股权结构公司治理* 文系作者持国家然科学基金项目（70071205）阶段性研究成果
赵增耀** 赵增耀1963年出生博士教授阿登纳基金会西北学中德企业研究长Email zhwhao@pubxaonlinecom
（西安交通学理科学工程博士站 710049）
摘 作者认公司治理形成模式重素股权结构股东构成股权集中程度股东身份导致股东行权力方式效果较区进公司治理模式形成运作绩效较影响股权结构程度受国资市场制方式中投资者法律保护程度影响制环境规定生变量改变股权结构必须改变赖外部环境
关键词 股权结构 资市场制 公司治理绩效
1 引言
公司治理模式绩效受素影响股权结构中重素程度影响公司控制权配置治理机制运作方式某种情况影响甚决定公司治理效率股权结构发形成国历史文化特制环境强路径赖性文探讨股权结构公司治理间联系第部分着重资市场制角度分析股权结构差异性成第二部分股权集中分散程度股东身份角度分析股权结构公司治理方式间联系第三部分理实证两方面探讨股权结构公司治理效率间联系部分出点结
2 权结构差异资市场制
公司股权结构指公司股东构成包括股东类型类股东持股占例股票集中分散程度股东稳定性高层理者持股例等数市公司讲股东包括非金融企业非银行金融机构政府国外投资者般职工高层理者（包括总理董事）国家商业银行成市公司股东甚股东显然股东种类类股东持股例股票集中程度流动性导致股权结构截然
国家甚国家部公司股权结构较差异表反映国家股权结构差异
导致国家公司股权结构出现差异原历史文化家族势力收入差距等固然影响素市公司信息披露规制部交易规制市场操规制接反接规制证券分散规制银行规制宽严程度程度影响资市场发育程度公司外部间信息非称程度股权集中收益成较银行机构投资者否持股持例股份公司股权结构产生影响
美国推崇新古典济理念注重资市场资配置公司治理中作述制方面采严格规制求市公司季度披露财务报表严格限制部(理董事持公司发行股票10股东等)利未公开信息事公司证券交易
表1 普通股股权结构：国较
（持股份占外流通股份）
股东类
美国
日
德国
捷克
（1995年）
中国（市公司）
（1995年）
全部公司机构股东
445
729
64．0
455
287
中：金融机构
304
480
220
银行
0
189
100
155
保险公司
46
196
养老基金
201
95
120
57
302
非金融公司
141
249
420
502
224
170
493
315
外国机构投资者
54
40
140
34
61
政府
0
07
50
32
309
资料源：许年：中国市公司制结构公司治理公司治理结构：中国实践美国验中国民学出版社2000年版
表2 市公司权集中度 表2出权集中度方面德国公司高市公司中34公司股东投票权少50根许年等（1991）研究型非金融公司前5位股东持股重均值美国254日3301德国792捷克578中国581
公司股东
投票权占率
占市公司总数例
德国
日
美国
0≤<х<10
32
611
660
10≤<х<25
69
213
174
25≤<х<50
167
129
130
50≤<х<75
319
47
21
75<≤х≤<100
413
15
资料源：DietlH Capital Market and Corporate Governance in Japan Germany and The United States Routeldye 1998p121
查处没收非法加倍处罚受监禁证券法求部必须定期证券理部门汇报拥交易公司股票情况制造虚假信息欺诈等市场操行做明确规定法律严加制裁特美国商业银行投资银行业务分开禁止交叉禁止商业银行持非金融企业股票样规制股东积极参公司治理投资者难形成缺乏公司外部间非称信息潜部交易利益股东难持公司量股票中受益证券分散风险成获信息优势公司治理中优势弥补理性投资者愿意放弃证券分散处持企业量股票愿意积极参公司治理监督营搭便车种规制明显限制银行公司治理资配置中作银行债权影响企业企业通直接融资减少银行赖方面种规制低非称信息部交易市场操严格制增加资市场透明度保护中投资者利益鼓励量中投资者参资市场持企业股票进利资市场发育股票市场资配置公司治理中发挥十分重作
日德国注重发挥银行投资者资配置公司治理中作述制方面采取较宽松规制求市公司季度披露财务报表直1994年欧洲体化求德国通意性较反部交易法律前非法律手段(律承诺等)限制部交易德国公司部定公开证券交易仅95年开始股东投票权变化超规定幅度时求公开投票权日视反部交易法规宽松典型法律执行程序传统认保护证券业非投资者系列沸沸扬扬部交易案件迫国会1988年修改证券交易法特德国日银行制宽松中德国允许全银行存允许商业银行进入证券投资领域商业银行持非金融企业股票做限制日然商业银行投资银行业务分开禁止交叉允许商业银行持非金融企业5股票显然日德式资市场制造成公司外部间较非称信息股票分散风险参公司治理处补偿利股东形成发挥银行公司治理中作利中投资者进入市场进阻碍股票市场发育
国市公司股权结构资市场制密切相关规定国企业部分股份应国家法持中法股指国机构持股份机构包括股份公司非银行金融机构非独资国企业非银行金融机构包括证券公司投资信托公司财务公司基金保险公司允许国家法持股票市交易允许银行持市公司股票国市公司出现种特殊股权结构数公司国股法股占重高约占60左右（中型企业国家股重中型企业）交易股票占30左右银行持企业股票债权影响企业
3 公司股权结构治理方式
股权结构公司治理方式机制着十分密切关系股权集中公司股东积极性参公司治理通选派董事事代理权竞争提议召开股东会起诉违背股东利益营者公司治理中发挥重作股东分散公司监督营存严重搭便车现象股东参股东会进行代理权竞争积极性力事活动进公司运作容易形成部控制营者导时股东利退出机制接约束营者企业严重脱离利润化时股东会抛售股票引起该公司股价降降定程度时企业价值会低估时会高市场价格收购该公司股票达控股额改组董事会命新营者样成功接换称职营者企业重新回利润化轨道股票价格升接者便中受益成功接作成接目标犹位营者踢脚警觉发现改正营中失误接没发生发生身已营者构成威胁避免发生营者必须努力营少敢脱离利润化太远
分散股东讲单独行动市场施加影响然股东资金中介机构形式投入企业时机构投资者持企业股票较成股东抛售股票会股价产生明显影响退出成便加时机构投资者消极投资者变积极投资者积极监督企业营时持股份较力影响营者着机构投资者兴起股份分散公司治理便资市场外部治理机构投资者积极部治理转换二者重美国已发生
股权集中公司股东公司治理参目方式身份关股东银行股权行债权结合起银行利派企业董事参决策通贷款控制企业银行开设帐户提供信息企业形成强控制德国日公司治理中表现突出
股东非银行金融机构股权行企业股东分散投资者代理双重身份结合起仅考虑持股企业利益考虑营基金利益二者发生突时股东身份营者施加影响企业做出利决策影响成功抛售股票手投票脚投票时天美国许公司治理中表现明显
股东工商企业股权行企业间交易结合起持股目保护企业间长期交易特相关企业交叉持股组成企业集团时企业股票流动性降低股东股权结构较稳定防止企业股票流入敌意接者手营者躲避资市场施加短期压力集中企业长期营股东时般干预企业营企业绩效恶化时介入旦联手干预营者构成威胁起接样作日企业集团表现突出
高层理者通持股股票期权拥企业较股份股权行股东理者双重身份结合起激励机制缓解股东营者间目标相容责称弥补监督机制足形成理者权力运约束现许美国公司高层理者采股票期权利风险基金高层理者持企业部分股份提供资金支持实现理收购（MBO）目高层理者提供者样激励激励机制解决公司治理中代理问题营者作充分发挥样职工持企业较股份股权行企业股东企业职工双重身份结合起激励机制弥合职工股东利益突协调公司治理中劳资关系职工持企业较股份公司职工型企业中表现较明显
国数市公司国家法股东股权行通政府法企业派遣董事监事甚直接命董事长总理求企业重决策政府汇报政府批准特型国独资国控股企业国务院派遣稽查特派员监督企业营者见股权行强行政色彩国家制必然产物中股东持股份额太投机性强少手投票监督营股票市场发达投机性强中股东难脚投票制约营者
4 股权结构公司治理绩效
关公司股权结构治理绩效关系理界观点法马（Fama）认果企业成约权结构谓完善理市场约束理行解决两权分离造成代理问题哈特（Hart）指出产品市场竞争理种约束机制詹森（Jenson）等强调公司控制权市场约束营者方面作马汀（Matin）等发现敌意购市场限制总理忽视利润者回报行进步讲芝加哥学派认相市场结构公司治理结构重市场竞争激烈会迫企业选择效率高部股权结构治理结构改进现治理结构足否会市场竞争淘汰掉
然许济学家认企业权结构重影响市场发挥作程度格罗斯曼（Grossman）哈特证明果公司股份分散没股东愿意积极监督营者监督费高监督回报布莱尔（Blair）等认股权分散赖接机制成高会造成营者短期行股东利益压倒切损害利益相关者权益 施莱佛（ Shleifer）等认股份相集中利购市场作发挥完善解决股东接程中搭便车行济学家然认股权结构重认股权集中见效股东监督会损害利害关系者利益股东想通监督弥补股票分散代价诸利部交易损害股东利益迫理降低工资损害工利益银行作股东求企业支付高利息扩贷款企业间相互作股东低效企业长期存等等
施莱佛股东法律保护程度分析股东公司治理中作发现股东特股东法律保护程度低国家仅企业资结构中债务重较高股权较集中股东较普遍股东存补救法律保护足减少股权实施中法律介入发达国家美国英国股东特股东法律保护程度高德国日相较弱相应前者股权分散者股权集中方面解释股权集中程度差异原相讲股东法律保护程度较低国家股东权利行会遇困难需持更股份控制企业营者设置障碍时更说西方投资者需持75股票控制俄罗斯企业俄罗斯投资者需25股票控制相企业原理利许法律空缺付外国投资者难样方式付国投资者根种分析投资者法律保护健全国家股权集中助解决代理问题
见关股权结构重性熟优熟劣理莫衷种学说张找出事实支持关美国企业实证研究中表现更突出德姆塞茨（Demsetz）莱恩（Lehn）美国511公司实证研究发现权集中利润没关系莫克尔（Morck）等列入财富500强中371公司实证研究发现托宾Q Tobin’s Q公司市场价值重购价值具体衡量方法：托宾Q公司股权债权市值公司纯固定资产存货重购价值
董事会成员持股份强线性关系麦康奈尔（MeConnel）等1000公司实证研究发现托宾Q机构投资者持股份份额正相关关系发达国家现实股权集中程度资市场发育程度两种典型治理模式股权分散外部市场治理美英模式股权集中股东部治理日德模式前者优点利资市场固灵活性激励约束实现资低效领域转高效领域特利高新技术产业高风险投资产业筹集资金利实现企业产业重组活跃接市场迫营者注重短期营反接措施采忽视长期投资营利股东债权职工供应商企业结成长期利害关系实现企业行长期化者优点银行股东积极性力监督营解决分散股东监督营搭便车现象营者受监督控制避开资市场短期压力集中精力事长期营投资种模式注重职工公司治理中权利利协调劳资关系鼓励职工企业进行力资投资职工行长期化利组织技技术力资企业部蓄积日德汽车机械钢铁等成熟产业具强竞争力治理模式述优势密切关系然债权股东厌恶风险债权治理模式利高新技术产业高风险产业筹集资金较强部控制抑制企业家创新险精神德国微生物电子通讯等高技术行业远远落美国治理模式固缺陷密切联系两种模式利弊国家企业整体素质高模式批杰出企业表现佳企业难绝意义说清熟优熟劣
面理分析验支持成熟市场济言转轨济特国言情况国数市公司股权结构中国股法股重占绝优势两种股东董事会监事会中代表占绝优势中国家控股公司国家代表董事会监事会中席位70法控股公司法股董事会监事会中席位65（许年1996）根许年等国市公司实证分析：（1）法股占重公司业绩（公司市值帐面价值MBR股权回报率ROE资产回报率ROA反映）正相关市公司位德国日银行位弱美国机构投资者位强赖方法直接控制董事会购威胁迫理股东利益服务（2）国家股占重公司业绩负相关关系种低效国家控股公司常常追求政治目标非利润化中央政府（国资产理局）股东利益突引起公司需发行新股筹资时国资产理局董事会代表持反意见发行新股会旧股权益分散旦种反意见采纳会公司失投资机会进伤害长期增长潜力果种假设成立国家控股公司负债资产率会较高法控股公司中较低结实证分析相致（
3）持A股重MBR回中显著负相关ROEROA回中系数0结果国股法股绝数公司占绝优势股公司董事会监事会中没席没积极性没力参公司治理搭便车计算中国股票持均期限12月美国18月足说明中国股东没监督企业营激励强投机性
5 结
文理实证两方面探讨股权结构公司治理效率间关系着重说明股权结构差异国资市场制差异中投资者法律保护程度差异间关系指出股权结构公司治理方式（机制）间关系分析股权集中程度差异相应公司治理模式间关系分析身份股东行股权方式分析股权结构公司治理效率述问题理国外实证分析表明：
（1）影响国公司股权结构素方面资市场制差异中投资者法律保护程度差异素（2）股权结构公司治理方式着必然联系股权结构会形成相应治理方式（3）成熟市场济言理实证分析股权结构公司治理绩效间关系没定难绝意义说清种股权结构应治理模式效率高（4）公司股权结构公司治理单指基股权结构基础股东治理包括外部市场公司治理消费者通产品市场股东通股票市场债权通破产潜理者通理市场职工通劳动力市场会现营者施加压力营者分追求身利益严重损害相关利害者利益外政府法规社区影响参公司治理重力量果说某种形式股权结构利公司治理效率提高条件中外部市场竞争完善必备条件（5）国讲培育市场改革然定程度提高国企业效率改革国企业产权根提高国企业效率国企业产权改革目标应国股数企业退出减少实现股权结构元化股权英美模式样太分散许研究证明国样投资者法律保护健全国家股权适集中助提高公司治理效率股权应集中机构投资者手中机构投资者持股票流通国国企业产权改革需符合发达国家公司治理模式演化趋势应积极创造条件发展机构投资者持股票逐步市流通
参考文献：
1 Blair Margaret M Ownership and Control Rethinking Corporate Governance for the TwentyFirst Century The Brookings Insitution1995
2 DietlH Capital Markets and Corporate Governance in Japan Germany and The United StatesRoutledge 1998
3 Demsetz Harold and Lehn Kenneth Structure of corporate Ownership Cause and Consequence Journal of Politic Economy 198593(6)：1155
4 Fama Eugen Agency problem and the Theory of Firm Journal of Politic Economy 1980(88)： 288307
5 Grossman Sanford and Oliver Hart Takeover Bids the Freeraid Problem and the Theory of the Corporation Bell Journal of Economics 1980(11)：4246
6 HartOliver The market Mechanism as an Incentive Scheme Bell Journal of Econmics1994：181209
7 Jensen Michal The Market for Corporate Control the Scientific Evidence Journal of financial Economics198311 550
8 MaartinK and Meconnel J corporate Performance Corporate Takeovers and Management Turnover Journal of Finance 1991(46)：671681
9 Milgrom P and J Roberts 1992Economics Organization and Management Pretence Hall
10 Shleifer A A Survey of Corporate Governance The Journal of Finance voiLII NO2 73783
11 张维迎制治理结构委托代理关系济研究1996年第9期
12 许年中国市公司制结构公司治理 公司治理结构：中国实践美国验中国民学出版社2000年版
Ownership Structure and Corporate Governance
Zengyao Zhao
Xian Jiaotong University 710049
Abstract The major reason that we have different corporate governance model lie in the different model of ownership structure With the difference in the concentration of stock large shareholder and constitution of shareholder we have the difference of the way and effect that shareholder controlling the corporation which affect the formation performance and effect of corporate governance model greatly However ownership structure of corporation has strong pathdependence on the history culture especially on the regulation of capital market of one country Therefore to change the model of ownership structure we need to change the outside condition which the specific ownership structure relying on
Keywords Ownership Structure Regulation of Capital Market Corporate Governance
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赵增耀** 赵增耀1963年出生博士教授阿登纳基金会西北学中德企业研究长Email zhwhao@pubxaonlinecom
（西安交通学理科学工程博士站 710049）
摘 作者认公司治理形成模式重素股权结构股东构成股权集中程度股东身份导致股东行权力方式效果较区进公司治理模式形成运作绩效较影响股权结构程度受国资市场制方式中投资者法律保护程度影响制环境规定生变量改变股权结构必须改变赖外部环境
关键词 股权结构 资市场制 公司治理绩效
1 引言
公司治理模式绩效受素影响股权结构中重素程度影响公司控制权配置治理机制运作方式某种情况影响甚决定公司治理效率股权结构发形成国历史文化特制环境强路径赖性文探讨股权结构公司治理间联系第部分着重资市场制角度分析股权结构差异性成第二部分股权集中分散程度股东身份角度分析股权结构公司治理方式间联系第三部分理实证两方面探讨股权结构公司治理效率间联系部分出点结
2 权结构差异资市场制
公司股权结构指公司股东构成包括股东类型类股东持股占例股票集中分散程度股东稳定性高层理者持股例等数市公司讲股东包括非金融企业非银行金融机构政府国外投资者般职工高层理者（包括总理董事）国家商业银行成市公司股东甚股东显然股东种类类股东持股例股票集中程度流动性导致股权结构截然
国家甚国家部公司股权结构较差异表反映国家股权结构差异
导致国家公司股权结构出现差异原历史文化家族势力收入差距等固然影响素市公司信息披露规制部交易规制市场操规制接反接规制证券分散规制银行规制宽严程度程度影响资市场发育程度公司外部间信息非称程度股权集中收益成较银行机构投资者否持股持例股份公司股权结构产生影响
美国推崇新古典济理念注重资市场资配置公司治理中作述制方面采严格规制求市公司季度披露财务报表严格限制部(理董事持公司发行股票10股东等)利未公开信息事公司证券交易
表1 普通股股权结构：国较
（持股份占外流通股份）
股东类
美国
日
德国
捷克
（1995年）
中国（市公司）
（1995年）
全部公司机构股东
445
729
64．0
455
287
中：金融机构
304
480
220
银行
0
189
100
155
保险公司
46
196
养老基金
201
95
120
57
302
非金融公司
141
249
420
502
224
170
493
315
外国机构投资者
54
40
140
34
61
政府
0
07
50
32
309
资料源：许年：中国市公司制结构公司治理公司治理结构：中国实践美国验中国民学出版社2000年版
表2 市公司权集中度 表2出权集中度方面德国公司高市公司中34公司股东投票权少50根许年等（1991）研究型非金融公司前5位股东持股重均值美国254日3301德国792捷克578中国581
公司股东
投票权占率
占市公司总数例
德国
日
美国
0≤<х<10
32
611
660
10≤<х<25
69
213
174
25≤<х<50
167
129
130
50≤<х<75
319
47
21
75<≤х≤<100
413
15
资料源：DietlH Capital Market and Corporate Governance in Japan Germany and The United States Routeldye 1998p121
查处没收非法加倍处罚受监禁证券法求部必须定期证券理部门汇报拥交易公司股票情况制造虚假信息欺诈等市场操行做明确规定法律严加制裁特美国商业银行投资银行业务分开禁止交叉禁止商业银行持非金融企业股票样规制股东积极参公司治理投资者难形成缺乏公司外部间非称信息潜部交易利益股东难持公司量股票中受益证券分散风险成获信息优势公司治理中优势弥补理性投资者愿意放弃证券分散处持企业量股票愿意积极参公司治理监督营搭便车种规制明显限制银行公司治理资配置中作银行债权影响企业企业通直接融资减少银行赖方面种规制低非称信息部交易市场操严格制增加资市场透明度保护中投资者利益鼓励量中投资者参资市场持企业股票进利资市场发育股票市场资配置公司治理中发挥十分重作
日德国注重发挥银行投资者资配置公司治理中作述制方面采取较宽松规制求市公司季度披露财务报表直1994年欧洲体化求德国通意性较反部交易法律前非法律手段(律承诺等)限制部交易德国公司部定公开证券交易仅95年开始股东投票权变化超规定幅度时求公开投票权日视反部交易法规宽松典型法律执行程序传统认保护证券业非投资者系列沸沸扬扬部交易案件迫国会1988年修改证券交易法特德国日银行制宽松中德国允许全银行存允许商业银行进入证券投资领域商业银行持非金融企业股票做限制日然商业银行投资银行业务分开禁止交叉允许商业银行持非金融企业5股票显然日德式资市场制造成公司外部间较非称信息股票分散风险参公司治理处补偿利股东形成发挥银行公司治理中作利中投资者进入市场进阻碍股票市场发育
国市公司股权结构资市场制密切相关规定国企业部分股份应国家法持中法股指国机构持股份机构包括股份公司非银行金融机构非独资国企业非银行金融机构包括证券公司投资信托公司财务公司基金保险公司允许国家法持股票市交易允许银行持市公司股票国市公司出现种特殊股权结构数公司国股法股占重高约占60左右（中型企业国家股重中型企业）交易股票占30左右银行持企业股票债权影响企业
3 公司股权结构治理方式
股权结构公司治理方式机制着十分密切关系股权集中公司股东积极性参公司治理通选派董事事代理权竞争提议召开股东会起诉违背股东利益营者公司治理中发挥重作股东分散公司监督营存严重搭便车现象股东参股东会进行代理权竞争积极性力事活动进公司运作容易形成部控制营者导时股东利退出机制接约束营者企业严重脱离利润化时股东会抛售股票引起该公司股价降降定程度时企业价值会低估时会高市场价格收购该公司股票达控股额改组董事会命新营者样成功接换称职营者企业重新回利润化轨道股票价格升接者便中受益成功接作成接目标犹位营者踢脚警觉发现改正营中失误接没发生发生身已营者构成威胁避免发生营者必须努力营少敢脱离利润化太远
分散股东讲单独行动市场施加影响然股东资金中介机构形式投入企业时机构投资者持企业股票较成股东抛售股票会股价产生明显影响退出成便加时机构投资者消极投资者变积极投资者积极监督企业营时持股份较力影响营者着机构投资者兴起股份分散公司治理便资市场外部治理机构投资者积极部治理转换二者重美国已发生
股权集中公司股东公司治理参目方式身份关股东银行股权行债权结合起银行利派企业董事参决策通贷款控制企业银行开设帐户提供信息企业形成强控制德国日公司治理中表现突出
股东非银行金融机构股权行企业股东分散投资者代理双重身份结合起仅考虑持股企业利益考虑营基金利益二者发生突时股东身份营者施加影响企业做出利决策影响成功抛售股票手投票脚投票时天美国许公司治理中表现明显
股东工商企业股权行企业间交易结合起持股目保护企业间长期交易特相关企业交叉持股组成企业集团时企业股票流动性降低股东股权结构较稳定防止企业股票流入敌意接者手营者躲避资市场施加短期压力集中企业长期营股东时般干预企业营企业绩效恶化时介入旦联手干预营者构成威胁起接样作日企业集团表现突出
高层理者通持股股票期权拥企业较股份股权行股东理者双重身份结合起激励机制缓解股东营者间目标相容责称弥补监督机制足形成理者权力运约束现许美国公司高层理者采股票期权利风险基金高层理者持企业部分股份提供资金支持实现理收购（MBO）目高层理者提供者样激励激励机制解决公司治理中代理问题营者作充分发挥样职工持企业较股份股权行企业股东企业职工双重身份结合起激励机制弥合职工股东利益突协调公司治理中劳资关系职工持企业较股份公司职工型企业中表现较明显
国数市公司国家法股东股权行通政府法企业派遣董事监事甚直接命董事长总理求企业重决策政府汇报政府批准特型国独资国控股企业国务院派遣稽查特派员监督企业营者见股权行强行政色彩国家制必然产物中股东持股份额太投机性强少手投票监督营股票市场发达投机性强中股东难脚投票制约营者
4 股权结构公司治理绩效
关公司股权结构治理绩效关系理界观点法马（Fama）认果企业成约权结构谓完善理市场约束理行解决两权分离造成代理问题哈特（Hart）指出产品市场竞争理种约束机制詹森（Jenson）等强调公司控制权市场约束营者方面作马汀（Matin）等发现敌意购市场限制总理忽视利润者回报行进步讲芝加哥学派认相市场结构公司治理结构重市场竞争激烈会迫企业选择效率高部股权结构治理结构改进现治理结构足否会市场竞争淘汰掉
然许济学家认企业权结构重影响市场发挥作程度格罗斯曼（Grossman）哈特证明果公司股份分散没股东愿意积极监督营者监督费高监督回报布莱尔（Blair）等认股权分散赖接机制成高会造成营者短期行股东利益压倒切损害利益相关者权益 施莱佛（ Shleifer）等认股份相集中利购市场作发挥完善解决股东接程中搭便车行济学家然认股权结构重认股权集中见效股东监督会损害利害关系者利益股东想通监督弥补股票分散代价诸利部交易损害股东利益迫理降低工资损害工利益银行作股东求企业支付高利息扩贷款企业间相互作股东低效企业长期存等等
施莱佛股东法律保护程度分析股东公司治理中作发现股东特股东法律保护程度低国家仅企业资结构中债务重较高股权较集中股东较普遍股东存补救法律保护足减少股权实施中法律介入发达国家美国英国股东特股东法律保护程度高德国日相较弱相应前者股权分散者股权集中方面解释股权集中程度差异原相讲股东法律保护程度较低国家股东权利行会遇困难需持更股份控制企业营者设置障碍时更说西方投资者需持75股票控制俄罗斯企业俄罗斯投资者需25股票控制相企业原理利许法律空缺付外国投资者难样方式付国投资者根种分析投资者法律保护健全国家股权集中助解决代理问题
见关股权结构重性熟优熟劣理莫衷种学说张找出事实支持关美国企业实证研究中表现更突出德姆塞茨（Demsetz）莱恩（Lehn）美国511公司实证研究发现权集中利润没关系莫克尔（Morck）等列入财富500强中371公司实证研究发现托宾Q Tobin’s Q公司市场价值重购价值具体衡量方法：托宾Q公司股权债权市值公司纯固定资产存货重购价值
董事会成员持股份强线性关系麦康奈尔（MeConnel）等1000公司实证研究发现托宾Q机构投资者持股份份额正相关关系发达国家现实股权集中程度资市场发育程度两种典型治理模式股权分散外部市场治理美英模式股权集中股东部治理日德模式前者优点利资市场固灵活性激励约束实现资低效领域转高效领域特利高新技术产业高风险投资产业筹集资金利实现企业产业重组活跃接市场迫营者注重短期营反接措施采忽视长期投资营利股东债权职工供应商企业结成长期利害关系实现企业行长期化者优点银行股东积极性力监督营解决分散股东监督营搭便车现象营者受监督控制避开资市场短期压力集中精力事长期营投资种模式注重职工公司治理中权利利协调劳资关系鼓励职工企业进行力资投资职工行长期化利组织技技术力资企业部蓄积日德汽车机械钢铁等成熟产业具强竞争力治理模式述优势密切关系然债权股东厌恶风险债权治理模式利高新技术产业高风险产业筹集资金较强部控制抑制企业家创新险精神德国微生物电子通讯等高技术行业远远落美国治理模式固缺陷密切联系两种模式利弊国家企业整体素质高模式批杰出企业表现佳企业难绝意义说清熟优熟劣
面理分析验支持成熟市场济言转轨济特国言情况国数市公司股权结构中国股法股重占绝优势两种股东董事会监事会中代表占绝优势中国家控股公司国家代表董事会监事会中席位70法控股公司法股董事会监事会中席位65（许年1996）根许年等国市公司实证分析：（1）法股占重公司业绩（公司市值帐面价值MBR股权回报率ROE资产回报率ROA反映）正相关市公司位德国日银行位弱美国机构投资者位强赖方法直接控制董事会购威胁迫理股东利益服务（2）国家股占重公司业绩负相关关系种低效国家控股公司常常追求政治目标非利润化中央政府（国资产理局）股东利益突引起公司需发行新股筹资时国资产理局董事会代表持反意见发行新股会旧股权益分散旦种反意见采纳会公司失投资机会进伤害长期增长潜力果种假设成立国家控股公司负债资产率会较高法控股公司中较低结实证分析相致（
3）持A股重MBR回中显著负相关ROEROA回中系数0结果国股法股绝数公司占绝优势股公司董事会监事会中没席没积极性没力参公司治理搭便车计算中国股票持均期限12月美国18月足说明中国股东没监督企业营激励强投机性
5 结
文理实证两方面探讨股权结构公司治理效率间关系着重说明股权结构差异国资市场制差异中投资者法律保护程度差异间关系指出股权结构公司治理方式（机制）间关系分析股权集中程度差异相应公司治理模式间关系分析身份股东行股权方式分析股权结构公司治理效率述问题理国外实证分析表明：
（1）影响国公司股权结构素方面资市场制差异中投资者法律保护程度差异素（2）股权结构公司治理方式着必然联系股权结构会形成相应治理方式（3）成熟市场济言理实证分析股权结构公司治理绩效间关系没定难绝意义说清种股权结构应治理模式效率高（4）公司股权结构公司治理单指基股权结构基础股东治理包括外部市场公司治理消费者通产品市场股东通股票市场债权通破产潜理者通理市场职工通劳动力市场会现营者施加压力营者分追求身利益严重损害相关利害者利益外政府法规社区影响参公司治理重力量果说某种形式股权结构利公司治理效率提高条件中外部市场竞争完善必备条件（5）国讲培育市场改革然定程度提高国企业效率改革国企业产权根提高国企业效率国企业产权改革目标应国股数企业退出减少实现股权结构元化股权英美模式样太分散许研究证明国样投资者法律保护健全国家股权适集中助提高公司治理效率股权应集中机构投资者手中机构投资者持股票流通国国企业产权改革需符合发达国家公司治理模式演化趋势应积极创造条件发展机构投资者持股票逐步市流通
参考文献：
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12 许年中国市公司制结构公司治理 公司治理结构：中国实践美国验中国民学出版社2000年版
Ownership Structure and Corporate Governance
Zengyao Zhao
Xian Jiaotong University 710049
Abstract The major reason that we have different corporate governance model lie in the different model of ownership structure With the difference in the concentration of stock large shareholder and constitution of shareholder we have the difference of the way and effect that shareholder controlling the corporation which affect the formation performance and effect of corporate governance model greatly However ownership structure of corporation has strong pathdependence on the history culture especially on the regulation of capital market of one country Therefore to change the model of ownership structure we need to change the outside condition which the specific ownership structure relying on
Keywords Ownership Structure Regulation of Capital Market Corporate Governance
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