2004年4季度投资策略
策略研究 2004年09月15日
投资点：
l 认宏观济调控持续宏观调控影响四季度证券市场素越越明确升息预期认长期市场升息预期已充分反映加息固然会引起市场资金面部分公司业绩变化加息政策明朗化反助稳定投资者信心
l 认9月－10月出台积极政策性非常证券市场政策出台契机展开反弹投资者应做积极准备需注意反弹高度决定政策力度
l 然目前市场资金面较脆弱基金保险资金代表长期资金然弹药充足股市长期发展支持力量方面历次验市场缺乏资金信心市场必然笔资金进入形成力资金面支持
l 目前A股市场估值水横处较低水均市盈率纽约香港等市场差异已明显进入升息周期股价变化取决企业盈利力提升否抵消估值水降低建议重点考虑业绩持续增长潜力行业市公司
l 行业选股角度港口民航煤炭开采医药食品饮料等行业部分行业龙头公司具长期投资价值行业公司分化加剧必须慎重选择公司详见P11
l 基目前宏观环境投资者结构考虑持续业绩增长力强目前估值水较低具较分红历史流动性市公司中选择定量公司进入股票池详见P15
l 认低迷市场环境次新股受关注较少市场压力较旦市场政策刺激反弹次新股取较收益挑选部分基面优良估值合理跌幅较深涨幅次新股进入股票池详见P17
宏观济调控继续加息压力增
（）固定资产投资增速78月份反弹宏观调控继续
宏观调控效果6月份出现反复局面7月份全国城镇固定资产投资增长314％6月高出87百分点 8月份工业生产增加值增长159％增幅较月提高04百分点继年3月份国家宏观调控政策出台工业生产增加值首次出现回升6月旬作宏观调控严控象钢材价格已连续两月开始回升78两月份CPI指数期增长幅度达53％中8月份CPI指数较7月份涨07％国宏观济历56月份快速滑济增长出现企稳迹象
认出现投资反弹原前期抑止投资热采取行政手段着56月份投资速度滑放松热行业控制力度部分行政手段限制投资需求抬头趋势
着宏观济数起伏相关部门宏观调控意见产生分歧十六届四中全会9月16－19日召开报道四中全会两议题1加强执政力建设2前宏观济形势宏观调控效果级未宏观调控取会议精神前宏观调控作出更明确意见
认宏观济调控持续宏观调控影响四季度证券市场素
表1 2季度关宏观调控政策讲话
时间
讲话部门
容
9月13日
国务院常务会议
前济稳运行继续宏观调控预期目标发展国民济总体形势防止投资反弹包括继续控制固定资产投资规模8项工作
9月9日
发改委
继续保持宏观调控力度巩固已取成果警惕防止钢铁等行业盲目投资反弹
国资委
关加强中央企业收购活动监关事项通知严格控制中央企业收购钢铁电解铝水泥等目前投资热行业
8月19日
温家宝
四川考察强调宏观调控前济工作重点
7月
国务院办公会议
宏观调控已取显著成效
（二）加息压力增
1油价高居通货膨胀压力增
国目前已继美国第二石油进口国石油存度高达23％国济增长国际原油关系越越紧密年国际油价直高位运行国通货膨胀压力加7月8月CPI指数均涨53已连续三月超5％预计9月CPI涨幅超5％
短期认油价高位徘徊基原：1世界范围未两年石油需求持续旺盛根国际源机构预测2004年全球石油需求量8060万桶日意味着全球原油需求增长幅度创16年高点2原油供应稳定包括中东目前稳定政治局势俄罗斯石油生产商尤科斯公司财务危机美国炼油生产力足发生恐怖事件等等
2负利率造成居民储蓄明显降
国居民1年期储蓄存款实际利率(名义利率扣利息税通货膨胀率)年10月份起负年78月份居民消费价格指数涨53实际存款利率372实际贷款利率已连续两月零
负利率现象长期存直接造成居民储蓄明显降根国家统计局发布数1－7月份国居民储蓄存款减少1309亿元分流会济发展产生诸良影响：1货币供应量增幅降快引起商业银行信贷紧缩2导致资金形成体外循环加剧金融风险3增加固定资产投资侵推动投资动目前济形势造成恶性循环：方面低利率促寻找新投资方增强固定资产投资动方面固定资产投资高速增长推动贷款高速增长循环结果导致济投资热通涨发生悖国家宏观调控目标实现
3美元两次加息民币加息开政策空间
长期理局加息问题较谨慎出民币升值压力考虑年美元两次加息民币美元利差缩民币加息缓解外部压力方面理局民币升值问题态度缓位官方学者表示探讨新汇率形成机制加息进步提供政策空间
4 加息市公司部分行业影响
作宏观调控种手段工具利率变动市公司产生重影响加息方面资金成升理导致股票估值降方面贷款利率提高增加公司融资成影响部分行业市公司业绩
房产预计受加息影响行业房产成增加消费需求降银行业说加息影响取决存贷款加息幅度利差目前情况存贷利差扩性较银行中收益
认长期市场升息预期已充分反映加息固然会引起市场资金面部分公司业绩变化加息政策明朗化反助稳定投资者信心
二市场政策等空翻政策面转暖初步信号出现
年初国务院发布国九条证监会部委直意见分歧证监会基立场解决历史遗留问题壮机构投资者国资委民银行基立场扩直接融资例支持企业市两种力量影响证券市场政策8月初着宝钢股份整体市项目启动国资委事件正面表态证监会力量博弈中进行步着证券市场进步挫证监会通股票发行询价制度征求意见制造利暂时缓解扩容压力进入9月加速跌温家宝国务院常务会议提出落实国九条切实保护广投资者利益
出市场极度低迷融资功削弱倒逼证监会外部委更高理层政策基调政策面历年初积极年中消极目前证券市场问题度国务院层面重视政策面转暖初步信号出现法断定时出台种政策认9月－10月出台积极政策性非常证券市场政策出台契机展开反弹投资者应做积极准备
事实9月14日温家宝总理国务院常务会议讲话披露盘探底12596点便开始幅反弹16日收1355点成交量幅回升认次会议精神构成导火索出现中级反弹行情概率反弹高度决定政策力度
需强调政策变化预期逐步渐进基调突变性特利性微微期市场会出现幅单边扬情况会着政策预期出台起伏投资者应握行情股票波段结合政策面变动进行投资选择
表2 期证券市场政策演变
时间
讲话政策出台机构
容
评
913
国务院常务会议
求做8项工作中第5项抓紧落实国务院关推进资市场改革开放稳定发展干意见项政策措施切实保护广投资者利益促进资市场稳步健康发展
资市场问题受国务院重视提出保护投资者利益政策正发生变化
831
中国证监会
关首次公开发行股票试行询价制度干问题通知（征求意见）通知正式发布前市公司融资外暂安排首次公开发行股票
证监会制造利暂时缓解扩容问题
830
国家税务总局
2004年起华夏招商兴业联合天5家公司首批受惠新税收政策
820
保监会央行
保险外汇资金境外运理暂行办法
非QDII离QDII更进步时市场预期保险资金入市产生变数
818
尚福林
全国证券监工作座谈会抓四项工作中支持优质企业发行市改善市公司结构置首位
证监会机构博弈中进行步暗示规模扩容
818
国务院常务会议
提出前做六项金融工作没具体涉资市场
813
证监会
关推进证券业创新活动关问题通知
落实国九条
813
李融荣
中央企业负责会议加快中央企业股份制改革步伐助市公司台部分具备市条件中央企业做营业务整体市目前武钢宝钢等企业正积极做方面工作社会反映良
82
保监会
允许保险公司投资转债离保险公司直接入市更进步
三信心资金
（）基金弹药充足
根中信证券仓位测度分析基金仓位2季度显著减少统计开放式基金整体仓位2季度末5321％跌9月中旬5014％封闭式基金整体仓位2季度末68．16％跌9月中旬6545％详见图
注意然基金仓位减少部分股票缩水引起基金动性减仓重原正2004年9月基金组合投资策略中分析部分基金开始攒钱应市场底部新询价机制根测度统计目前类基金动现金约650亿元然市场提供较充分资金支持
外着基金法基金投资债券例限制取消部分基金开始酝酿修改基金章程根国泰君安统计数分析取消债券例限制释放资金量约300亿左右部分资金市场提供长期资金支持
表3 基金剩余现金估计
基金类型
剩余现金（亿元）
封闭式基金
11545
2季度末前成立开放式基金
38869
3季度成立开放式基金
约150
取消债券投资限制提供资金
约300
合计
约950短期650亿左右
（二） 保险资金入市
关传闻日前保险资金投资股票市场相关理办法已制定完成保险资金直接入市范围拓宽国已发行市流通A股外投资国A股市场非流通股包括国股法股转债保监会认A股股票相关品种
根规定保险公司投资股市总额超月末该公司总资产5投资单股票成价格计超保险公司资金10投资单股票股份数额计超该市公司流通股数量10投资非流通股作求截7月末保险业资产总额已达109万亿元5限例计算保险业直接入市资金达500亿元
（三）券商资金面较紧张
中国证监会日前发布关证券公司结算备付金账户进行分户理通知根通知证券公司应公司营债券现货回购业务客户债券现货回购业务分安排营客户两席位分进行结算席位备付金账户分设完成证券公司类业务均需营客户两类进行严格区分相应席位备付金账户分进行交易结算券商国债回购问题没根性转情况市场持续低迷新问题断产生时候完全实现分户理券商全部交易承担终交收责确实会原紧张券商资金链更脆弱
应注意实行分户理客户交易结算资金理办法基求办法2002年1月1日已开始实行证监会时隔2年半推出分户理通知身说明客户交易结算资金挪例现已降微微步胆认分户理市场资金面影响较限
认然市场持续低迷监措施出台期加息原紧张资金面更加脆弱基金保险资金代表长期资金然弹药充足股市长期发展支持力量方面历次验市场缺乏资金信心市场必然笔资金进入形成力资金面支持
四估值水处历史低点
（） A股市场整体估值水已较低
根天相数分析系统显示目前A股市场估值水横处较低水均市盈率纽约香港等市场差异已明显新半年报数简单推算9月13日收盘价计算市场动态市盈率已回落20倍
表4 A股市场市盈率
9月13日(年报数)
证综指
180指数
50指数
全部样
2829
2476
247
剔亏损
2419
2257
2399
9月13日(半年报数)
证综指
180指数
50指数
全部样
1902
1778
1711
剔亏损
1801
1728
1695
数源：天相数分析系统
发现历史较中目前A股市场估值水已处10年底部区间时出现反弹横较根富国基金理公司路透提供数美国香港市场做统计显示目前美国标准普尔500指数道琼斯工业均指数均市盈率约185倍21倍国香港市场均市盈率15倍左右目前A股市盈率水时间已接
（二）升息造成估值变化
越越信息显示中国进入升息周期根美国升息前估值水变化分析升息造成估值水降低
表5 标普500 指数市盈率美国6次升息中变化
开始时间
结束时间
期初
期末
涨幅
利率期升幅
197211
19746
1923
1067
45
136
19777
19803
992
715
28
321
19836
19848
1325
1067
19
38
198611
19896
1663
1301
22
64
19941
19952
2298
162
30
100
19995
20005
3274
2882
12
37
方面数情况升息济快速增长相联系中央银行济繁荣时期中担心济热导致通货膨胀提高利率较1971 年美国利率变动GDP 季度增长率升息周期中济处增长时期美国6 升息周期中GDP 季度均增长率达442远高7104 期间GDP 均季度增长率35
美国验升息般会时带估值水降低企业盈利力提升股价变化会受两素影响国情况目前A股估值水已较低步降低幅度2004年企业业绩升期估值水变化盈利力变化博弈中股价相升空间考虑业绩增长持续性建议重点考虑业绩持续增长潜力行业市公司认类公司升息会更具优势
五股票选择策略
（）短期影响股价素判断
股价变动素两方面估值变化业绩变化2003年盘蓝筹股票涨素业绩幅增长尤周期性行业幅增长股票估值（市盈率）反幅滑截2004年9月13日A股市场剔亏损股市盈率21倍A股市场估值断滑体现三方面：
1 业绩增速滑预期
2004年中报2003年中报相营业务收入净利润股收益分增长32％43％30％根申银万国286家重点公司盈利预测2004年利润增幅39％2005年利润增幅12％2006年业绩确定性更2004年市公司整体业绩增长速度顶峰业绩增速幅滑预期A股估值达历史点重原例钢铁股业绩停止增长导致低市盈率
2 升息
升息造成资金成升引起股票估值降1971－2004年美国证券市场历6次升息次升息前股市市盈率降业绩增长否抵消估值降影响股票走势重素
3 机构投资者资金状况
证券公司资金紧张状况导致股票估值节节滑重原基金QFII社保等长期资金证券公司短期资金投资思路差异目前出现涨行情证券公司减仓重仓股难取业绩
基目前行业市公司发展态势市场投资者结构认基面市场面两角度进行选股
基面：具持续发展潜力济发展瓶颈行业二选择够保持增长速度市公司选股思路股票池见文
市场面：2003年市具良基面估值合理市场压力较次新股选股思路股票池见文
（二）基面选股策略
1行业选股
港口民航煤炭开采医药食品饮料行业部分行业龙头公司具长期投资价值行业公司分化加剧必须慎重选择公司行业思路选择股票池见表
子行业
公司
医药
中药行业
仁堂
具强品牌优势公司度营销体制改革阵痛期2004年半年营形势转04年业绩预测087元左右公司加速增长05年股收益105元
特色化学原料药
海正药业
国际化背景受益者具良盈利模式增张潜力十分明显04年05年股收益预计10013元左右兼具低估值成长性
汽车
轿车
海汽车
海通快速增长够保证海汽车20左右成长性预计2004年海汽车实现净利润26亿左右股收益081元2005年股收益达095（现股估算）前动态市盈利足10倍
金融
银行
招商银行
2004年中期良贷款率降278贷款准备金覆盖率10049招行竞争优势：1）银行卡业务发展迅速获量低成存款时促进中间业务收入快速增长2）65亿转债发行3）规模优势招商银行存贷款规模居股份制商业银行第二位 仅次交通银行预计招行全年净利润增长达40股收益0456 元动态市盈利20倍2005年收益达056元
钢铁
武钢股份
公司 2004年收购集团资产存质飞越减少关联性交易享受钢铁行业中游利润2004年进入增长高峰预计营收入增长231％净利润增长393％2005年项目投入运行股收益达128元公司产品规模然宝钢股份公司冷轧硅钢产品全国具明显竞争优势中南区拥域优势
马钢股份
公司新建扩建项目进展利公司产量逐年提高2006年2002年增长60％左右中2004年公司产量提高快年公司热轧薄板项目2004年3 月冷轧项目投产运行标志着公司正着市场需求 档次更高薄板材领域进军预计薄板产量占总产量例2003年5％提高2005年26％公司2003年起业绩进入快速成长期预计 2004年营业务 收入增长65 ％净利润增长42 ％
交通运输
港口
深赤湾
整赤湾港区半年集装箱吞吐量增长61中公司持股55赤湾集装箱码头限公司年年底12 号泊位投产半年吞吐量增长608公司预计呈现加速增长态势预计公司中期股收益约047 元全年达1 元年公司产扩张完全够满足业务量增长身费率优势相突出公司业绩年高速增长充分保证
航空运输
海航空
民航业整体运行良公司非民航直属航空公司中龙头企业募集资金购买波音飞机明两年陆续投入运行继产生良效益兼中国联航公司外扩张重举措公司增加利润点公司抓住海建立国际空港机遇积极开拓国际航线公司遵循构建海基核心干线网络营理念公司确定性规模偏快速扩张时力资源储备足时缺乏理规模国际航班验预计2004年全年摊薄股收益028元
南方航空
南航集团中国规模航空公司行业中居领先位拥规模品牌优势南航半年营数保持良增长客货运运力均保持较高速增长8月5日新白云机场启飞机起降旅客吞吐货物处理力幅度增长公司长期发展奠定基础公司中国国家邮政局签约合资营中国邮政航空公司公司完善面物流配送网络奠定基础
煤炭开采
兖州煤业
公司国型煤炭企业效益全行业第处东部海需求旺盛区定溢价力目前产扩张限价格涨显著预计2004年产量约79左右增长净利润增长80左右
西山煤电
公司炼焦精煤生产企业价格明显涨古交电厂项目新收购煤矿投扩产形成未良成长性预计2004年产量约15左右增长净利润增长70左右
电力
漳泽电力
公司处山西资源优势明显机组规模成控制力强时具备低成低电价竞争优势 年半年净利润幅增长20％时作日元贷款项目民币升值预期公司获额外汇兑收益
长江电力
长江电力作水电行业龙头中长期该股投资价值非常突出然期盘创新低补跌迹象认稳定业绩增长预期公司股价具较强抗跌性公司承诺利润50％分红分红收益相观
电力设备
许继电器
公司高压直流输电领域具强技术实力预计国家直流输变电项目马公司带长期利润增长家公司盈利分析公司未三年股收益分布达053069074外公司通组建合营企业增强核心产品技术升级竞争力公司属许昌许继软件技术限公司已通软件企业认证年年底获增值税返
通信设备
中兴通讯
国外签单稳定增长销售收入增长迅速着公司研发产品CDMA产品销售中重提升毛利水提高费率提高新会计方法公司应收款项坏账准备存货跌价固定资产折旧计提体现出更谨慎会计原公司原应收款项等科目进行会计处理加计提坏账报告期费费率体现出定增长
食品饮料
贵州茅台
托强品牌优势公司具极强定价力公司年完成项目技改扩建工程继提价刮产量风暴公司目前存货价值严重低估未升值潜力巨
纺织服装
鲁泰A
公司色织布行业龙头企业产品80出口极取消配额限制中受益外公司2003年收购新疆长绒棉生产基具较强抵御棉价涨风险力公司建项目2005年逐步投产项目公司成熟业务存技术理方面风险公司目前产量满足订单66％存市场风险项目投产产生效益
2选股思路
基目前宏观环境投资者结构认具特征股票获较收益
l 市公司持续业绩增长力
低估值公司业绩增长速度滑环境业绩够持续增长市公司具较高投资价值认目前投资者注重基面研究情况2004年业绩已市场反映2004－2005年业绩持续增长速度选股考虑素
l 目前估值水较低
股价已基反映2004年业绩预测2004年动态市盈率作目前估值水衡量指标
l 具较分红历史
l 流动性
l 定性判断剔异常素
阶段行情中基金社保等长期资金力量证券公司迫巨资金压力重仓股票难取较收益剔券商重仓股票外根定性判断提出明显负面影响股票
（三）市场面选股策略
12003年市次新股
低迷市场环境次新股受关注较少市场压力较旦市场政策刺激反弹次新股取较收益
2基面优良估值合理
3跌幅较深涨幅
基2005年成长性股票池：认股价已反映2004年业绩状况求2004年业绩标准估值低注重2005年度业绩增长非券商重仓股18股票
代码
简称
2003年度EPS
2003年度股净资产
市净率
2004年半年EPS
预测2004年度EPS
预测2005年度EPS
预测2006年度EPS
市盈率II(2004)
PEG(2005)
68月换手率
4月8日涨跌幅
券商重仓例（券商持股数流通股数）
2005年盈利预测误差
年均现金分红回报率
2
万 科 Ａ
0239
2068
23
0138
033
0441
0509
146
043
3510
245
00
116
1313
22
深赤湾Ａ
0633
3027
64
047
1042
1461
1938
185
046
3120
43
00
08
69
60
中金岭南
0139
2593
24
0151
0347
0479
0539
177
047
5900
426
00
41
69
华侨城Ａ
022
1358
47
0221
0386
066
0669
164
023
2550
210
00
51
401
冀东水泥
0153
1787
23
0061
021
031
039
193
041
4300
571
16
97
49
402
金 融 街
0542
2852
29
0359
072
0924
1321
115
041
4740
235
22
242
98
625
长安汽车
0895
2924
25
0493
1181
1362
1635
62
040
3580
472
34
46
17
726
鲁 泰Ａ
0454
3438
29
0328
071
0923
1113
139
046
4490
45
00
29
49
778
新兴铸
0899
4542
18
05
1038
13
135
77
031
2520
345
00
00
61
822
山东海化
0349
4146
16
0187
0501
0763
092
135
026
2620
420
09
26
949
新乡化纤
0394
2544
21
0139
037
05
06
146
042
3400
332
06
60
23
600002
齐鲁石化
0323
2578
32
0413
078
1259
1
107
017
11610
207
00
15
14
600016
民生银行
0268
1862
34
0211
043
058
0696
149
043
4530
209
03
310
20
600019
宝钢股份
0558
2835
21
0383
0674
1045
1111
88
016
6410
165
16
139
42
600123
兰花科创
0467
2854
35
0318
0692
1107
1273
143
024
4650
333
34
350
27
600320
振华港机
0304
2332
35
0236
0435
064
0595
188
040
10920
136
00
31
24
600386
北京巴士
0264
4879
21
0163
056
0948
0968
184
027
1240
280
00
956
20
600688
海石化
0192
2154
22
0213
04
051
038
121
044
6880
341
00
98
24
基市场面股票池：2003年市次新股基面良估值合理市场压力较30股票
代码
证券名
现价
距高价跌幅
距低价涨幅
距发行价
2004年中市盈率
流通股
市日期
总股(万)
2004年中股收益[元]
2001
新 成
1383
3990
350
310
198
3000
20040625
11402
035
2007
华兰生物
164
3320
390
420
227
2200
20040625
6700
0361
2009
天奇股份
999
4170
310
4500
238
2500
20040629
575549
021
2010
传化股份
1065
3680
860
750
288
2000
20040629
8000
0185
2011
盾安环境
875
3820
360
2340
292
2800
20040705
711818
015
2014
永新股份
968
3280
230
1220
194
2340
20040708
9340
025
2015
霞客环保
979
3990
600
4790
234
2000
20040708
5032
0209
2017
东信
1211
3560
350
1610
247
2500
20040713
9080
02449
2018
华星化工
881
3370
430
300
176
2000
20040713
6500
025
2027
七喜股份
1049
3010
440
070
15
2900
20040804
1119759
035
2028
思源电气
184
3350
220
1190
20
1340
20040805
5300
046
600015
华夏银行
503
3090
370
2090
108
120000
20030912
420000
02332
600021
海电力
685
4400
350
770
84
24000
20031029
1563505
0407
600031
三重工
179
4540
230
1500
105
6000
20030703
24000
085
600143
金发科技
1186
3060
670
850
247
4500
20040623
17500
024
600343
航天动力
551
5980
400
3280
104
6500
20030408
18500
0265
600370
三 房 巷
75
3480
930
2420
234
5500
20030306
15826
016
600387
海越股份
577
5440
450
4070
16
6000
20040218
19800
018
600420
现代制药
933
4230
540
1550
225
3300
20040616
871919
02071
600449
赛马实业
631
3780
550
580
175
4800
20030829
12300
018
600475
华光股份
894
5140
970
8170
228
6000
20030721
16000
0196
600477
杭萧钢构
677
5390
750
3980
188
5000
20031110
1547336
018
600479
千金药业
197
4580
320
1450
222
1800
20040312
5600
04431
600481
双良股份
685
3740
350
540
197
8000
20030422
30600
01738
600497
驰宏锌锗
996
3590
290
7410
247
7000
20040420
16000
0202
600546
中油化建
788
3750
510
2500
214
4000
20030731
11000
01844
600960
滨州活塞
853
4630
390
660
196
4000
20040407
108549
0218
600966
博汇纸业
938
3180
630
1630
261
7000
20040608
18000
018
600991
长丰汽车
89
4010
370
3690
127
7800
20040614
40067031
035
100
TCL 集团
442
5290
380
2480
10
99439594
20040130
25863309
022
根述选股思路认股票具较参价值
南方航空
南航集团中国规模航空公司行业中居领先位拥规模品牌优势南航半年营数保持良增长客货运运力均保持较高速增长8月5日新白云机场启飞机起降旅客吞吐货物处理力幅度增长公司长期发展奠定基础公司中国国家邮政局签约合资营中国邮政航空公司公司完善面物流配送网络奠定基础
招商银行
银行股龙头收益升息政策2004年中期良贷款率降278贷款准备金覆盖率10049招行竞争优势：1）银行卡业务发展迅速获量低成存款时促进中间业务收入快速增长2）规模优势招商银行存贷款规模居股份制商业银行第二位 仅次交通银行预计招行全年净利润增长达40股收益0456 元动态市盈利20倍2005年收益达056元
马钢股份
低价钢铁股宏观调控公司影响较公司新建扩建项目进展利公司产量逐年提高2006年2002年增长60％左右中2004年公司产量提高快年公司热轧薄板项目2004年3 月冷轧项目投产运行标志着公司正着市场需求预计 2004年营业务 收入增长65 ％净利润增长42 ％
中国联通
盘蓝筹股国第二移动通信运营商公司投入巨CDMA业务发展势头良联通机遇：1）技术优势转存市场优势转化CDMA 网络整体覆盖水网络质量明显改善种技术优势未数年具垄断性2）信产部联手发改委出台204 文件定程度制止运营商间资费战蔓延联通价格压力相应减轻
中油化建
中国化工石油建设行业第家施工企业中石油公司实际控制方目前公司营业务收入中石油化工工程市政工程施工业务收入公司营业务专业性相强施工类企业较成长性公司流通盘4000万股中期业绩018元估值偏低4月较跌幅
附件： 重点关注行业情况
煤炭开采：煤炭行业前景然煤炭价格涨较税费增加利润影响较弱 煤价涨中间流通环节电煤价格会稳行国际动力煤价剧跌性冶金煤资源短缺长期冶金煤需求然旺盛供应然趋紧价格钢材焦碳样稳定运行目前高位调幅度限
港口：行业整体维持高位运行态势宗原材料带动港口货物吞吐量增幅创年新高河吞吐量增长加快集装箱吞吐量稳增长港口宗货物接卸疏运瓶颈现占港口 吞吐量较石油煤炭国煤电运油然紧张形势半年港口吞吐量然保持较高水预计半年港口吞吐量保持20较高增长速度
民航：全民航行业高速增长半年营数均表现出良增长趋势半年全行业继续维持高速增长航线资源占费开始征收强劲升航空业盈利影响航油价格持续涨油价走影响盈利高低重素
医药行业：医药行业投资机会存中药特色原料药子行业中成药制造业2004年半年表现出较强增长势头盈利力药品降价程中中药产业独特性正逐步显现具品牌优势企业产品定价力非常强价格降反增时中药企业营销力增强拉动市场增长具投资价值中药企业仁堂天士力云南白药东阿阿胶特色原料药够持续国际生产转移中获益增长力然十分明显海正药业华海药业股票量机构投资者持流动性较差
电力行业： 电力行业直关注重点行业发展前景坚持认2006年会保持高增长期中报体现特征电力行业业绩然亮丽44家市公司净利润增长27％净利润增幅收入增幅毛利水降4％强者恒强业绩两极分化明显 认 电煤价格影响火电公司中长期业绩变数成控制力较强公司未竞争中具相优势行业龙头公司通规模持续扩张保持业绩稳增长
电力设备行业：认电力短期环保政策等素作电力设备行业2006年前保持高速增长行业发展高潮前预期提前前众机构电力环保设备提前出现恶性竞争行业毛利润水跌认电站设备制造企业电力供需衡进入稳增长期二次输变电设备行业电力供需衡保持快速发展成具潜力子行业
汽车行业：半年汽车行业整体呈适度增长态势 2004 年17 月全国累计汽车产量30305 万辆增长2354销售28979 万辆增长2057
然库存持续增加轿车甚17 月汽车均产销率9563降241占汽车总量48轿车产销率低9217半年行业中普遍采降价促销措施没扭转行业增长颓势然具规模优势汽车企业继续保持良发展势头体现较强抗击抵御市场风险力汽车行业发展分化进步加格局益发明显轿车行业前五名企业分海众海通汽众广州田长安汽车预计四季度关汽车行业原材料价格高企信贷政策消费政策种分化会出现根改观行业种分化继续深入市公司中优势企业然海汽车汽轿车长安汽车
金融行业：半年紧缩环境信托证券行业受较击盈利力普遍滑银行业获快速增长半年报显示：等5家银行实现净利润4436亿元年期增长4406创3年净利润增速新高股收益加权均0201元销股扩张素旧年期0177元股提高137
招商银行民生银行表现突出中招行浦发民生华夏深发展分实现净利润16898731093495286亿元年期分增长5243329868392535569
果拨备前利润考察华夏银行外余四家业绩增长50招行浦发民生深发展4家银行拨备前利润增长均增长幅度分5153540576585816
原市存贷款业务强力推动进入半年动力开始减弱宏观紧缩银行影响：1）贷款规模幅压缩2）前期幅增加贷款风险增加良资产率升外利素交行市中行建行准备市现市银行产生压力着加息性越越旦实施银行影响双刃剑效果方面利率提高导致行业毛利率升方面贷款规模继续减更导致良资产率次攀升四季度银行业投资总体偏谨慎然前期表现稳健具相规模优势银行招商银行积极介入
食品饮料行业：目前国处消费升级历史时期食品饮料行业作日常生活缺部分首先受益年粮油价格涨幅度行业盈利带定困难认成控制力强具品牌优势企业通良定价力部分涨成利转移消费者身继续保持良业绩
纺织服装行业：纺织行业利润率目前已呈现出降趋势2005年1月1日全面取消出口配额限制行业市场空间会扩年油价持续涨粘胶短纤价格涤纶短纤价格呈现断升趋势行业面着成升压力纺织服装行业集中度较高浙江江苏两省历年缺电省2005年然面着严重缺电局面受影响预计行业利润率会降
附件二： 基面选股方法
1 选股范围：申银万国研究304重点公司
l 申银万国304重点公司范围已基覆盖质量较市公司
l 目前投资策略必须基未基面申万研究重点公司2004－2006年业绩预测提供未基面判断
2 选股指标
l PEG＝市盈率（股收益增长率×100） 选取PEG<05公司
l 市盈率市场均水 选取2004年动态市盈率<20公司
l 分红历史：均现金分红汇报率2％
l 流动性：三月换手率25％
l 券商重仓：前十流通股东中券商持股数量流通股数<5％
3 剔异常素
l 券商重仓股未十流通股东中反映股票
l 申万盈利预测确定性较影响PEG指标股票
l 研究员认存公司基面市场价格较负面影响素
附件三： 基市场面选股方法
1 选股范围：2003年市A股
2 选股指标
l 2004年中期市盈率<30
l 2004年中期股收益>015
l 距低点涨幅<10
l 距高点跌幅>30
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策略研究 2004年09月15日
投资点：
l 认宏观济调控持续宏观调控影响四季度证券市场素越越明确升息预期认长期市场升息预期已充分反映加息固然会引起市场资金面部分公司业绩变化加息政策明朗化反助稳定投资者信心
l 认9月－10月出台积极政策性非常证券市场政策出台契机展开反弹投资者应做积极准备需注意反弹高度决定政策力度
l 然目前市场资金面较脆弱基金保险资金代表长期资金然弹药充足股市长期发展支持力量方面历次验市场缺乏资金信心市场必然笔资金进入形成力资金面支持
l 目前A股市场估值水横处较低水均市盈率纽约香港等市场差异已明显进入升息周期股价变化取决企业盈利力提升否抵消估值水降低建议重点考虑业绩持续增长潜力行业市公司
l 行业选股角度港口民航煤炭开采医药食品饮料等行业部分行业龙头公司具长期投资价值行业公司分化加剧必须慎重选择公司详见P11
l 基目前宏观环境投资者结构考虑持续业绩增长力强目前估值水较低具较分红历史流动性市公司中选择定量公司进入股票池详见P15
l 认低迷市场环境次新股受关注较少市场压力较旦市场政策刺激反弹次新股取较收益挑选部分基面优良估值合理跌幅较深涨幅次新股进入股票池详见P17
宏观济调控继续加息压力增
（）固定资产投资增速78月份反弹宏观调控继续
宏观调控效果6月份出现反复局面7月份全国城镇固定资产投资增长314％6月高出87百分点 8月份工业生产增加值增长159％增幅较月提高04百分点继年3月份国家宏观调控政策出台工业生产增加值首次出现回升6月旬作宏观调控严控象钢材价格已连续两月开始回升78两月份CPI指数期增长幅度达53％中8月份CPI指数较7月份涨07％国宏观济历56月份快速滑济增长出现企稳迹象
认出现投资反弹原前期抑止投资热采取行政手段着56月份投资速度滑放松热行业控制力度部分行政手段限制投资需求抬头趋势
着宏观济数起伏相关部门宏观调控意见产生分歧十六届四中全会9月16－19日召开报道四中全会两议题1加强执政力建设2前宏观济形势宏观调控效果级未宏观调控取会议精神前宏观调控作出更明确意见
认宏观济调控持续宏观调控影响四季度证券市场素
表1 2季度关宏观调控政策讲话
时间
讲话部门
容
9月13日
国务院常务会议
前济稳运行继续宏观调控预期目标发展国民济总体形势防止投资反弹包括继续控制固定资产投资规模8项工作
9月9日
发改委
继续保持宏观调控力度巩固已取成果警惕防止钢铁等行业盲目投资反弹
国资委
关加强中央企业收购活动监关事项通知严格控制中央企业收购钢铁电解铝水泥等目前投资热行业
8月19日
温家宝
四川考察强调宏观调控前济工作重点
7月
国务院办公会议
宏观调控已取显著成效
（二）加息压力增
1油价高居通货膨胀压力增
国目前已继美国第二石油进口国石油存度高达23％国济增长国际原油关系越越紧密年国际油价直高位运行国通货膨胀压力加7月8月CPI指数均涨53已连续三月超5％预计9月CPI涨幅超5％
短期认油价高位徘徊基原：1世界范围未两年石油需求持续旺盛根国际源机构预测2004年全球石油需求量8060万桶日意味着全球原油需求增长幅度创16年高点2原油供应稳定包括中东目前稳定政治局势俄罗斯石油生产商尤科斯公司财务危机美国炼油生产力足发生恐怖事件等等
2负利率造成居民储蓄明显降
国居民1年期储蓄存款实际利率(名义利率扣利息税通货膨胀率)年10月份起负年78月份居民消费价格指数涨53实际存款利率372实际贷款利率已连续两月零
负利率现象长期存直接造成居民储蓄明显降根国家统计局发布数1－7月份国居民储蓄存款减少1309亿元分流会济发展产生诸良影响：1货币供应量增幅降快引起商业银行信贷紧缩2导致资金形成体外循环加剧金融风险3增加固定资产投资侵推动投资动目前济形势造成恶性循环：方面低利率促寻找新投资方增强固定资产投资动方面固定资产投资高速增长推动贷款高速增长循环结果导致济投资热通涨发生悖国家宏观调控目标实现
3美元两次加息民币加息开政策空间
长期理局加息问题较谨慎出民币升值压力考虑年美元两次加息民币美元利差缩民币加息缓解外部压力方面理局民币升值问题态度缓位官方学者表示探讨新汇率形成机制加息进步提供政策空间
4 加息市公司部分行业影响
作宏观调控种手段工具利率变动市公司产生重影响加息方面资金成升理导致股票估值降方面贷款利率提高增加公司融资成影响部分行业市公司业绩
房产预计受加息影响行业房产成增加消费需求降银行业说加息影响取决存贷款加息幅度利差目前情况存贷利差扩性较银行中收益
认长期市场升息预期已充分反映加息固然会引起市场资金面部分公司业绩变化加息政策明朗化反助稳定投资者信心
二市场政策等空翻政策面转暖初步信号出现
年初国务院发布国九条证监会部委直意见分歧证监会基立场解决历史遗留问题壮机构投资者国资委民银行基立场扩直接融资例支持企业市两种力量影响证券市场政策8月初着宝钢股份整体市项目启动国资委事件正面表态证监会力量博弈中进行步着证券市场进步挫证监会通股票发行询价制度征求意见制造利暂时缓解扩容压力进入9月加速跌温家宝国务院常务会议提出落实国九条切实保护广投资者利益
出市场极度低迷融资功削弱倒逼证监会外部委更高理层政策基调政策面历年初积极年中消极目前证券市场问题度国务院层面重视政策面转暖初步信号出现法断定时出台种政策认9月－10月出台积极政策性非常证券市场政策出台契机展开反弹投资者应做积极准备
事实9月14日温家宝总理国务院常务会议讲话披露盘探底12596点便开始幅反弹16日收1355点成交量幅回升认次会议精神构成导火索出现中级反弹行情概率反弹高度决定政策力度
需强调政策变化预期逐步渐进基调突变性特利性微微期市场会出现幅单边扬情况会着政策预期出台起伏投资者应握行情股票波段结合政策面变动进行投资选择
表2 期证券市场政策演变
时间
讲话政策出台机构
容
评
913
国务院常务会议
求做8项工作中第5项抓紧落实国务院关推进资市场改革开放稳定发展干意见项政策措施切实保护广投资者利益促进资市场稳步健康发展
资市场问题受国务院重视提出保护投资者利益政策正发生变化
831
中国证监会
关首次公开发行股票试行询价制度干问题通知（征求意见）通知正式发布前市公司融资外暂安排首次公开发行股票
证监会制造利暂时缓解扩容问题
830
国家税务总局
2004年起华夏招商兴业联合天5家公司首批受惠新税收政策
820
保监会央行
保险外汇资金境外运理暂行办法
非QDII离QDII更进步时市场预期保险资金入市产生变数
818
尚福林
全国证券监工作座谈会抓四项工作中支持优质企业发行市改善市公司结构置首位
证监会机构博弈中进行步暗示规模扩容
818
国务院常务会议
提出前做六项金融工作没具体涉资市场
813
证监会
关推进证券业创新活动关问题通知
落实国九条
813
李融荣
中央企业负责会议加快中央企业股份制改革步伐助市公司台部分具备市条件中央企业做营业务整体市目前武钢宝钢等企业正积极做方面工作社会反映良
82
保监会
允许保险公司投资转债离保险公司直接入市更进步
三信心资金
（）基金弹药充足
根中信证券仓位测度分析基金仓位2季度显著减少统计开放式基金整体仓位2季度末5321％跌9月中旬5014％封闭式基金整体仓位2季度末68．16％跌9月中旬6545％详见图
注意然基金仓位减少部分股票缩水引起基金动性减仓重原正2004年9月基金组合投资策略中分析部分基金开始攒钱应市场底部新询价机制根测度统计目前类基金动现金约650亿元然市场提供较充分资金支持
外着基金法基金投资债券例限制取消部分基金开始酝酿修改基金章程根国泰君安统计数分析取消债券例限制释放资金量约300亿左右部分资金市场提供长期资金支持
表3 基金剩余现金估计
基金类型
剩余现金（亿元）
封闭式基金
11545
2季度末前成立开放式基金
38869
3季度成立开放式基金
约150
取消债券投资限制提供资金
约300
合计
约950短期650亿左右
（二） 保险资金入市
关传闻日前保险资金投资股票市场相关理办法已制定完成保险资金直接入市范围拓宽国已发行市流通A股外投资国A股市场非流通股包括国股法股转债保监会认A股股票相关品种
根规定保险公司投资股市总额超月末该公司总资产5投资单股票成价格计超保险公司资金10投资单股票股份数额计超该市公司流通股数量10投资非流通股作求截7月末保险业资产总额已达109万亿元5限例计算保险业直接入市资金达500亿元
（三）券商资金面较紧张
中国证监会日前发布关证券公司结算备付金账户进行分户理通知根通知证券公司应公司营债券现货回购业务客户债券现货回购业务分安排营客户两席位分进行结算席位备付金账户分设完成证券公司类业务均需营客户两类进行严格区分相应席位备付金账户分进行交易结算券商国债回购问题没根性转情况市场持续低迷新问题断产生时候完全实现分户理券商全部交易承担终交收责确实会原紧张券商资金链更脆弱
应注意实行分户理客户交易结算资金理办法基求办法2002年1月1日已开始实行证监会时隔2年半推出分户理通知身说明客户交易结算资金挪例现已降微微步胆认分户理市场资金面影响较限
认然市场持续低迷监措施出台期加息原紧张资金面更加脆弱基金保险资金代表长期资金然弹药充足股市长期发展支持力量方面历次验市场缺乏资金信心市场必然笔资金进入形成力资金面支持
四估值水处历史低点
（） A股市场整体估值水已较低
根天相数分析系统显示目前A股市场估值水横处较低水均市盈率纽约香港等市场差异已明显新半年报数简单推算9月13日收盘价计算市场动态市盈率已回落20倍
表4 A股市场市盈率
9月13日(年报数)
证综指
180指数
50指数
全部样
2829
2476
247
剔亏损
2419
2257
2399
9月13日(半年报数)
证综指
180指数
50指数
全部样
1902
1778
1711
剔亏损
1801
1728
1695
数源：天相数分析系统
发现历史较中目前A股市场估值水已处10年底部区间时出现反弹横较根富国基金理公司路透提供数美国香港市场做统计显示目前美国标准普尔500指数道琼斯工业均指数均市盈率约185倍21倍国香港市场均市盈率15倍左右目前A股市盈率水时间已接
（二）升息造成估值变化
越越信息显示中国进入升息周期根美国升息前估值水变化分析升息造成估值水降低
表5 标普500 指数市盈率美国6次升息中变化
开始时间
结束时间
期初
期末
涨幅
利率期升幅
197211
19746
1923
1067
45
136
19777
19803
992
715
28
321
19836
19848
1325
1067
19
38
198611
19896
1663
1301
22
64
19941
19952
2298
162
30
100
19995
20005
3274
2882
12
37
方面数情况升息济快速增长相联系中央银行济繁荣时期中担心济热导致通货膨胀提高利率较1971 年美国利率变动GDP 季度增长率升息周期中济处增长时期美国6 升息周期中GDP 季度均增长率达442远高7104 期间GDP 均季度增长率35
美国验升息般会时带估值水降低企业盈利力提升股价变化会受两素影响国情况目前A股估值水已较低步降低幅度2004年企业业绩升期估值水变化盈利力变化博弈中股价相升空间考虑业绩增长持续性建议重点考虑业绩持续增长潜力行业市公司认类公司升息会更具优势
五股票选择策略
（）短期影响股价素判断
股价变动素两方面估值变化业绩变化2003年盘蓝筹股票涨素业绩幅增长尤周期性行业幅增长股票估值（市盈率）反幅滑截2004年9月13日A股市场剔亏损股市盈率21倍A股市场估值断滑体现三方面：
1 业绩增速滑预期
2004年中报2003年中报相营业务收入净利润股收益分增长32％43％30％根申银万国286家重点公司盈利预测2004年利润增幅39％2005年利润增幅12％2006年业绩确定性更2004年市公司整体业绩增长速度顶峰业绩增速幅滑预期A股估值达历史点重原例钢铁股业绩停止增长导致低市盈率
2 升息
升息造成资金成升引起股票估值降1971－2004年美国证券市场历6次升息次升息前股市市盈率降业绩增长否抵消估值降影响股票走势重素
3 机构投资者资金状况
证券公司资金紧张状况导致股票估值节节滑重原基金QFII社保等长期资金证券公司短期资金投资思路差异目前出现涨行情证券公司减仓重仓股难取业绩
基目前行业市公司发展态势市场投资者结构认基面市场面两角度进行选股
基面：具持续发展潜力济发展瓶颈行业二选择够保持增长速度市公司选股思路股票池见文
市场面：2003年市具良基面估值合理市场压力较次新股选股思路股票池见文
（二）基面选股策略
1行业选股
港口民航煤炭开采医药食品饮料行业部分行业龙头公司具长期投资价值行业公司分化加剧必须慎重选择公司行业思路选择股票池见表
子行业
公司
医药
中药行业
仁堂
具强品牌优势公司度营销体制改革阵痛期2004年半年营形势转04年业绩预测087元左右公司加速增长05年股收益105元
特色化学原料药
海正药业
国际化背景受益者具良盈利模式增张潜力十分明显04年05年股收益预计10013元左右兼具低估值成长性
汽车
轿车
海汽车
海通快速增长够保证海汽车20左右成长性预计2004年海汽车实现净利润26亿左右股收益081元2005年股收益达095（现股估算）前动态市盈利足10倍
金融
银行
招商银行
2004年中期良贷款率降278贷款准备金覆盖率10049招行竞争优势：1）银行卡业务发展迅速获量低成存款时促进中间业务收入快速增长2）65亿转债发行3）规模优势招商银行存贷款规模居股份制商业银行第二位 仅次交通银行预计招行全年净利润增长达40股收益0456 元动态市盈利20倍2005年收益达056元
钢铁
武钢股份
公司 2004年收购集团资产存质飞越减少关联性交易享受钢铁行业中游利润2004年进入增长高峰预计营收入增长231％净利润增长393％2005年项目投入运行股收益达128元公司产品规模然宝钢股份公司冷轧硅钢产品全国具明显竞争优势中南区拥域优势
马钢股份
公司新建扩建项目进展利公司产量逐年提高2006年2002年增长60％左右中2004年公司产量提高快年公司热轧薄板项目2004年3 月冷轧项目投产运行标志着公司正着市场需求 档次更高薄板材领域进军预计薄板产量占总产量例2003年5％提高2005年26％公司2003年起业绩进入快速成长期预计 2004年营业务 收入增长65 ％净利润增长42 ％
交通运输
港口
深赤湾
整赤湾港区半年集装箱吞吐量增长61中公司持股55赤湾集装箱码头限公司年年底12 号泊位投产半年吞吐量增长608公司预计呈现加速增长态势预计公司中期股收益约047 元全年达1 元年公司产扩张完全够满足业务量增长身费率优势相突出公司业绩年高速增长充分保证
航空运输
海航空
民航业整体运行良公司非民航直属航空公司中龙头企业募集资金购买波音飞机明两年陆续投入运行继产生良效益兼中国联航公司外扩张重举措公司增加利润点公司抓住海建立国际空港机遇积极开拓国际航线公司遵循构建海基核心干线网络营理念公司确定性规模偏快速扩张时力资源储备足时缺乏理规模国际航班验预计2004年全年摊薄股收益028元
南方航空
南航集团中国规模航空公司行业中居领先位拥规模品牌优势南航半年营数保持良增长客货运运力均保持较高速增长8月5日新白云机场启飞机起降旅客吞吐货物处理力幅度增长公司长期发展奠定基础公司中国国家邮政局签约合资营中国邮政航空公司公司完善面物流配送网络奠定基础
煤炭开采
兖州煤业
公司国型煤炭企业效益全行业第处东部海需求旺盛区定溢价力目前产扩张限价格涨显著预计2004年产量约79左右增长净利润增长80左右
西山煤电
公司炼焦精煤生产企业价格明显涨古交电厂项目新收购煤矿投扩产形成未良成长性预计2004年产量约15左右增长净利润增长70左右
电力
漳泽电力
公司处山西资源优势明显机组规模成控制力强时具备低成低电价竞争优势 年半年净利润幅增长20％时作日元贷款项目民币升值预期公司获额外汇兑收益
长江电力
长江电力作水电行业龙头中长期该股投资价值非常突出然期盘创新低补跌迹象认稳定业绩增长预期公司股价具较强抗跌性公司承诺利润50％分红分红收益相观
电力设备
许继电器
公司高压直流输电领域具强技术实力预计国家直流输变电项目马公司带长期利润增长家公司盈利分析公司未三年股收益分布达053069074外公司通组建合营企业增强核心产品技术升级竞争力公司属许昌许继软件技术限公司已通软件企业认证年年底获增值税返
通信设备
中兴通讯
国外签单稳定增长销售收入增长迅速着公司研发产品CDMA产品销售中重提升毛利水提高费率提高新会计方法公司应收款项坏账准备存货跌价固定资产折旧计提体现出更谨慎会计原公司原应收款项等科目进行会计处理加计提坏账报告期费费率体现出定增长
食品饮料
贵州茅台
托强品牌优势公司具极强定价力公司年完成项目技改扩建工程继提价刮产量风暴公司目前存货价值严重低估未升值潜力巨
纺织服装
鲁泰A
公司色织布行业龙头企业产品80出口极取消配额限制中受益外公司2003年收购新疆长绒棉生产基具较强抵御棉价涨风险力公司建项目2005年逐步投产项目公司成熟业务存技术理方面风险公司目前产量满足订单66％存市场风险项目投产产生效益
2选股思路
基目前宏观环境投资者结构认具特征股票获较收益
l 市公司持续业绩增长力
低估值公司业绩增长速度滑环境业绩够持续增长市公司具较高投资价值认目前投资者注重基面研究情况2004年业绩已市场反映2004－2005年业绩持续增长速度选股考虑素
l 目前估值水较低
股价已基反映2004年业绩预测2004年动态市盈率作目前估值水衡量指标
l 具较分红历史
l 流动性
l 定性判断剔异常素
阶段行情中基金社保等长期资金力量证券公司迫巨资金压力重仓股票难取较收益剔券商重仓股票外根定性判断提出明显负面影响股票
（三）市场面选股策略
12003年市次新股
低迷市场环境次新股受关注较少市场压力较旦市场政策刺激反弹次新股取较收益
2基面优良估值合理
3跌幅较深涨幅
基2005年成长性股票池：认股价已反映2004年业绩状况求2004年业绩标准估值低注重2005年度业绩增长非券商重仓股18股票
代码
简称
2003年度EPS
2003年度股净资产
市净率
2004年半年EPS
预测2004年度EPS
预测2005年度EPS
预测2006年度EPS
市盈率II(2004)
PEG(2005)
68月换手率
4月8日涨跌幅
券商重仓例（券商持股数流通股数）
2005年盈利预测误差
年均现金分红回报率
2
万 科 Ａ
0239
2068
23
0138
033
0441
0509
146
043
3510
245
00
116
1313
22
深赤湾Ａ
0633
3027
64
047
1042
1461
1938
185
046
3120
43
00
08
69
60
中金岭南
0139
2593
24
0151
0347
0479
0539
177
047
5900
426
00
41
69
华侨城Ａ
022
1358
47
0221
0386
066
0669
164
023
2550
210
00
51
401
冀东水泥
0153
1787
23
0061
021
031
039
193
041
4300
571
16
97
49
402
金 融 街
0542
2852
29
0359
072
0924
1321
115
041
4740
235
22
242
98
625
长安汽车
0895
2924
25
0493
1181
1362
1635
62
040
3580
472
34
46
17
726
鲁 泰Ａ
0454
3438
29
0328
071
0923
1113
139
046
4490
45
00
29
49
778
新兴铸
0899
4542
18
05
1038
13
135
77
031
2520
345
00
00
61
822
山东海化
0349
4146
16
0187
0501
0763
092
135
026
2620
420
09
26
949
新乡化纤
0394
2544
21
0139
037
05
06
146
042
3400
332
06
60
23
600002
齐鲁石化
0323
2578
32
0413
078
1259
1
107
017
11610
207
00
15
14
600016
民生银行
0268
1862
34
0211
043
058
0696
149
043
4530
209
03
310
20
600019
宝钢股份
0558
2835
21
0383
0674
1045
1111
88
016
6410
165
16
139
42
600123
兰花科创
0467
2854
35
0318
0692
1107
1273
143
024
4650
333
34
350
27
600320
振华港机
0304
2332
35
0236
0435
064
0595
188
040
10920
136
00
31
24
600386
北京巴士
0264
4879
21
0163
056
0948
0968
184
027
1240
280
00
956
20
600688
海石化
0192
2154
22
0213
04
051
038
121
044
6880
341
00
98
24
基市场面股票池：2003年市次新股基面良估值合理市场压力较30股票
代码
证券名
现价
距高价跌幅
距低价涨幅
距发行价
2004年中市盈率
流通股
市日期
总股(万)
2004年中股收益[元]
2001
新 成
1383
3990
350
310
198
3000
20040625
11402
035
2007
华兰生物
164
3320
390
420
227
2200
20040625
6700
0361
2009
天奇股份
999
4170
310
4500
238
2500
20040629
575549
021
2010
传化股份
1065
3680
860
750
288
2000
20040629
8000
0185
2011
盾安环境
875
3820
360
2340
292
2800
20040705
711818
015
2014
永新股份
968
3280
230
1220
194
2340
20040708
9340
025
2015
霞客环保
979
3990
600
4790
234
2000
20040708
5032
0209
2017
东信
1211
3560
350
1610
247
2500
20040713
9080
02449
2018
华星化工
881
3370
430
300
176
2000
20040713
6500
025
2027
七喜股份
1049
3010
440
070
15
2900
20040804
1119759
035
2028
思源电气
184
3350
220
1190
20
1340
20040805
5300
046
600015
华夏银行
503
3090
370
2090
108
120000
20030912
420000
02332
600021
海电力
685
4400
350
770
84
24000
20031029
1563505
0407
600031
三重工
179
4540
230
1500
105
6000
20030703
24000
085
600143
金发科技
1186
3060
670
850
247
4500
20040623
17500
024
600343
航天动力
551
5980
400
3280
104
6500
20030408
18500
0265
600370
三 房 巷
75
3480
930
2420
234
5500
20030306
15826
016
600387
海越股份
577
5440
450
4070
16
6000
20040218
19800
018
600420
现代制药
933
4230
540
1550
225
3300
20040616
871919
02071
600449
赛马实业
631
3780
550
580
175
4800
20030829
12300
018
600475
华光股份
894
5140
970
8170
228
6000
20030721
16000
0196
600477
杭萧钢构
677
5390
750
3980
188
5000
20031110
1547336
018
600479
千金药业
197
4580
320
1450
222
1800
20040312
5600
04431
600481
双良股份
685
3740
350
540
197
8000
20030422
30600
01738
600497
驰宏锌锗
996
3590
290
7410
247
7000
20040420
16000
0202
600546
中油化建
788
3750
510
2500
214
4000
20030731
11000
01844
600960
滨州活塞
853
4630
390
660
196
4000
20040407
108549
0218
600966
博汇纸业
938
3180
630
1630
261
7000
20040608
18000
018
600991
长丰汽车
89
4010
370
3690
127
7800
20040614
40067031
035
100
TCL 集团
442
5290
380
2480
10
99439594
20040130
25863309
022
根述选股思路认股票具较参价值
南方航空
南航集团中国规模航空公司行业中居领先位拥规模品牌优势南航半年营数保持良增长客货运运力均保持较高速增长8月5日新白云机场启飞机起降旅客吞吐货物处理力幅度增长公司长期发展奠定基础公司中国国家邮政局签约合资营中国邮政航空公司公司完善面物流配送网络奠定基础
招商银行
银行股龙头收益升息政策2004年中期良贷款率降278贷款准备金覆盖率10049招行竞争优势：1）银行卡业务发展迅速获量低成存款时促进中间业务收入快速增长2）规模优势招商银行存贷款规模居股份制商业银行第二位 仅次交通银行预计招行全年净利润增长达40股收益0456 元动态市盈利20倍2005年收益达056元
马钢股份
低价钢铁股宏观调控公司影响较公司新建扩建项目进展利公司产量逐年提高2006年2002年增长60％左右中2004年公司产量提高快年公司热轧薄板项目2004年3 月冷轧项目投产运行标志着公司正着市场需求预计 2004年营业务 收入增长65 ％净利润增长42 ％
中国联通
盘蓝筹股国第二移动通信运营商公司投入巨CDMA业务发展势头良联通机遇：1）技术优势转存市场优势转化CDMA 网络整体覆盖水网络质量明显改善种技术优势未数年具垄断性2）信产部联手发改委出台204 文件定程度制止运营商间资费战蔓延联通价格压力相应减轻
中油化建
中国化工石油建设行业第家施工企业中石油公司实际控制方目前公司营业务收入中石油化工工程市政工程施工业务收入公司营业务专业性相强施工类企业较成长性公司流通盘4000万股中期业绩018元估值偏低4月较跌幅
附件： 重点关注行业情况
煤炭开采：煤炭行业前景然煤炭价格涨较税费增加利润影响较弱 煤价涨中间流通环节电煤价格会稳行国际动力煤价剧跌性冶金煤资源短缺长期冶金煤需求然旺盛供应然趋紧价格钢材焦碳样稳定运行目前高位调幅度限
港口：行业整体维持高位运行态势宗原材料带动港口货物吞吐量增幅创年新高河吞吐量增长加快集装箱吞吐量稳增长港口宗货物接卸疏运瓶颈现占港口 吞吐量较石油煤炭国煤电运油然紧张形势半年港口吞吐量然保持较高水预计半年港口吞吐量保持20较高增长速度
民航：全民航行业高速增长半年营数均表现出良增长趋势半年全行业继续维持高速增长航线资源占费开始征收强劲升航空业盈利影响航油价格持续涨油价走影响盈利高低重素
医药行业：医药行业投资机会存中药特色原料药子行业中成药制造业2004年半年表现出较强增长势头盈利力药品降价程中中药产业独特性正逐步显现具品牌优势企业产品定价力非常强价格降反增时中药企业营销力增强拉动市场增长具投资价值中药企业仁堂天士力云南白药东阿阿胶特色原料药够持续国际生产转移中获益增长力然十分明显海正药业华海药业股票量机构投资者持流动性较差
电力行业： 电力行业直关注重点行业发展前景坚持认2006年会保持高增长期中报体现特征电力行业业绩然亮丽44家市公司净利润增长27％净利润增幅收入增幅毛利水降4％强者恒强业绩两极分化明显 认 电煤价格影响火电公司中长期业绩变数成控制力较强公司未竞争中具相优势行业龙头公司通规模持续扩张保持业绩稳增长
电力设备行业：认电力短期环保政策等素作电力设备行业2006年前保持高速增长行业发展高潮前预期提前前众机构电力环保设备提前出现恶性竞争行业毛利润水跌认电站设备制造企业电力供需衡进入稳增长期二次输变电设备行业电力供需衡保持快速发展成具潜力子行业
汽车行业：半年汽车行业整体呈适度增长态势 2004 年17 月全国累计汽车产量30305 万辆增长2354销售28979 万辆增长2057
然库存持续增加轿车甚17 月汽车均产销率9563降241占汽车总量48轿车产销率低9217半年行业中普遍采降价促销措施没扭转行业增长颓势然具规模优势汽车企业继续保持良发展势头体现较强抗击抵御市场风险力汽车行业发展分化进步加格局益发明显轿车行业前五名企业分海众海通汽众广州田长安汽车预计四季度关汽车行业原材料价格高企信贷政策消费政策种分化会出现根改观行业种分化继续深入市公司中优势企业然海汽车汽轿车长安汽车
金融行业：半年紧缩环境信托证券行业受较击盈利力普遍滑银行业获快速增长半年报显示：等5家银行实现净利润4436亿元年期增长4406创3年净利润增速新高股收益加权均0201元销股扩张素旧年期0177元股提高137
招商银行民生银行表现突出中招行浦发民生华夏深发展分实现净利润16898731093495286亿元年期分增长5243329868392535569
果拨备前利润考察华夏银行外余四家业绩增长50招行浦发民生深发展4家银行拨备前利润增长均增长幅度分5153540576585816
原市存贷款业务强力推动进入半年动力开始减弱宏观紧缩银行影响：1）贷款规模幅压缩2）前期幅增加贷款风险增加良资产率升外利素交行市中行建行准备市现市银行产生压力着加息性越越旦实施银行影响双刃剑效果方面利率提高导致行业毛利率升方面贷款规模继续减更导致良资产率次攀升四季度银行业投资总体偏谨慎然前期表现稳健具相规模优势银行招商银行积极介入
食品饮料行业：目前国处消费升级历史时期食品饮料行业作日常生活缺部分首先受益年粮油价格涨幅度行业盈利带定困难认成控制力强具品牌优势企业通良定价力部分涨成利转移消费者身继续保持良业绩
纺织服装行业：纺织行业利润率目前已呈现出降趋势2005年1月1日全面取消出口配额限制行业市场空间会扩年油价持续涨粘胶短纤价格涤纶短纤价格呈现断升趋势行业面着成升压力纺织服装行业集中度较高浙江江苏两省历年缺电省2005年然面着严重缺电局面受影响预计行业利润率会降
附件二： 基面选股方法
1 选股范围：申银万国研究304重点公司
l 申银万国304重点公司范围已基覆盖质量较市公司
l 目前投资策略必须基未基面申万研究重点公司2004－2006年业绩预测提供未基面判断
2 选股指标
l PEG＝市盈率（股收益增长率×100） 选取PEG<05公司
l 市盈率市场均水 选取2004年动态市盈率<20公司
l 分红历史：均现金分红汇报率2％
l 流动性：三月换手率25％
l 券商重仓：前十流通股东中券商持股数量流通股数<5％
3 剔异常素
l 券商重仓股未十流通股东中反映股票
l 申万盈利预测确定性较影响PEG指标股票
l 研究员认存公司基面市场价格较负面影响素
附件三： 基市场面选股方法
1 选股范围：2003年市A股
2 选股指标
l 2004年中期市盈率<30
l 2004年中期股收益>015
l 距低点涨幅<10
l 距高点跌幅>30
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