悲剧
破产事件角橘郡财务投资（the long time TreasurerTax Collector）——Bob Citron掌控着该县75 亿美元投资资金二十年间Citron工作取巨成功投资理市政三基金（般基金the General Fund投资基金the Investment Pool国债投资基金the treasury Commingled Pool）总体回报表现全国市政基金回报率均水优异二十年间连续赢七次竞选原事实确实样Citron交付投资回报率国家基金回报率高2（图11）
图11 橘郡基金全国均
Citron世纪七十年代初开始参市政基金理工作初年里表现非常中规中矩甚起初年基金表现全国均水点图11中19721975年段出1979年开始基金表现开始慢慢超均水1982年达高峰时超均水高达6然面优势慢慢减弱19791987整八年间基金表现直超均表现特1982年前四年间具非常高额回报率样表现疑Citron工作中赢信赞赏连续八年直保持优秀表现市政基金监督部门甚需年度基金年度审核会进行报告家投资策略深信疑
Citron投资理基会受监督质疑投资手法开始变越越具险性披露文件中件事情说明点文件中记录1988年某周五动基金三分资金购买金融产品然周全部卖出然投资行获高达60万美元收益投资手法越越胆显露意总体前期取巨成功身定控制年里基金没表现基均水保持致然赢竞选继续投资职位
图11知Citron理市政基金年调整1990年开始次取优异表现直维持1994年
世纪九十年代初资讯开始发达Citron理基金优秀表现广宣传媒体推崇市政基金理超级明星时较高回报率引起市政基金服务机构注意认钱投资Citron理基金里会取更回报许政府服务部门（表11中橘郡交通理部门学校橘郡水务局）市政投资者（表11中Irvine Anaheim Santa Ana城市）纷纷资金投入橘郡投资基金池里1994年基金规模达74亿美元参单位187表111994年时橘郡基金池投资者列表中约2030外部投资者
表11 橘郡基金池投资者列表(1994)
外Citron光市政投资理块领域里取极知名度华尔街券商眼里位炙手热物知道Citron掌资金越越意味着需交易次数会日益增加Citron然引起热烈追捧希Citron选择作纪获巨佣金费美林证券取Citron信成纪交易商中原美林证券Citron推荐Repo回购协议金融衍生产品时较低利率环境较低成客户融资筹集资金点极吸引Citron注意投资策略已非常成熟具高回报率筹集更资金意味着获取更回报美林证券推荐1994年11月Citron通Repo理投资基金池杠杆率提高3倍金76亿美元整投资池拥206亿美元资产（具体分析见2投资组合）Citron逐渐增加杠杆投资时等更收益率反形势开始急转投资基金池面日益增加账面亏损1994年2月时巨额亏损导致Repo协议需抵押保证金够Citron通橘郡紧急发行6亿美元债券进行弥补1994年12月亏损进步扩市政投资者开始亏损进行赎回压力迫Citron宣布橘郡破产力清亏损资金审计员核实惊讶发现整投资基金池已亏损高达17亿美元
Citron投资神话彻底破橘郡通项财政收紧措施裁员减员方式节省资金弥补Citron留巨亏损通橘郡政府6年努力逐渐恢复亏损前水政府服务机构学校开始保持正常运转外Citron资金转移提交虚假误导性财务概等罪名判处监禁缓期五年处1000时社区服务惩罚终没进监狱
2投资组合
橘郡财政基金巨额亏损造成呢？必须投资基金资产组合（Portfolio）构成说起实际该投资基金资产组合包括两组成部分
21政府机构债券
第部分包括美国财政部政府机构债券债券期限部分5年5年购买债券资金初源市政债券发行收入西纯采断购入债券作抵押入短期贷款购入债券投资策略疑定程度提高财务杠杆
相关Repo协议Citron应Repo协议进行增加杠杆效应首先介绍Repo回购协议贷双方鉴定协议规定款方通贷款方暂时售出笔特定金融资产换取相应时资金承诺定期限预定价格购回笔金融资产安排回购价格售价加利息样事实偿付融资息质种短期抵押融资方式笔款方先售出购回金融资产融资抵押品担保品
购买
Repo
抵押
价值100
五年国债
价值100
现金
价值100
五年国债
图21利Repo增加杠杆
初期Citron基金池里已购买五年长期国债Repo协议国债作抵押进行贷现金然利现金购买五年国债然利五年国债作抵押样反复三次Citron杠杆率提高三倍水1994年11月Citron通Repo理投资基金池杠杆率提高3倍金76亿美元整投资池拥206亿美元资产表21示
表21 橘郡投资池资产列表
Amount（billion）
Percent
leveraging
Original investment of 194 agencies
76
37
Investment borrowed against
130
63
Total investment
206
Risks
Inverse floaters
66
32
Other structured notes
17
8
Fixedrate notes
97
47
unknown
26
13
Total investments
206
具体言Citron述资产作抵押华尔街纪行入130亿美元投资基金账面金额高达200亿美元中长期债券利率高短期贷款利率情况种高杠杆率投资策略够产生巨额盈利果利率走预期相反会基金短期贷成提高旦超持投资收益率投资基金会遭致亏损1993年10月Citron利6月滚转次短期贷款购买面值12480万美元5年期财政部债券实际年收益率461初6月期短期贷款利率331果持期间利率期限结构变基金年笔投资中获13盈利160万美元实际情况：1994年底时6月期贷款利率猛升6左右原预期基金账面利润消失反仅项投资基金亏损150万美元
22组合债券
橘郡财政基金投资组合第二部分种谓组合证券（Structured Securities）组成组合证券衍生金融产品种新形式通常政府关机构负责发行然投资银行根投资者需进行裁剪出售投资者组合证券定价较复杂财政基金1994年2月美国联邦储备理事会首次提高短期利率通美林证券公司等投资银行购买联邦全国抵押贷款协会发行1亿美元分阶段逆债券根合基金初获7利率直5月份止利率3月变动次计算方式10减时3月期伦敦业拆利率1996年起计息方式变1125减业拆利率分阶段逆债券1999年期届时原投资金1亿美元收回1994年5月份起短期利率断升持种证券收益率便断降5月份降518月份11月份分降4939时短期融资利率断升投资基金造成巨额亏损
投资分阶段逆债券外橘郡财政基金1993年7月参笔衍生产品投资联邦住宅贷款银行购买面值1亿美元5年期双重指数债券根合种债券利率第年固定66月调整次计算方式时10年期财政部国库券利率减6月期伦敦业拆放利率加31着短期利率提高1994年7月该债券利率述合规定调整5065果1995年初市场利率计算1995年1月种双重指数债券新利率进步调42低该基金购买类债券支付贷款利率双重指数债券投资出现亏损
23盈利亏损
231 盈利
Citron分1979198719901994两阶段获较盈利图Citron理基金回报率联邦存款利率进行发现19791987年间利率波动时19901994 年间利率处降期间19791987年间资料难查找Citron采取具体什样投资策略知取高回报率必然市场利率走势进行较准确预估着1982年利率高位开始降Citron认利率会进入非常长期调整开始通常说短投长投资策略进行操作短期资金投资长期债券方式空短期美国国债长期美国国债
图22 Citron投资回报率联邦基金利率
文1993年短期利率长期国债利率例介绍利率降情况什短投长会获盈利具体数表22
表22 阶段投长例子
1993年
短期利率
五年国债利率
收入固定现金流
支付浮动现金流
净现金流
1
319
59
59
319
271
2
301
555
555
301
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3
303
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512
303
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296
524
524
296
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5
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506
506
293
213
加入投资者1993年1月卖出利率319三月期短期债券价格PS1时买入利率59五年期长期债券价格PL1样月现金流收益59319271三月时五年期利率512根债券公式知长期债券价格升时获债券价格收益接着第4月296利率卖短期债券次三月短期国债期金样五年期国债继续持样月现金流收益增加59296 294果利率直保持变者降话样月现金流收益直保持变者增加时五年国债身价格保持变者增加样两方面获取收益什Citron直保持获益原
232 亏损
Citron投资组合够获利前提市场利率趋降长期利率高短期利率长短利率间差额变甚够扩Citron做出述投资决策基理认美国济正复苏联邦储备委员会理应放松利率支持复苏进程实际时济界颇流行想法
1994年美国长短期利率发展趋势正Citron预期相反1993年第四季度起美国济出意料强劲增长1993年第四季度1994年第第二第三季度国生产总值增长率分高达7354139（美国GDP历史数见图23）超出美国联邦储备委员会划定济增长安全区美国济通货膨胀压力增抑制通货膨胀率升1994年美国联邦储备委员会6次提高短期利率图24示短期贷款利率年初3推年末55时美联邦长期利率1994年低点5左右直提高8水年中利率提高300基点投资者纷纷抛长期债券买入短期债券回避利率升风险样导致五年期国债价格幅降时短期款利息升Citron说致命影响
图23 美国GDP历史数
图24 1994年联邦利率
济强劲增长促发通货膨胀率升预期投资者愿中长期资市场投资造成美国中期债券价格急跌美国长短期利率种变化橘郡财政基金短期贷融资成提高超持投资组合收益率方面市场利率升基金持固定利率债券逆债券价格跌造成基金出现巨额账面亏损
图24中数果Citron短期贷款进行长期投资五年国债年初购买五年国债利率5卖空三月期国债利率3种情况维持1994年12月时三月期利率58美元现金流收益55808时产生月现金流支出时五年期国债利率涨8水导致五年期国债价值幅度降样Citron持资产方面蒙受巨亏损现金流支出持资产价值降双重击理基金池价值折扣加Citron动3倍杠杆8损失效应扩20左右损失直接导致基金池17亿损失图出基金池20损失
杠杆
抵押五年国债价值↓
贷款现金支出↑
+
亏损8
亏损20
图展示橘郡破产损失程明细中77亿政府基金Citron全县187社区政府部门长官投资
丧失15亿
77亿政府基金
采高杠杆
贷款120亿
计200亿
价证券
利率提升
价证券缩水
债券价值仅185
基金62亿损失约20
华尔街收购
证交委接
破产
形式规操作机构舒服处理措施等系列原
县政府破产
图25 橘郡破产损失程
3总结启示
橘郡破产整事件发展程中参角色实总结三类分投资者监机构证券交易商应Citron橘郡投资监机构美林证券
Citron说首先缺少风险理意识没未做预期风险值估算利率涨水情况资产市值情况果效设置风险行行值样提前做止损准备亏损越越次信没交易进行风险旦亏损没挽回余次预测准确旦失败次永远法挽回盲目激进利杠杆投资极扩投资风险忍受亏损通杠杆扩法承受橘郡破产事件中果杠杆效应话亏损8左右完全基金投资池承受亏损水杠杆达20亏损直接导致橘郡政府破产
监机构说首先监麻痹橘郡监机构Citron优异表现居然意停止做定期基金理报告完全独揽权导致Citron越越肆忌惮投资手法越越激进面投资失败埋种子次规章制度滞美国政府规定市政基金购买相关金融衍生物产品金融衍生物产品创新越越快产品做越越衍生产品产品游离政策边缘走规章制度漏洞样参衍生物投资中Citron投资组合里拥结构性债券样金融衍生品时规章制度滞Citron购买产品机会果制度实时更新Citron应该没样机会会导致亏损
中间交易商说首先回避产品风险美林证券初Citron推荐Repo时美林清楚Repo会客户带什风险推销程时纪意回避风险夸产品处种避重轻营销方式客户日亏损起负面作次度创新甚欺诈通种创新金融产品包装起实质通创新欺诈包装起种止境创新终伤害仅仅客户伤害2008年金融危机正鲜活例子例中美林证券实金融衍生品积极创新者十年金融危机美林证券金融创新产品失利导致迫收购
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