烟台张裕葡萄酿酒股份投资价值分析
公司简介
1997年9月张裕集团公司属白兰葡萄酒香槟酒保健酒四酒业公司进出口纸箱包装机械包装汽车运输果品食杂五辅助配套公司净资产烟台中法神马白兰公司〔法国合资〕40权益折价作发起股境外投资者发行8800 万股境市外资股〔Ｂ股〕〔代码202169〕募集成立烟台张裕葡萄酿酒股份深圳证券交易市成中国葡萄酒行业第家市公司2000年10月股份公司成功发行3200 万A股〔代码000869〕26日深交市
公司位中国优质葡萄葡萄酒产区—山东省烟台市前身始建1892 年烟台张裕葡萄酿酒公司已110 年历史中国亚洲葡萄酒生产营企业 公司业务烟台区优质葡萄苹果原料酿造销售葡萄酒白兰保健酒香槟酒四系列产品中类产品销售收入中占率〔三年半均值〕分：6423103产品畅销全国远销马西亚美国荷兰利时韩国泰国新加坡香港等世界二十国家区中华全国商业信息中心调查显示2001年张裕葡萄酒产量市场占率利润率三方面位居国葡萄酒行业首位
二 行业背景分析
1 市场增长潜力
初创期
快速成长期
行业标准期
稳定成长期
国葡萄酒始产汉代1949年建国国葡萄酒业国家政策支持走真正开展道路历七八十年代快速成长期尤79年改革开放国葡萄酒产量迅猛提高1988年达年产30万吨期间没统标准种企业蜂拥导致整行业混乱堪进入90年代整行业进入标准期年产量销售量市场占量初步形成张裕王长城第梯队威龙通化代表第二梯队皇轩丰收代表第三梯队产业格局中国轻工总会预测2002年开始中国葡萄酒业进入稳定成长期预计2005年产量达55万吨2021年达80万吨期间市场需求量年15增长率递增
表1
中国
世界
欧洲
均年产量〔万吨〕
30
2720
500
均年消费量〔升〕
05
75
60
表1出国均葡萄酒年消费量世界115欧洲1120市场开展潜力巨
酒类产品消费结构变化：
国白酒消费量占酒类消费总量例97年28降2001年19期间啤酒例67升73黄酒例稳定56间葡萄酒占1左右中国市场媒体研究〔CMMS〕〞调查显示然居民总体中年消费啤酒白酒数例高葡萄酒1999年2001葡萄酒市场扩啤酒白酒市场已趋萎缩葡萄酒消费者中青年高学历高收入者体着受教育程度提高月收入增加消费者饮葡萄酒倾性提高
2 行业核心竞争力分析
葡萄酒质量直接决定国家葡萄酒行业开展世界名类型产区影响葡萄酒质量素拟（见表2）：
表2 类型产区影响葡萄酒质量素分类
素分类
产区类型1
产区类型2
产区类型3
产区类型4
区
中海区
盎格鲁撒克逊区
市场产品国家
代表国家
法国
A类〔德国〕
B类〔美国〕
中国日
1
生态
品种
品种
消费者口味
2
气候
气候
酿造工艺
包装运输
3
品种
土壤
消费者口味
酿造工艺
4
酿造工艺
酿造工艺
气候
品种
5
包装运输
包装运输
土壤
气候
6
消费者口味
消费者口味
包装运输
土壤
表出影响国葡萄酒质量素世界重产区（中海区）完全相反说明国葡萄酒行业处起步阶段时反映国葡萄酒行业未开展方国言驱动整葡萄酒行业开展关键素说行业核心竞争力源：明确清晰业态定位品牌销售渠道控制原材料控制规模济处出行业核心竞争力解析结构图〔图4〕具体讨放面局部中进行
明
确
清
晰
业
态
定
位
销售渠道控制
品牌
原材料控制
规模济
行业开展趋势
◆ 终端竞争越发趋重剧烈
◆ 高档酒市场快速增长中低档市场呈降趋势
◆ 酒庄酒体验济
◆ 产业集中度成升趋势
目
◆ 保证市场渗透率渠道覆盖率提高区域市场进入壁垒
◆ 建立消费者忠实度提高转换钱进入壁垒
◆ 保证原料源产品质量建立进入壁垒
◆ 降低钱
互相 促进
关键决定素 促进
保 障
图4 行业核心竞争力源解析
3 政策素
中国酿酒工业协会作国酒行业开展指导性部门10年酒行业开展纲中提出：…… 重点开展葡萄酒水果酒积极开展黄酒稳步开展啤酒控制白酒总量葡萄酒干型开展必须加快优质酿酒葡萄种植基建设限制干红葡萄酒厂盲目建设重点支持张裕长城王3名牌葡萄酒开展……〞
年国葡萄酒进口增长速度迅速降〔见图5〕参加WTO国取消葡萄酒5万吨年进口配额前进口关税652002年开始降4462005年10关税降低加洋葡萄酒国葡萄酒业击届时整行业竞争更加剧烈
三 公司营策略分析
1 公司竞争优势分析
长期开展程中国葡萄酒业形成表现突出品牌张裕长城王威龙通化五品牌占半市场成国葡萄酒业支柱两种特色产品市场称道张裕白兰起泡酒解百纳干红沙城长城干白华夏长城干红王干红威龙甜酒通化野山葡萄酒
张裕葡萄酒白兰香槟保健酒四系列
60余品种产品方面干型半干型甜型品种齐
全价位块钱百元等度数4－5度8度
应俱全极满足消费者差异化需求连续
年张裕市场占率直排名第
面整行业核心竞争力驱动素方面分析张裕竞争优势源：
a）品牌
张裕葡萄酒已110年历史素百年陈酿〞称传奇品质百年张裕〞早已成民族葡萄酒业代名词目前中国葡萄酒第品牌〔见表3〕解百纳干红葡萄酒业界消费者认国品质葡萄酒1999年举办法国文化交流周海世界500强年会指定唯葡萄酒
表3 2001年12月底中国葡萄酒品牌市场占率统计
排名＼区
全国
华北
东北
华东
中南
西南
西北
1
张裕
王
通化
张裕
王
长城
西夏王
2
王
张裕
张裕
长城
威龙
张裕
长白山
3
长城
长城
华龙
王
长城
通化
威龙
4
威龙
农
王
池王
张裕
云南红
楼兰
5
通化
圣爱
长城
威龙
池王
王
张裕
b）销售渠道控制
张裕营销网络遍布全国建立形成分销公司销商代理商三级分销体系公司目前北京海天津呼浩特沈阳哈尔滨等25城市设立公司产品专营分公司销商代理商超1000家公司目前国市场广东海福建江苏浙江山东6海省份1997年2002年6月份述市场销售额均占公司销售收入70左右 竞争手王半销售额集中长江三角洲区长城三品牌：沙城长城华夏长城烟台长城互相竞争彼争夺市场份额没完善销售体系
c）原材料控制
葡萄酒行业特点三分酿造七分原料〞原材料整产业链中起决定性作通常葡萄占成品酒钱50左右葡萄质量直接影响酒质量世界著名葡萄酒厂均葡萄园确保数量充足高质量原料供
公司烟台区濒海洋气候适宜土壤肥沃世界著名法国葡萄酒产区波尔〔Bordeaux〕然条件极相似国际葡萄·葡萄酒局命名亚洲唯国际葡萄·葡萄酒城〞中国优良酿酒葡萄产区目前公司烟台区拥71万亩葡萄生产基公司80原料葡萄基提供20丛基外购置原料供保障降低钱风险优越然条件颇具规模葡萄基张裕公司数产品够获优质稳定价格低廉原料供2001年公司法国葡萄酒王卡斯特建占2100亩张裕·卡斯特酒庄建成公司占国高档葡萄酒市场导利位置
d）规模优势
国葡萄酒企业规模较80年产量万吨张裕2001年年产55万吨王长城相差美国加州太洋葡萄酒集团卡斯特集团等世界巨头年产80万吨左右相甚远
www shu 中国资料库载
张裕竞争优势源：品牌销售渠道控制原材料控制〔产业链〕
2 财务分析
表4 张裕葡萄酒〔AB股〕财务指标分析表
1998
1999
2000
2001
2002（中）
盈利力
销售毛利率〔〕
472
5852
5736
5785
5675
净资产收益率〔〕
154
1611
1398
1317
496
股收益〔元〕
035
0405
049
066
027
成长力
营业务收入增长率〔〕
45
1081
3654
142
195
股收益增长率〔〕
4642
1714
2156
3469
2116
固定资产扩张率〔〕
729
2574
1476
2969
2031
现金理
力
营活动产生现金
流量增长率〔〕
*
489
13109
7042
3546
营业活动收益质量
0146
0715
1036
0288
0893
注：*表示1997年相关数法取
财务方面重点考虑公司盈利力成长力现金理力表4出公司4年销售毛利均达56净资产收益率均达14左右股收益快速增长三指标充分显示公司盈利力较强成长力公司营业务收入呈升趋势年受整市场环境影响营业务收入萎缩公司固定资产保持20左右扩张率公司开展奠定根底现金理力2001年开始公司享受税率优惠政策导致该年度现金减少阶段公司营活动产生净现金流量成倍增长收益质量〔营活动净现金流量营业利润〕逐年增强说明公司现金理水逐步提高充足现金保证公司未开展
表5
2000
2001
2002〔中〕
流动率
353
419
471
速动率
274
319
356
流动率速动率年公司偿债力逐步增强总公司财务状况合理营业绩优秀未增长潜力巨
四 公司价值评估
折现现金流量法
中国会计制度国外计算现金流量时候处利润表进行调整列出预测现金流相关工程余作相应项调整工程〔见表6〕1997年年报中没出现金流量表处出工程公司99年2001年现金流量负：1〕公司2000年发行A股导致营运资增加2〕公司992001年投资幅增加加存货量3〕三年公司较高增长率成长〔见表4〕
2001年营活动净现金流量降低2001年税收政策调整支付项税费幅增长公司加存货量
表6 张裕历史现金流量计算表〔199820026〕单位：元
1997
1998
1999
2000
2001
2002〔中〕
营业务收入
392062669
568494018
629926974
873617952
885980527
482691161
减：营业务钱
177785775
262190581
261262893
372484726
373452463
208752787
减：固定资产折旧
13652774
19266814
24349306
27476619
12654724
减：营业理费
107078045
181796462
217152969
277249064
280018928
142180378
减：调整项1
20707639
22612340
27055149
27184169
14493524
税前利润
80962298
90146562
109631958
172479707
177848348
104609748
减：税收
19787561
10657908
17310332
44999449
6191887*
33843711*
净利润
64017737
79488654
92321626
127480258
171656461
70766037
加：固定资产折旧
13652774
19266814
24349306
27476619
12654724
加：营现金流调整
（80072712）
（34614236）
26053056
（146518425）
10092063
营性净现金流量
13068716
76974204
177882620
52614655
93512824
减：资性支出
6140701
77875522
34505494
66962339
80036577
减：营运资增加
（31653894）
3883222
590132005
64997790
6876519
净现金流量
38581909
（4784540）
（446754879）
（79345474）
6599728
备注：
* 2001年税收返增加2002年开始税率15升33
发行B股
加投资
发行A股
投资存货
增加
中国葡萄酒行业目前两家市公司外家通化葡萄酒2001年市缺乏历史数法进行拟处利公司历史数进行预测预测程中取相关数见表7调整历史现金流量计算表中营现金流量调整项法预测处采营净现金流量净利润值预测营活动产生净现金流量根公司远景规划轻工总会整行业预测wto影响认公司2005年进入第阶段稳定成长期13速度增长2021年公司稳定5率增长2002年第三季度报告显示销售收入较年时期增长3预计年增长率5张裕卡斯特合资酒庄预计年底投入生产张裕酒庄酒占领葡萄酒高端市场相关统计显示高档葡萄酒尤干酒年增长50速度递增综合素预计2003年2005年公司营业务收入增长率分：25201520022005年现金流量预测见表8
表7
年份
营业务钱
营业务收入
营销理费
营业务收入
调整项1
营业务收入
营现金流量
净利润
1998
046
032
004
016
1999
041
034
004
084
2000
043
032
003
139
2001
042
032
003
031*〔〕
20026
043
029
003
132
预测取值
043
032
003
130
表8 张裕〔20022005〕现金流量预测表 单位：元
2002
2003
2004
2005
营业务收入
930279553
1162849442
1395419330
1604732230
减：营业务钱
400020208
500025260
600030312
690034859
减：固定资产折旧
25309448
30371338
36445605
43734726
减：营业理费
297689457
372111821
446534186
513514313
减：调整项1
27908387
34885483
41862580
48141967
税前利润
179352054
225455540
270546647
309306364
减：税收（33）
59186178
74400328
89280394
102071100
净利润
120165876
151055212
181266254
207235264
加：固定资产折旧
25309448
30371338
36445605
43734726
加：营净现金流量调整项
10740315
14945226
17934271
18435853
营性净现金流量
156215639
196371775
235646130
269405843
减：资性支出
120000000
138000000
151800000
166980000
减：营运资增加
10000000
10000000
10000000
10000000
净现金流量
26215639
48371775
73846130
92425843
备注：
表9
2006
2007
2021
2021
2021
2021
现金流量
10351694500
13457202850
17494363705
22742672817
29565474661
31043748395
附注：调整项1包括：财务费利息营业外收入等
营净现金流量调整项包括：营活动应收应付项增减摊费等
公司资结构稳定负债根短期债务年期银行贷款利率作债务资钱〔rd 531〕面利CAPM模型计算股权资钱rs
表10
A股
B股
股数〔万股〕
3200
8800
权重
027
073
βi
077
092
β
088
采10年期债券利率〔25〕作期长
期均短期风险利率〔处考虑期限贴水〕
2001年市场均收益率1085张裕AB股
加权均β值088〔见表10〕算出rs985
表11
Wd
Ws
1998
029
071
1999
031
069
2000
022
078
2001
018
082
20026
015
085
均
023
077
公司2002年开始税率33：
531（133）*023+985*077
841
综合信息：
510544813万元
目前公司股结构：流通A股3200万股流通B股8800万股国法股14000万股总股26000万股股价值1964元目前二级市场张裕A股〔000869〕股价格1610元公司价值低估
五 总结
综合面分析认张裕葡萄酒值投资原点：
l 快速成长行业背景
l 国家政策支持
l 中国葡萄酒第品牌市场占率连续三年排名第
l 拥中国优质葡萄原材料种植基卡斯特建葡萄酒酒庄葡萄酒高端市场开展
l 销售渠道遍布全国
l 二级市场股票价值低估
声明：数源
文数源中国酒杂志公司期报告
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公司简介
1997年9月张裕集团公司属白兰葡萄酒香槟酒保健酒四酒业公司进出口纸箱包装机械包装汽车运输果品食杂五辅助配套公司净资产烟台中法神马白兰公司〔法国合资〕40权益折价作发起股境外投资者发行8800 万股境市外资股〔Ｂ股〕〔代码202169〕募集成立烟台张裕葡萄酿酒股份深圳证券交易市成中国葡萄酒行业第家市公司2000年10月股份公司成功发行3200 万A股〔代码000869〕26日深交市
公司位中国优质葡萄葡萄酒产区—山东省烟台市前身始建1892 年烟台张裕葡萄酿酒公司已110 年历史中国亚洲葡萄酒生产营企业 公司业务烟台区优质葡萄苹果原料酿造销售葡萄酒白兰保健酒香槟酒四系列产品中类产品销售收入中占率〔三年半均值〕分：6423103产品畅销全国远销马西亚美国荷兰利时韩国泰国新加坡香港等世界二十国家区中华全国商业信息中心调查显示2001年张裕葡萄酒产量市场占率利润率三方面位居国葡萄酒行业首位
二 行业背景分析
1 市场增长潜力
初创期
快速成长期
行业标准期
稳定成长期
国葡萄酒始产汉代1949年建国国葡萄酒业国家政策支持走真正开展道路历七八十年代快速成长期尤79年改革开放国葡萄酒产量迅猛提高1988年达年产30万吨期间没统标准种企业蜂拥导致整行业混乱堪进入90年代整行业进入标准期年产量销售量市场占量初步形成张裕王长城第梯队威龙通化代表第二梯队皇轩丰收代表第三梯队产业格局中国轻工总会预测2002年开始中国葡萄酒业进入稳定成长期预计2005年产量达55万吨2021年达80万吨期间市场需求量年15增长率递增
表1
中国
世界
欧洲
均年产量〔万吨〕
30
2720
500
均年消费量〔升〕
05
75
60
表1出国均葡萄酒年消费量世界115欧洲1120市场开展潜力巨
酒类产品消费结构变化：
国白酒消费量占酒类消费总量例97年28降2001年19期间啤酒例67升73黄酒例稳定56间葡萄酒占1左右中国市场媒体研究〔CMMS〕〞调查显示然居民总体中年消费啤酒白酒数例高葡萄酒1999年2001葡萄酒市场扩啤酒白酒市场已趋萎缩葡萄酒消费者中青年高学历高收入者体着受教育程度提高月收入增加消费者饮葡萄酒倾性提高
2 行业核心竞争力分析
葡萄酒质量直接决定国家葡萄酒行业开展世界名类型产区影响葡萄酒质量素拟（见表2）：
表2 类型产区影响葡萄酒质量素分类
素分类
产区类型1
产区类型2
产区类型3
产区类型4
区
中海区
盎格鲁撒克逊区
市场产品国家
代表国家
法国
A类〔德国〕
B类〔美国〕
中国日
1
生态
品种
品种
消费者口味
2
气候
气候
酿造工艺
包装运输
3
品种
土壤
消费者口味
酿造工艺
4
酿造工艺
酿造工艺
气候
品种
5
包装运输
包装运输
土壤
气候
6
消费者口味
消费者口味
包装运输
土壤
表出影响国葡萄酒质量素世界重产区（中海区）完全相反说明国葡萄酒行业处起步阶段时反映国葡萄酒行业未开展方国言驱动整葡萄酒行业开展关键素说行业核心竞争力源：明确清晰业态定位品牌销售渠道控制原材料控制规模济处出行业核心竞争力解析结构图〔图4〕具体讨放面局部中进行
明
确
清
晰
业
态
定
位
销售渠道控制
品牌
原材料控制
规模济
行业开展趋势
◆ 终端竞争越发趋重剧烈
◆ 高档酒市场快速增长中低档市场呈降趋势
◆ 酒庄酒体验济
◆ 产业集中度成升趋势
目
◆ 保证市场渗透率渠道覆盖率提高区域市场进入壁垒
◆ 建立消费者忠实度提高转换钱进入壁垒
◆ 保证原料源产品质量建立进入壁垒
◆ 降低钱
互相 促进
关键决定素 促进
保 障
图4 行业核心竞争力源解析
3 政策素
中国酿酒工业协会作国酒行业开展指导性部门10年酒行业开展纲中提出：…… 重点开展葡萄酒水果酒积极开展黄酒稳步开展啤酒控制白酒总量葡萄酒干型开展必须加快优质酿酒葡萄种植基建设限制干红葡萄酒厂盲目建设重点支持张裕长城王3名牌葡萄酒开展……〞
年国葡萄酒进口增长速度迅速降〔见图5〕参加WTO国取消葡萄酒5万吨年进口配额前进口关税652002年开始降4462005年10关税降低加洋葡萄酒国葡萄酒业击届时整行业竞争更加剧烈
三 公司营策略分析
1 公司竞争优势分析
长期开展程中国葡萄酒业形成表现突出品牌张裕长城王威龙通化五品牌占半市场成国葡萄酒业支柱两种特色产品市场称道张裕白兰起泡酒解百纳干红沙城长城干白华夏长城干红王干红威龙甜酒通化野山葡萄酒
张裕葡萄酒白兰香槟保健酒四系列
60余品种产品方面干型半干型甜型品种齐
全价位块钱百元等度数4－5度8度
应俱全极满足消费者差异化需求连续
年张裕市场占率直排名第
面整行业核心竞争力驱动素方面分析张裕竞争优势源：
a）品牌
张裕葡萄酒已110年历史素百年陈酿〞称传奇品质百年张裕〞早已成民族葡萄酒业代名词目前中国葡萄酒第品牌〔见表3〕解百纳干红葡萄酒业界消费者认国品质葡萄酒1999年举办法国文化交流周海世界500强年会指定唯葡萄酒
表3 2001年12月底中国葡萄酒品牌市场占率统计
排名＼区
全国
华北
东北
华东
中南
西南
西北
1
张裕
王
通化
张裕
王
长城
西夏王
2
王
张裕
张裕
长城
威龙
张裕
长白山
3
长城
长城
华龙
王
长城
通化
威龙
4
威龙
农
王
池王
张裕
云南红
楼兰
5
通化
圣爱
长城
威龙
池王
王
张裕
b）销售渠道控制
张裕营销网络遍布全国建立形成分销公司销商代理商三级分销体系公司目前北京海天津呼浩特沈阳哈尔滨等25城市设立公司产品专营分公司销商代理商超1000家公司目前国市场广东海福建江苏浙江山东6海省份1997年2002年6月份述市场销售额均占公司销售收入70左右 竞争手王半销售额集中长江三角洲区长城三品牌：沙城长城华夏长城烟台长城互相竞争彼争夺市场份额没完善销售体系
c）原材料控制
葡萄酒行业特点三分酿造七分原料〞原材料整产业链中起决定性作通常葡萄占成品酒钱50左右葡萄质量直接影响酒质量世界著名葡萄酒厂均葡萄园确保数量充足高质量原料供
公司烟台区濒海洋气候适宜土壤肥沃世界著名法国葡萄酒产区波尔〔Bordeaux〕然条件极相似国际葡萄·葡萄酒局命名亚洲唯国际葡萄·葡萄酒城〞中国优良酿酒葡萄产区目前公司烟台区拥71万亩葡萄生产基公司80原料葡萄基提供20丛基外购置原料供保障降低钱风险优越然条件颇具规模葡萄基张裕公司数产品够获优质稳定价格低廉原料供2001年公司法国葡萄酒王卡斯特建占2100亩张裕·卡斯特酒庄建成公司占国高档葡萄酒市场导利位置
d）规模优势
国葡萄酒企业规模较80年产量万吨张裕2001年年产55万吨王长城相差美国加州太洋葡萄酒集团卡斯特集团等世界巨头年产80万吨左右相甚远
www shu 中国资料库载
张裕竞争优势源：品牌销售渠道控制原材料控制〔产业链〕
2 财务分析
表4 张裕葡萄酒〔AB股〕财务指标分析表
1998
1999
2000
2001
2002（中）
盈利力
销售毛利率〔〕
472
5852
5736
5785
5675
净资产收益率〔〕
154
1611
1398
1317
496
股收益〔元〕
035
0405
049
066
027
成长力
营业务收入增长率〔〕
45
1081
3654
142
195
股收益增长率〔〕
4642
1714
2156
3469
2116
固定资产扩张率〔〕
729
2574
1476
2969
2031
现金理
力
营活动产生现金
流量增长率〔〕
*
489
13109
7042
3546
营业活动收益质量
0146
0715
1036
0288
0893
注：*表示1997年相关数法取
财务方面重点考虑公司盈利力成长力现金理力表4出公司4年销售毛利均达56净资产收益率均达14左右股收益快速增长三指标充分显示公司盈利力较强成长力公司营业务收入呈升趋势年受整市场环境影响营业务收入萎缩公司固定资产保持20左右扩张率公司开展奠定根底现金理力2001年开始公司享受税率优惠政策导致该年度现金减少阶段公司营活动产生净现金流量成倍增长收益质量〔营活动净现金流量营业利润〕逐年增强说明公司现金理水逐步提高充足现金保证公司未开展
表5
2000
2001
2002〔中〕
流动率
353
419
471
速动率
274
319
356
流动率速动率年公司偿债力逐步增强总公司财务状况合理营业绩优秀未增长潜力巨
四 公司价值评估
折现现金流量法
中国会计制度国外计算现金流量时候处利润表进行调整列出预测现金流相关工程余作相应项调整工程〔见表6〕1997年年报中没出现金流量表处出工程公司99年2001年现金流量负：1〕公司2000年发行A股导致营运资增加2〕公司992001年投资幅增加加存货量3〕三年公司较高增长率成长〔见表4〕
2001年营活动净现金流量降低2001年税收政策调整支付项税费幅增长公司加存货量
表6 张裕历史现金流量计算表〔199820026〕单位：元
1997
1998
1999
2000
2001
2002〔中〕
营业务收入
392062669
568494018
629926974
873617952
885980527
482691161
减：营业务钱
177785775
262190581
261262893
372484726
373452463
208752787
减：固定资产折旧
13652774
19266814
24349306
27476619
12654724
减：营业理费
107078045
181796462
217152969
277249064
280018928
142180378
减：调整项1
20707639
22612340
27055149
27184169
14493524
税前利润
80962298
90146562
109631958
172479707
177848348
104609748
减：税收
19787561
10657908
17310332
44999449
6191887*
33843711*
净利润
64017737
79488654
92321626
127480258
171656461
70766037
加：固定资产折旧
13652774
19266814
24349306
27476619
12654724
加：营现金流调整
（80072712）
（34614236）
26053056
（146518425）
10092063
营性净现金流量
13068716
76974204
177882620
52614655
93512824
减：资性支出
6140701
77875522
34505494
66962339
80036577
减：营运资增加
（31653894）
3883222
590132005
64997790
6876519
净现金流量
38581909
（4784540）
（446754879）
（79345474）
6599728
备注：
* 2001年税收返增加2002年开始税率15升33
发行B股
加投资
发行A股
投资存货
增加
中国葡萄酒行业目前两家市公司外家通化葡萄酒2001年市缺乏历史数法进行拟处利公司历史数进行预测预测程中取相关数见表7调整历史现金流量计算表中营现金流量调整项法预测处采营净现金流量净利润值预测营活动产生净现金流量根公司远景规划轻工总会整行业预测wto影响认公司2005年进入第阶段稳定成长期13速度增长2021年公司稳定5率增长2002年第三季度报告显示销售收入较年时期增长3预计年增长率5张裕卡斯特合资酒庄预计年底投入生产张裕酒庄酒占领葡萄酒高端市场相关统计显示高档葡萄酒尤干酒年增长50速度递增综合素预计2003年2005年公司营业务收入增长率分：25201520022005年现金流量预测见表8
表7
年份
营业务钱
营业务收入
营销理费
营业务收入
调整项1
营业务收入
营现金流量
净利润
1998
046
032
004
016
1999
041
034
004
084
2000
043
032
003
139
2001
042
032
003
031*〔〕
20026
043
029
003
132
预测取值
043
032
003
130
表8 张裕〔20022005〕现金流量预测表 单位：元
2002
2003
2004
2005
营业务收入
930279553
1162849442
1395419330
1604732230
减：营业务钱
400020208
500025260
600030312
690034859
减：固定资产折旧
25309448
30371338
36445605
43734726
减：营业理费
297689457
372111821
446534186
513514313
减：调整项1
27908387
34885483
41862580
48141967
税前利润
179352054
225455540
270546647
309306364
减：税收（33）
59186178
74400328
89280394
102071100
净利润
120165876
151055212
181266254
207235264
加：固定资产折旧
25309448
30371338
36445605
43734726
加：营净现金流量调整项
10740315
14945226
17934271
18435853
营性净现金流量
156215639
196371775
235646130
269405843
减：资性支出
120000000
138000000
151800000
166980000
减：营运资增加
10000000
10000000
10000000
10000000
净现金流量
26215639
48371775
73846130
92425843
备注：
表9
2006
2007
2021
2021
2021
2021
现金流量
10351694500
13457202850
17494363705
22742672817
29565474661
31043748395
附注：调整项1包括：财务费利息营业外收入等
营净现金流量调整项包括：营活动应收应付项增减摊费等
公司资结构稳定负债根短期债务年期银行贷款利率作债务资钱〔rd 531〕面利CAPM模型计算股权资钱rs
表10
A股
B股
股数〔万股〕
3200
8800
权重
027
073
βi
077
092
β
088
采10年期债券利率〔25〕作期长
期均短期风险利率〔处考虑期限贴水〕
2001年市场均收益率1085张裕AB股
加权均β值088〔见表10〕算出rs985
表11
Wd
Ws
1998
029
071
1999
031
069
2000
022
078
2001
018
082
20026
015
085
均
023
077
公司2002年开始税率33：
531（133）*023+985*077
841
综合信息：
510544813万元
目前公司股结构：流通A股3200万股流通B股8800万股国法股14000万股总股26000万股股价值1964元目前二级市场张裕A股〔000869〕股价格1610元公司价值低估
五 总结
综合面分析认张裕葡萄酒值投资原点：
l 快速成长行业背景
l 国家政策支持
l 中国葡萄酒第品牌市场占率连续三年排名第
l 拥中国优质葡萄原材料种植基卡斯特建葡萄酒酒庄葡萄酒高端市场开展
l 销售渠道遍布全国
l 二级市场股票价值低估
声明：数源
文数源中国酒杂志公司期报告
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