项目融资案例分析作业
案例：泉州刺桐桥项目融资
1引言
项目融资( Project Financing ) 称项目贷款( Project Lending) 偿贷款资金源限定特定项目关收益资产范围种筹措资金方式广义讲切建设新项目收购已项目者已项目进行债务重组目进行融资活动称项目融资狭义项目融资种定义中Neil CuthbertAsset and Project Finance书中定义：项目融资项目资产预期收益权益作抵押取种追索权限追索权融资贷款
BOT Build( 建设) Operate( 营) Transfer ( 转) 三英文单词第字母缩写 代表着完整项目融资概念指项目相关方组建项目公司项目设计咨询供货施工实施揽子总承包项目竣工项目公司政府授予特许营权户收取费回收投资偿债务获取利润特许权期满该基础设施偿移交政府该模式实质种投资者营者体债权股权混合产权量利民间资减少政府直接财政负担转移分散风险年BOT 模式国引起重视 干型基础设施项目融资中获应
刺桐桥BOT 项目方式具体操作程典型BOT项目致 少提供种新思路 私资金称民间资金参公基础设施建设中刺桐桥型基础设施投资方式改革提供益验 破型基础设施国家投资引进外资模式 创造民间资金投入基础设施验 种民营济投资模式 国采BOT 融资方式投资体制改革益尝试
2项目背景
刺桐桥位福州厦门324 国道建设规模福建省特型公路桥梁列福建省重点建设项目横跨晋江全长1530 米 宽27 米 匝道2400米桥型连续钢架预应力桥全桥列6车道桥通行500 吨胖体海轮总投资25亿民币国首例民营济BOT模式建成1995年5月18日正式开工1996年11月18日竣工试通车12月29日正式投运营工期仅18月 计划工期提前年半
1994 年初泉州市政府解决市塞车桥困难 决定投资新建座跨江桥——泉州刺桐桥政府建设资金紧张算引进外资前洽谈家外商提出条件苛刻引资未成功建桥暂时搁置起泉州处闽东南区改革开放作著名侨乡民营济发展迅速民营企业参政府型项目建设提供资金
刺桐桥BOT项目融资破国传统模式泉州刺桐桥国首例民营企业采B0T投资方式建设重点项目建成国开创少量国资产引导带动量民营资投资国家重点基础设施建设先河
3刺桐桥投资结构
刺桐桥建设采公司型合资结构 四家公司( 中家民营公司三家国企业) 1994 年5 月28 日60：15：15：10 例出资注册成立泉州刺桐桥投资开发限公司 公司具独立企业法资格 法独立承担民事责注册资金6000万元中民企名流实业股份限公司出资3600万元泉州市路桥开发总公司出资600万元福建省交通建设投资限公司福建省公路开发总公司出资900万元
名份流实限业公股司
福投建资省交限通公建司设
福开建发省总公公路司
泉开州发市总路公桥司
合资协议
泉州刺桐桥投资开发限公司
构高董权事力会机
60
15
15
10
图1 刺桐桥投资结构理机构
项目投资者合资议基础组成四方代表参加高理决策机构董事会 董事会拥成员七名 名额出资例分配 名流实业股份限公司占四席董事会负责项目建设资注入生产预算审批营理等系列重决策图1 示
公司型合资结构基础限责公司 目前世界简单效种投资结构 显著特点公司投资者( 公司股东) 完全分离独立法律实体刺桐桥投资结构中采公司型合资结构 优点表现
( 1) 限责应项目融资 投资者目债务责限度限制项目 公司合资结构便满足点 投资者责限项目实施程中 投资项目风险投资者隔离开 四方投资者需承担出资例部分风险 样 项目失败 投资者受损失限 债务责限制项目公司中
( 2) 融资安排较容易灵活采公司型合资结构安排融资两利方面 便贷款银行项目现金流量控制 银行通公司较容易行权力二公司型合资结构易资市场接受条件许 直接进入资市场通股票市发行债券等方式筹集资金 桥投资开发公司进步发展奠定良基础
4刺桐桥融资结构
刺桐桥采融资模式BOT模式中投资者直接安排项目融资模式中种——投资者面贷款银行市场安排进行融资种融资方式项目投资者直接安排融资投资者融资程中面贷款银行相市场安排根合资协议规定投资者分项目中投入相应例资金统安排项目融资（投资者独立贷款银行签署协议）项目建设资金流动资金
刺桐桥四位项目投资者直接安排项目融资 项目投资者直接承担起融资安排中相应责义务 种较简单项目融资模式四方投资者根60151510 例出资注册资金6000 千万元次性位 中民企名流公司3600 万元 三家国企2400 万元 桥建设资金足部分四方投资者分筹措 根工程进度分批注入 桥运营收入 根贷款银行间现金流量理协议进入贷款银行监控帐户 资金优先序原进行分配 先支付工程常运行发生资开支理费 然计划偿债务 盈余资金投资例进行分配
刺桐桥项目融资结构图2示
交通部第二航务工程局
泉州刺桐桥投资开发限公司
保险公司
融资协议
投资者
合资协议
盈余资金
股份资金
理协议
承包合
项目保险
建设费
工程履约担保
30年偿收回桥
30年特许营权协议
工程担保银行
贷款资金
营费
泉州市政府
偿债务
桥收费
贷款银行
银行监控账号
贷承诺书
担保
图2 泉州刺桐桥融资结构
项目BOT融资结构三部分组成
(1)政府特许权合约泉州市政府刺桐桥真正发起特许权合约结束拥者 泉州政府通提供期30 年( 含建设期) 桥建设营特许权合约 政府资金短缺搁浅刺桐桥建设 计划工期缩短年半
政府特许权合约整BOT 融资关键 合约容包括反方面
①批准刺桐桥投资开发限公司建设开发营桥 予建设许
②允许桥投资开发限公司进行附属公路( 南接线公路 长2 3 公里) 开发营征许
③刺桐桥投资开发限公司根市政府协议制定收费方式收费标准桥者进行收费
④泉州市财政局出具泉州刺桐桥工程贷承诺书
⑤特许合约期30 年( 含建设期) 特许权协议终止时 政府偿收回桥附属公路 桥投资开发限公司应保证政府正常运转保养良工程
(2)项目投资者营者项目投资者营者BOT 模式体刺桐桥项目中 投资者名流实业股份限公司( 民营企业) 省市政府授权投资三家国企业( 福建省交通建设投资限公司福建省公路开发总公司泉州路桥建设开发总公司)四位投资者60151510例组成投资实体 桥营者建设者——刺桐桥投资开发限公司 桥30 年建设营理该公司承担
（3）银行贷款贷款条件取决项目身济强度外 BOT模式中 程度赖政府项目提供支持特许权合约
刺桐桥项目安排限追索项目融资结构 原该项目强力信保证结构桥总投资2 5 亿元民币中 名流公司投入1 5 亿元 中资金3600 万元 银行贷款1 2 亿元 偿期5~ 8 年剩约1亿元投资三家国企分筹集中资金2400万元贷款资金约07亿元
5刺桐桥资金结构
刺桐桥资金结构包括股资金债务资金两种形式桥总投资25亿元中股资金6000万元债务资金约19亿元
四位投资者合协议中规定分出资相应数额股资金桥建设资金足部分四位投资者融资——分家贷款银行签署贷款协议贷款相应数额债务资金筹资金工程进度分批注入工程建设流动资金
次性位股资金利筹集债务资金项目提供保障项目利进行提前年半竣工
项目资金结构具体表1示
表1 泉州刺桐桥资金结构
投资者
资金类型
名流实业股份限公司
福建省交通建设投资限公司
福建省公路开发总公司
泉州路桥建设开发总公司
计
股资金
3600万元
900万元
900万元
600万元
6000万元（24）
债务资金
12亿元（偿期5~8年）
三家约07亿元
（偿期利率详）
19亿元（76）
计
约15亿元（60）
1亿元
（40）
25亿元
（100）
6刺桐桥信担保结构
( 1) 政府支持担保项目身济实力 项目建设提供良投资环境 提高项目济强度融资性
( 2) 泉州市财政局出具泉州刺桐桥工程贷承诺书名流公司济实力社会影响银行贷款提供定担保融资更利进行
( 3) 刺桐桥投资开发限公司项目投保—— 建筑工程切险( 包括第三方责险) 建设期间发生意外损失风险转移保险公司承担
( 4) 桥采严格招投标竞争机制 聘请铁道部桥建设监理公司担监理 中标交通部第二航务工程局承担施工 工程承包公司桥投资开发限公司递交工程履约担保项目公司通投保招投标风险转移施工单位
7刺桐桥融资结构简评
( 1) 项目采BOT 模式政府项目投资者社会等方面均带利益
政府角度采BOT模式原力投资搁置桥建成投入缓解基础设施落问题解决市交通便（塞车桥等）困难节约量政府建设资金30年（含建设期）特许权合约结束偿收回桥
投资者角度BOT模式收入十分观：桥投入已十年前年年收益稳定天七八万元进账连线公路完工收益涨年收益相稳定二采公司型合资结构果桥股票够市预计募集2亿左右股资金三桥形成25亿元固定资产进行资产抵押资产置换快速实现桥投资开发限公司营模式化
（2）股资金投入项目投资者营者承担直接责风险形成种激励机制身承担责风险促项目公司投资者工程实施严格理进度原定工期提前创造良效益
（3）BOT 模式中 投资者合资组成桥投资开发限公司兼桥承建者营者双重身份 工程质量丝苟 工程招标材料采购质量监理等方面严格关 杜绝营私舞弊偷工减料等发现象桥仅提前竣工质量保障创造高质高效建设速度
（4）刺桐桥融资模式突破国传统投资模式民间资金引入基础设施建设种模式专家戏称国产BOT国民营济整体实力已持续增强已成亚外商投资重投资源刺桐桥融资模式尝试成功益
（5）刺桐桥项目民营企首例业采B0T投资方式建设重点项目项目营权抵押贷款全国第例刺桐桥项目尝试开先河成功政府国民营企业带成功验刺激该融资模式国应
谓营权抵押桥收费权做抵押果企业贷款银行接桥收费权样银行风险化零模式前国没刺桐桥范例国家高速公路等基础设施涉收费项目资金问题般轻易解决企业政府红头文件预批文银行基会批钱
（6）名流实业股份限公司泉州市VIP（名流）联谊会元鸿集团匹克集团福建恒安集团等15家具定济实力社会影响民营企业乡镇企业发起成立福建省首家规范化民营股份制企业 名流公司成立民营企业参政府型项目建设提供组织时民营企业走联合发展规模性营探出条路子刺桐桥开创民营济投资基础设施建设先河成功国首次尝试投资体制改革注入活力
案例二：广东LNG项目融资案例
1前言
液化天然气简称LNG(1iquefied natura lgas )LNG项目项资密集产业 LNG项目投资方液化设施运输设备投入量资金 般LNG接收终端配套网投资约15亿美元条138万立方米LNG 船造价2 亿美元时LNG 项目属典型链条式产业游天然气开发生产天然气液化LNG运输气化游发电城市燃气利形成完整链系游气田项目会游市场未时开发受影响中游道项目会游供气量游消费量达输衡点亏损游气项目会游供气足降低效益整链系环节相互存相互制约决定相关方需通严密符合产业惯例商务安排实现长期利益享风险担赢目标采项目融资方式利项目身资产价值现金流量安排追索限追索贷款够效项目风险投资者(款)风险实现定程度分离机项目休戚相关诸素(工程建设市场源供应等)结合起改善提高项目济强度增加项目债务承受力减少项目投资者资金投入广东LNG项目作国第进口LNG试点工程中国海洋石油总公司(简称中海油)广东省作发起方胆采项目融资方式确保广东LNG产业段项目时推进步进行该工程2006年年中正式投产提供保证
2项目背景
1995年底受原国家计委委托中海油牵头组织进行规划研究1996年底国家报东南海区利液化天然气项目规划报告建议广东LNG（液化天然气）项目作试点项目先行1999年底国家正式批准广东LNG试点工程总体项目期工程项目建议书2000年招标广东LNG项目选择英国BP公司外商合作伙伴2001年4月签订项目中外合资营企业原协议开始进行项目行性研究工作
项目选择澳利亚液化天然气限公司作资源供应方2002年10月正式签署附生效条件LNG销售购买协议2003年3月7日 广东L N G 试点项目总体行性研究报告报国家计委审批2003年10月获国家发改委批准2003年12月18日项目合营方正式签署中外合资营合2004年2月23日取合资营公司营业执项目公司——广东鹏液化天然气限公司正式成立
广东LNG试点工程总体项目包括LNG接受站输气干线项目配套新建电厂燃油电厂改造城市网等户项目LNG接收站设深圳鹏湾东岸秤头角期工程设计规模370万吨年设两座16万立方米储罐输气干线期工程包括支干线总长约370千米
3项目参者
（1）项目发起：中海油广东发起（深圳市投资理公司广东省电力集团公司广州市煤气公司东莞市燃料工业总公司佛山市燃气总公司）英国BP公司香港电灯集团限公司香港中华煤气限公司
（2）项目投资者：项目真正办发起
（3）项目公司：广东鹏液化天然气限公司
（4）贷款银团：五家国银行组建——中国工商银行中国农业银行中国建设银行中国开发银行中国银行
（5）资源供应方：澳利亚液化天然气限公司（ALNG）
（6）产品购买者：电厂城市燃气游天然气户
（7）承包集团：法国意利STTS
（8）LNG运输方：中远招商6家中外股东
4项目投资结构
广东LNG项目采公司型合资结构(Ineorporated Joint Venture )投资者根合资协议认购合资公司项目公司股份广东鹏液化天然气公司负责运营广东LNG项目期工程源头项目：战线项目
项目公司发起方投资者持股例：中海油33 广东发起方31(深圳市投资理公司14 广东省电力集团公司6 广州市煤气公司6 东莞市燃料工业总公司25 佛山市燃气总公司25 )英国BP公司30 香港电灯集团限公司3香港中华煤气限公司3采限追索方式基整产业链长期付议商务架构设计项目融资合项目利建设提供资金保障
广东LNG项目投资结构图3示
中海油
广东发起方
英国BP公司
香港电灯
香港中华煤气
合资协议
33
31
30
3
3
广东鹏液化天然气限公司
股资金
广东电力
深圳投资理
广州煤气
东莞燃料工业
佛山燃气
14
6
6
25
25
图3 广东LNG项目投资结构
5项目融资结构
中海油广东LNG项目采通项目公司直接安排融资模式组织总金额522亿等值民币（相6287亿美元）限追索项目贷款
中海油作项目公司—广东鹏液化天然气限公司股东 33资产持者 项目融资承担着济责LNG项目通项目公司直接融资中海油优点：
①容易划清项目债务责融资结构相简单清晰中海油提供必担保外承担责实现风险隔离
②股东间关系明确股东间存信托担保连带责
③项目公司没投资者超50股份保证该项目公司会成投资者子公司中海油利安排非公司负债型融资项目公司债务融资安排身公司财务报表合
项目投资结构融资结构图4示
中国工商银行
中国农业银行
中国建设银行
中国发展银行
中国银行
贷款银团
中海油
广东发起方
英国BP公司
香港电灯
香港中华煤气
合资协议
广东鹏液化天然气限公司
STTS集团
澳利亚液化天然气限公司
LNG购买者
33
31
30
3
3
股资金
债务资金
设计采购建造合
LNG供应
LNG销售合
图4 广东LNG项目投资结构融资结构
广东LNG项目五家国银行——中国工商银行中国农业银行中国建设银行国家开发银行中国银行组成银团提供总金额522亿等值民币贷款广东LNG项目项目直接投资者外寻找项目开发直接间接利益关系机构项目建设生产营提供担保广东LNG项目国际惯例办事通国际招标引进澳利亚LNG资源项目发起选择澳利亚液化天然气限公司（ALNG）作资源供应方项目公司ALNG签署LNG销售购买协议中明确限定气价波动幅度2003年5月15日中海油澳利亚西北陆架天然气项目签署资产购买协议 项目公司电厂城市燃气游天然气户签署提货否均需付费销售合 2003年6月发起方通招标选定法国意利STTS作接收站设计采购建造合中标方城建LNG进口终端码头设施中境合总额104亿美元境外合总额146亿美元总计25亿美元 广东LNG项目中方组织LNG运输运输项目业目前中远招商6家中外股东组成
6项目资金结构
（资源限关资金源具体数收集齐部分数仅推算出具体出处信息仅供参考）
项目资金股资金债务资金两部分组成
股资金：资金30项目公司参股方资金相应例注入股资金2237亿元等值民币中中海油出资738亿元广东发起出资693亿元英国BP公司出资671亿元香港电灯集团限公司香港中华煤气限公司分出资067亿元
债务资金：522亿等值民币五家国银行组成贷款银团限追索形式项目贷款提供中民币长期贷款2812亿美元长期贷款219亿美元（折合成民币1818亿元）流动资金贷款585亿等值民币
7项目信保证结构
（1）政府提供政策支持引导国银行组成贷款银团项目提供贷款增加项目性降低项目整体风险
（2）广东LNG项目项目直接投资者外寻找项目开发直接间接利益关系机构项目建设生产营提供担保分担投资者部分项目风险
（3）广东LNG项目国际惯例办事通国际招标方价引进澳利亚LNG资源争取全亚洲优惠价格
（4）项目公司ALNG签署LNG销售购买协议(SPA )中限定气价波动幅度天然气进口价格25年保持稳定协议保证广东L N G 项目获长期稳定优惠源
（5）项目公司电厂城市燃气户签署提货否均需付款（Take or Pay）销售协议协议规定协议期间项目公司否够交货项目产品购买者必须条件规定日期确定价格项目公司支付事先确定数量产品货款种条件购买责实质项目产品购买者项目公司提供种财务担保项目公司利担保绝性条件性进行融资
8项目融资结构简评
天然气项目融资具身特点 融资长期性 天然气勘探开发建成投产 保证气源断寻找新储量等 需持续投入资金 融资规模 相产业 天然气需高投入产业 融资风险 天然气勘探输市场开发具高风险 引发融资风险较
广东LNG项目成功运限追索特征项目融资方式确保LNG期工程产业段项目利进行确保该工程2006年建成投产届时力缓解珠江三角洲香港区源紧缺局面时缓解国石油紧缺局面解决国源瓶颈问题进行力探索
通广东LNG项目投资结构融资结构分析发现特点：
（1）国政府LNG项目支持LNG项目投资具强规模性需政府业界金融界形成种特殊伙伴关系政府支持承诺增强融资方信心广东LNG项目中政府提供效政策支持引导 国家开发银行作政策性银行项目提供信贷增加项目性 降低项目整体风险
（2）广东LNG项目构建完整产业链 获外部融资LNG项目中游产业链间着十分紧密相互赖性制约性链素济生存力参项目者表现关广东LNG项目通签署长期LNG供应协议收购澳利亚NWS天然气项目游产品储量权益 签署Take or Pay销售合等系列商务安排加强项目济强度抗风险力保证项目创造足够现金流量满足项目贷款银行求
（3）广东LNG项目选择世界知名石油公司英国BP公司作外商合作伙伴 项目注资增加项目成功性LNG项目风险技术含量高 选择验丰富技术先进合作伙伴 增融资成功性
（4）广东LNG项目利国贷款减少外汇风险降低融资成
（5）广东LNG项目采直接安排融资模式种结构相简单模式特点项目投资者(款) 提供较灵活性重新融资空间
两项目融资案例较结
述两案例分析难发现刺桐桥项目广东LNG项目投资结构样公司型合资结构两项目间存着区
投资结构刺桐桥项目投资者民企名流公司三家国企广东LNG项目投资者国企民企外外企英国BP公司参组成项目公司中外合资营公司
刺桐桥项目投资者中名流公司投资例60超50项目公司资产负债情况需反映项目投资者资产负债表中广东LNG项目投资者中没家投资超50项目公司资产负债情况需反应项目投资者资产负债表中安排成非公司负债型融资
融资结构刺桐桥项目采投资者直接安排融资项目融资模式广东LNG项目采投资者通项目公司直接安排融资项目融资模式融资体划分项目融资模式中两种项目融资模式
刺桐桥项目项目公司政府获30年特许权30年协议期满需条件项目移交政府该项目融资结构属BOT模式中种广东LNG项目没移交项目项非BOT模式
刺桐桥项目投资者面贷款银行贷款项目公司设立银行监账户项目营进行理广东LNG项目五家国银行组成贷款银团贷款没外设立专门机构
刺桐桥项目承包单位工程担保银行签订工程履约担保工程进行担保广东LNG项目承包商项目公司签订设计采购建造合工程起定担保作外刺桐桥项目公司保险公司投项目保险降低项目风险
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案例：泉州刺桐桥项目融资
1引言
项目融资( Project Financing ) 称项目贷款( Project Lending) 偿贷款资金源限定特定项目关收益资产范围种筹措资金方式广义讲切建设新项目收购已项目者已项目进行债务重组目进行融资活动称项目融资狭义项目融资种定义中Neil CuthbertAsset and Project Finance书中定义：项目融资项目资产预期收益权益作抵押取种追索权限追索权融资贷款
BOT Build( 建设) Operate( 营) Transfer ( 转) 三英文单词第字母缩写 代表着完整项目融资概念指项目相关方组建项目公司项目设计咨询供货施工实施揽子总承包项目竣工项目公司政府授予特许营权户收取费回收投资偿债务获取利润特许权期满该基础设施偿移交政府该模式实质种投资者营者体债权股权混合产权量利民间资减少政府直接财政负担转移分散风险年BOT 模式国引起重视 干型基础设施项目融资中获应
刺桐桥BOT 项目方式具体操作程典型BOT项目致 少提供种新思路 私资金称民间资金参公基础设施建设中刺桐桥型基础设施投资方式改革提供益验 破型基础设施国家投资引进外资模式 创造民间资金投入基础设施验 种民营济投资模式 国采BOT 融资方式投资体制改革益尝试
2项目背景
刺桐桥位福州厦门324 国道建设规模福建省特型公路桥梁列福建省重点建设项目横跨晋江全长1530 米 宽27 米 匝道2400米桥型连续钢架预应力桥全桥列6车道桥通行500 吨胖体海轮总投资25亿民币国首例民营济BOT模式建成1995年5月18日正式开工1996年11月18日竣工试通车12月29日正式投运营工期仅18月 计划工期提前年半
1994 年初泉州市政府解决市塞车桥困难 决定投资新建座跨江桥——泉州刺桐桥政府建设资金紧张算引进外资前洽谈家外商提出条件苛刻引资未成功建桥暂时搁置起泉州处闽东南区改革开放作著名侨乡民营济发展迅速民营企业参政府型项目建设提供资金
刺桐桥BOT项目融资破国传统模式泉州刺桐桥国首例民营企业采B0T投资方式建设重点项目建成国开创少量国资产引导带动量民营资投资国家重点基础设施建设先河
3刺桐桥投资结构
刺桐桥建设采公司型合资结构 四家公司( 中家民营公司三家国企业) 1994 年5 月28 日60：15：15：10 例出资注册成立泉州刺桐桥投资开发限公司 公司具独立企业法资格 法独立承担民事责注册资金6000万元中民企名流实业股份限公司出资3600万元泉州市路桥开发总公司出资600万元福建省交通建设投资限公司福建省公路开发总公司出资900万元
名份流实限业公股司
福投建资省交限通公建司设
福开建发省总公公路司
泉开州发市总路公桥司
合资协议
泉州刺桐桥投资开发限公司
构高董权事力会机
60
15
15
10
图1 刺桐桥投资结构理机构
项目投资者合资议基础组成四方代表参加高理决策机构董事会 董事会拥成员七名 名额出资例分配 名流实业股份限公司占四席董事会负责项目建设资注入生产预算审批营理等系列重决策图1 示
公司型合资结构基础限责公司 目前世界简单效种投资结构 显著特点公司投资者( 公司股东) 完全分离独立法律实体刺桐桥投资结构中采公司型合资结构 优点表现
( 1) 限责应项目融资 投资者目债务责限度限制项目 公司合资结构便满足点 投资者责限项目实施程中 投资项目风险投资者隔离开 四方投资者需承担出资例部分风险 样 项目失败 投资者受损失限 债务责限制项目公司中
( 2) 融资安排较容易灵活采公司型合资结构安排融资两利方面 便贷款银行项目现金流量控制 银行通公司较容易行权力二公司型合资结构易资市场接受条件许 直接进入资市场通股票市发行债券等方式筹集资金 桥投资开发公司进步发展奠定良基础
4刺桐桥融资结构
刺桐桥采融资模式BOT模式中投资者直接安排项目融资模式中种——投资者面贷款银行市场安排进行融资种融资方式项目投资者直接安排融资投资者融资程中面贷款银行相市场安排根合资协议规定投资者分项目中投入相应例资金统安排项目融资（投资者独立贷款银行签署协议）项目建设资金流动资金
刺桐桥四位项目投资者直接安排项目融资 项目投资者直接承担起融资安排中相应责义务 种较简单项目融资模式四方投资者根60151510 例出资注册资金6000 千万元次性位 中民企名流公司3600 万元 三家国企2400 万元 桥建设资金足部分四方投资者分筹措 根工程进度分批注入 桥运营收入 根贷款银行间现金流量理协议进入贷款银行监控帐户 资金优先序原进行分配 先支付工程常运行发生资开支理费 然计划偿债务 盈余资金投资例进行分配
刺桐桥项目融资结构图2示
交通部第二航务工程局
泉州刺桐桥投资开发限公司
保险公司
融资协议
投资者
合资协议
盈余资金
股份资金
理协议
承包合
项目保险
建设费
工程履约担保
30年偿收回桥
30年特许营权协议
工程担保银行
贷款资金
营费
泉州市政府
偿债务
桥收费
贷款银行
银行监控账号
贷承诺书
担保
图2 泉州刺桐桥融资结构
项目BOT融资结构三部分组成
(1)政府特许权合约泉州市政府刺桐桥真正发起特许权合约结束拥者 泉州政府通提供期30 年( 含建设期) 桥建设营特许权合约 政府资金短缺搁浅刺桐桥建设 计划工期缩短年半
政府特许权合约整BOT 融资关键 合约容包括反方面
①批准刺桐桥投资开发限公司建设开发营桥 予建设许
②允许桥投资开发限公司进行附属公路( 南接线公路 长2 3 公里) 开发营征许
③刺桐桥投资开发限公司根市政府协议制定收费方式收费标准桥者进行收费
④泉州市财政局出具泉州刺桐桥工程贷承诺书
⑤特许合约期30 年( 含建设期) 特许权协议终止时 政府偿收回桥附属公路 桥投资开发限公司应保证政府正常运转保养良工程
(2)项目投资者营者项目投资者营者BOT 模式体刺桐桥项目中 投资者名流实业股份限公司( 民营企业) 省市政府授权投资三家国企业( 福建省交通建设投资限公司福建省公路开发总公司泉州路桥建设开发总公司)四位投资者60151510例组成投资实体 桥营者建设者——刺桐桥投资开发限公司 桥30 年建设营理该公司承担
（3）银行贷款贷款条件取决项目身济强度外 BOT模式中 程度赖政府项目提供支持特许权合约
刺桐桥项目安排限追索项目融资结构 原该项目强力信保证结构桥总投资2 5 亿元民币中 名流公司投入1 5 亿元 中资金3600 万元 银行贷款1 2 亿元 偿期5~ 8 年剩约1亿元投资三家国企分筹集中资金2400万元贷款资金约07亿元
5刺桐桥资金结构
刺桐桥资金结构包括股资金债务资金两种形式桥总投资25亿元中股资金6000万元债务资金约19亿元
四位投资者合协议中规定分出资相应数额股资金桥建设资金足部分四位投资者融资——分家贷款银行签署贷款协议贷款相应数额债务资金筹资金工程进度分批注入工程建设流动资金
次性位股资金利筹集债务资金项目提供保障项目利进行提前年半竣工
项目资金结构具体表1示
表1 泉州刺桐桥资金结构
投资者
资金类型
名流实业股份限公司
福建省交通建设投资限公司
福建省公路开发总公司
泉州路桥建设开发总公司
计
股资金
3600万元
900万元
900万元
600万元
6000万元（24）
债务资金
12亿元（偿期5~8年）
三家约07亿元
（偿期利率详）
19亿元（76）
计
约15亿元（60）
1亿元
（40）
25亿元
（100）
6刺桐桥信担保结构
( 1) 政府支持担保项目身济实力 项目建设提供良投资环境 提高项目济强度融资性
( 2) 泉州市财政局出具泉州刺桐桥工程贷承诺书名流公司济实力社会影响银行贷款提供定担保融资更利进行
( 3) 刺桐桥投资开发限公司项目投保—— 建筑工程切险( 包括第三方责险) 建设期间发生意外损失风险转移保险公司承担
( 4) 桥采严格招投标竞争机制 聘请铁道部桥建设监理公司担监理 中标交通部第二航务工程局承担施工 工程承包公司桥投资开发限公司递交工程履约担保项目公司通投保招投标风险转移施工单位
7刺桐桥融资结构简评
( 1) 项目采BOT 模式政府项目投资者社会等方面均带利益
政府角度采BOT模式原力投资搁置桥建成投入缓解基础设施落问题解决市交通便（塞车桥等）困难节约量政府建设资金30年（含建设期）特许权合约结束偿收回桥
投资者角度BOT模式收入十分观：桥投入已十年前年年收益稳定天七八万元进账连线公路完工收益涨年收益相稳定二采公司型合资结构果桥股票够市预计募集2亿左右股资金三桥形成25亿元固定资产进行资产抵押资产置换快速实现桥投资开发限公司营模式化
（2）股资金投入项目投资者营者承担直接责风险形成种激励机制身承担责风险促项目公司投资者工程实施严格理进度原定工期提前创造良效益
（3）BOT 模式中 投资者合资组成桥投资开发限公司兼桥承建者营者双重身份 工程质量丝苟 工程招标材料采购质量监理等方面严格关 杜绝营私舞弊偷工减料等发现象桥仅提前竣工质量保障创造高质高效建设速度
（4）刺桐桥融资模式突破国传统投资模式民间资金引入基础设施建设种模式专家戏称国产BOT国民营济整体实力已持续增强已成亚外商投资重投资源刺桐桥融资模式尝试成功益
（5）刺桐桥项目民营企首例业采B0T投资方式建设重点项目项目营权抵押贷款全国第例刺桐桥项目尝试开先河成功政府国民营企业带成功验刺激该融资模式国应
谓营权抵押桥收费权做抵押果企业贷款银行接桥收费权样银行风险化零模式前国没刺桐桥范例国家高速公路等基础设施涉收费项目资金问题般轻易解决企业政府红头文件预批文银行基会批钱
（6）名流实业股份限公司泉州市VIP（名流）联谊会元鸿集团匹克集团福建恒安集团等15家具定济实力社会影响民营企业乡镇企业发起成立福建省首家规范化民营股份制企业 名流公司成立民营企业参政府型项目建设提供组织时民营企业走联合发展规模性营探出条路子刺桐桥开创民营济投资基础设施建设先河成功国首次尝试投资体制改革注入活力
案例二：广东LNG项目融资案例
1前言
液化天然气简称LNG(1iquefied natura lgas )LNG项目项资密集产业 LNG项目投资方液化设施运输设备投入量资金 般LNG接收终端配套网投资约15亿美元条138万立方米LNG 船造价2 亿美元时LNG 项目属典型链条式产业游天然气开发生产天然气液化LNG运输气化游发电城市燃气利形成完整链系游气田项目会游市场未时开发受影响中游道项目会游供气量游消费量达输衡点亏损游气项目会游供气足降低效益整链系环节相互存相互制约决定相关方需通严密符合产业惯例商务安排实现长期利益享风险担赢目标采项目融资方式利项目身资产价值现金流量安排追索限追索贷款够效项目风险投资者(款)风险实现定程度分离机项目休戚相关诸素(工程建设市场源供应等)结合起改善提高项目济强度增加项目债务承受力减少项目投资者资金投入广东LNG项目作国第进口LNG试点工程中国海洋石油总公司(简称中海油)广东省作发起方胆采项目融资方式确保广东LNG产业段项目时推进步进行该工程2006年年中正式投产提供保证
2项目背景
1995年底受原国家计委委托中海油牵头组织进行规划研究1996年底国家报东南海区利液化天然气项目规划报告建议广东LNG（液化天然气）项目作试点项目先行1999年底国家正式批准广东LNG试点工程总体项目期工程项目建议书2000年招标广东LNG项目选择英国BP公司外商合作伙伴2001年4月签订项目中外合资营企业原协议开始进行项目行性研究工作
项目选择澳利亚液化天然气限公司作资源供应方2002年10月正式签署附生效条件LNG销售购买协议2003年3月7日 广东L N G 试点项目总体行性研究报告报国家计委审批2003年10月获国家发改委批准2003年12月18日项目合营方正式签署中外合资营合2004年2月23日取合资营公司营业执项目公司——广东鹏液化天然气限公司正式成立
广东LNG试点工程总体项目包括LNG接受站输气干线项目配套新建电厂燃油电厂改造城市网等户项目LNG接收站设深圳鹏湾东岸秤头角期工程设计规模370万吨年设两座16万立方米储罐输气干线期工程包括支干线总长约370千米
3项目参者
（1）项目发起：中海油广东发起（深圳市投资理公司广东省电力集团公司广州市煤气公司东莞市燃料工业总公司佛山市燃气总公司）英国BP公司香港电灯集团限公司香港中华煤气限公司
（2）项目投资者：项目真正办发起
（3）项目公司：广东鹏液化天然气限公司
（4）贷款银团：五家国银行组建——中国工商银行中国农业银行中国建设银行中国开发银行中国银行
（5）资源供应方：澳利亚液化天然气限公司（ALNG）
（6）产品购买者：电厂城市燃气游天然气户
（7）承包集团：法国意利STTS
（8）LNG运输方：中远招商6家中外股东
4项目投资结构
广东LNG项目采公司型合资结构(Ineorporated Joint Venture )投资者根合资协议认购合资公司项目公司股份广东鹏液化天然气公司负责运营广东LNG项目期工程源头项目：战线项目
项目公司发起方投资者持股例：中海油33 广东发起方31(深圳市投资理公司14 广东省电力集团公司6 广州市煤气公司6 东莞市燃料工业总公司25 佛山市燃气总公司25 )英国BP公司30 香港电灯集团限公司3香港中华煤气限公司3采限追索方式基整产业链长期付议商务架构设计项目融资合项目利建设提供资金保障
广东LNG项目投资结构图3示
中海油
广东发起方
英国BP公司
香港电灯
香港中华煤气
合资协议
33
31
30
3
3
广东鹏液化天然气限公司
股资金
广东电力
深圳投资理
广州煤气
东莞燃料工业
佛山燃气
14
6
6
25
25
图3 广东LNG项目投资结构
5项目融资结构
中海油广东LNG项目采通项目公司直接安排融资模式组织总金额522亿等值民币（相6287亿美元）限追索项目贷款
中海油作项目公司—广东鹏液化天然气限公司股东 33资产持者 项目融资承担着济责LNG项目通项目公司直接融资中海油优点：
①容易划清项目债务责融资结构相简单清晰中海油提供必担保外承担责实现风险隔离
②股东间关系明确股东间存信托担保连带责
③项目公司没投资者超50股份保证该项目公司会成投资者子公司中海油利安排非公司负债型融资项目公司债务融资安排身公司财务报表合
项目投资结构融资结构图4示
中国工商银行
中国农业银行
中国建设银行
中国发展银行
中国银行
贷款银团
中海油
广东发起方
英国BP公司
香港电灯
香港中华煤气
合资协议
广东鹏液化天然气限公司
STTS集团
澳利亚液化天然气限公司
LNG购买者
33
31
30
3
3
股资金
债务资金
设计采购建造合
LNG供应
LNG销售合
图4 广东LNG项目投资结构融资结构
广东LNG项目五家国银行——中国工商银行中国农业银行中国建设银行国家开发银行中国银行组成银团提供总金额522亿等值民币贷款广东LNG项目项目直接投资者外寻找项目开发直接间接利益关系机构项目建设生产营提供担保广东LNG项目国际惯例办事通国际招标引进澳利亚LNG资源项目发起选择澳利亚液化天然气限公司（ALNG）作资源供应方项目公司ALNG签署LNG销售购买协议中明确限定气价波动幅度2003年5月15日中海油澳利亚西北陆架天然气项目签署资产购买协议 项目公司电厂城市燃气游天然气户签署提货否均需付费销售合 2003年6月发起方通招标选定法国意利STTS作接收站设计采购建造合中标方城建LNG进口终端码头设施中境合总额104亿美元境外合总额146亿美元总计25亿美元 广东LNG项目中方组织LNG运输运输项目业目前中远招商6家中外股东组成
6项目资金结构
（资源限关资金源具体数收集齐部分数仅推算出具体出处信息仅供参考）
项目资金股资金债务资金两部分组成
股资金：资金30项目公司参股方资金相应例注入股资金2237亿元等值民币中中海油出资738亿元广东发起出资693亿元英国BP公司出资671亿元香港电灯集团限公司香港中华煤气限公司分出资067亿元
债务资金：522亿等值民币五家国银行组成贷款银团限追索形式项目贷款提供中民币长期贷款2812亿美元长期贷款219亿美元（折合成民币1818亿元）流动资金贷款585亿等值民币
7项目信保证结构
（1）政府提供政策支持引导国银行组成贷款银团项目提供贷款增加项目性降低项目整体风险
（2）广东LNG项目项目直接投资者外寻找项目开发直接间接利益关系机构项目建设生产营提供担保分担投资者部分项目风险
（3）广东LNG项目国际惯例办事通国际招标方价引进澳利亚LNG资源争取全亚洲优惠价格
（4）项目公司ALNG签署LNG销售购买协议(SPA )中限定气价波动幅度天然气进口价格25年保持稳定协议保证广东L N G 项目获长期稳定优惠源
（5）项目公司电厂城市燃气户签署提货否均需付款（Take or Pay）销售协议协议规定协议期间项目公司否够交货项目产品购买者必须条件规定日期确定价格项目公司支付事先确定数量产品货款种条件购买责实质项目产品购买者项目公司提供种财务担保项目公司利担保绝性条件性进行融资
8项目融资结构简评
天然气项目融资具身特点 融资长期性 天然气勘探开发建成投产 保证气源断寻找新储量等 需持续投入资金 融资规模 相产业 天然气需高投入产业 融资风险 天然气勘探输市场开发具高风险 引发融资风险较
广东LNG项目成功运限追索特征项目融资方式确保LNG期工程产业段项目利进行确保该工程2006年建成投产届时力缓解珠江三角洲香港区源紧缺局面时缓解国石油紧缺局面解决国源瓶颈问题进行力探索
通广东LNG项目投资结构融资结构分析发现特点：
（1）国政府LNG项目支持LNG项目投资具强规模性需政府业界金融界形成种特殊伙伴关系政府支持承诺增强融资方信心广东LNG项目中政府提供效政策支持引导 国家开发银行作政策性银行项目提供信贷增加项目性 降低项目整体风险
（2）广东LNG项目构建完整产业链 获外部融资LNG项目中游产业链间着十分紧密相互赖性制约性链素济生存力参项目者表现关广东LNG项目通签署长期LNG供应协议收购澳利亚NWS天然气项目游产品储量权益 签署Take or Pay销售合等系列商务安排加强项目济强度抗风险力保证项目创造足够现金流量满足项目贷款银行求
（3）广东LNG项目选择世界知名石油公司英国BP公司作外商合作伙伴 项目注资增加项目成功性LNG项目风险技术含量高 选择验丰富技术先进合作伙伴 增融资成功性
（4）广东LNG项目利国贷款减少外汇风险降低融资成
（5）广东LNG项目采直接安排融资模式种结构相简单模式特点项目投资者(款) 提供较灵活性重新融资空间
两项目融资案例较结
述两案例分析难发现刺桐桥项目广东LNG项目投资结构样公司型合资结构两项目间存着区
投资结构刺桐桥项目投资者民企名流公司三家国企广东LNG项目投资者国企民企外外企英国BP公司参组成项目公司中外合资营公司
刺桐桥项目投资者中名流公司投资例60超50项目公司资产负债情况需反映项目投资者资产负债表中广东LNG项目投资者中没家投资超50项目公司资产负债情况需反应项目投资者资产负债表中安排成非公司负债型融资
融资结构刺桐桥项目采投资者直接安排融资项目融资模式广东LNG项目采投资者通项目公司直接安排融资项目融资模式融资体划分项目融资模式中两种项目融资模式
刺桐桥项目项目公司政府获30年特许权30年协议期满需条件项目移交政府该项目融资结构属BOT模式中种广东LNG项目没移交项目项非BOT模式
刺桐桥项目投资者面贷款银行贷款项目公司设立银行监账户项目营进行理广东LNG项目五家国银行组成贷款银团贷款没外设立专门机构
刺桐桥项目承包单位工程担保银行签订工程履约担保工程进行担保广东LNG项目承包商项目公司签订设计采购建造合工程起定担保作外刺桐桥项目公司保险公司投项目保险降低项目风险
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