文（设计）题目： 企业资结构优化研究
企业资结构优化研究
摘
资结构企业加强财务理公司治理重环节设置否合理直接影响企业营决策长远发展着济制度断完善企业筹资渠道趋元化复杂化优化资结构引起企业重视目前国资市场尚完善企业部素激励机制健全必国企业资结构进行调整优化合理确定企业负债水促进企业持续发展
文首先介绍资结构相关概念资结构理接着分析影响企业资结构优化素存问题针提出企业资结构优化措施
关键词 资结构 权益资结构 股权结构
ABSTRACT
Capital structure is an important part of the enterprises to streng then financial management and corporate governance its setting is reasonable will directly affect the enterprise management decision and longterm development With the constant improvement of economic system the enterprise financing channel toward diversified and complicated how to optimize capital structure to the attention of the enterprise At present our country capital market still is not perfected internal factor and the incentive mechanism is not sound so it is necessary for our country enterprise capital structure adjustment and optimization with reasonable enterprise debt level promote the enterprise sustainable development
This paper first introduces the related concepts of capital structure and capital structure theory Then analyzed the factors that affect the enterprise capital structure optimization and finally for the enterprise capital structure optimization measures are put forward
[Key words] capital structure Equity capital structure share ownership
目录
资结构理概述 （1）
()相关概念界定 （1）
1资结构 （1）
2负债资权益资 （1）
3资结构优化 （2）
（二）资结构理基础 （2）
1MM理 （2）
2权衡理 （5）
（三）资结构类型 （7）
1稳健型 （7）
2风险型 （8）
（四）资结构优化理 （8）
1利润化 （8）
2股盈余化 （8）
3股东财富化 （8）
（五）企业优资结构判断方法 （9）
1资成较法 （9）
2股收益差点分析法 （10）
3风险收益衡法 （10）
二国企业资结构影响素存问题 （11）
（）影响素 （11）
1外部素 （11）
2部素 （12）
（二）存问题 （13）
1股权结构合理 （13）
2国市公司股权融资偏 （13）
3债务结构复杂 （14）
4企业资例 （14）
三国企业资结构优化措施 （14）
1政府企业营造宽松融资环境 （14）
2控制企业风险 （15）
3增加企业负债调整负债结构 （15）
4完善企业治理结构 （16）
四结 （16）
参考文献 （18）
致谢 （19）
企业资结构优化研究
资结构企业加强财务理公司治理重环节设置否合理直接影响企业营决策长远发展着济制度断完善企业筹资渠道趋元化复杂化优化资结构引起企业重视目前国资市场尚完善企业部素激励机制健全必国企业资结构进行调整优化合理确定企业负债水促进企业持续发展
资结构理概述
（）相关概念界定
1资结构
资结构指企业种资价值构成例关系企业筹资理活动中资结构广义狭义分广义资结构指企业全部资价值构成例关系包括长期资短期资狭义资结构仅指企业种长期资价值构成例关系尤指长期权益资债务资构成例关系
通常提资结构特指狭义资结构
2负债资权益资
负债资指企业利银行款发行债券等方式筹集资代表债权公司资产债权称负债资负债资企业根生产营需外部入资债务期满资便参加企业生产营退出企业者继续留存企业组成企业资周转部分必须更改债权延长债务偿期限负债资企业停留期限长短分短期负债长期负债
权益资指企业投资者投入资金形成资公积企业生产营程中形成留存收益组成资代表投资者企业权称资企业创立企业法公司法规定必须筹集必资金权益资体企业开始营通提取公积金留存收益等方式断扩权益资
3资结构优化
根现代资结构理分析企业存优资结构谓优资结构指企业定时期适宜关条件综合资成低时企业价值资结构优资结构种财务杠杆利益财务风险资成企业价值等素间实现优化均衡资结构应作企业目标资结构资结构优化指企业通筹资融资等手段企业资结构达优资结构状态决策程
（二）资结构理基础
1MM理
MM理历公司税MM模型公司税MM模型米勒模型等三发展阶段
MM理创建初提出五假设：第没税包括没公司税税第二买卖证券没交易成第三市场足够买方卖方单投资者证券价格会产生重影响第四投资者免费获相关信息第五投资者均利率入贷出时MM理假定投资者理性公司盈利水具相预期
(1)公司税MM理
公司税MM理ModiglianiMiller1958年资成公
司财务投资理文中阐述基思想考虑税收情况企业价值长期资金源出两命题命题1 企业价值适合风险等级固定率k期息税前盈余(EBIT)进行资化确定VEBITk公式中V企业市场价值k某处定风险等级中负债企业求收益率时表明企业价值没税负时受财务杠杆影响独立资结构命题2 负债企业权益成等风险等级中某负债企业权益成加根负债企业权益成债务成差负债率确定风险补偿KslKsu+风险补偿Ksu+(KsuR)(DS)公式中Ksl代表负债企业权益成Ksu代表负债企业权益成R债务成DS分代表负债企业债务额权益市价该命题指出着企业债务重增加权益成债务权益市价率线性方式增加
述两命题联系起出企业资结构中果较负债企业价值会增加债务较低成优势会财务风险增加权益成增加抵消税MM理认考虑公司税情况企业价值加权均资成会资结构变动变动
（2）公司税MM理
税MM理然通风险套利方法逻辑证明实践受挑战：交纳公司税公司客观存现实二市场里企业关心资结构行业资结构定规律性解释种现象ModiglianiMiller1963年发表公司税资成率修正文加入公司税条件出两命题命题1：V1Vu+T*D中V1债公司市场价值Vu债公司市场价值T公司税税率D债务额命题1告诉负债企业价值等负债企业价值加杠杆利益（节税收益）杠杆利益取决税税率债务额度考虑公司税负债企业价值超负债企业价值负债率越高企业价值越命题2：KslKsu+(KsuKd)*(1T)*DS中：Ksl债公司股权成率Ksu债公司股权成率Kd债务成T公司税税率D公司债务额S公司权益总额命题2表明着负债增加股权成率述公式增加(1T)1公司纳税引起股权成升速度杠杆增长速度企业价值会着杠杆程度增加增加税MM理改变税MM理结该理认公司税情况资结构企业价值资成确影响企业提高财务杠杆办法降低资成率提高企业价值杠杆程度越高企业价值越理企业100％负债时企业加权均资成低企业价值达
（3）米勒模型
1977年Miller财务学杂志发表债务税收文税纳入资结构模型中称米勒模型：V1Vu+[1(1T)*(1Tg)(1Tp)]*D中T表示公司税税率Tg表示股票税税率Tp表示债券税税率米勒模型中推知：
第果考虑税收TTgTp0V1Vu时米勒模型相公司税MM理
第二果仅仅考虑税TgTp0该模型等价公司税MM理
第三果(1T)*(1Tg)(1Tp)V1Vu负债抵税利益恰税增加抵消时等公司税MM理
第四般情况资利税递延股票税税率低债券利息税税率米勒模型中负债企业价值低考虑公司税时负债企业价值
（4）MM理评价
MM理通严格前提假设抽象揭示企业融资决策中质关系企业营者目标行投资者目标行相互突致性 ModiglianiMiller奠定现代资结构财务理研究基础
MM理假设反映企业实际市场条件：
第MM理没考虑交易成实际中存交易成限制套利行发生
第二MM理假设公司均风险利率款实际机构投资者利率款购买债券投资者款利率高利率
第三达米勒模型结求企业节税利益必须时致实际行业盈利水企业杠杆利益少
第四MM理假设财务拮成忽视代理成理假设市场参拥相信息信息称性现实致
2权衡理
权衡理企业资结构理20世纪70年代中期重发展权衡理认制约企业限追求免税优惠着债务增加升企业风险根权衡理负债免税优惠政策企业固然通增加债务增加市场价值着企业债务升企业风险增加企业陷入财务亏空概率增加甚终导致破产破产否企业财务亏空概率升会企业带额外成市场价值降企业优资结构负债税收利益破产成现值间进行权衡
根权衡理负债企业市场价值等负债企业市场价值加负税现值减财务危机成现值公式表示：V1Vu+PVISPVFD衡关系图示：
企业市场价值
附税现值
V1
A
财务亏空成
企业市场价值曲线
B
负债企业价值
Vu
负债例
(DE)
0
权衡理模型
企业全部资金时企业市场价值Vu企业增加负债融资时负债利息抵税作企业市场价值增资产负债率达定程度时图中A点时负债融资导致财务危机成开始发生作免税优惠财务危机成时企业市场价值升企业继续增加负债率B点时企业市场价值达时负债带节税现值等债务增加引起财务危机成现值超B点着债务增加财务危机成现值负债免税现值企业市场价值开始降B点佳点应资结构企业佳资结构
企业负债陷入财务危机产生成分两类：类亏空导致破产破产成中破产成分直接成间接成类破产性增代表股票者利益理采取次优非优决策牺牲债券利益扩股票持者收益企业债务例升增加企业陷入财务亏空概率带财务危机成次优决策成方面成企业市场价值降方面债权成列入债券预期收入债券发行成必然会升时增加企业发债难度正种双重作限制企业追求限免税优惠欲企业财务结构呈现出定分布回答MM理回答问题方法权衡理引入均衡概念企业资结构优解现代企业资结构研究提供新思路外权衡理放松MM理破产成企业投资决策财务决策独立假设深入讨引入破产成股东债权间相互关系变化种变化企业市场价值影响疑继MM理进步代理成破产成准确计量十分困难权衡理实际应中受定限制权衡理企业资结构理世纪年代中期重发展
（三）资结构类型
企业进行资产结构决策时资市场外汇市场金融市场 方面进行元化融资结构公开透明信息披露减少利润操办法
1稳健型资结构
指流动资产占总资产重偏市场价格处萧条状态时减少亏损应快投资性房产转换资产
2风险型资产结构
指流动资产占总资产重偏种资产结构国正相反首先考虑外部筹资导致企业源融资例较低源融资外部融资例失衡敦煌种业正现象相符合企业风险收益水较高
（四）资结构优化理
资结构理中企业优资结构指企业价值加权资成低资结构种资结构理中认资结构企业价值关存优资结构理：净营收益理税MM理然数学者认资结构企业价值关存优资结构净收益理公司税MM理等等外现代资结构理引入代理成信息称等概念认资结构设计影响公司治理成导致公司业绩企业价值影响新学术视野分析优资结构存性问题通资结构调整变动优化资结构企业价值化
企业资结构优化总针某特定财务目标言资结构优化目总实现特定财务目标关企业财务目标种观点：
1利润化
种观点认利润代表企业新创造财富利润越说明企业财务增加越越接企业目标
种观点缺陷：（1）没考虑利润取时间没考虑获利润（2）没考虑获利润投入资额关系（3）没考虑获利润承担风险关系
2股盈余化
种观点认应企业利润股东投入资联系起考察股盈余权益资净利率概括企业财务目标避免利润化目标缺点
种观点然存缺陷：（1）然没考虑股盈余取时间性（2）然没考虑股盈余风险性
3股东财富化
种观点认股东财富化企业价值化财务理目标股东创办企业目扩财富企业者企业价值化股东财富化
众周知企业作具社会性责组织公利益控制理企业存单股东提供回报时社会创造财富企业考虑股东利益外应兼顾债权利益相关者利益实现企业价值化种模式作权衡相关利益者利益条件股东财富化
（五）企业优资结构判断方法
通标准判断企业资结构否处优状态资结构否加权均成低 二形成资结构筹资方式否够实现股收益化 三资结构企业风险收益否取均衡
1资成较法
采资成较法般应拟定筹资组合预测方案资金成通计算出加权均资成然中选择成低组合作优资结构计算公式示 ：
Kw j1nKjWj
式中Kw加权均资成Kj第j 种资成Wj第 j 种资占全部资重（权重）计算加权均资成原理方法非常简单容易操作仅资成率低决策标准没具体测算财务风险素决策目标实质利润化公司价值化
2股收益差点分析法
方法通计算股盈余差异点企业预期息税前利润进行较确定资结构谓差点指两种两种筹资方案普通股股利润相等时息税前利润点称息税前利润衡点
方法首先应测算种资结构息税前利润根列公式计算股收益差点
EBITI11TD1N1EBITI21TD2N2
公式中EBIT 股收益差点处息税前盈余I1I2 分两种筹资方式年利息 D1D2 两种筹资方式年优先股股利 N1N2 两种筹资方式流通外普通股股数假定风险变情况根计算出EBIT 企业预期息税前利润果预期息税前利润超差点通债务方式融资获取杠杆利益利股利润提高息税前利润低差点时通权益资融资会更利股利润提高
3风险收益衡法
综合考虑债务收益债务产生成风险确定企业化企业价值应债务筹资额种方法称风险收益衡法风险收益衡理综合考虑风险收益克服方式忽视风险问题实践中财务危机成代理成确定较困难难定量测算
二国企业资结构影响素存问题
（）影响素
1外部素
（1）行业素
企业言影响企业资结构素包括部素外部素两方面行业素重外部环境影响素通常说企业资结构会差行业意味着资金需求量资金源稳定性盈利资金理会差
（2）金融市场条件
金融市场作国社会义市场济体系重组成部分进行社会资源合理配置保证资合理流动基础前提企业进行资筹措前必然会市场资供求状况进行考虑金融市场价格利率变化趋势进行预测分析全面掌握资筹措者金融投资权进达降低成提高收益目金融市场融资环境相较宽松时候企业必须充分利举债利时机积极开展生产营活动效拓宽投资渠道投资规模反应积极寻求调整资结构资规模应策略
（3）市场竞争程度
市场济种完全开放济模式行业间竞争十分激烈生产营条件相产品质量档次相技术水相条件企业负债越意味着资成越低等营费降低面行业激烈竞争企业应减少负债基础适提高企业负债率外市场竞争激烈会企业销售稳定性产生影响进增加企业营风险
（4）贷款信评级态度
企业财务样财务杠杆判断分析贷款资信评级机构态度成企业资结构关键素般说企业必须商讨决定企业资结构尊重意见建议否话贷款直接拒绝提供贷款者企业较高利率获贷款偿债系数贷款信评级机构企业财务风险进行衡量项重指标系数越表明企业产生财务风险性越反系数越企业产生财务危机性越企业必须确保偿债力系数处较稳状态
2部素
（1）成素
企业综合资成处较低状态企业进行资结构优化根目筹资方式资成企业资结构进行优化时候必须充分考虑企业资成素实际程中般资成率表示企业资成权益资成总会高债务资成
（2）风险素
企业风险素包括营风险素财务风险素两方面前者指企业理部门决定某项风险超定限度前提促企业营风险降低意味着企业会承较高财务风险反然营杠杆素销售额稳定性等企业营风险产生影响素势必会企业资结构产生影响者指企业追求财务杠杆利益程中必然会增强企业负债筹资力度进加企业财务风险样财务风险控制合理范围中企业进行资结构优化时必须予考虑问题
（3）长期性稳定性素
营稳定企业未发展重保障企业财务杠杆进行运时候必须确保危企业身营长期性稳定性前提进行外素相状况发展速度较慢企业通部累积补充资发展速度较快企业通外部资实现
（二）国企业资结构存问题
1股权结构合理
国股权结构十分集中股权度集中方面中股东受会股东持股数量限制权参加股东会行表决权损害权益助长股东操股票市场投机行方面股东公司中绝控股相控股股东会形虚设违背现代公司产权体股权分散化元化求法形成效公司治理结构
2国市公司股权融资偏
股权融资市场负信号效应国市公司普遍股权融资作首选融资方式国外市公司般作融资选择国企业进行资结构决策时重点考虑获资金问题没充分考虑优化问题
3债务结构复杂
企业债务资形式类银行贷款企业间债务企业部形成债务等着企业计划济体制市场济体制转变债务资变日益复杂现三方面第企业营性亏损造成负债资金困难情况企业维持简单生产负债筹集资金权资越少债务资越造成资结构越合理恶性循环第二政J睦负债政J睦负债政府行形成应政承担类债务企业说负债动性举债债务承担体应该政府企业第三具社会普遍性负债众周知三角债已成企业发展沉重包袱
4企业资例
企业资(称股实收资)筹集资金占企业总资产例高低反映着企业抵御风险力企业生产营活动需资金中源性融资程度反映着企业积累情况动态变化反映企业资产扩张力风险变化程度国企业资率普遍较低固定资产投资中资金略高相日70年代水
三国企业资结构优化措施
1政府企业营造宽松融资环境
企业想资优化配置政府企业构建宽松融资环境基前提首先国家宏观层面应该加快济改革脚步根实际情况建立层次分明资市场体系体系中金融制应该适度放宽量金融元化渠道发展国家应该创新信贷理体制量完善审批环节提升服务效率服务效针企业制定指导意见时量鼓励中型企业金融资市场样会国资市场变非常活跃时利国企业资结构整体优化次企业成立相应投资发展基金基金企业更新换代提供效资金保障企业融资渠道变更加元化样化进达优化资结构目
2控制企业风险
般情况企业面营风险实企业面资产风险企业资产营程中营风险伴生企业营项目导致企业风险种样财务风险营风险属企业风险想企业资优化企业风险效控制必手段果企业营风险增话企业理者应该采取相应措施降低企业财务风险企业风险中二者必须达相互衡状态样利企业资结构优化配置
3增加企业负债调整负债结构
企业想优化资结构通定程度增加企业负债企业负债结构量达优化非常效途径调整负债率程专业容失程具体通手段实现首先企业财务部门企业身流动率速动率资产负债率等项财务指标进行踪分析通科学分析出企业中长短期分偿债务力企业进行资优化必前提次企业进行资优化具体程中必须前分析偿债力清晰明认识果分析出企业偿债力非常强话企业未发展中适增加负债率扩营果分析结果企业偿债力较弱话企业应该控制负债率通方式例发行股票等方式进行企业融资筹资
4完善企业治理结构
建立完善企业治理结构优化企业资效途径目前企业治理结构规范国部分企业普遍存问题果长期存话势必会影响企业长远发展首先完善企业治理结构程中必制定相应治理目标目标具体化续工作开展会变条紊次量保持企业董事会独立性董事会企业中发挥作代效保持董事会独立性企业未战略发展落实着非常深远意义建立科学规范奖惩机制完善企业治理结构关键点效激励监奖惩够企业心员工利益企业利益相互关联起企业获长远发展基保证
四结
通述分析文认优资结构佳公司治理结构企业价值化目标出企业资结构固定模式般会受种素影响企业资结构行业资结构相企业阶段存差异优化程中进行考虑客观条件限制文研究结果定局限性：第存搜集数困难文中部分数获取途径完全致会导致实证结果偏差第二专业知识缺乏限制足处资结构问题理解透彻较少见解涵说理深透第三结合国实际分析研究国企业资结构优化问题具重理价值全文结构合理层次清楚语言通述较力全文国企业资结构相关问题欠缺深入研究
参考文献
[1]万解秋徐锦荣贝政新企业价值提升财务理2005(5)
[2]刘丽华． 国企业资结构优化问题研究［J］．辽宁工业学学报2012．
[3]陈英． 资结构优化［J］． 现代济信息2012( 05) ．
[4]姚凯孙力军企业营者薪酬激励机制改革新思路[J]商业时代2007(03)
[5]赵英华企业营者薪酬激励设计[J]产业科技坛2007(06)
[6]刘卫民营者薪酬激励设计应注意种关系[J]商场现代化2005(30)
[7]许跃辉关企业营者薪酬激励合理化探讨[J]学术界2005(03)
[8]顾建国企业营者薪酬激励制度存问题策研究[J]理月刊2002(02)
[9]马海青资结构影响素[J]知识济2010（02）
[10]余悦金融体系实体济关系反思[J]财界(学术版)2015(05)
[11]李雯娟实体济虚拟济体系中流动性通货膨胀关系实证分析[D]西南财学2011（10）
[12]杨明 国虚拟济实体济关系研究[D]2012(02)
[13]李洁中企业资结构影响素优化策略[J]财会期刊2011062325
[14]徐洪海郭江市企业资结构优化分析[J]特区济201105120121
[15]李广风险资新企业先动优势资结构[D]南开学2013
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文（设计）题目： 企业资结构优化研究
企业资结构优化研究
摘
资结构企业加强财务理公司治理重环节设置否合理直接影响企业营决策长远发展着济制度断完善企业筹资渠道趋元化复杂化优化资结构引起企业重视目前国资市场尚完善企业部素激励机制健全必国企业资结构进行调整优化合理确定企业负债水促进企业持续发展
文首先介绍资结构相关概念资结构理接着分析影响企业资结构优化素存问题针提出企业资结构优化措施
关键词 资结构 权益资结构 股权结构
ABSTRACT
Capital structure is an important part of the enterprises to streng then financial management and corporate governance its setting is reasonable will directly affect the enterprise management decision and longterm development With the constant improvement of economic system the enterprise financing channel toward diversified and complicated how to optimize capital structure to the attention of the enterprise At present our country capital market still is not perfected internal factor and the incentive mechanism is not sound so it is necessary for our country enterprise capital structure adjustment and optimization with reasonable enterprise debt level promote the enterprise sustainable development
This paper first introduces the related concepts of capital structure and capital structure theory Then analyzed the factors that affect the enterprise capital structure optimization and finally for the enterprise capital structure optimization measures are put forward
[Key words] capital structure Equity capital structure share ownership
目录
资结构理概述 （1）
()相关概念界定 （1）
1资结构 （1）
2负债资权益资 （1）
3资结构优化 （2）
（二）资结构理基础 （2）
1MM理 （2）
2权衡理 （5）
（三）资结构类型 （7）
1稳健型 （7）
2风险型 （8）
（四）资结构优化理 （8）
1利润化 （8）
2股盈余化 （8）
3股东财富化 （8）
（五）企业优资结构判断方法 （9）
1资成较法 （9）
2股收益差点分析法 （10）
3风险收益衡法 （10）
二国企业资结构影响素存问题 （11）
（）影响素 （11）
1外部素 （11）
2部素 （12）
（二）存问题 （13）
1股权结构合理 （13）
2国市公司股权融资偏 （13）
3债务结构复杂 （14）
4企业资例 （14）
三国企业资结构优化措施 （14）
1政府企业营造宽松融资环境 （14）
2控制企业风险 （15）
3增加企业负债调整负债结构 （15）
4完善企业治理结构 （16）
四结 （16）
参考文献 （18）
致谢 （19）
企业资结构优化研究
资结构企业加强财务理公司治理重环节设置否合理直接影响企业营决策长远发展着济制度断完善企业筹资渠道趋元化复杂化优化资结构引起企业重视目前国资市场尚完善企业部素激励机制健全必国企业资结构进行调整优化合理确定企业负债水促进企业持续发展
资结构理概述
（）相关概念界定
1资结构
资结构指企业种资价值构成例关系企业筹资理活动中资结构广义狭义分广义资结构指企业全部资价值构成例关系包括长期资短期资狭义资结构仅指企业种长期资价值构成例关系尤指长期权益资债务资构成例关系
通常提资结构特指狭义资结构
2负债资权益资
负债资指企业利银行款发行债券等方式筹集资代表债权公司资产债权称负债资负债资企业根生产营需外部入资债务期满资便参加企业生产营退出企业者继续留存企业组成企业资周转部分必须更改债权延长债务偿期限负债资企业停留期限长短分短期负债长期负债
权益资指企业投资者投入资金形成资公积企业生产营程中形成留存收益组成资代表投资者企业权称资企业创立企业法公司法规定必须筹集必资金权益资体企业开始营通提取公积金留存收益等方式断扩权益资
3资结构优化
根现代资结构理分析企业存优资结构谓优资结构指企业定时期适宜关条件综合资成低时企业价值资结构优资结构种财务杠杆利益财务风险资成企业价值等素间实现优化均衡资结构应作企业目标资结构资结构优化指企业通筹资融资等手段企业资结构达优资结构状态决策程
（二）资结构理基础
1MM理
MM理历公司税MM模型公司税MM模型米勒模型等三发展阶段
MM理创建初提出五假设：第没税包括没公司税税第二买卖证券没交易成第三市场足够买方卖方单投资者证券价格会产生重影响第四投资者免费获相关信息第五投资者均利率入贷出时MM理假定投资者理性公司盈利水具相预期
(1)公司税MM理
公司税MM理ModiglianiMiller1958年资成公
司财务投资理文中阐述基思想考虑税收情况企业价值长期资金源出两命题命题1 企业价值适合风险等级固定率k期息税前盈余(EBIT)进行资化确定VEBITk公式中V企业市场价值k某处定风险等级中负债企业求收益率时表明企业价值没税负时受财务杠杆影响独立资结构命题2 负债企业权益成等风险等级中某负债企业权益成加根负债企业权益成债务成差负债率确定风险补偿KslKsu+风险补偿Ksu+(KsuR)(DS)公式中Ksl代表负债企业权益成Ksu代表负债企业权益成R债务成DS分代表负债企业债务额权益市价该命题指出着企业债务重增加权益成债务权益市价率线性方式增加
述两命题联系起出企业资结构中果较负债企业价值会增加债务较低成优势会财务风险增加权益成增加抵消税MM理认考虑公司税情况企业价值加权均资成会资结构变动变动
（2）公司税MM理
税MM理然通风险套利方法逻辑证明实践受挑战：交纳公司税公司客观存现实二市场里企业关心资结构行业资结构定规律性解释种现象ModiglianiMiller1963年发表公司税资成率修正文加入公司税条件出两命题命题1：V1Vu+T*D中V1债公司市场价值Vu债公司市场价值T公司税税率D债务额命题1告诉负债企业价值等负债企业价值加杠杆利益（节税收益）杠杆利益取决税税率债务额度考虑公司税负债企业价值超负债企业价值负债率越高企业价值越命题2：KslKsu+(KsuKd)*(1T)*DS中：Ksl债公司股权成率Ksu债公司股权成率Kd债务成T公司税税率D公司债务额S公司权益总额命题2表明着负债增加股权成率述公式增加(1T)1公司纳税引起股权成升速度杠杆增长速度企业价值会着杠杆程度增加增加税MM理改变税MM理结该理认公司税情况资结构企业价值资成确影响企业提高财务杠杆办法降低资成率提高企业价值杠杆程度越高企业价值越理企业100％负债时企业加权均资成低企业价值达
（3）米勒模型
1977年Miller财务学杂志发表债务税收文税纳入资结构模型中称米勒模型：V1Vu+[1(1T)*(1Tg)(1Tp)]*D中T表示公司税税率Tg表示股票税税率Tp表示债券税税率米勒模型中推知：
第果考虑税收TTgTp0V1Vu时米勒模型相公司税MM理
第二果仅仅考虑税TgTp0该模型等价公司税MM理
第三果(1T)*(1Tg)(1Tp)V1Vu负债抵税利益恰税增加抵消时等公司税MM理
第四般情况资利税递延股票税税率低债券利息税税率米勒模型中负债企业价值低考虑公司税时负债企业价值
（4）MM理评价
MM理通严格前提假设抽象揭示企业融资决策中质关系企业营者目标行投资者目标行相互突致性 ModiglianiMiller奠定现代资结构财务理研究基础
MM理假设反映企业实际市场条件：
第MM理没考虑交易成实际中存交易成限制套利行发生
第二MM理假设公司均风险利率款实际机构投资者利率款购买债券投资者款利率高利率
第三达米勒模型结求企业节税利益必须时致实际行业盈利水企业杠杆利益少
第四MM理假设财务拮成忽视代理成理假设市场参拥相信息信息称性现实致
2权衡理
权衡理企业资结构理20世纪70年代中期重发展权衡理认制约企业限追求免税优惠着债务增加升企业风险根权衡理负债免税优惠政策企业固然通增加债务增加市场价值着企业债务升企业风险增加企业陷入财务亏空概率增加甚终导致破产破产否企业财务亏空概率升会企业带额外成市场价值降企业优资结构负债税收利益破产成现值间进行权衡
根权衡理负债企业市场价值等负债企业市场价值加负税现值减财务危机成现值公式表示：V1Vu+PVISPVFD衡关系图示：
企业市场价值
附税现值
V1
A
财务亏空成
企业市场价值曲线
B
负债企业价值
Vu
负债例
(DE)
0
权衡理模型
企业全部资金时企业市场价值Vu企业增加负债融资时负债利息抵税作企业市场价值增资产负债率达定程度时图中A点时负债融资导致财务危机成开始发生作免税优惠财务危机成时企业市场价值升企业继续增加负债率B点时企业市场价值达时负债带节税现值等债务增加引起财务危机成现值超B点着债务增加财务危机成现值负债免税现值企业市场价值开始降B点佳点应资结构企业佳资结构
企业负债陷入财务危机产生成分两类：类亏空导致破产破产成中破产成分直接成间接成类破产性增代表股票者利益理采取次优非优决策牺牲债券利益扩股票持者收益企业债务例升增加企业陷入财务亏空概率带财务危机成次优决策成方面成企业市场价值降方面债权成列入债券预期收入债券发行成必然会升时增加企业发债难度正种双重作限制企业追求限免税优惠欲企业财务结构呈现出定分布回答MM理回答问题方法权衡理引入均衡概念企业资结构优解现代企业资结构研究提供新思路外权衡理放松MM理破产成企业投资决策财务决策独立假设深入讨引入破产成股东债权间相互关系变化种变化企业市场价值影响疑继MM理进步代理成破产成准确计量十分困难权衡理实际应中受定限制权衡理企业资结构理世纪年代中期重发展
（三）资结构类型
企业进行资产结构决策时资市场外汇市场金融市场 方面进行元化融资结构公开透明信息披露减少利润操办法
1稳健型资结构
指流动资产占总资产重偏市场价格处萧条状态时减少亏损应快投资性房产转换资产
2风险型资产结构
指流动资产占总资产重偏种资产结构国正相反首先考虑外部筹资导致企业源融资例较低源融资外部融资例失衡敦煌种业正现象相符合企业风险收益水较高
（四）资结构优化理
资结构理中企业优资结构指企业价值加权资成低资结构种资结构理中认资结构企业价值关存优资结构理：净营收益理税MM理然数学者认资结构企业价值关存优资结构净收益理公司税MM理等等外现代资结构理引入代理成信息称等概念认资结构设计影响公司治理成导致公司业绩企业价值影响新学术视野分析优资结构存性问题通资结构调整变动优化资结构企业价值化
企业资结构优化总针某特定财务目标言资结构优化目总实现特定财务目标关企业财务目标种观点：
1利润化
种观点认利润代表企业新创造财富利润越说明企业财务增加越越接企业目标
种观点缺陷：（1）没考虑利润取时间没考虑获利润（2）没考虑获利润投入资额关系（3）没考虑获利润承担风险关系
2股盈余化
种观点认应企业利润股东投入资联系起考察股盈余权益资净利率概括企业财务目标避免利润化目标缺点
种观点然存缺陷：（1）然没考虑股盈余取时间性（2）然没考虑股盈余风险性
3股东财富化
种观点认股东财富化企业价值化财务理目标股东创办企业目扩财富企业者企业价值化股东财富化
众周知企业作具社会性责组织公利益控制理企业存单股东提供回报时社会创造财富企业考虑股东利益外应兼顾债权利益相关者利益实现企业价值化种模式作权衡相关利益者利益条件股东财富化
（五）企业优资结构判断方法
通标准判断企业资结构否处优状态资结构否加权均成低 二形成资结构筹资方式否够实现股收益化 三资结构企业风险收益否取均衡
1资成较法
采资成较法般应拟定筹资组合预测方案资金成通计算出加权均资成然中选择成低组合作优资结构计算公式示 ：
Kw j1nKjWj
式中Kw加权均资成Kj第j 种资成Wj第 j 种资占全部资重（权重）计算加权均资成原理方法非常简单容易操作仅资成率低决策标准没具体测算财务风险素决策目标实质利润化公司价值化
2股收益差点分析法
方法通计算股盈余差异点企业预期息税前利润进行较确定资结构谓差点指两种两种筹资方案普通股股利润相等时息税前利润点称息税前利润衡点
方法首先应测算种资结构息税前利润根列公式计算股收益差点
EBITI11TD1N1EBITI21TD2N2
公式中EBIT 股收益差点处息税前盈余I1I2 分两种筹资方式年利息 D1D2 两种筹资方式年优先股股利 N1N2 两种筹资方式流通外普通股股数假定风险变情况根计算出EBIT 企业预期息税前利润果预期息税前利润超差点通债务方式融资获取杠杆利益利股利润提高息税前利润低差点时通权益资融资会更利股利润提高
3风险收益衡法
综合考虑债务收益债务产生成风险确定企业化企业价值应债务筹资额种方法称风险收益衡法风险收益衡理综合考虑风险收益克服方式忽视风险问题实践中财务危机成代理成确定较困难难定量测算
二国企业资结构影响素存问题
（）影响素
1外部素
（1）行业素
企业言影响企业资结构素包括部素外部素两方面行业素重外部环境影响素通常说企业资结构会差行业意味着资金需求量资金源稳定性盈利资金理会差
（2）金融市场条件
金融市场作国社会义市场济体系重组成部分进行社会资源合理配置保证资合理流动基础前提企业进行资筹措前必然会市场资供求状况进行考虑金融市场价格利率变化趋势进行预测分析全面掌握资筹措者金融投资权进达降低成提高收益目金融市场融资环境相较宽松时候企业必须充分利举债利时机积极开展生产营活动效拓宽投资渠道投资规模反应积极寻求调整资结构资规模应策略
（3）市场竞争程度
市场济种完全开放济模式行业间竞争十分激烈生产营条件相产品质量档次相技术水相条件企业负债越意味着资成越低等营费降低面行业激烈竞争企业应减少负债基础适提高企业负债率外市场竞争激烈会企业销售稳定性产生影响进增加企业营风险
（4）贷款信评级态度
企业财务样财务杠杆判断分析贷款资信评级机构态度成企业资结构关键素般说企业必须商讨决定企业资结构尊重意见建议否话贷款直接拒绝提供贷款者企业较高利率获贷款偿债系数贷款信评级机构企业财务风险进行衡量项重指标系数越表明企业产生财务风险性越反系数越企业产生财务危机性越企业必须确保偿债力系数处较稳状态
2部素
（1）成素
企业综合资成处较低状态企业进行资结构优化根目筹资方式资成企业资结构进行优化时候必须充分考虑企业资成素实际程中般资成率表示企业资成权益资成总会高债务资成
（2）风险素
企业风险素包括营风险素财务风险素两方面前者指企业理部门决定某项风险超定限度前提促企业营风险降低意味着企业会承较高财务风险反然营杠杆素销售额稳定性等企业营风险产生影响素势必会企业资结构产生影响者指企业追求财务杠杆利益程中必然会增强企业负债筹资力度进加企业财务风险样财务风险控制合理范围中企业进行资结构优化时必须予考虑问题
（3）长期性稳定性素
营稳定企业未发展重保障企业财务杠杆进行运时候必须确保危企业身营长期性稳定性前提进行外素相状况发展速度较慢企业通部累积补充资发展速度较快企业通外部资实现
（二）国企业资结构存问题
1股权结构合理
国股权结构十分集中股权度集中方面中股东受会股东持股数量限制权参加股东会行表决权损害权益助长股东操股票市场投机行方面股东公司中绝控股相控股股东会形虚设违背现代公司产权体股权分散化元化求法形成效公司治理结构
2国市公司股权融资偏
股权融资市场负信号效应国市公司普遍股权融资作首选融资方式国外市公司般作融资选择国企业进行资结构决策时重点考虑获资金问题没充分考虑优化问题
3债务结构复杂
企业债务资形式类银行贷款企业间债务企业部形成债务等着企业计划济体制市场济体制转变债务资变日益复杂现三方面第企业营性亏损造成负债资金困难情况企业维持简单生产负债筹集资金权资越少债务资越造成资结构越合理恶性循环第二政J睦负债政J睦负债政府行形成应政承担类债务企业说负债动性举债债务承担体应该政府企业第三具社会普遍性负债众周知三角债已成企业发展沉重包袱
4企业资例
企业资(称股实收资)筹集资金占企业总资产例高低反映着企业抵御风险力企业生产营活动需资金中源性融资程度反映着企业积累情况动态变化反映企业资产扩张力风险变化程度国企业资率普遍较低固定资产投资中资金略高相日70年代水
三国企业资结构优化措施
1政府企业营造宽松融资环境
企业想资优化配置政府企业构建宽松融资环境基前提首先国家宏观层面应该加快济改革脚步根实际情况建立层次分明资市场体系体系中金融制应该适度放宽量金融元化渠道发展国家应该创新信贷理体制量完善审批环节提升服务效率服务效针企业制定指导意见时量鼓励中型企业金融资市场样会国资市场变非常活跃时利国企业资结构整体优化次企业成立相应投资发展基金基金企业更新换代提供效资金保障企业融资渠道变更加元化样化进达优化资结构目
2控制企业风险
般情况企业面营风险实企业面资产风险企业资产营程中营风险伴生企业营项目导致企业风险种样财务风险营风险属企业风险想企业资优化企业风险效控制必手段果企业营风险增话企业理者应该采取相应措施降低企业财务风险企业风险中二者必须达相互衡状态样利企业资结构优化配置
3增加企业负债调整负债结构
企业想优化资结构通定程度增加企业负债企业负债结构量达优化非常效途径调整负债率程专业容失程具体通手段实现首先企业财务部门企业身流动率速动率资产负债率等项财务指标进行踪分析通科学分析出企业中长短期分偿债务力企业进行资优化必前提次企业进行资优化具体程中必须前分析偿债力清晰明认识果分析出企业偿债力非常强话企业未发展中适增加负债率扩营果分析结果企业偿债力较弱话企业应该控制负债率通方式例发行股票等方式进行企业融资筹资
4完善企业治理结构
建立完善企业治理结构优化企业资效途径目前企业治理结构规范国部分企业普遍存问题果长期存话势必会影响企业长远发展首先完善企业治理结构程中必制定相应治理目标目标具体化续工作开展会变条紊次量保持企业董事会独立性董事会企业中发挥作代效保持董事会独立性企业未战略发展落实着非常深远意义建立科学规范奖惩机制完善企业治理结构关键点效激励监奖惩够企业心员工利益企业利益相互关联起企业获长远发展基保证
四结
通述分析文认优资结构佳公司治理结构企业价值化目标出企业资结构固定模式般会受种素影响企业资结构行业资结构相企业阶段存差异优化程中进行考虑客观条件限制文研究结果定局限性：第存搜集数困难文中部分数获取途径完全致会导致实证结果偏差第二专业知识缺乏限制足处资结构问题理解透彻较少见解涵说理深透第三结合国实际分析研究国企业资结构优化问题具重理价值全文结构合理层次清楚语言通述较力全文国企业资结构相关问题欠缺深入研究
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