行为财务学在投资中的应用

行财务学企业投资理财中应

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摘现代财务理体系建立理性假设效市场说基础着实证研究发展发现财务决策者实践现代财务理模拟出企业价值行产生偏差前提假设收质疑挑战说现代财务理非善美利优决策模型解释什优决策尚描述决策模型探讨投资者实际决策程更解释实践中财务行行财务学着实验济学济心理学两者基础产生行济学发展应运生研究投资决策程重认知感情态度等心里特征引起市场非效性

关键词行财务投资行投资政策

企业社会济发展重载体发展坏国济改革开放否取成功关键二十世纪加入WTO外资企业跨国公司入侵企业间竞争日益加剧错误决策带致命击新时期企业营决策理者综合素质提出更高求行财务学通引入市场非效研究效解释市场异象提出非理性市场效率状态资产理策略说现代财务理种变革创新行财务学企业理财中应研究具重现实意义
行财务理发展尚没严格定义文旨参考国外学者行财务含义解释基础探讨行财务涵介绍公司投资理财中应

行财务理涵研究象
行财务作新兴研究领域然已20年发展历史没学术界公认严格定义字面理解行财务心里活动行介财务理研究中说财务现象研究应该财务行发生变化心机制心理活动特点规律入手探索种财务行惊喜现象间必然联系揭示财务现象质
越越实证研究表明现代财务学存法克服缺陷尤解释金融市场异常现象时现代财务学显力KehnemanTverskly时期提出发展期理(prospect theory)更现实基行假设模型取代观预期效(Subjective Expected Utility)基础模型KahnemanTversky研究确定性条件决策问题促进心理学财务学结合行财务学发展起关重作流济学开始转体行研究
Thaler(1993)认行财务思路开放式财务研究现实世界关注考虑济系统中完全理性认研究行财务Lintn(1998)声称行财务学试图定义理性行者决策偏差者错误标记行财务学寻求理解预测进行市场心理决策程系统含义Statman(1999)认财务学没离开心理学切行基心理考虑结果行财务学传统财务理心理行观点
述行财务学家定义行财务概念出样结行财务定义理性行者某行做理性通财务题运现代理科学数理济学现代行科学社会学心理学作财务客体解预测财务体心里决策投资时运程研究象财务领域相关现象质行财务核心财务体价值观念价值观念必然会财务信息处理流程理产生影响包括动机处理流程流程产生影响包括动机形成生产水决策行利益分配影响
作思维理性感情直觉维综合体决策程理性必然会收决策时情感影响理性决策必少控制力遭破坏更况理性必然限法完全遇种问题非理性决策决策程中影响力忽视行财务者时捕获断点认决策者偏仅呈现出样化变动性种偏直接影响决策程观动性客观存决策着决策程表现机应变特征避免会根决策性质决策环境做出选择追求满意方案非佳方案

二行投资组合理
Markowitz(1952)提出均值方差组合模型卖空没风险贷假设单证券期收益率均值方差找出投资组合效边界定收益率水方差投资组合模型核心现代投资组合理发展长期备受济学家关注少存三方面局限第理性假设局限量证已表明带非理性素投资者种认知偏差投资决策中发挥重作投资者情绪收益间存必然联系第二投资者风险态度假设局限均值方差模型甲方投资者风险厌恶型风险态度始终致保守型投资者会时险型投资者法理解弗里德曼贷维齐困惑什购买保险常常时购买彩票第三风险度量局限性Markowitz模型方差者标准差度量风险等处理正离差负离差投资者风险真实心理感受相违背三方面局限性根源认缺乏体投资者行研究导致忽略投资者心理素体差异结果法进行效指导实践

三行财务理公司投资政策中应
公司投资政策包括业相关项目投资元化兼收购重组方面决策决定企业业绩高低关键环境竞争济确定性日益加剧企业生存取成功越越需面问题挑战机遇做出迅速反应然相关研究表明面失败项目决策者常常优柔寡断愿放弃相反通常会项目增加资源投入种总想解套倾称恶性增资明确认种应决策中避免错误（周齐武等2000 周齐武等研究显示恶性增资便企业里常见种现象少相普遍理者认恶性增资企业盈利力相利影响）
传统财务理告诉企业财务理目标企业价值化中核心原决策者决定继续中止投资项目时根净现值(Net present value简称NPV)通较继续中止项目企业带NPV果继续项目NPV中止项目NPV选择继续否中止该项目NPV方法简便易行企业投资决策时常计算NPV时标准教科书告诚重点沉没成相关成应该忽略现实中决策者否接受建议者说否接受建议呢恶性增资现象存说明时候沉没成影响企业决策否传统财务理企业应该投资NPV负项目会损企业价值点显然传统财务理解释

（）企业投资决策失误行财务学解释
根行济学理两类非理性行公司资配置行绩效产生影响妨碍追求企业价值化程公司理者非理性公司理者身心理素导致决策行非理性北汽公司价值化目标造成公司资状况恶化二资市场投资者非理性会造成股票价格背离公司实际价值
（二） 理者行投资影响
理投资项目收益率超资低时企业价值增加投资项目收益率效益资成时候企业价值减少现实中企业投资政策程序话决策受公司理者行影响早期研究投资行解释(1)认理者激励股东利益致造成种观点理者度追求身利益化投资行扩公司规模巩固身位享受额外收益等(2)提出透公司部外部资市场信息称造成投资扭曲信息部队称公司资市场低估公司理员追求债务融资引起投资足
行公司财务认公司部理者心里特性会造成公司投资行扭曲受度信影响受嫉妒影响受悔厌恶影响受沉没成影响受控制影响

四行财务理公司投资财务决策启示
国财务理行纳入决策中解释企业财务运程中现象具定科学性目前尚未形成完成统理体系缺乏种够解释类市场异常现象理者模型存进步研究领域通面分析启示
(1) 财务理研究启示
行财务提出类行三点预设限理性限控制限利根展开解释财务活动中理性选择相悖情况根前提流财务理需指出行财务否定流财务学理接受类行具效化取前提理进行修正补充丰富分析问题视角作行财务学研究时必须行分析理济运行规律机结合重新回复金融分析中
(2) 企业财务行研究实践启示
目前企业财务行研究效市场假说基础财务理行财务关注企业面实际资市场条件产品市场条件等企业财务行影响企业资市场产品市场博弈宏观层面国体制转轨时期理部门度行政千预干扰证券市场正常运作股价行实际体现政府行见手影子非市场机制运行济体选择结果种体制投资者政策产生高度赖机构散户分析士竞相猜测政策底线投资决策表现出典型羊群行微观层面信息披露机制完善监手段缺乏投资者间存着严重信息称致部分投资者短线买卖国市公司普遍存股权融资偏现实情况数研究文献基融资选择理解释股权融资实际成低债权成行财务观点实际少部分公司资市场融资条件限制选择股权融资
(3) 资市场投资策略启示
理实践已证实国资市场尚未达效市场标准典公司财务理均效市场前提国资市场非效市公司治理结构财务决策行西方典理指导国公司财务行研究必然产生似非结果国公司财务行研究中果引入资市场效性素鉴行公司财务研究范式行财务理表明正确投资决策必须考虑投资者非完全理性决策时候表现出种非心理性心理特征时必须考虑资市场常反应足度反应问题
(4) 公司理者启示
公司理者非理性体现度乐观信资配置行绩效影响较复杂乐观信导致度兼收购高收购价格乐观信投资行增加公司价值面产品市场竞争资市场完全条件理性融资行整合增加公司财务危机性破坏公司长期健康发展资增值
五总结
行财务理通研究投资者判断中发生系统性错误解释资市场中存异常现象进提出相应系列投资策略现代财务理缺陷进行弥补投资决策角度出发行财务理投资者提出少价值建议断反思决策程行特征检查否信锚定合理预期断进行修订寻找专信息研究少数观点检查信性等等行财务理投资理念启示越越投资者开始关注具体行投资策略


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