股份回购理分析
天道购 俞铁成
股份回购(Stock Repurchase)根字面含义指股份限公司通定途径买回公司外发行部分股份行股份回购公司资产重组中属公司收缩范围种通减少公司实收资调整资结构重手段
股份回购理基础
1 认阶段
传统西方公司理中公司资注册成立确认表现定量资产公司资变动股东债权利益均重影响股东言公司资降低意味着降低持股份价值股回收性债权言公司资债权设置债权履行基础公司资减少直接受损公司理直强调资保持(capital maintenance)公司应保持原资非特定场合定程度意减少资时陆法系英美法系均股份回购严格限制
2 基认阶段
着理实践深入股份回购优点缺点逐渐广泛认尤库存股出现解决公司股份回购股东权益减少问题国股份回购态度开始转变法律予规范象原彻底堵住条路
库存股(treasury stock)指公司股份回购注销股份股份留存特定帐户西方关会计准认库存股份须满足三条件：(1)股票已发行(2)发行公司重新购回(3)没重新销售法减资库存股具备般流通股权利拥投票权收益分配权优先认购权清偿权相关义务库存股适时候转变普通股库存股公司灵活调整公司股规模工具库存股产生销售转普通股会影响市场供求衡种变化程中产生幕交易西方国家股票回购程序数量价格库存股出售等方面较严密规定
二 股份回购意义(国外验分析)
1 作反收购重工具
股份回购西方资市场常作反收购重工具具体表现：
（1） 果外界股东进行股份回购公司原股东公司中持股重然升控制权动加强
（2） 资产负债率低公司进行股份回购适提高公司负债率通效利财务杠杆效应增强公司未盈利预期提高公司股价提高收购难度
（3） 公司额现金储备容易成收购象种情况公司动现金进行股份回购减少种性种反收购技术中焦土战术
（4） 公司直接市价高出价格公开回购公司股份股价飙升吓退收购者
2 公司营决策重影响
（1）调整公司资产负债率
股份回购涉市公司资结构股利政策作股利政策种手段股份回购通减少发行外股票数量增加股收益够提高股票市值作调整资结构财务结构种手段市公司负债回购股份通增加负债减少权益资够达提高财务杠杆效果提高股收益提升股票价值
现金回购资产回购股份会改变公司资结构提高财务杠杆率现金回购方式假定公司中长期负债规模变伴股份回购股权资公司资结构中重降公司财务杠杆率提高增加债务回购股份情况方面公司中长期负债增加方面股权资重降公司财务杠杆率提高公司资结构中权益资重降公司财务杠杆率提高般说会导致两相互联系结果：公司加权均资成变化二公司财务风险债务重增定点增
低加权均资成公司筹资决策目标般中长期债务资成低普通股票资成高增加中长期负债公司资结构中重降低普通股权益资重通常降低公司整体资成度举债会导致公司财务状况恶化增加公司财务风险终会导致公司整体资成升公司必须优化资结构根加权均资成低原保持种资金源间佳例关系优化公司资结构应公司决策否购回已发行股份重决策
财务杠杆率言公司举债成率资产收益率财务杠杆作利范围举债通提高财务杠杆率会提升净资产收益率公司加权资成会降（债务利息免税效应）债务率财务杠杆率增公司财务风险会升债务率增定程度时公司财务风险加势必债权求提高贷出资金收益率公司财务成率会升超资产收益率公司加权资成升见公司债务率财务杠杆率存适度样表明公司否回购股份否增加中长期债务购回普通股股必须考虑资产收益率负债成率关系优债务率优财务杠杆率等方面作出决策
（2） 根产业前景市场情况调整公司净资产收益率
公司盈利力程度受处产业发展前景影响着世界越越进入科技时代知识济时代产业成长周期明显缩短国资市场市公司均盈利预期水会受济周期产业发展前景影响资市场考察市公司盈利水指标净资产收益率公司处产业进入衰退期产业均利润率低时候公司继续维持原盈利水满足资市场期会相压力种情况公司考虑运股份回购减少公司股份股东权益公司盈利压力减轻目前中国资市场尤具实际意义
（3）利资市场树立企业良形象利配股利进行
企业资市场表现直接反映出市场投资者该公司综合评价市公司市初业绩尚宣传力度较段时间容易引起市场广泛注意着市公司断增加市场热点断转移公司股价会逐渐沉默时公司配股增发新股较困难通股份回购树立该公司良市场形象利配股工作展开
3 股份回购市场效应
（1） 通常宏观济面市场资金紧张等情况市场容易进入低迷状态持续低迷导致市场抛压较重形成价格降流动性更差恶性循环时容许市公司进行股票回购市公司闲置资产返回股东定程度增强市场流动性利公司合理股价形成1987年10月纽约股票市场出现股灾时两周650家企业发表收购股份回购计划抑制公司股价进步跌
（2） 市公司公司情况知情者回购价格确立定程度较接公司实际价值(反兼情形外)虚拟资价格变动更接实物生产程助抑制度投机
（3） 外市场度投机情况股价高投机泡沫破散导致股价持续低迷时公司必动先前回购库存股份进行干预股价回实值定程度益防止度投机
分析中国证券市场太适众周知中国股市高投机性直较严重问题原作分析笔者想指出点中国股市信息保密披露等问题直较严重股份回购初策划股东会批准实施间隔长段时间(少三月)难避免信息提前泄露问题甚进引发捕风捉影误传信息问题引起市场股价波动云天化股份回购消息正式公布前市场股价已幅涨更情况云天化某相似实际存实质性股份回购动作市公司市场意传闻庄家误导出现股价异常涨现象外国外股份回购抑制投机机制中库存股运非常重素库存股公司较灵活控制流通股数量通流通股数量调控影响价格中国公司法明确规定公司股份回购10日必须注销掉回购股份加真回购回购部分非流通股事实堵死库存股中国应路
中国证券市场象出现热点时样两正尝试中条例外虚假信息处流传加类股票投机泡沫市公司缺乏抑身股票投机手段终批明真相盲目风股民高位套牢
4 股份回购员工持股
国外公司员工持股特理层持股非常普遍事存库存股制度时公司股东处购买公司股份部分股份交职工持股会理直接作股票期权奖励公司理员
根员工持股理层持股制度中国市公司实施行性分析目前障碍缺乏获种制度股份合法渠道国外股份回购重功回购部分股份专门留作公司员工理层持股计划中国法律目前允许库存股存点法实现
5信息信号假说：传递公司幕信息
家公司进行股份回购公告投资者说信号然信号方似模糊方面现金购回股份公告理层承认资金没利途种解释：法律规定部员参交易（幕员交易限制）幕信息时释放市场某公司宣布超出市场价格溢价购回股份时表明公司理层认该公司普通股价值市场低估意义回购视公司理层传递部信息种手段
6股息税赋假说
股息赋税理认股份回购股东够较低资利税取代现金股息必须缴纳较高普通税西方股息政策文献证相资利说较高股息税率意味着公司股息政策够影响该公司普通股价值方面具说服力米勒肖证提出阐述种投资者够抵消股息征收税收方法中包括股份回购然方法涉交易费作股息代物股份回购样涉交易费证显示股份回购作抵消股征收较高税赋手段涉交易费确实减少
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天道购 俞铁成
股份回购(Stock Repurchase)根字面含义指股份限公司通定途径买回公司外发行部分股份行股份回购公司资产重组中属公司收缩范围种通减少公司实收资调整资结构重手段
股份回购理基础
1 认阶段
传统西方公司理中公司资注册成立确认表现定量资产公司资变动股东债权利益均重影响股东言公司资降低意味着降低持股份价值股回收性债权言公司资债权设置债权履行基础公司资减少直接受损公司理直强调资保持(capital maintenance)公司应保持原资非特定场合定程度意减少资时陆法系英美法系均股份回购严格限制
2 基认阶段
着理实践深入股份回购优点缺点逐渐广泛认尤库存股出现解决公司股份回购股东权益减少问题国股份回购态度开始转变法律予规范象原彻底堵住条路
库存股(treasury stock)指公司股份回购注销股份股份留存特定帐户西方关会计准认库存股份须满足三条件：(1)股票已发行(2)发行公司重新购回(3)没重新销售法减资库存股具备般流通股权利拥投票权收益分配权优先认购权清偿权相关义务库存股适时候转变普通股库存股公司灵活调整公司股规模工具库存股产生销售转普通股会影响市场供求衡种变化程中产生幕交易西方国家股票回购程序数量价格库存股出售等方面较严密规定
二 股份回购意义(国外验分析)
1 作反收购重工具
股份回购西方资市场常作反收购重工具具体表现：
（1） 果外界股东进行股份回购公司原股东公司中持股重然升控制权动加强
（2） 资产负债率低公司进行股份回购适提高公司负债率通效利财务杠杆效应增强公司未盈利预期提高公司股价提高收购难度
（3） 公司额现金储备容易成收购象种情况公司动现金进行股份回购减少种性种反收购技术中焦土战术
（4） 公司直接市价高出价格公开回购公司股份股价飙升吓退收购者
2 公司营决策重影响
（1）调整公司资产负债率
股份回购涉市公司资结构股利政策作股利政策种手段股份回购通减少发行外股票数量增加股收益够提高股票市值作调整资结构财务结构种手段市公司负债回购股份通增加负债减少权益资够达提高财务杠杆效果提高股收益提升股票价值
现金回购资产回购股份会改变公司资结构提高财务杠杆率现金回购方式假定公司中长期负债规模变伴股份回购股权资公司资结构中重降公司财务杠杆率提高增加债务回购股份情况方面公司中长期负债增加方面股权资重降公司财务杠杆率提高公司资结构中权益资重降公司财务杠杆率提高般说会导致两相互联系结果：公司加权均资成变化二公司财务风险债务重增定点增
低加权均资成公司筹资决策目标般中长期债务资成低普通股票资成高增加中长期负债公司资结构中重降低普通股权益资重通常降低公司整体资成度举债会导致公司财务状况恶化增加公司财务风险终会导致公司整体资成升公司必须优化资结构根加权均资成低原保持种资金源间佳例关系优化公司资结构应公司决策否购回已发行股份重决策
财务杠杆率言公司举债成率资产收益率财务杠杆作利范围举债通提高财务杠杆率会提升净资产收益率公司加权资成会降（债务利息免税效应）债务率财务杠杆率增公司财务风险会升债务率增定程度时公司财务风险加势必债权求提高贷出资金收益率公司财务成率会升超资产收益率公司加权资成升见公司债务率财务杠杆率存适度样表明公司否回购股份否增加中长期债务购回普通股股必须考虑资产收益率负债成率关系优债务率优财务杠杆率等方面作出决策
（2） 根产业前景市场情况调整公司净资产收益率
公司盈利力程度受处产业发展前景影响着世界越越进入科技时代知识济时代产业成长周期明显缩短国资市场市公司均盈利预期水会受济周期产业发展前景影响资市场考察市公司盈利水指标净资产收益率公司处产业进入衰退期产业均利润率低时候公司继续维持原盈利水满足资市场期会相压力种情况公司考虑运股份回购减少公司股份股东权益公司盈利压力减轻目前中国资市场尤具实际意义
（3）利资市场树立企业良形象利配股利进行
企业资市场表现直接反映出市场投资者该公司综合评价市公司市初业绩尚宣传力度较段时间容易引起市场广泛注意着市公司断增加市场热点断转移公司股价会逐渐沉默时公司配股增发新股较困难通股份回购树立该公司良市场形象利配股工作展开
3 股份回购市场效应
（1） 通常宏观济面市场资金紧张等情况市场容易进入低迷状态持续低迷导致市场抛压较重形成价格降流动性更差恶性循环时容许市公司进行股票回购市公司闲置资产返回股东定程度增强市场流动性利公司合理股价形成1987年10月纽约股票市场出现股灾时两周650家企业发表收购股份回购计划抑制公司股价进步跌
（2） 市公司公司情况知情者回购价格确立定程度较接公司实际价值(反兼情形外)虚拟资价格变动更接实物生产程助抑制度投机
（3） 外市场度投机情况股价高投机泡沫破散导致股价持续低迷时公司必动先前回购库存股份进行干预股价回实值定程度益防止度投机
分析中国证券市场太适众周知中国股市高投机性直较严重问题原作分析笔者想指出点中国股市信息保密披露等问题直较严重股份回购初策划股东会批准实施间隔长段时间(少三月)难避免信息提前泄露问题甚进引发捕风捉影误传信息问题引起市场股价波动云天化股份回购消息正式公布前市场股价已幅涨更情况云天化某相似实际存实质性股份回购动作市公司市场意传闻庄家误导出现股价异常涨现象外国外股份回购抑制投机机制中库存股运非常重素库存股公司较灵活控制流通股数量通流通股数量调控影响价格中国公司法明确规定公司股份回购10日必须注销掉回购股份加真回购回购部分非流通股事实堵死库存股中国应路
中国证券市场象出现热点时样两正尝试中条例外虚假信息处流传加类股票投机泡沫市公司缺乏抑身股票投机手段终批明真相盲目风股民高位套牢
4 股份回购员工持股
国外公司员工持股特理层持股非常普遍事存库存股制度时公司股东处购买公司股份部分股份交职工持股会理直接作股票期权奖励公司理员
根员工持股理层持股制度中国市公司实施行性分析目前障碍缺乏获种制度股份合法渠道国外股份回购重功回购部分股份专门留作公司员工理层持股计划中国法律目前允许库存股存点法实现
5信息信号假说：传递公司幕信息
家公司进行股份回购公告投资者说信号然信号方似模糊方面现金购回股份公告理层承认资金没利途种解释：法律规定部员参交易（幕员交易限制）幕信息时释放市场某公司宣布超出市场价格溢价购回股份时表明公司理层认该公司普通股价值市场低估意义回购视公司理层传递部信息种手段
6股息税赋假说
股息赋税理认股份回购股东够较低资利税取代现金股息必须缴纳较高普通税西方股息政策文献证相资利说较高股息税率意味着公司股息政策够影响该公司普通股价值方面具说服力米勒肖证提出阐述种投资者够抵消股息征收税收方法中包括股份回购然方法涉交易费作股息代物股份回购样涉交易费证显示股份回购作抵消股征收较高税赋手段涉交易费确实减少
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