货币政策效性：理实践—财金融
摘 ： 文首先货币政策理起点进行阐述进分析货币政策效性理研究关货币政策否效存着两种观点货币政策效货币政策效货币政策传导机制货币政策框架进行研究文结合国目前货币政策操作现实货币政策理念货币政策传导机制货币政策框架三方面货币政策效性做简单分析提出改进国货币政策效性建议
关键词： 货币政策实体济政策传导机制政策框架调整
济发展史货币政策非古已东西理真正起点应该凯恩斯1933年发表业利息货币通（称通）书该书中凯恩斯认价格粘性素存市场机制法时效调整修复出现失衡需采宏观济政策（包括货币政策财政政策）市场失衡进行修正减济波动政策操作基思路济相低迷时采相宽松宏观政策济相热时相紧政策应通书出版凯恩斯关思想开始世界范围广泛流行宏观济政策（特货币政策）逐渐登历史舞台成国政府倚重济调控工具世纪六七十年代通货膨胀成困扰国政府首难题时济学家弗里德曼通货膨胀时种货币现象断更货币政策影响力推高峰国着市场化改革逐渐深入货币政策受关注程度断提高天货币政策已成受社会关注宏观政策次变化未走势会牵动市场神产生广泛影响
货币政策越越受关注时饶兴味发现理研究层面关货币政策效性争直没停息十年中世界范围关理实证研究文献谓汗牛充栋末出明确结国类似争少数显然货币政策调控言效性关重问题定意义决定货币政策调控边界货币政策操作基调理货币政策效性问题研究容浩繁难数里试图通相简单概括相关问题进行探讨
货币政策效性理研究
货币政策效性研究致划分三层次：第层次货币实体济没影响假设货币供外生基础研究货币供变化济中宏观济变量影响果货币供变化导致真实宏观济变量（实际产出）发生变化认货币（政策）效果货币供仅仅导致名义宏观济变量变化（名义产出价格水等）认货币（政策）效部分容宏观济理密切联系第二层次货币（政策）影响真实济变量种货币（政策）传导机制研究货币政策操作通种途径（利率汇率信贷资产价格等）总需求组成部分产生影响终反映价格水变动第三层次货币局（中央银行）选择实施适货币政策实现宏观济目标货币政策实践必须回答问题中包括货币政策目标货币政策工具货币政策规等等系列问题
二货币政策实体济
古典学派凯恩斯学派货币学派奥利学派凯恩斯学派新古典学派（包括实际济周期理）新凯恩斯学派等派济学家问题解释基结致分货币政策效货币政策效两种立观点凯恩斯义认通宏观政策逆调节效需求抑济波动现代批判凯恩斯义流派货币学派理性预期理实际济周期理角度反相机抉择政策张规行事相信市场机制走出困境实践中世纪30年代萧条西方国家凯恩斯义思想指导加强宏观调控力度世纪70年代凯恩斯义新古典综合派法解释滞胀现象规行事观点政府宏观政策制定中逐步占风
质说层面货币政策效性讨涉基济理念争：市场否效市场否充分弹性吸收出现种击迅速恢复均衡状态果市场效货币政策实体济产生实质影响助济失衡修复果市场效力修复种击频繁货币政策操作会济产生积极作反倒济带负面影响世界范围济发展半世纪中着市场机制日益完善信息技术提高市场济弹性断增强应风险修正力幅提高效市场支持者逐渐占风
基济理念转变货币政策基职边界认识发生变化历段时间积极货币政策操作保守中性货币政策重新成世界范围流具体体现两方面：货币政策职重心转变熨济短期波动转长期市场运行市场功发挥提供稳定外部环境二货币政策目标转变目标逐渐转变长期物价稳定单目标
三货币政策传导机制
货币政策传导机制研究学术界致存两种观点：传统理（谓货币观点）认货币政策通政策工具操作改变银行资产负债表负债方（货币）影响居民资产选择行利率汇率发生变动改变种投资消费净出口相价格（成）影响产出种观点（谓信贷观点）强调金融市场信息完全银行资产（贷款）金融资产完全代某特殊贷款（特企业新企业消费者等）难公开金融市场获融资银行信贷具特殊重作外信息称产生逆选择道德风险信贷市场存均衡信贷配银行贷款利率表示市场出清均衡利率市场利率间存利差银行信贷产出重影响货币政策工具通改变银行信贷影响实际济变量理货币渠道信贷渠道矛盾互补充构成完整货币政策传导途径
货币政策传导机制简概述发现传统理观点信贷观点货币政策传导机制核心整金融体系（包括金融市场商业银行）货币政策传导机制否畅程度取决金融体系否货币政策调控产生时准确反应通常逻辑金融体系发展越完善更迅速准确货币政策作出反应货币政策会更效现实观察金融市场发展固然会提高种政策反应速度会改变货币政策传导基外部环境（金融创新发展增强货币生性）会极影响传统货币政策效性外金融市场发展实体济日渐疏远更货币政策传导落入失灵境
然确保货币政策传导效种条件中金融体系货币政策准确反应外需种微观体（企业居民）金融变量（利率汇率信贷规模等）变动足够敏感性进投资消费决策作出相应调整终导致总需求变动
四货币政策框架
货币政策操作层次货币政策终目标（保持物价稳定）认识较致争集中货币政策中间目标货币政策规货币政策中间目标基分数量指标价格指标两类两类指标时互相突二者兼究竟选择种指标实践中通常视中间目标控性测性相关性等定通常着济发展结构性素变化会导致相稳定关联性遭破坏央行中间目标选择会调整美国货币供应量中间目标世纪90年代初期货币供应量名义国生产总值通货膨胀率间相关性破坏迫美联储
采取利率综合性目标体系发达国家历类似发展程货币政策规世纪80年代特90年代兴起研究热点90年代发达国家中央银行者更加注重规微调者采取通货膨胀目标制（包括新西兰加英国瑞典芬兰澳利亚西班牙色列智利韩国等）通货膨胀目标制核心政策工具终目标间设立中间目标（传统货币政策框架中中间目标层次货币／信贷供数量利率等）货币政策决策定期通货膨胀预测中央银行根预测提前确定国未段时期中长期通货膨胀目标公众监督运相应货币政策工具通货膨胀实际值预测目标相吻合
五国货币政策效性
结合面提理研究试图结合国目前货币政策操作现实货币政策效性做简单分析
（）货币政策理念方面
着市场济断发展市场机制逐步完善全世界范围货币政策目标长期化单化（维护物价稳定）方发展趋势许会指出世界范围变化趋势市场断完善国市场济改革远未完成市场机制身存诸完善方难西方发达市场济国家样种样击进行时效调节实施积极货币政策调控完全必效遏制某市场失衡样逻辑初起合理仔细推敲起存值探讨方首先货币政策属总量政策作途径通总需求调节达稳定济目国目前言诸问题实质结构体制方面素造成结构体制方面问题总量政策力产生短期效应根解决问题反容易埋影响长期稳定隐患次理讲政策效性严格赖市场完善程度般说市场机制越完善货币政策越容易取预期效果国目前市场济尚完善情况货币政策机制难畅通积极政策调控失附基础难发挥应作
需反复强调观念：货币政策种重宏观调控工具作绝高估解决宏观济问题结构持续变化环境中甚解决绝数宏观济问题目前国货币政策兼顾目标相全面济增长充分业物价稳定外部均衡宏观济目标考虑范围全政策赋予种样甚相互突目标时然会顾失彼进退失虞提高效率勉难
（二）货币政策传导机制方面
货币政策效力发挥赖传导机制通畅传导机制畅赖金融体系健全微观体敏感度
金融体系国金融市场发展远末完善利率市场化尚未彻底完成客观存着存贷款利率部分制市场分割汇率形成机制完善等诸缺陷价格形成尚末市场化情况金融市场价格机制显然难发挥充分作严重制约货币政策金融市场传导信贷传导方面银行体系规模商业化改造利润目标引导商业银行强政策规避动机基庞资产负债规模实践中确力规避货币政策影响微观体层面种种原企业居民金融变量敏感程度够高会定程度货币政策效性造成影响
（三）货币政策框架方面
货币政策理实践发展着金融市场断发展货币数量实体济关联逐渐变散漫确定正国货币政策框架悄然发生转变数量型中间目标转价格型中间目标（利率）甚中间目标（通货膨胀目标制）具体国目前情况货币政策环境悄然发生着变化方面金融市场发展导致货币生性断增强中央银行货币数量控制力削弱方面样金融市场金融创新发展提高货币流通速度货币供应实体济变量（GDP物价水）相关性降低国目前数量型工具货币政策框架带巨困难然倚重数量型调控工具国目前价格传导机制畅定关系某迹象货币义思想绵延重原
六改进国货币政策效性建议
未改进货币政策效性工作两方面着手：
（）进步明确货币政策职目标
目前央行关注种目标包括物价涨投资率高悬房产价格持续升国际收支失衡问题货币政策够效解决少独立解决货币政策够做保持物价长期稳定稳定全社会预期市场体系结构性调整宏观调控手段实施创造稳定外部条件明确点确保货币政策效性前提
加快金融改革疏通货币政策传导机制传导机制畅制约货币政策效性重素解决赖金融体制改革进步深入包括利率市场化改革汇率形成机制改革外汇市场发展具体理方法改进外资市场发展完善应该重容
（二）货币政策框架调整
货币数量中间目标效力低情况央行必目前货币政策框架进行定调整短期考虑改进货币统计口径构造更全面效中间指标（货币条件指数金融条件指数等）完善目前货币政策中间目标体系长期应开始研究通货膨胀目标制实施性然实施通货膨胀目标制需许件中央银行独立性货币政策高透明度完善市场机制等等实施件目前具备央行然鉴通货膨胀目标制思路做法时加快推动相关条件形成终实施通货膨胀目标制奠定良基础
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货币政策效性：理实践—财金融
摘 ： 文首先货币政策理起点进行阐述进分析货币政策效性理研究关货币政策否效存着两种观点货币政策效货币政策效货币政策传导机制货币政策框架进行研究文结合国目前货币政策操作现实货币政策理念货币政策传导机制货币政策框架三方面货币政策效性做简单分析提出改进国货币政策效性建议
关键词： 货币政策实体济政策传导机制政策框架调整
济发展史货币政策非古已东西理真正起点应该凯恩斯1933年发表业利息货币通（称通）书该书中凯恩斯认价格粘性素存市场机制法时效调整修复出现失衡需采宏观济政策（包括货币政策财政政策）市场失衡进行修正减济波动政策操作基思路济相低迷时采相宽松宏观政策济相热时相紧政策应通书出版凯恩斯关思想开始世界范围广泛流行宏观济政策（特货币政策）逐渐登历史舞台成国政府倚重济调控工具世纪六七十年代通货膨胀成困扰国政府首难题时济学家弗里德曼通货膨胀时种货币现象断更货币政策影响力推高峰国着市场化改革逐渐深入货币政策受关注程度断提高天货币政策已成受社会关注宏观政策次变化未走势会牵动市场神产生广泛影响
货币政策越越受关注时饶兴味发现理研究层面关货币政策效性争直没停息十年中世界范围关理实证研究文献谓汗牛充栋末出明确结国类似争少数显然货币政策调控言效性关重问题定意义决定货币政策调控边界货币政策操作基调理货币政策效性问题研究容浩繁难数里试图通相简单概括相关问题进行探讨
货币政策效性理研究
货币政策效性研究致划分三层次：第层次货币实体济没影响假设货币供外生基础研究货币供变化济中宏观济变量影响果货币供变化导致真实宏观济变量（实际产出）发生变化认货币（政策）效果货币供仅仅导致名义宏观济变量变化（名义产出价格水等）认货币（政策）效部分容宏观济理密切联系第二层次货币（政策）影响真实济变量种货币（政策）传导机制研究货币政策操作通种途径（利率汇率信贷资产价格等）总需求组成部分产生影响终反映价格水变动第三层次货币局（中央银行）选择实施适货币政策实现宏观济目标货币政策实践必须回答问题中包括货币政策目标货币政策工具货币政策规等等系列问题
二货币政策实体济
古典学派凯恩斯学派货币学派奥利学派凯恩斯学派新古典学派（包括实际济周期理）新凯恩斯学派等派济学家问题解释基结致分货币政策效货币政策效两种立观点凯恩斯义认通宏观政策逆调节效需求抑济波动现代批判凯恩斯义流派货币学派理性预期理实际济周期理角度反相机抉择政策张规行事相信市场机制走出困境实践中世纪30年代萧条西方国家凯恩斯义思想指导加强宏观调控力度世纪70年代凯恩斯义新古典综合派法解释滞胀现象规行事观点政府宏观政策制定中逐步占风
质说层面货币政策效性讨涉基济理念争：市场否效市场否充分弹性吸收出现种击迅速恢复均衡状态果市场效货币政策实体济产生实质影响助济失衡修复果市场效力修复种击频繁货币政策操作会济产生积极作反倒济带负面影响世界范围济发展半世纪中着市场机制日益完善信息技术提高市场济弹性断增强应风险修正力幅提高效市场支持者逐渐占风
基济理念转变货币政策基职边界认识发生变化历段时间积极货币政策操作保守中性货币政策重新成世界范围流具体体现两方面：货币政策职重心转变熨济短期波动转长期市场运行市场功发挥提供稳定外部环境二货币政策目标转变目标逐渐转变长期物价稳定单目标
三货币政策传导机制
货币政策传导机制研究学术界致存两种观点：传统理（谓货币观点）认货币政策通政策工具操作改变银行资产负债表负债方（货币）影响居民资产选择行利率汇率发生变动改变种投资消费净出口相价格（成）影响产出种观点（谓信贷观点）强调金融市场信息完全银行资产（贷款）金融资产完全代某特殊贷款（特企业新企业消费者等）难公开金融市场获融资银行信贷具特殊重作外信息称产生逆选择道德风险信贷市场存均衡信贷配银行贷款利率表示市场出清均衡利率市场利率间存利差银行信贷产出重影响货币政策工具通改变银行信贷影响实际济变量理货币渠道信贷渠道矛盾互补充构成完整货币政策传导途径
货币政策传导机制简概述发现传统理观点信贷观点货币政策传导机制核心整金融体系（包括金融市场商业银行）货币政策传导机制否畅程度取决金融体系否货币政策调控产生时准确反应通常逻辑金融体系发展越完善更迅速准确货币政策作出反应货币政策会更效现实观察金融市场发展固然会提高种政策反应速度会改变货币政策传导基外部环境（金融创新发展增强货币生性）会极影响传统货币政策效性外金融市场发展实体济日渐疏远更货币政策传导落入失灵境
然确保货币政策传导效种条件中金融体系货币政策准确反应外需种微观体（企业居民）金融变量（利率汇率信贷规模等）变动足够敏感性进投资消费决策作出相应调整终导致总需求变动
四货币政策框架
货币政策操作层次货币政策终目标（保持物价稳定）认识较致争集中货币政策中间目标货币政策规货币政策中间目标基分数量指标价格指标两类两类指标时互相突二者兼究竟选择种指标实践中通常视中间目标控性测性相关性等定通常着济发展结构性素变化会导致相稳定关联性遭破坏央行中间目标选择会调整美国货币供应量中间目标世纪90年代初期货币供应量名义国生产总值通货膨胀率间相关性破坏迫美联储
采取利率综合性目标体系发达国家历类似发展程货币政策规世纪80年代特90年代兴起研究热点90年代发达国家中央银行者更加注重规微调者采取通货膨胀目标制（包括新西兰加英国瑞典芬兰澳利亚西班牙色列智利韩国等）通货膨胀目标制核心政策工具终目标间设立中间目标（传统货币政策框架中中间目标层次货币／信贷供数量利率等）货币政策决策定期通货膨胀预测中央银行根预测提前确定国未段时期中长期通货膨胀目标公众监督运相应货币政策工具通货膨胀实际值预测目标相吻合
五国货币政策效性
结合面提理研究试图结合国目前货币政策操作现实货币政策效性做简单分析
（）货币政策理念方面
着市场济断发展市场机制逐步完善全世界范围货币政策目标长期化单化（维护物价稳定）方发展趋势许会指出世界范围变化趋势市场断完善国市场济改革远未完成市场机制身存诸完善方难西方发达市场济国家样种样击进行时效调节实施积极货币政策调控完全必效遏制某市场失衡样逻辑初起合理仔细推敲起存值探讨方首先货币政策属总量政策作途径通总需求调节达稳定济目国目前言诸问题实质结构体制方面素造成结构体制方面问题总量政策力产生短期效应根解决问题反容易埋影响长期稳定隐患次理讲政策效性严格赖市场完善程度般说市场机制越完善货币政策越容易取预期效果国目前市场济尚完善情况货币政策机制难畅通积极政策调控失附基础难发挥应作
需反复强调观念：货币政策种重宏观调控工具作绝高估解决宏观济问题结构持续变化环境中甚解决绝数宏观济问题目前国货币政策兼顾目标相全面济增长充分业物价稳定外部均衡宏观济目标考虑范围全政策赋予种样甚相互突目标时然会顾失彼进退失虞提高效率勉难
（二）货币政策传导机制方面
货币政策效力发挥赖传导机制通畅传导机制畅赖金融体系健全微观体敏感度
金融体系国金融市场发展远末完善利率市场化尚未彻底完成客观存着存贷款利率部分制市场分割汇率形成机制完善等诸缺陷价格形成尚末市场化情况金融市场价格机制显然难发挥充分作严重制约货币政策金融市场传导信贷传导方面银行体系规模商业化改造利润目标引导商业银行强政策规避动机基庞资产负债规模实践中确力规避货币政策影响微观体层面种种原企业居民金融变量敏感程度够高会定程度货币政策效性造成影响
（三）货币政策框架方面
货币政策理实践发展着金融市场断发展货币数量实体济关联逐渐变散漫确定正国货币政策框架悄然发生转变数量型中间目标转价格型中间目标（利率）甚中间目标（通货膨胀目标制）具体国目前情况货币政策环境悄然发生着变化方面金融市场发展导致货币生性断增强中央银行货币数量控制力削弱方面样金融市场金融创新发展提高货币流通速度货币供应实体济变量（GDP物价水）相关性降低国目前数量型工具货币政策框架带巨困难然倚重数量型调控工具国目前价格传导机制畅定关系某迹象货币义思想绵延重原
六改进国货币政策效性建议
未改进货币政策效性工作两方面着手：
（）进步明确货币政策职目标
目前央行关注种目标包括物价涨投资率高悬房产价格持续升国际收支失衡问题货币政策够效解决少独立解决货币政策够做保持物价长期稳定稳定全社会预期市场体系结构性调整宏观调控手段实施创造稳定外部条件明确点确保货币政策效性前提
加快金融改革疏通货币政策传导机制传导机制畅制约货币政策效性重素解决赖金融体制改革进步深入包括利率市场化改革汇率形成机制改革外汇市场发展具体理方法改进外资市场发展完善应该重容
（二）货币政策框架调整
货币数量中间目标效力低情况央行必目前货币政策框架进行定调整短期考虑改进货币统计口径构造更全面效中间指标（货币条件指数金融条件指数等）完善目前货币政策中间目标体系长期应开始研究通货膨胀目标制实施性然实施通货膨胀目标制需许件中央银行独立性货币政策高透明度完善市场机制等等实施件目前具备央行然鉴通货膨胀目标制思路做法时加快推动相关条件形成终实施通货膨胀目标制奠定良基础
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